陳富鈺張雅忠

銅：反內(nèi)卷現(xiàn)分歧 銅價(jià)震蕩偏弱

1、宏觀。海外方面，美國(guó)7月Markit綜合PMI初值為54.6，創(chuàng)2024年12月以來新高，好于預(yù)期的52.8，前值為52.9，其中服務(wù)業(yè)PMI初值為55.2，好于預(yù)期53和前值52.9；但制造業(yè)PMI初值下降至49.5，創(chuàng)2024年12月以來新低，也是去年12月以來的首次萎縮，大幅不及預(yù)期52.7和前值52.9。關(guān)稅方面，8月關(guān)稅大限逼近，歐盟再度反擊，擬對(duì)1000億歐元的美國(guó)商品征收30%關(guān)稅，但隨著特朗普稱美日達(dá)成協(xié)議，日本接受15%稅率，市場(chǎng)對(duì)歐美也能達(dá)成協(xié)議表示樂觀，而美財(cái)長(zhǎng)稱美中第三輪磋商將于下周在瑞典舉行。國(guó)內(nèi)方面，央行表示國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)貸款增速回升，住戶消費(fèi)貸款保持增長(zhǎng)，關(guān)注即將到來的國(guó)內(nèi)重要會(huì)議。

2、基本面。銅精礦方面，國(guó)內(nèi)TC報(bào)價(jià)仍處在歷史低位，維系著銅精礦緊張情緒，成為基本面的強(qiáng)支撐因素。精銅產(chǎn)量方面，7月電解銅預(yù)估產(chǎn)量115.04萬噸，環(huán)比增加1.36%，同比增加11.9%，產(chǎn)量環(huán)比小幅增加，雖然冶煉處于虧損階段，但主動(dòng)減產(chǎn)意愿依然不是很強(qiáng)，這也反過來支撐著銅精礦報(bào)價(jià)。進(jìn)口方面，國(guó)內(nèi)6月精銅凈進(jìn)口同比增加72.85%至21.15萬噸，累計(jì)同比下降10.73%；6月廢銅進(jìn)口量環(huán)比下降1.06%至18.32萬金屬噸，同比增加8.06%，累計(jì)同比下降0.5%，精銅和廢銅進(jìn)口雖然同比好轉(zhuǎn)，但環(huán)比上月仍然小幅下降，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張態(tài)勢(shì)依舊。庫存方面來看，截止7月25日全球銅顯性庫存較上次（18日）統(tǒng)計(jì)下降1.4萬噸至55萬噸；其中LME庫存增加6300噸至128475噸；Comex庫存增加5260噸至225558萬噸；國(guó)內(nèi)精煉銅社會(huì)庫存較上周下降2.91萬噸至11.42萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.34萬噸至8.22萬噸。需求方面，淡季影響延續(xù)消費(fèi)疲軟，但擔(dān)憂銅價(jià)上漲推動(dòng)部分企業(yè)提前補(bǔ)庫。

3、觀點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)即將舉行7月議息會(huì)議，不降息在預(yù)期之內(nèi)，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于能否開啟降息預(yù)期。另外，國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策預(yù)期對(duì)銅影響偏弱，反而因資金流向其他品種影響了看漲情緒，但反內(nèi)卷影響下的部分品種行情也首現(xiàn)分歧，是否影響整體期貨市場(chǎng)情緒需觀察。最后，中美貿(mào)易談判即將在瑞典舉行，雖然市場(chǎng)預(yù)期偏樂觀，但面臨風(fēng)險(xiǎn)事件仍然宜謹(jǐn)慎，且8月1日美政府對(duì)銅加征關(guān)稅也即將落地，市場(chǎng)短線波動(dòng)必然會(huì)加大。因此諸多不確定性因素下周度行情宜謹(jǐn)慎看待。

鎳&不銹鋼：跟隨行情震蕩運(yùn)行

1、供給：6月進(jìn)出口方面，鎳礦進(jìn)口量434.66萬噸，環(huán)比增加41.95萬噸。精煉鎳出口量10142.83噸，環(huán)比減少3831噸；進(jìn)口量17010噸，環(huán)比減少525噸。鎳鐵進(jìn)口量104.1萬噸，環(huán)比增加19.3萬噸。鎳锍進(jìn)口量2.25萬噸，環(huán)比減少0.96萬噸；鎳濕法中間品進(jìn)口量12.82萬噸，環(huán)比減少1.46萬噸。鎳的硫酸鹽進(jìn)口量13269噸，環(huán)比減少4995噸；鎳的硫酸鹽出口量782.076噸，環(huán)比增加27.625噸，增幅3.66%。周度印尼紅土鎳礦1.2%維持25美元/濕噸，1.6%下跌0.1美元/濕噸至52.1美元/濕噸；印尼鎳礦升貼水維持25美元/濕噸，菲律賓鎳礦1.5%下跌0.5美元/濕噸至7.0美元/濕噸；近日印尼某工廠高鎳鐵成交價(jià)為920-922元/鎳（艙底含稅），總成交量數(shù)萬噸，交期8月底。

2、需求：不銹鋼方面，倉單庫存環(huán)比減少0.75萬噸至10.3萬噸；全國(guó)主流市場(chǎng)不銹鋼89倉庫口徑社會(huì)總庫存周環(huán)比減少2.9萬噸至111.86萬噸，其中300系環(huán)比減少1.75萬噸至66.99萬噸；2025年6月不銹鋼進(jìn)口環(huán)比下降12%至10.9萬噸，出口環(huán)比下降11%至39萬噸；原料價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)，理論利潤(rùn)有所修復(fù)。新能源方面，周度三元材料庫存環(huán)比增加229噸至16552噸。6月進(jìn)出口方面，2025年6月中國(guó)三元前驅(qū)體出口環(huán)比增加8%至5545噸；2025年6月中國(guó)三元材料出口環(huán)比增加21.2%至10636噸。周度電芯產(chǎn)量環(huán)比增加1%至22.68Wh，其中鐵鋰環(huán)比增加1.2%至15.58GWh，三元環(huán)比增加0.7%至7.1GWh。終端，乘聯(lián)會(huì)，7月1日至7月20日，全國(guó)乘用車新能源市場(chǎng)零售量為53.7萬輛，同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比下降12%，新能源車市場(chǎng)滲透率達(dá)到54.9%。

3、庫存：周內(nèi)LME庫存減少3654噸至203922噸；滬鎳庫存減少24噸至21947噸，社會(huì)庫存減少57噸至40281噸，保稅區(qū)庫存維持4700噸。

4、觀點(diǎn)：周內(nèi)市場(chǎng)情緒影響下，鎳和不銹鋼價(jià)格上漲，于周五夜盤快速下跌。供應(yīng)方面，鎳礦內(nèi)貿(mào)價(jià)格小幅下跌，印尼鎳礦升水平穩(wěn)，菲律賓小幅下跌；鎳鐵成交價(jià)格重心上移；周內(nèi)電池級(jí)硫酸鎳上漲，MHP系數(shù)平穩(wěn)，高冰鎳系數(shù)平穩(wěn)。不銹鋼方面，原料價(jià)格表現(xiàn)分化，鎳鐵價(jià)格走強(qiáng)，鉻鐵價(jià)格走弱，生產(chǎn)放緩疊加價(jià)格走強(qiáng)，帶動(dòng)庫存環(huán)比小幅下降。一級(jí)鎳方面，周度國(guó)內(nèi)庫存小幅下降，LME去庫量相對(duì)更大。綜合來看，短期鎳價(jià)和不銹鋼價(jià)格受到市場(chǎng)情緒影響走弱，基本面整體變化不大，下方鎳鐵和中間品價(jià)格支撐，上方需求壓制，仍呈現(xiàn)震蕩運(yùn)行。

氧化鋁&電解鋁&鋁合金：供需分歧，上強(qiáng)下弱

氧化鋁期貨震蕩走高，截至25日主力收至3428元/噸，周度漲幅9.4%。滬鋁震蕩偏強(qiáng)，周內(nèi)主力收至20760元/噸，周度漲幅1.2%。鋁合金震蕩偏強(qiáng)，周內(nèi)主力收至20135元/噸，周度漲幅4.9%。

1、供給：據(jù)SMM，周內(nèi)氧化鋁開工率上調(diào)0.45%至81.19%。外礦報(bào)價(jià)窄幅下調(diào)，山東企業(yè)完成常規(guī)檢修后回歸正常開工，河南、山西及廣西開工持穩(wěn)。電解鋁方面，供給維持高穩(wěn)，廣西年產(chǎn)5萬噸技改項(xiàng)目即將投產(chǎn)，云南第二批置換項(xiàng)目投產(chǎn)，其他暫無變動(dòng)計(jì)劃。據(jù)SMM，預(yù)計(jì)7月國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能增至8827萬噸，產(chǎn)量750萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.3%，同比增長(zhǎng)4.6%；7月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能持穩(wěn)在4383萬噸，產(chǎn)量373萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，同比增長(zhǎng)1.3%，合金端累庫后上游鑄錠量增加，鋁水比小幅回落至74%。

2、需求：淡季下游回歸剛需節(jié)奏，周內(nèi)加工企業(yè)平均開工率下調(diào)0.1%至58.7%，其中再生鋁合金開工率下調(diào)0.3%至53.1%。分版塊看，鋁線纜開工率下調(diào)0.4%至61.6%，鋁型材開工率持穩(wěn)在50.5%，鋁板帶開工率持穩(wěn)在63.2%，鋁箔開工率持穩(wěn)在69.6%。鋁棒加工費(fèi)穩(wěn)中有跌，無錫持穩(wěn)，其他地區(qū)下調(diào)10-190元/噸；鋁桿加工費(fèi)河南下調(diào)50元/噸，其他地區(qū)持穩(wěn)。

3、庫存：交易所庫存方面，氧化鋁周度去庫2109噸至8431噸；滬鋁周度累庫6968噸至11.58萬噸；LME周度累庫2.1萬噸至44.8萬噸。社會(huì)庫存方面，氧化鋁周度累庫3.7萬噸至5.8萬噸；鋁錠周度累庫1.8萬噸至51萬噸；鋁棒周度去庫1.05萬噸至14.55萬噸。

4、觀點(diǎn)：幾內(nèi)亞雨季下鋁礦出港開始下滑，國(guó)內(nèi)短期礦儲(chǔ)相對(duì)充足但成本支撐明顯，疊加反內(nèi)卷政策加溫，氧化鋁期現(xiàn)套利窗口開啟，低倉單下仍存一定擠倉風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注幾內(nèi)亞大選，若鋁礦出口政策收緊或加強(qiáng)礦端擾動(dòng)邏輯。電解鋁供需邊際轉(zhuǎn)向，引導(dǎo)鋁錠累庫整體流暢?，F(xiàn)貨升水逐漸走平后鋁價(jià)開始窄幅震蕩，等待新的指引。關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，若降息超預(yù)期將形成新的拉漲點(diǎn)。鋁合金當(dāng)前缺乏獨(dú)立驅(qū)動(dòng)，仍需AD-AL價(jià)差回調(diào)做多空間。

工業(yè)硅&多晶硅：期現(xiàn)背離，高位支撐

周內(nèi)工業(yè)硅期貨震蕩走高，主力2509收于9690元/噸，周度漲幅9.86%；多晶硅震蕩走高，25日主力2509收于51025元/噸，周度漲幅16.4%?，F(xiàn)貨繼續(xù)修復(fù)，其中不通氧553上調(diào)450元/噸至9000元/噸，通氧553上調(diào)600元/噸至9600元/噸，421上調(diào)800元/噸至9850元/噸。

1、供給：據(jù)百川，工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比增加1860噸至7.52萬噸，周度開爐率增加2.76%至32.3%，周內(nèi)開爐數(shù)量增加22臺(tái)至257臺(tái)。北方地區(qū)，新疆持續(xù)大廠復(fù)產(chǎn)、周內(nèi)新開17臺(tái)礦熱爐，青海新開1臺(tái)硅爐，甘肅關(guān)停2臺(tái)；西南地區(qū)，四川新開1臺(tái)礦熱爐，云南新開6臺(tái)硅爐，其他地區(qū)湖南關(guān)停1臺(tái)硅爐。

2、需求：多晶硅P型持穩(wěn)在3.5萬元/噸，N型上漲500元/噸至4.53萬元/噸。反內(nèi)卷政策定調(diào)下，企業(yè)不能低于成本最低位報(bào)價(jià)，新產(chǎn)能和原復(fù)產(chǎn)不再投放，邊際供需較為平衡但積壓庫存未出現(xiàn)規(guī)模去化。近期下游硅片庫存回落后，企業(yè)開始接受漲價(jià)并入場(chǎng)采購(gòu)。有機(jī)硅周度價(jià)格上調(diào)1300元/噸至12300-12500元/噸，因山東大廠突發(fā)情況進(jìn)入停車檢修，單體廠整體供應(yīng)量延續(xù)縮減。因前期持續(xù)低價(jià)，整體預(yù)售訂單較多，并且近期受上游提振，以及下游買漲不買跌的綜合影響下，采購(gòu)量延續(xù)邊際好轉(zhuǎn)，單體廠庫存減壓、挺價(jià)底氣充足。多晶硅周度產(chǎn)量持穩(wěn)在2.346萬噸，DMC周度產(chǎn)量環(huán)比減少2200噸至4.78萬噸。

3、庫存：交易所方面，工業(yè)硅周度整體去庫3085噸至24.89萬噸，多晶硅庫存累庫0.72萬噸至9.06萬噸。社庫方面，工業(yè)硅周度累庫300噸至44.29萬噸，其中廠庫累庫300噸至27.14萬噸；黃埔港持穩(wěn)在5.5萬噸，天津港持穩(wěn)在6.8萬噸，昆明港持穩(wěn)在4.85萬噸。多晶硅周度持穩(wěn)在27.19萬噸。

4．觀點(diǎn)：工業(yè)硅處于煤礦擾動(dòng)和大廠復(fù)產(chǎn)邊際博弈之中，存在回調(diào)空間但有限。多晶硅面臨政策預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的核心矛盾，期現(xiàn)交易邏輯背離，盤面受宏觀政策托底，投機(jī)需求過熱現(xiàn)象難以徹底降溫，存在高位支撐，隨政策發(fā)酵期轉(zhuǎn)為平臺(tái)期后，回歸區(qū)間震蕩模式。交易所調(diào)整保證金和手續(xù)費(fèi)以后，需避免重倉追漲殺跌。適當(dāng)關(guān)注月間反套空間和PS/SI比價(jià)套利。關(guān)注工業(yè)硅復(fù)產(chǎn)進(jìn)度以及多晶硅政策推進(jìn)情況。

碳酸鋰：市場(chǎng)情緒或消退而供應(yīng)擾動(dòng)擔(dān)憂仍未落地

1、供給：周度產(chǎn)量環(huán)比減少485噸至18630噸，其中鋰輝石提鋰環(huán)比減少60噸至9264噸，鋰云母提鋰環(huán)比增加15噸至5115噸，鹽湖提鋰環(huán)比減少435噸至2847噸，回收料提鋰環(huán)比減少5噸至1404噸；2025年6月中國(guó)碳酸鋰進(jìn)口數(shù)量為1.77萬噸，環(huán)比減少16.3%，同比減少9.6%；氫氧化鋰出口數(shù)量為6260噸，環(huán)比增加12.1%，同比減少56.1%。

2、需求：周度三元材料庫存環(huán)比增加229噸至16552噸；周度磷酸鐵鋰庫存環(huán)比減少168噸至94878噸。2025年6月中國(guó)三元前驅(qū)體出口環(huán)比增加8%至5545噸；三元材料出口環(huán)比增加21.2%至10636噸；磷酸鐵鋰出口環(huán)比增加116%至2031噸。周度電芯產(chǎn)量環(huán)比增加1%至22.68Wh，其中鐵鋰環(huán)比增加1.2%至15.58GWh，三元環(huán)比增加0.7%至7.1GWh。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，7月1日至7月20日，全國(guó)乘用車新能源市場(chǎng)零售量為53.7萬輛，同比增長(zhǎng)23%，環(huán)比下降12%。新能源車的市場(chǎng)滲透率達(dá)到了54.9%。

3、庫存：周度庫存環(huán)比增加550噸至143170噸，其中下游環(huán)比增加1544噸至42815噸，中間環(huán)節(jié)環(huán)比增加1660噸至44970噸，上游環(huán)比減少2654噸至55385噸。

4、觀點(diǎn)：近期市場(chǎng)關(guān)于資源端生產(chǎn)問題擾動(dòng)不斷，周內(nèi)消息面持續(xù)發(fā)酵?；久鎭砜?，7月供需緊平衡，鋰礦價(jià)格延續(xù)偏強(qiáng)，對(duì)鋰價(jià)形成邊際支撐。周度產(chǎn)量環(huán)比減少，但庫存仍小幅累庫，整體市場(chǎng)庫存壓力仍然較大，且終端銷售環(huán)比走弱。需要注意的是，短期核心矛盾仍集中在倉單庫存較低和對(duì)礦山開采情況的擔(dān)憂。一方面，近幾個(gè)交易日有一定倉單回流，但仍需關(guān)注7月底倉單注銷時(shí)點(diǎn)；另一方面，盡管目前江西礦山生產(chǎn)情況未有明確公告，但如若考慮礦山+鹽湖停產(chǎn)，則將進(jìn)一步縮小過剩水平至近緊平衡。此外，恰逢海外礦山財(cái)報(bào)披露時(shí)點(diǎn)，需要關(guān)注海外礦山項(xiàng)目情況。但需要注意，周五夜盤來看，市場(chǎng)情緒或有消退，市場(chǎng)波動(dòng)率較大。