林華山

上峰水泥（000672）首個境外項目布局十年之久，卻在近日無奈“割肉”離場。

7月24日，上峰水泥公告稱，其全資子公司浙江上峰建材有限公司（以下簡稱“上峰建材”）已達成一項資產(chǎn)轉讓協(xié)議。

協(xié)議約定，上峰建材將其持有的吉爾吉斯斯坦合資公司上峰ZETH水泥有限公司（以下簡稱“上峰ZETH”）58%股權，連同該公司享有的對上峰ZETH約2.11億元人民幣債權本息，一并作價9000萬元人民幣，轉讓給浙江省第一水電建設集團股份有限公司（以下簡稱“浙水股份”）。

上峰ZETH由上峰建材于十年前在吉國投資設立。

上峰水泥表示，本次交易系為解決境外控股合資公司股權爭議，根據(jù)發(fā)展規(guī)劃并結合上峰ZETH項目實際綜合情況作出的決策，旨在轉移發(fā)展重心到國內(nèi)主業(yè)延伸及新質業(yè)務的拓展培育，同時提高資產(chǎn)質量、優(yōu)化資產(chǎn)負債結構、助力公司長期持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

2014年，正值國內(nèi)水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩之際，業(yè)績指標領跑行業(yè)上市公司的上峰水泥將目光投向中亞。

公司擬出資1.16億元，占合資公司58%股權，與吉爾吉斯ZETH國際投資有限公司（以下簡稱“ZETH國際”）共同設立合資公司上峰ZETH，擬在吉爾吉斯斯坦楚河州克明區(qū)建設一條日產(chǎn)2800t/d新型干法水泥熟料生產(chǎn)線及配套粉磨站。

該項目被定位為吉國“規(guī)模最大、工藝最先進、能耗最低、最環(huán)?！钡乃嗌a(chǎn)線，預計2016年4月投產(chǎn)，投產(chǎn)后其產(chǎn)能將占當時上峰水泥總產(chǎn)能的顯著比例（熟料9%，水泥15%）。

來源：上峰水泥官網(wǎng)

然而，這個承載著國際化拓展愿景的項目，在隨后的十年間深陷困境，時至今日都未能投產(chǎn)，核心癥結在于，海外投資所面臨的復雜系統(tǒng)性風險，遠超最初預判。

雪上加霜的是，2025年5月，項目合作方ZETH國際以“未及時召開股東會”等理由，向當?shù)胤ㄔ浩鹪V要求將控股股東上峰建材除名，并獲得了對己方有利的缺席裁決支持。

突如其來的股東糾紛，成為壓垮項目的最后一根稻草。

面對股東資格爭議及股東在合資公司的資產(chǎn)權益問題，為了徹底解決項目各項問題障礙，上峰水泥最終做出徹底剝離的決策。

公司宣布，將上峰建材享有的對上峰ZETH的全部債權本息合計人民幣2.11億元以9000萬元轉讓給有海外業(yè)務發(fā)展需求的浙水股份；同時ZETH國際將已登記在其名下股權中的上峰ZETH58%股權以1萬索姆（合計人民幣約820元）轉讓給浙水股份。

來源：上峰水泥公告

這意味著，上峰水泥徹底退出經(jīng)營十年卻未能投產(chǎn)的吉國項目，不再持有其任何股權、債權或承擔債務，所涉合資公司也將移出公司合并報表范圍。

上峰水泥坦言，此次交易預計導致上峰水泥2025年凈利潤減少約3650.55萬元。

實際上，包括吉國的境外項目在內(nèi)，這十年間上峰水泥三次在中亞國家布局，僅有聯(lián)袂海螺水泥（600585）合作的烏茲別克斯坦項目順利投產(chǎn)。

2015年9月，上峰水泥抓住水泥行業(yè)投資的機遇，布局中亞地區(qū)的水泥市場，擬非公開發(fā)行股票募資15億元，分別在塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦投資建設3200t/d熟料水泥生產(chǎn)線。

公司預測，烏茲別克斯坦3200t/d熟料水泥生產(chǎn)線項目總投資1.38億美元，達產(chǎn)年預計實現(xiàn)年均營業(yè)額為9950萬美元，年均利潤總額6451.90萬美元；塔吉克斯坦3200t/d熟料水泥生產(chǎn)線項目總投資1.31億美元，達產(chǎn)年預計實現(xiàn)年均營業(yè)額為1.01億美元，年均利潤總額6405.10萬美元。

而后不久，浙江上峰控股集團有限公司在內(nèi)的7名特定投資者共認購10.96億元。

一年后，因塔吉克斯坦庫爾干丘別3200t/d熟料水泥生產(chǎn)線項目未能取得塔吉克斯坦相關審批部門完整合法有效的審批文件，該次定增事項于2016年5月4日宣布終止。

來源：上峰水泥官網(wǎng)

2022年，公司調(diào)整戰(zhàn)略，進一步推進“一帶一路”主線布局，與海螺水泥全資子公司海螺國際控股（香港）有限公司（以下簡稱“海螺國際控股”）、烏茲別克斯坦喬伊丹姆房屋建設裝飾有限責任公司（以下簡稱“喬伊丹姆”）合作，將原計劃在烏茲別克斯坦安集延投資建設1條日產(chǎn)3200噸熟料水泥生產(chǎn)線項目調(diào)整為投資建設2條日產(chǎn)5000噸新型干法水泥熟料生產(chǎn)線及100萬噸骨料項目并運營。

海螺國際控股將通過增資形式持有上峰友誼之橋51%股權，上峰建材和喬伊丹姆持有的股權比例將分別讓渡為29%和20%，原股東浙江同力重型機械制造有限公司則退出。

目前，烏茲別克斯坦的水泥熟料生產(chǎn)線項目已經(jīng)順利投產(chǎn)。

2024年，水泥行業(yè)形勢并不樂觀，全國水泥銷量同比下降約10%，行業(yè)面臨需求收縮、供給過剩的雙重壓力。

結合上峰水泥營業(yè)收入、歸母凈利潤連續(xù)三年呈現(xiàn)出同比下降的趨勢來看，此次剝離境外項目的決策雖帶來短期財務陣痛，但長遠卻是戰(zhàn)略調(diào)整的關鍵一步。

2024年年報顯示，上峰水泥實現(xiàn)營業(yè)收入54.48億元，同比下降14.83%；歸母凈利潤6.27億元，同比下降15.7%。在此背景下，公司仍宣布大手筆分紅，2024年全年現(xiàn)金分紅總額6億元，較2023年現(xiàn)金分紅金額增加2.2億元。

為應對行業(yè)變化，上峰水泥優(yōu)化主業(yè)，培育新質材料業(yè)務，在新經(jīng)濟股權投資方面取得顯著成效。2025年一季度，公司營收同比增長4.64%，歸母凈利潤同比大增447.61%，毛利率提升5.05個百分點至27.41%，表現(xiàn)十分亮眼。

數(shù)據(jù)顯示，自2020年9月投資晶合集成以來，上峰水泥在半導體、新能源、新材料領域穩(wěn)健開展股權投資，截至今年5月初已投資24個項目，累計投資額超17億元。

2024年，其股權投資凈利潤貢獻比例達22.6%，五年來累計盈利5.3億元。部分項目如晶合集成已實現(xiàn)退出獲利，實現(xiàn)1.66億元凈收益，多個項目處于上市進程中。

來源：上峰水泥官網(wǎng)

回看上峰水泥此次轉讓境外項目交易對價大幅折價一事，對于其合理性及海外業(yè)務規(guī)劃等問題，《每日經(jīng)濟新聞》記者致電公司董秘辦了解情況，但公司電話無人接聽。隨后，記者發(fā)送采訪提綱，但截至發(fā)稿前，未收到對方回復。

十年沉沒成本與2.11億債權的巨額折價，上峰水泥對吉國項目的剝離或許是一場遲來的“割肉”離場。

如果繼續(xù)堅持，項目需要公司持續(xù)投入大量時間、人力和資金用于協(xié)調(diào)溝通、合規(guī)整改和應對突發(fā)狀況，推高隱性成本，侵蝕預期利潤。

現(xiàn)下看來，公司2025年凈利潤減少3650.55萬元雖然不可避免，但甩掉這個持續(xù)“失血”的包袱，回籠資金并徹底擺脫潛在法律糾紛卻未嘗不是公司更為務實和長遠的選擇。

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