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一萬億美元這個(gè)數(shù)字或許會(huì)讓美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)珍妮特?耶倫徹夜難眠。明年，美國(guó)的政府凈利息支出將突破13位數(shù)。不斷膨脹的赤字（目前已占GDP的7%），加上過去四年政府債券收益率的大幅上升，使得美國(guó)的預(yù)算狀況愈發(fā)糟糕。

因此，如何在不削減開支或增稅的情況下壓縮國(guó)家利息支出的思路顯得尤為重要。最近提出了一個(gè)想法：穩(wěn)定幣（由短期國(guó)債等安全資產(chǎn)支持的加密貨幣代幣）能否推高對(duì)美國(guó)債務(wù)的需求，并降低借貸成本？

分析師認(rèn)為，監(jiān)管確定性對(duì)于穩(wěn)定幣的廣泛應(yīng)用至關(guān)重要，而監(jiān)管確定性正在逐步實(shí)現(xiàn)。目前正在國(guó)會(huì)審議的《GENIUS法案》將允許使用期限在93天或更短的美國(guó)國(guó)債作為抵押品。

最大的穩(wěn)定幣企業(yè)Tether表示，其持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)量超過了所有德國(guó)投資者的總和。花旗銀行預(yù)計(jì)，到2030年，穩(wěn)定幣的發(fā)行量將從目前的2570億美元飆升至1.6萬億美元。

另一家銀行渣打銀行則更加樂觀：它認(rèn)為穩(wěn)定幣的價(jià)值將在短短三年內(nèi)達(dá)到2萬億美元。

對(duì)美元資產(chǎn)的需求已經(jīng)幫助美聯(lián)儲(chǔ)壓低了利率。2020年，曾在美聯(lián)儲(chǔ)任職的蒂亞戈?費(fèi)雷拉（ThiagoFerreira）和薩默?舒沙（SamerShousha）估計(jì)，2015年海外持有的6.1萬億美元美國(guó)國(guó)債使中性利率（維持就業(yè)和通脹穩(wěn)定的利率）降低了約0.5個(gè)百分點(diǎn)。

如果對(duì)穩(wěn)定幣需求的樂觀預(yù)測(cè)被證明是正確的，那么所涉及的數(shù)量可能足以顯著降低美國(guó)的利息成本。

事實(shí)上，研究表明穩(wěn)定幣已經(jīng)在壓低收益率。慶熙大學(xué)的金尚來發(fā)現(xiàn)，Tether發(fā)行量的激增會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債價(jià)格在接下來的一小時(shí)內(nèi)上漲，即使這種影響隨后會(huì)迅速消退。

其他研究表明其影響要大得多。安德森金融與經(jīng)濟(jì)研究所的拉沙德?艾哈邁德（RashadAhmed）和國(guó)際清算銀行的伊納基?阿爾達(dá)索羅估計(jì)，35億美元的穩(wěn)定幣流入將在未來20天內(nèi)使三個(gè)月期美國(guó)國(guó)債收益率下降多達(dá)0.05個(gè)百分點(diǎn)。

那么，對(duì)耶倫來說，這是個(gè)好消息。然而，利用任何繁榮都將非常困難。如果穩(wěn)定幣發(fā)展到足以顯著降低借貸成本的程度，它們也將威脅到美國(guó)的政府財(cái)政和金融體系。

例如，增加短期政府債券發(fā)行量將給耶倫或其繼任者帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。目前，增加短期債務(wù)是一個(gè)誘人的想法。

投資者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將兩次降息，這將迅速降低借貸成本。問題是，當(dāng)利率下次上升時(shí)，其影響將同樣迅速地顯現(xiàn)出來。

更重要的是穩(wěn)定幣的繁榮會(huì)對(duì)金融體系的其他部分產(chǎn)生什么影響。數(shù)萬億美元的投資資本不會(huì)憑空而來。

如果投資穩(wěn)定幣的資金來自貨幣市場(chǎng)基金，對(duì)財(cái)政部的影響將是無足輕重的，資金會(huì)從一種投資短期債券的工具轉(zhuǎn)移到另一種投資工具。如果持幣者轉(zhuǎn)而將銀行存款中的資金轉(zhuǎn)移，這可能會(huì)給美國(guó)貸款機(jī)構(gòu)的融資帶來壓力，最終限制它們能夠向客戶提供的信貸額度。

在這種情況下，穩(wěn)定幣的繁榮無異于“拆東墻補(bǔ)西墻”。

一些需求將來自海外，這將不是什么大問題。穩(wěn)定幣或許對(duì)那些受到資本管制的新興市場(chǎng)人士最有用；這種易于獲得的美元資產(chǎn)可以保護(hù)他們免受資產(chǎn)沒收和通貨膨脹的影響。

然而，摩根大通銀行估計(jì)，目前只有6%的穩(wěn)定幣需求來自這類投資者。而且他們似乎不太可能在意《GENIUS法案》提供的監(jiān)管確定性。

耶倫想要讓世界依賴穩(wěn)定幣，這在某種程度上頗具諷刺意味。如果國(guó)外對(duì)穩(wěn)定幣的需求激增，那么對(duì)美元的需求也會(huì)隨之攀升。

結(jié)果，美國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買力將增強(qiáng)，美國(guó)制造的商品在國(guó)外購(gòu)買時(shí)也會(huì)變得更加昂貴。對(duì)于一個(gè)重商主義政府，以及一位長(zhǎng)期夢(mèng)想減少貿(mào)易逆差的總統(tǒng)來說，這無疑是一個(gè)不小的打擊。