——洞悉新消費(fèi)，打造品牌&渠道&供應(yīng)鏈研究新范式，化妝品，醫(yī)美，免稅，物流，電商，零售，教育，黃金珠寶，小家電，國(guó)牌崛起，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)領(lǐng)域深度研究。

投資要點(diǎn)

公告概要：國(guó)家煙草專賣局7月25日發(fā)布《境內(nèi)免稅市場(chǎng)煙草制品管理辦法》，據(jù)中煙香港（后稱“公司”）初步了解，具備煙草進(jìn)出口國(guó)營(yíng)貿(mào)易資格唯一企業(yè)為中國(guó)煙草國(guó)際有限公司，公司積極與中煙國(guó)際洽談達(dá)成共識(shí)，保持中國(guó)境內(nèi)免稅卷煙業(yè)務(wù)。公司目前從事自煙草總公司采購(gòu)卷煙并獨(dú)家銷售至泰國(guó)、新加坡、中國(guó)香港及澳門的免稅市場(chǎng)以及中國(guó)境內(nèi)免稅市場(chǎng)卷煙業(yè)務(wù)，2024年公司收入10%來自中國(guó)境內(nèi)免稅卷煙業(yè)務(wù)。

政策背景：此項(xiàng)政策起草背景是，當(dāng)前境內(nèi)免稅市場(chǎng)煙草制品經(jīng)營(yíng)存在部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為不規(guī)范、部分境外生產(chǎn)的煙草制品來源不明、物流追溯信息缺乏以及與此相關(guān)的出口回流、走私、非法郵寄等等問題。定調(diào)這些行為損害國(guó)家稅收利益、沖擊市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)秩序、損害消費(fèi)者合法權(quán)益，因而出臺(tái)政策針對(duì)性加強(qiáng)監(jiān)管，維護(hù)良好市場(chǎng)秩序。

實(shí)際影響解讀：1）受管主體方面：此管理辦法針對(duì)向中國(guó)境內(nèi)免稅市場(chǎng)供應(yīng)免稅煙草制品和在中國(guó)境內(nèi)免稅市場(chǎng)從事免稅煙草制品批發(fā)零售業(yè)務(wù)兩種場(chǎng)景，即為免稅市場(chǎng)煙草制品中的零售和批發(fā)兩種場(chǎng)景，即免稅商和煙草制品批發(fā)商兩類經(jīng)營(yíng)主體。2）管理品類方面：覆蓋卷煙、雪茄煙、煙絲等煙草制品的日常經(jīng)營(yíng)管理、追溯管理和監(jiān)督檢查，且明確規(guī)定加熱卷煙及電子煙等新興煙草制品不得在境內(nèi)免稅市場(chǎng)銷售。3）經(jīng)營(yíng)管理要求：按照國(guó)營(yíng)貿(mào)易方式對(duì)免稅煙草制品進(jìn)出口進(jìn)行統(tǒng)一管理。由零售企業(yè)提出采購(gòu)需求，由批發(fā)企業(yè)向供貨企業(yè)采購(gòu)后，將免稅煙草制品進(jìn)出口至境內(nèi)免稅市場(chǎng)。每年銷售計(jì)劃由主管部門向批發(fā)企業(yè)下達(dá)。并且明確規(guī)定了零售、批發(fā)、供貨企業(yè)的條件。

卷煙進(jìn)出口業(yè)務(wù)或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)展：公告共識(shí)的落實(shí)取決于1）法規(guī)草案生效，中煙國(guó)際成為中國(guó)境內(nèi)免稅市場(chǎng)唯一批發(fā)企業(yè)；2）本公司遵循適用法律法規(guī)。若法規(guī)生效，可能帶來公司卷煙進(jìn)出口業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。過去5年卷煙進(jìn)出口毛利率從4.8%提升至17.6%，2024年卷煙出口業(yè)務(wù)毛利額占總毛利額20%。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：中煙香港作為中國(guó)煙草“走出去”業(yè)務(wù)平臺(tái)中煙國(guó)際旗下唯一上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)煙葉類產(chǎn)品進(jìn)出口穩(wěn)健發(fā)展，卷煙及新型煙草產(chǎn)品出口打開向上彈性，進(jìn)一步整合境外產(chǎn)業(yè)鏈資源空間可期。由于關(guān)稅和地緣政治等影響進(jìn)出口業(yè)務(wù)節(jié)奏，我們下調(diào)公司盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為8.7/10.1/11.3億港元（前值為9.6/10.6/11.9億），對(duì)應(yīng)PE為26/22/20倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：各國(guó)對(duì)煙草相關(guān)產(chǎn)品管控政策變化、各國(guó)煙葉種植及購(gòu)銷政策變化、地緣政治帶來的進(jìn)出口貿(mào)易受阻風(fēng)險(xiǎn)等。

歡迎聯(lián)系

東吳商社?吳勁草團(tuán)隊(duì)

吳勁草/石旖瑄/張家璇/陽靖/王琳婧/郗越

【東吳商社吳勁草團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)介】

團(tuán)隊(duì)榮譽(yù)：

2024年新財(cái)富批零與社服行業(yè)最佳分析師第6名

2024年水晶球商貿(mào)零售/社會(huì)服務(wù)最佳分析師第3/5名

2024年上證報(bào)批零社服行業(yè)最佳分析師第5名

2024年WIND商貿(mào)零售行業(yè)金牌分析師第2名

2023年新財(cái)富批零與社服行業(yè)最佳分析師第6名

2023年水晶球商貿(mào)零售行業(yè)最佳分析師第2名

2023年上證報(bào)批零社服行業(yè)最佳分析師第5名

2023年WIND商貿(mào)零售行業(yè)最佳分析師第2名

2021-2022年新財(cái)富/水晶球/上證報(bào)/WIND/金牛獎(jiǎng)/金麒麟等獎(jiǎng)項(xiàng)榮獲最佳分析師