暴憶

◎記者湯立斌

未來一段時(shí)間，資本市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境仍然錯(cuò)綜復(fù)雜，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控成為護(hù)航資本市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展的關(guān)鍵任務(wù)之一。中國證監(jiān)會(huì)日前召開的2025年年中工作會(huì)議明確要求“精準(zhǔn)防控資本市場(chǎng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”，并部署相關(guān)工作。

“當(dāng)前我國資本市場(chǎng)正處于深度調(diào)整與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性、高杠桿和跨周期疊加的特征?！敝袊y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資平臺(tái)隱性負(fù)債、私募基金“偽私募”與非法集資問題等，構(gòu)成了當(dāng)前資本市場(chǎng)的主要脆弱點(diǎn)。特別是在宏觀流動(dòng)性邊際寬松、信用擴(kuò)張空間受限的背景下，局部風(fēng)險(xiǎn)極易外溢為系統(tǒng)性壓力。此次強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)防控”，實(shí)質(zhì)上是對(duì)現(xiàn)階段多元化風(fēng)險(xiǎn)源進(jìn)行系統(tǒng)識(shí)別與分類處置的一種政策定調(diào)。

年中工作會(huì)議提出，統(tǒng)籌化解處置房企債券違約風(fēng)險(xiǎn)和支持構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，穩(wěn)步推動(dòng)融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。

長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅認(rèn)為，當(dāng)前資本市場(chǎng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控已轉(zhuǎn)向“標(biāo)本兼治”，但仍需在房企債務(wù)隔離工具、地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型路徑上細(xì)化規(guī)則，通過“精準(zhǔn)拆彈”實(shí)現(xiàn)防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)發(fā)展的動(dòng)態(tài)平衡。

在汪毅看來，房企與地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需“統(tǒng)籌化解+模式轉(zhuǎn)型”雙軌推進(jìn)。他進(jìn)一步表示，房企債券違約風(fēng)險(xiǎn)仍高于市場(chǎng)均值，但化解路徑逐漸清晰：一方面通過城市協(xié)調(diào)機(jī)制審批貸款用于覆蓋住房保交樓項(xiàng)目；另一方面需加快REITs市場(chǎng)擴(kuò)容盤活存量資產(chǎn)，設(shè)立不動(dòng)產(chǎn)私募基金承接出險(xiǎn)項(xiàng)目并改造為保障房。

章俊表示，此次會(huì)議提出“統(tǒng)籌處置與新模式構(gòu)建并重”，意在以制度供給為導(dǎo)向，通過REITs、并購重組工具和信用增進(jìn)機(jī)制等，引導(dǎo)市場(chǎng)完成風(fēng)險(xiǎn)出清與資產(chǎn)重組的平穩(wěn)過渡。

同時(shí)，融資平臺(tái)債務(wù)更多體現(xiàn)為“緩沖期窗口”的政策運(yùn)用問題，其市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型需同步推進(jìn)地方財(cái)政約束和專項(xiàng)債管理機(jī)制，確保不發(fā)生“灰犀牛”式風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)。

年中工作會(huì)議提出，嚴(yán)厲打擊私募違法違規(guī)和非法證券期貨活動(dòng)。

“近年來，私募監(jiān)管呈現(xiàn)從嚴(yán)態(tài)勢(shì)。特別是今年上半年，多個(gè)證監(jiān)局發(fā)文要求轄區(qū)內(nèi)私募機(jī)構(gòu)開展自查工作，并通報(bào)了私募違法違規(guī)案例，體現(xiàn)‘外部監(jiān)督+機(jī)構(gòu)自查’相結(jié)合的監(jiān)管思路?！痹诒本┕诙悸蓭熓聞?wù)所律師王普杰看來，總體而言，當(dāng)前私募違法違規(guī)現(xiàn)象得到有效控制。

汪毅認(rèn)為，私募風(fēng)險(xiǎn)以“明股實(shí)債”、非法集資為主，當(dāng)前跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)仍需加強(qiáng)。他建議，建立“資金流+業(yè)務(wù)流”雙線監(jiān)測(cè)平臺(tái)，嚴(yán)打場(chǎng)外配資與偽市值管理，同時(shí)強(qiáng)化與公安部、外匯局?jǐn)?shù)據(jù)共享，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)施“名單制”動(dòng)態(tài)管理。

王普杰表示，目前我國約2萬家在冊(cè)私募機(jī)構(gòu)分布全國各地，私募違法違規(guī)仍存在多樣性和隱蔽性的特點(diǎn)。當(dāng)前監(jiān)管部門對(duì)私募違法違規(guī)的處理多數(shù)為“警示函”和“紀(jì)律處分”，作出“行政處罰決定書”的相對(duì)較少，如能加大對(duì)違法違規(guī)的處罰力度，可起到更強(qiáng)的警示作用。他還提到，私募基金產(chǎn)品是高門檻、專業(yè)化的投資產(chǎn)品，從嚴(yán)監(jiān)管的同時(shí)，進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育也是不可忽視的問題。

“就私募亂象而言，監(jiān)管已由事后懲戒向事前預(yù)警、穿透審查、分類管理延伸，但非法證券期貨活動(dòng)仍存‘高杠桿、偽產(chǎn)品、假合規(guī)’等盲點(diǎn)，亟須補(bǔ)強(qiáng)技術(shù)驅(qū)動(dòng)型監(jiān)管能力?！闭驴≌f。