中金發(fā)布研報稱，考慮農(nóng)夫山泉（09633）動銷勢頭強勁，上調(diào)25/26年盈利預(yù)測5%/7%至147/168億元，當(dāng)前對應(yīng)32/28倍25/26年P(guān)/E；考慮行業(yè)估值上行，上調(diào)目標(biāo)價35%至54港幣，對應(yīng)38/33倍25/26年P(guān)/E和20%空間，維持跑贏行業(yè)評級。該行預(yù)計公司1H25收入同比+18%，利潤同比+20%，收入增長高于市場預(yù)期，主要由于茶飲及果汁表現(xiàn)好于預(yù)期，利潤增長基本符合預(yù)期。

中金主要觀點如下：

低基數(shù)下收入增長勢能足，果汁及茶飲表現(xiàn)亮眼

該行預(yù)計上半年公司收入同比+18%，包裝水在去年輿情影響導(dǎo)致的低基數(shù)下同比增長中雙位數(shù)，公司今年戰(zhàn)略以紅瓶水份額復(fù)蘇為先，積極推動渠道利潤提升，取得良好成效，市占率逐月恢復(fù)；中金商超渠道數(shù)據(jù)顯示公司包裝水1-5月現(xiàn)代渠道收入+8.8%，好于行業(yè)3.5%水平，份額提升2ppt。該行預(yù)計在東方樹葉帶動下茶飲錄得略超20%增長，上半年東方樹葉推出陳皮白茶及菊花普洱新口味（區(qū)域市場），及1.5L包裝產(chǎn)品，疊加開蓋贏獎活動成效顯現(xiàn)，無糖茶份額提升；現(xiàn)代渠道1-5月農(nóng)夫茶飲+17.5%，份額同比+3.5%，競爭力強化。該行預(yù)計果汁上半年同比增長超20%，主要由水溶C100帶動，100%果汁亦表現(xiàn)強勁，受益于消費者健康意識提升；功能飲料及其他產(chǎn)品如咖啡、蘇打水上半年同比增長雙位數(shù)，整體看公司在去年輿論影響后今年通過產(chǎn)品力鞏固、渠道力強化及品牌營銷深入展現(xiàn)出較強韌性，市場份額提升。

受益原材料價格下行利潤率持續(xù)提升，利潤表現(xiàn)略好于收入

受益于PET價格下行及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，該行預(yù)計1H25公司毛利率持續(xù)提升，費用率端該行預(yù)計銷售費用率保持平穩(wěn)微跌，主要由于飲料收入占比提升帶動運輸費率下降，A&P費用或略有提升，管理費用率隨人員激勵增加有所提升，但該行預(yù)計整體OPM呈提升態(tài)勢?？紤]公司上半年云南茶廠捐贈等額外開支增加，該行預(yù)計整體公司凈利率微增，預(yù)計凈利潤同比+20%。

下半年表現(xiàn)有望持續(xù)改善，長期競爭力穩(wěn)固

考慮公司2H25基數(shù)走低，疊加輿論事件帶來的潛在消費者回流，及公司終端動銷勢頭強勁，該行認(rèn)為公司下半年收入增速有望改善。包裝水業(yè)務(wù)較23年仍有差距，但份額逐月提升趨勢明朗，該行判斷去年輿論影響或逐步消退。該行預(yù)計無糖茶全年有望同比增長20%+，東方樹葉通過消費者開蓋贏獎活動提升復(fù)購，及新口味新規(guī)格推出競爭力持續(xù)夯實，果汁、功能飲料亦有持續(xù)亮點。上半年公司推出碳酸新品冰茶，該行預(yù)計較此前汽茶等產(chǎn)品更好，建議關(guān)注其下半年表現(xiàn)。公司在市場競爭加劇背景下產(chǎn)品力、渠道力夯實，長期競爭力穩(wěn)固。

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