竭紫文

（來源：先進制造新視角）

【東吳機械】周爾雙13915521100/李文意18867136239/韋譯捷18859277905/錢堯天18151137679/黃瑞13972063086/談沂鑫17851090557

投資評級：增持（維持）

推薦組合

北方華創(chuàng)、三一重工、中微公司、恒立液壓、中集集團、拓荊科技、海天國際、柏楚電子、晶盛機電、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集團、先導智能、長川科技、華測檢測、安徽合力、精測電子、紐威股份、芯源微、綠的諧波、海天精工、杭可科技、伊之密、新萊應材、高測股份、紐威數(shù)控、華中數(shù)控。

?1?【工程機械】雅魯藏布江下游水電工程開工，工程機械行業(yè)迎重大機遇

?7月19日，李強宣布雅魯藏布江下游水電項目開工，工程建設正式拉開帷幕；同時，國務院國資委宣布中國雅江集團有限公司正式成立，成為國務院國資委監(jiān)管的第99家央企。雅江下游水電項目位于西藏自治區(qū)林芝市，工程主要采取截彎取直、隧洞引水的開發(fā)方式，建設5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。該項目土方量超5億立方，工程機械需求涵蓋大型挖掘機、裝載機、礦卡、混凝土機械、路面機械等，有望大幅拉動國內工程機械需求。按三峽水電站的項目投資來看，以1.2萬億總投資規(guī)模測算對工程機械的拉動作用約為1000-1500億元。雅江項目位處西藏林芝市，平均海拔3000米以上，高寒環(huán)境下柴油燃燒性能差、保養(yǎng)成本高，電動化&無人化工程機械有望成為主流選擇，帶來更高的單臺設備價值量，所以實際市場規(guī)模會高于預期規(guī)模。以7年工期來算，每年新增設備空間約150-200億元，考慮電動化&無人化后空間在200-300億元，2024年國內工程機械主機廠收入約2500億元，收入彈性約為10%，但項目使用機械多為大型機械，盈利能力較高。按照30%毛利率，15%凈利率測算，每年利潤增量30-40億元，2024年主機廠利潤合計約170億元，利潤彈性約15%-20%。相關個股：【三一重工】【某全品類龍頭】【中聯(lián)重科】【柳工】【山推股份】【恒立液壓】。

?2?【人形機器人】WAIC火熱進行&宇樹發(fā)布UnitreeR1，機器人行業(yè)催化頻出

本周機器人板塊催化頻出：①7月25日，宇樹發(fā)布雙足人形機器人新品UnitreeR1，售價3.99萬元起，重量僅25千克，支持開發(fā)與定制；同時在視頻中，R1展示下坡下坡、翻跟頭、倒立等運動控制能力。②7月26日，WAIC人工智能大會開幕，眾多機器人公司&核心零部件公司展示新品。整體人形機器人板塊經(jīng)過2-3個月的盤整，目前已經(jīng)觸底反彈，我們判斷隨著未來T鏈和國內產(chǎn)業(yè)鏈催化，有望開啟新一輪行情。

??核心推薦方向：

④核心標的：建議關注T鏈核心【恒立液壓】【三花智控】【拓普集團】【綠的諧波】【銀輪股份】等。

?3?【鋰電設備】上汽集團10萬級半固態(tài)電池車型落地，看好固態(tài)0-1發(fā)展設備商受益

上汽集團宣布將在其MG品牌旗下售價僅10萬元人民幣的純電車型MG4上搭載新型半固態(tài)電池，該電池電解液含量已降至5%，顯著提升了安全性與低溫性能，干法工藝是性能與成本的關鍵，清陶率先實現(xiàn)干法正極卷對卷中試。此次清陶在干法工藝取得重要進展的同時，國內外廠商也在加速固態(tài)電池的落地應用，國內寧德時代、清陶、比亞迪等電池廠商積極布局，搭建全固態(tài)中試線，加速固態(tài)電池的量產(chǎn)進程；海外QuantumScape推出Cobra電解質膜，憑借其卓越的性能和工藝創(chuàng)新，加速了QS固態(tài)電池的上車進程；SolidPower的固態(tài)電池已成功搭載于寶馬i7并開啟路試。重點推薦固態(tài)電池設備整線供應商【先導智能】、激光焊接設備商【聯(lián)贏激光】、化成分容設備商【杭可科技】，建議關注干/濕法電極設備商【贏合科技】、干法電極&模組PACK【先惠技術】、整線供應商【利元亨】、干法電極設備商【曼恩斯特】、干法輥壓機【納科諾爾】、干法電極設備商【華亞智能】等。

下游固定資產(chǎn)投資不及市場預期；行業(yè)周期性波動風險；地緣政治及匯率風險。

內容目錄

圖表目錄

正文

1、建議關注組合

2、近期報告

【油服設備行業(yè)】深度報告：發(fā)電+能源轉型加速中東天然氣開發(fā)，中東裝備出海正當時

【工程機械行業(yè)】點評報告：雅魯藏布江大項目正式開工，工程機械行業(yè)迎重大機遇

【鋰電設備行業(yè)】點評報告：上汽集團10萬級半固態(tài)電池車型落地，關鍵干法工藝產(chǎn)業(yè)化在即

【優(yōu)必選】點評報告：中標人形機器人最大采購訂單，機器人商業(yè)化進程加速

【晶盛機電】點評報告：年產(chǎn)60萬片8寸襯底拉晶基地奠基，碳化硅襯底加速放量

3、核心觀點匯總

油服設備深度：發(fā)電+能源轉型加速中東天然氣開發(fā)，中東裝備出海正當時

中國&中東政治經(jīng)濟往來密切，天然氣開發(fā)需求創(chuàng)造合作新機遇：2022年起，中國&中東雙方圍繞原油、LNG等領域簽署多項合作協(xié)議，進一步加強經(jīng)貿(mào)聯(lián)系。中東作為全球油氣儲量最豐富的地區(qū)，2023年已探明天然氣儲量占全球儲量35%。同時，全球能源結構加快調整，在“2030-2035年石油需求見頂”預期下，產(chǎn)油國普遍加快天然氣開發(fā)進行能源轉型。疊加發(fā)電需求增長，中東天然氣開發(fā)進入戰(zhàn)略窗口期。

中東各國天然氣布局加速，資本開支快速上行驅動設備放量：中東各國積極推動天然氣產(chǎn)業(yè)布局以優(yōu)化自身能源供給結構&鞏固其未來全球化石能源市場中的主導地位。具體來看：①沙特人均基礎設施建設水平相對較低，工業(yè)體系建設需求旺盛，天然氣轉型發(fā)電需求強，規(guī)劃到2030年天然氣產(chǎn)量較2021年提升約60%，并同步建設天然氣管網(wǎng)；②阿聯(lián)酋規(guī)劃2030年實現(xiàn)天然氣自給自足，并通過大力發(fā)展LNG出口鞏固全球可靠能源供應商的市場地位，魯韋斯LNG項目確定性強；③科威特亦規(guī)劃天然氣開采及LNG接收、再氣化項目，以滿足本國電力及工業(yè)需求；④卡塔爾依托豐富天然氣儲量，把握歐洲天然氣緊缺機遇，通過百船計劃提前鎖定全球LNG運輸產(chǎn)能，與歐洲簽訂長期供氣協(xié)議，填補地緣政治帶來的供給缺口；⑤伊朗方面，作為全球第二大天然氣儲量國，受制裁限制，對南帕爾斯氣田的開發(fā)進度受阻，未來若制裁松動，有望成為區(qū)域新增長點。天然氣開采、處理、液化、運輸全鏈條的擴張，將驅動中東工程建設與高端裝備需求大幅增長。

裝備技術&客戶認證突破，杰瑞股份&紐威股份滲透空間廣闊：中東市場對油氣設備的技術標準要求高，長期由歐美油服巨頭主導。近年來中資企業(yè)技術實力顯著提升，杰瑞股份&紐威股份等通過多年研發(fā)與項目積累，已在天然氣處理裝備及零部件等領域實現(xiàn)技術突破，其中杰瑞股份率先獲得APIQ2等關鍵認證，紐威股份已進入沙特阿美、殼牌閥門供應鏈。具體來看：（1）杰瑞股份：2024年在中東天然氣設備訂單已達約15億元，占市場份額約10%，隨著持續(xù)入網(wǎng)、技術與本地化優(yōu)勢增強，杰瑞股份在中東市場滲透率有望逐步提升，設備與工程增長前景廣闊。（2）紐威股份：中東和非洲地區(qū)訂單占比由2022年的11%快速增長至2024年的25%，大客戶突破戰(zhàn)略卓有成效，展望未來，中東閥門市場空間大，紐威股份收入雖快速增長但市場份額仍小，成長空間廣闊。

投資建議：推薦中東訂單爆發(fā)、高端裝備出海稀缺標的【杰瑞股份】，中東需求能見度高+前瞻產(chǎn)能布局，看好業(yè)績穩(wěn)健增長的【紐威股份】

風險提示：油氣產(chǎn)業(yè)周期波動風險，下游資本開支不及預期，原材料價格上漲風險，匯率變動風險

?宏華數(shù)科深度：消費結構轉型推動數(shù)碼印花滲透率快速提升，設備+墨水協(xié)同打開長期成長空間

??深耕數(shù)碼印花行業(yè)，設備+墨水解決方案供應商。宏華數(shù)科集設備制造、軟件應用、耗材生產(chǎn)、印染工藝、智能工廠管理系統(tǒng)、售后服務為一體，提供數(shù)碼印花設備+墨水的全套解決方案。公司2024年營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為17.9/4.1億元，同比增長42%/27%，2024年毛利率/凈利率分別為45%/24%，費控能力優(yōu)異，盈利能力維持高位。近年來，公司加速開拓海外業(yè)務，2017-2024年海外收入由0.8億元快速增長至9.2億元，CAGR高達42%。隨著數(shù)碼直噴設備的持續(xù)滲透&新建產(chǎn)能的逐步釋放，公司業(yè)績高增態(tài)勢有望持續(xù)。

??社會消費習慣轉型，“小單快反”數(shù)碼印花性價比大幅提升。目前，印花行業(yè)正經(jīng)歷結構性轉型，主要源于：①成本驅動：得益于設備效率、自動化水平持續(xù)提升&核心耗材墨水單價持續(xù)下降，近年來數(shù)碼印花成本持續(xù)下降。②終端需求變化：服裝行業(yè)供給側邏輯重構，電商規(guī)模持續(xù)擴大下傳統(tǒng)印花大批量、長周期的生產(chǎn)方式難以滿足多變的市場需求，取而代之的是“小單快反”模式，亦契合企業(yè)端降本提效訴求。③綠色轉型：數(shù)碼印花因其無版化、少水耗、低排放的特性，符合國家綠色轉型趨勢。2015年以來，我國數(shù)碼印花產(chǎn)量占印花總量由2%上升至2023年的18%，后續(xù)預計將持續(xù)提升，帶動數(shù)碼印花設備市場擴容。墨水方面，數(shù)碼印花滲透率持續(xù)提升&墨水國產(chǎn)化帶動國內墨水市場規(guī)模進一步擴大。由于墨水銷售中附有附加值較高的售后維保服務，因此墨水銷售與設備銷售綁定程度較高，設備供應商具有墨水定價權，毛利率高于墨水廠商。展望后續(xù)，隨著數(shù)碼印花滲透率進一步提高，數(shù)碼印花設備的保有量上升將帶動國內墨水需求同步上升。

??深度綁定京瓷構建技術壁壘，內生外延打開新增長極：公司結合紡織工業(yè)領域客戶的應用需求,推行“設備先行,耗材跟進”的經(jīng)營模式。設備方面，公司提供高性價比設備和全過程服務奠定客戶基礎，通過深度綁定核心噴頭供應商京瓷&結合自身板卡技術，構筑較為深厚的技術壁壘；耗材方面，公司收購天津晶麗全部股權打通墨水制造產(chǎn)業(yè)鏈，近年來墨水銷量隨著設備的不斷鋪設持續(xù)增長。同時，公司積極進行橫向擴張，2022年全資收購德國TEXPA，拓展自動縫紉設備形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同；2023年收購山東盈科杰數(shù)碼科技有限公司51%股權，拓展書刊印刷設備；公司積極進行研發(fā)投入，在研項目聚焦數(shù)碼噴印及相關領域，未來市場空間廣闊。

??投資建議：公司作為全球數(shù)碼印花設備龍頭，充分受益于數(shù)碼印花滲透率的持續(xù)提升。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為5.4/6.9/8.7億元，當前市值（截至2025/7/19）對應PE分別為23/18/14倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

??風險提示：數(shù)碼印花行業(yè)滲透不及預期，核心零部件對外依賴風險，行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟風險

??上緯新材深度：環(huán)保樹脂領軍者，智元系入主譜寫具身智能成長新篇章

深耕環(huán)保樹脂主業(yè)，風電與防腐構建成長底盤：公司成立于1992年，是國內領先的高性能樹脂材料企業(yè)。1）產(chǎn)品完善：當前公司已形成以環(huán)保高性能耐腐蝕材料、風電葉片用材料、新型復合材料、循環(huán)經(jīng)濟材料四大類為核心的產(chǎn)品體系，具備豐富的應用拓展能力。2）收入及利潤邊際改善：24年公司實現(xiàn)收入14億元。同比+6.7%，扭轉22年來的連續(xù)下滑，主要系風電訂單釋放和產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，實現(xiàn)歸母凈利潤0.89億元，同比+25.4%。3）盈利能力持續(xù)上修：公司毛利率在經(jīng)歷2021年原材料價格沖擊后逐步恢復，從8.5%回升至24年的15.9%；同期凈利率也從0.6%改善至6.0%。4）費用管控穩(wěn)定：近年來公司費用率管控穩(wěn)定，22年起研發(fā)費用率保持在2%以上，體現(xiàn)技術投入的持續(xù)性。

風電葉片用材料：立足主業(yè)優(yōu)勢，乘風電新周期再起之勢：1）公司產(chǎn)品完善：已建立覆蓋全工藝環(huán)節(jié)的風電葉片用材料體系，具備穩(wěn)定出貨能力與廣泛客戶認證基礎，在行業(yè)內形成明顯競爭優(yōu)勢。2）行業(yè)景氣度上行：風電行業(yè)有望邁入“裝機放量+材料升級”雙驅動的中長期成長通道。2024-2030年間全球新增風電裝機量將有望達到年均8.8%的復合增速，至2030年預計達到194GW，新增規(guī)模幾乎翻番，長期成長空間充足。

?環(huán)保高性能耐腐蝕材料：深耕重防腐賽道，穩(wěn)健拓展多元應用場景：1）公司產(chǎn)品完善：深耕防腐樹脂三十余年，產(chǎn)品體系完善，性能穩(wěn)定，廣泛應用于重防腐等高端領域。2）市場需求穩(wěn)中有增：環(huán)保高性能耐腐蝕材料受益于基建投資與設備更新，市場需求穩(wěn)中有增，全球乙烯基酯樹脂市場規(guī)模預計在2024年達到10.5億美元，過去十年保持溫和上升趨勢。

?智元系入主公司，公司轉型為人形機器人平臺化公司：1）智元收購公司：智元系或支付超21億，收購公司至多66.99%的股權，原前兩大股東放棄表決權。2）智元綜合實力雄厚：創(chuàng)始團隊方面，華為系孵化，兼具技術實力和資本市場經(jīng)驗；商業(yè)化進展方面，具備機器人全棧技術，國內出貨量第一；硬件方面：四大系列機器人，覆蓋多種應用落地場景；軟件方面：開創(chuàng)性使用ViLLA架構，GO-1實現(xiàn)小樣本快速泛化；資本市場方面：成立合資公司/投資創(chuàng)業(yè)公司，構建產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

盈利預測與投資評級：公司主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，盈利能力穩(wěn)定釋放，為公司提供持續(xù)現(xiàn)金流支持。暫不考慮收購影響，我們預計公司2025-2027年的歸母凈利潤分別為0.95/1.08/1.17億元，當前股價（截至2025/7/13）對應動態(tài)PE分別為33x/29x/27x，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

?風險提示：下游風電行業(yè)競爭加劇風險，人形機器人產(chǎn)業(yè)化進程不及預期，重大股權調整帶來相應風險。

??無人叉車行業(yè)：AI驅動無人叉車技術持續(xù)發(fā)展，智慧物流有望迎來快速發(fā)展期

AI驅動無人叉車技術持續(xù)發(fā)展，智慧物流前景廣闊：無人叉車的發(fā)展可追溯至自動導引車（AGV）。AGV技術發(fā)展至今已有逾60年的歷史，技術路徑已經(jīng)從磁導式、二維碼導航、激光SLAM發(fā)展至自主移動（AMR），具備自主路徑規(guī)劃與動態(tài)避障能力，能夠實現(xiàn)高階協(xié)同。展望未來，無人叉車將不再是單一設備，而是深度融入智能物流系統(tǒng)，與自動分揀、機械臂等設備協(xié)同作業(yè)，實現(xiàn)全鏈路智能化。2023年中國無人叉車滲透率僅1.66%，但隨著部署成本下降與AI賦能，市場有望快速增長，未來成長空間廣闊。

無人叉車行業(yè)由控制器、車體供應商以及集成商組成：控制器是智能機器人的“大腦”，由嵌入式控制器與云端軟件組成，以仙工智能、NDC等為代表廠商，具備高技術壁壘與盈利能力，產(chǎn)品毛利率超80%。車體供應商競爭激烈，包括傳統(tǒng)企業(yè)如合力、杭叉、林德，以及專業(yè)無人叉車廠商搬易通、Balyo、極智嘉等，海外龍頭豐田、凱傲等雖在AGV、自動化物流領域布局較早，但在智能化方面受限于軟硬件仍轉型較慢。系統(tǒng)集成商如昆船智能、蘭劍智能，通過對行業(yè)流程的深入理解，提供規(guī)劃、制造、集成一體的智慧物流方案。但由于集成業(yè)務更多依賴項目經(jīng)驗以及客戶關系，技術護城河有限，且隨著主機廠加快自建系統(tǒng)能力、軟件廠商下沉硬件環(huán)節(jié)，集成商在項目中的利潤空間受到明顯擠壓。目前，“AI+物流”加速滲透，市場向技術主導、多元協(xié)作演進，智能物流賽道具備長期增長潛力。

產(chǎn)業(yè)合作為大趨勢，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)增強：行業(yè)正從單一設備供給，走向“整機+軟件+系統(tǒng)集成”融合發(fā)展，頭部企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)合作、技術并購，持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢：①【安徽合力】通過收購宇鋒智能、與德馬科技、華為、順豐、京東等多方戰(zhàn)略合作，快速完善智能物流生態(tài)，推動從設備制造商向全鏈路智能解決方案提供商轉型。②【杭叉集團】持續(xù)發(fā)力智能物流，布局AGV、立式存儲和軟件集成系統(tǒng)，與京東工業(yè)攜手打造數(shù)智供應鏈，2024年智能物流營收增速近80%。③【中力股份】則依托成都睿芯行、浙江科鈦、深圳有光等技術儲備，深耕機器人專用AI芯片、VSLAM等核心技術，強化智能搬運布局。

??風險提示：行業(yè)下游需求不及預期；關鍵技術突破存在不確定性；海外業(yè)務拓展受地緣政治影響。

固態(tài)電池設備行業(yè)：固態(tài)電池0-1快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)化初期設備商優(yōu)先受益

??固態(tài)電池具備高能量密度&高安全性，未來應用場景廣闊：固態(tài)電池與液態(tài)電池的本質區(qū)別在于電解質的形態(tài)，全固態(tài)電池具備高能量密度、高安全性等優(yōu)勢，當前半固態(tài)電池開啟規(guī)?；b車，全固態(tài)電池預計2027年開始小批量上車，2030年后規(guī)?；瘧糜趦δ茴I域，低空經(jīng)濟&人形機器人也有望打開應用空間。海外整車廠&電池廠加速布局固態(tài)試圖彎道超車，我國政策積極推進固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化，多數(shù)企業(yè)計劃在2027-2028年實現(xiàn)小批量裝車或量產(chǎn)目標。我們預計固態(tài)電池2025年陸續(xù)完成中試，2026-2027年陸續(xù)小批量裝車，2028-2029年形成規(guī)?；慨a(chǎn)。當前中試階段單GWh設備價值量在5-6億元，后續(xù)隨著規(guī)模化量產(chǎn)及設備節(jié)拍&良率提升有望降至2.5億元/GWh，若假設2029年新增全固態(tài)電池產(chǎn)能80-100GWh，對應當年新增設備需求有望超200億元。

??全固態(tài)電池干法工藝為主線，打開設備全新需求空間：前道、中道、后道均有變化：（1）前段變化最大，主要在于電解質膜和極片制作工藝上，全固態(tài)電池干法工藝增加了干法混合、干法涂布環(huán)節(jié)實現(xiàn)固態(tài)電解質膜制備，不再需要使用溶劑，也不存在烘干環(huán)節(jié)；全固態(tài)電池濕法工藝仍然保留了利用溶劑制備電解質與粘結劑溶液后涂布蒸干制備電解質膜的工序。（2）中段電芯裝配環(huán)節(jié)：全固態(tài)電池采用“疊片+極片膠框印刷+等靜壓技術”取代傳統(tǒng)的液態(tài)電池卷繞工藝，并刪減了注液工序；（3）后段化成分容環(huán)節(jié)：從液態(tài)電池化成分容轉向全固態(tài)電池所需的高壓化成分容。

本土重點設備公司：（1）先導智能：率先打通整線設備，中試線級別整線已量產(chǎn)。（2）贏合科技：深度布局前道設備，已向龍頭出貨中試設備。（3）曼恩斯特：完成干法+濕法設備雙線布局，已在多家客戶端驗證。（4）納科諾爾：輥壓設備先發(fā)優(yōu)勢顯著，攜手產(chǎn)業(yè)共同研發(fā)。（5）聯(lián)贏激光：激光焊接龍頭有望受益固態(tài)電池裝配設備需求量提升；（6）華亞智能：子公司冠鴻智能布局輥壓設備，攜手客戶推進中試；（7）利元亨：完成整線設備布局，硫化物路線整線交付廣汽；（8）先惠技術：攜手固態(tài)電池先發(fā)玩家，布局輥壓機；（9）宏工科技：干法混料纖維化設備先發(fā)布局。

投資建議：重點推薦固態(tài)電池設備整線供應商【先導智能】、激光焊接設備商【聯(lián)贏激光】、化成分容設備商【杭可科技】，建議關注干/濕法電極設備商【贏合科技】、干法電極&模組PACK【先惠技術】、整線供應商【利元亨】、干法電極設備商【曼恩斯特】、干法輥壓機【納科諾爾】、干法電極設備商【華亞智能】等。

風險提示：下游擴產(chǎn)不及預期，技術進展不及預期。

??【油服設備】掘金中東：油服設備出海機遇推薦&強推杰瑞股份紐威股份

??“一帶一路”合作深化，中東油服市場空間廣闊。中國對外主要投資&建設項目聚焦于在能源、交通基建、金屬等板塊，集中于“一帶一路”國家。2020-2024年中國對外能源行業(yè)投資建設項目達1680億美元，其中沙特阿拉伯、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾、安哥拉（非洲）6國能源行業(yè)投資&建設項目累計達502.8億美元，其中主要的油氣項目為291.5億美元，且呈逐年上升趨勢。根據(jù)TechsciResearch，中東油服市場規(guī)模為千億美元級，油服設備市場至少為百億美元級。中國油服設備公司目前在中東尚處于起步階段，市場份額占比較低，具備高度成長性受行業(yè)β影響較小。?

??杰瑞vs紐威不同點：產(chǎn)品模式&商業(yè)模式不同導致收入確認節(jié)奏&客戶導入速度有所差異。（1）產(chǎn)品模式：杰瑞股份的主要業(yè)務分為兩類：①設備類：以成套高端裝備為主，非標屬性強，客戶下訂單到交付需要歷經(jīng)設計、零部件配套、組裝等環(huán)節(jié)，從訂單到交付平均需要1.5年；②EPC類：以科威特石油公司KOC項目為例，2021年11月簽下訂單，2023H2-2024H1開始確認收入，執(zhí)行周期在2年以上。紐威股份主要以鑄件鍛件、機加工產(chǎn)品為主，設計生產(chǎn)周期較短，從下單到交付一般在3-6個月。（2）商業(yè)模式：杰瑞商業(yè)模式一般為項目制，每一個項目都需要非標定制，導致產(chǎn)品規(guī)模效應不大，較為依賴工程師紅利。項目制導致杰瑞股份產(chǎn)品導入往往具備較長的驗證周期，占用公司現(xiàn)金流。但在驗證過程中能夠與客戶建立較為緊密的合作關系，驗證通過后客戶粘性較強。紐威股份商業(yè)模式為出售標準化閥門產(chǎn)品，盈利能力受益于規(guī)模效應的釋放，較為依賴突出的管理效能+中國獨特制造業(yè)優(yōu)勢+規(guī)模效應釋放來突破全球市場。

??杰瑞&紐威共同點：高管理效能+高技術壁壘，中東地區(qū)布局持續(xù)加速。（1）中東戰(zhàn)略地位持續(xù)上升：2024年杰瑞股份中東訂單金額接近翻倍增長，海外訂單中中東地區(qū)占比提升至30%-35%；紐威股份2025Q1海外訂單金額同比增長60%以上，中東&非洲訂單占比高達44%，較24年全年提高17pct。同時，杰瑞、紐威分別在阿聯(lián)酋、沙特進行資本開支，以滿足中東持續(xù)上升的需求。（2）油氣龍頭驗證通過：油服設備行業(yè)&客戶雙重認證，龍頭公司行業(yè)地位穩(wěn)固。杰瑞從成立起便著力進入中東市場，鉆完井設備于科威特等國市占率已處較高水平。2023年杰瑞圓滿完成KOCJPF-5項目竣工驗收，成功打響中東地區(qū)品牌知名度，2024年獲取巴國油、ADNOC、伊拉克曼蘇里亞氣田三大EPC項目。紐威股份以中東EPC承包商閥門招標切入，逐漸通過沙特阿美、ADNOC認證，2025年沙特阿美、ADNOC訂單實現(xiàn)數(shù)倍增長。（3）國內友商海外競爭力不足，龍頭獨享中國制造業(yè)優(yōu)勢。（4）職業(yè)經(jīng)理人擔當管理層，企業(yè)活力受充分激勵。

??投資建議：推薦中東訂單爆發(fā)、高端裝備出海稀缺標的【杰瑞股份】，中東需求能見度高+前瞻布局產(chǎn)能新品&看好業(yè)績穩(wěn)健增長的【紐威股份】。?

??風險提示：油氣產(chǎn)業(yè)周期波動風險，下游資本開支不及預期，原材料價格上漲風險，匯率變動風險

??【人形機器人】輕量化深度報告：機器人輕量化大勢所趨，鎂合金&PEEK材料加速應用

??1.人形機器人為何需要實現(xiàn)輕量化？

??輕量化設計就是在滿足機器人功能和性能要求的前提下，通過優(yōu)化結構、選用輕質材料、改進制造工藝等手段，盡可能地減輕機器人的重量。通過輕量化減重，人形機器人可以實現(xiàn)更長的續(xù)航以及更高的運動動態(tài)響應速度。當前人形機器人主機廠普遍將“輕量化”作為迭代核心之一，通過自研高扭矩密度電機、拓撲優(yōu)化結構、一體化伺服模組、碳纖維及復合材料等手段持續(xù)降低整機質量，頭部人形機器人廠商的機器人產(chǎn)品迭代大多伴隨著整體重量的減輕。目前機器人輕量化主要采用鋁合金、鎂合金（或鋁鎂合金）、碳纖維和高性能工程塑料PEEK等材料，但單一材料難以兼顧強度、剛性、成本與加工工藝。我們判斷未來趨勢是鎂合金、碳纖維、PEEK等多材料協(xié)同應用，按功能分區(qū)優(yōu)化設計。

??2.鎂合金：成本下探&壓鑄工藝漸近成熟，鎂合金滲透率有望逐步提升

??鎂合金密度僅為鋁合金的2/3，卻在比強度、減震性、電磁屏蔽性和加工性能等方面展現(xiàn)出綜合優(yōu)勢。尤其適用于對輕量化、吸能性和成型效率要求較高的結構件。過去鎂合金高成本、成型工藝復雜性與耐蝕性三大問題制約其工業(yè)化落地，價格與工藝的同步改善助推鎂合金滲透率提高。價格方面：2021年前鎂鋁價格比長期高于1.5，鎂材滲透動力不足；近年來伴隨鎂材價格走弱，鎂鋁比降至接近1.0，價格壓力逐步緩解。工藝方面：半固態(tài)鎂合金壓鑄工藝提高鎂合金加工工藝安全性，復合涂層工藝提高鎂合金抗腐蝕與抗氧化能力，鎂合金使用性能不斷提高。近年來壓鑄機龍頭企業(yè)紛紛布局半固態(tài)鎂合金壓鑄設備，星源卓鎂采購了伊之密的鎂合金壓鑄設備用于生產(chǎn)新能源汽車零部件，博奧鎂鋁采購海天金屬的鎂合金壓鑄設備用于加工儀表盤橫梁支架。埃斯頓與寶武鎂業(yè)合作推出了鎂合金打造的工業(yè)機器人，整體減重11%，節(jié)拍提升5%，能耗降低10%，性能表現(xiàn)優(yōu)異。我們判斷鎂合金未來有望逐步滲透人形機器人部件。

??3.PEEK材料：綜合性能優(yōu)異，有望應用于核心關節(jié)零部件

??PEEK具有機械特性好、阻燃性好、耐磨、耐腐蝕、耐水解性、耐熱、耐剝離以及生物相容等一系列特點。與金屬材料相比，PEEK性能全面勝出。PEEK比強度大，在滿足強度要求的前提下，可以大幅度減小材料本身的自重，此外PEEK在絕緣性、耐化學性方面均優(yōu)于普通金屬。目前制約PEEK材料大規(guī)模使用的主要因素為成本較高，原因在于：①PEEK材料生產(chǎn)工藝復雜，擴產(chǎn)難度高且周期長，供給端無法快速放量降本；②核心原材料氟酮市場空間小競爭格局集中，企業(yè)降價意愿低。人形機器人打開PEEK材料應用場景，其成本有望逐步下探，我們判斷PEEK材料可最先用于人形機器人核心部件中的以塑代鋼。

??4.投資建議

??5.風險提示

??人形機器人量產(chǎn)不及預期，PEEK材料降本不及預期，宏觀經(jīng)濟風險。

??先導智能深度報告：看好國內龍頭擴產(chǎn)重啟&海外整車廠入局，龍頭設備商充分受益

??國內龍頭重啟擴產(chǎn)，先導有望充分受益：寧德時代港股IPO募集資金達353億港元，其中約90%（276億港元）將用于匈牙利德布勒森工廠建設。該超級工廠規(guī)劃總產(chǎn)能為72GWh，分兩期建設。一期項目已投入7億歐元，規(guī)劃產(chǎn)能為34GWh，預計將于2025年投產(chǎn)。寧德是先導戰(zhàn)略股東（2020年定增入股）。2025Q1與寧德實際關聯(lián)交易規(guī)模達21億元（2025年全年預計關聯(lián)交易規(guī)模約85億元），同比大增，25Q1關聯(lián)交易規(guī)模接近2024全年實際規(guī)模的60%，寧德訂單有望重回2020-2021年規(guī)模。

??海外客戶穩(wěn)步拓展中，公司海外優(yōu)質訂單加速放量：（1）歐洲地區(qū)：純海外客戶包括大眾（5年200-240GWh)、ACC、保時捷、寶馬等整車廠，國內企業(yè)包括寧德的匈牙利項目。（2）北美地區(qū)：24年3月公布了ABF20GWH的訂單，隨著美國關稅加劇，本土寧德授權（LRS）產(chǎn)能有望加速落地。（3）東亞地區(qū)：地區(qū)車企龍頭&光儲一體能源巨頭有望同步擴產(chǎn)動力&儲能產(chǎn)能?？偨Y看：海外客戶均為高毛利客戶，發(fā)貨前付款比例60-90%，現(xiàn)金流良好，且訂單多為類整線高價值量項目。隨著海外業(yè)務占比的提升，先導的綜合毛利率和現(xiàn)金流有望大幅改善。

??固態(tài)電池領域，先導智能具有顯著的先發(fā)優(yōu)勢，是全球唯一能夠提供固態(tài)電池整線設備的企業(yè)：固態(tài)電池作為未來動力電池的重要發(fā)展方向，具有更高的安全性和能量密度，有望逐步替代傳統(tǒng)液態(tài)電池。先導智能在固態(tài)電池設備的研發(fā)和生產(chǎn)上已經(jīng)取得了重要進展，2024年固態(tài)電池設備訂單已過億元，未來有望充分受益于固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)化進程。

??公司2023&2024充分計提28億元減值，后續(xù)回款有望跟隨新訂單加速：公司2023及2024年已合計計提減值28億元，其中信用減值13億元、存貨跌價準備15億元，風險已充分計提。2024年年報應收賬款賬齡顯示：2-3年賬齡應收賬款合計11.35億元。綜上，我們認為公司已充分計提相關減值，整體減值風險可控。后續(xù)隨著下游恢復擴產(chǎn)，應收賬款有望加速收回——2025Q1單季已沖回1億元信用減值。先導智能經(jīng)營性現(xiàn)金流已于2024Q4及2025Q1連續(xù)兩個季度大幅轉正，改善趨勢明顯。我們認為隨著未來海外營收占比提升，公司綜合盈利能力&經(jīng)營情況將持續(xù)改善。

??盈利預測：看好國內動力電池龍頭擴產(chǎn)提振對鋰電設備需求，我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預測為10.57/17.02/22.28億元，當前股價（截至2025/6/3）對應動態(tài)PE分別為29/18/14倍?？紤]到公司估值水平及成長性，維持“買入”評級。

??風險提示：下游擴產(chǎn)不及預期，新業(yè)務拓展不及預期。

??傳感器行業(yè)深度報告：觸覺提升機器人現(xiàn)實感知能力，打通靈巧操作關鍵一環(huán)

??人形機器人為何需要觸覺傳感器：觸覺傳感器是用于機器人中模仿觸覺功能的傳感器，可以感知末端力、溫度、濕度等等。按功能可分為接觸覺傳感器、力矩傳感器、壓覺傳感器和滑覺傳感器等。觸覺傳感器分布于機器人的軀干&靈巧手等部位，但靈巧手指尖傳感器是核心部位，精準的力控是靈巧手商業(yè)化落地的基礎。在靈巧手手掌上需要電子皮膚，主要強調對接觸位置的精準控制和對物體材質的感知能力，在抓握動作中并不起主導作用。在靈巧手指尖上需要觸覺傳感器，指尖觸覺傳感器強調感知+控制，感控一體，最重要的特性是對三維力的感知，而且要實現(xiàn)不同手指的分布式協(xié)同工作，在抓握動作中起到主要作用。

??技術路線：觸覺傳感器各技術路線辨析：據(jù)GMI數(shù)據(jù)，2024年全球觸覺傳感器市場規(guī)模達164億美元。分下游看，2023年全球觸覺傳感器下游應用領域占比前三分別為制造業(yè)（42%）、航天航空&國防（27%）、汽車行業(yè)（17%）。視觸覺傳感器：基于視覺的觸覺感知裝置，能夠同時感知法向力、切向力、相對滑動和物體的位姿等多維信息，其原理為利用軟膠材料來接觸物體，根據(jù)物體形變的大小反推力的大小。壓阻傳感器：其原理為力作用在導電材料（如導電橡膠、導電布、碳納米管復合物）上時，會改變其電阻值。傳感器通過檢測電阻變化來反映外部壓力或接觸狀態(tài)的變化。電容傳感器：其原理為基于電容的存儲能力隨外部刺激引起的響應而變化，在外力作用下使兩極板間的相對位置發(fā)生變化，從而導致電容變化，通過檢測電容變化量來獲取受力信息。電容傳感器能夠測量三維力，并具有接近覺。壓電式傳感器：原理為利用壓電效應，即在外力作用下，某些特定材料內部會產(chǎn)生極化，形成不同的極距，并出現(xiàn)與材料表面相反的電荷。磁電式傳感器：利用電磁感應原理，將輸入運動速度變換成感應電勢輸出的傳感器，可分為基于霍爾干擾和基于霍爾器件兩種路線。

??行業(yè)玩家：觸覺傳感器主流玩家介紹：他山科技采用電容傳感器技術路線，聚焦模型&算法&芯片制造三大核心領域，是當前全國唯一可以提供底層芯片+觸覺傳感器+整手算法方案的公司。帕西尼感知科技采用磁電傳感器技術路線，核心技術優(yōu)勢體現(xiàn)在硬件設計、算法架構及多模態(tài)融合能力，硬件端主要通過集成觸覺傳感器、掌心相機和靈巧手，算法端主要通過設計專業(yè)的抗干擾模型和高效率計算模型。墨現(xiàn)科技采用電阻傳感器技術路線，可實現(xiàn)低成本與高兼容性的傳感器方案。GelSight采用視觸覺的技術路線，基于“Gel（凝膠）+Sight（視覺）”的組合，傳感器分辨率可達微米級別。

??風險提示：人形機器人量產(chǎn)不及預期，傳感器技術進展不及預期，宏觀經(jīng)濟風險。

??【工程機械】海外產(chǎn)能布局專題：海外產(chǎn)能完善降低關稅風險，“一帶一路”打造核心朋友圈

??對美敞口小，關稅影響整體可控。2024年我國工程機械產(chǎn)品進出口總額555.3億美元，同比+8.5%。其中，出口528.8億美元，同比+8.8%，進口26.5億美元，同比+2.5%。分地區(qū)來看，2024年中國對“一帶一路”地區(qū)工程機械出口額達333.0億美元，同比+14%，貢獻絕大部分增量。美國作為全球工程機械最大市場，出口金額持續(xù)下滑，2024年中國對美工程機械出口40.6億美元，同比-5%，占中國工程機械總出口金額比重由2020年的11.6%持續(xù)下滑至2024年的7.7%，對美敞口持續(xù)降低。利潤率低于平均，主機廠對美利潤敞口更低。由于中國主機廠在美國主要面向中小型土方機械、高機等利潤率較低的市場，疊加此前25%關稅，毛利率、凈利率與其他海外地區(qū)相比都處于較低水平。根據(jù)我們測算，三一重工/徐工機械/中聯(lián)重科/柳工在美國地區(qū)凈利潤占總凈利潤分別為虧損/0.67%/0.62%/0.87%，利潤敞口較小。

??貢獻利潤較大，“一帶一路打造核心朋友圈”。自2020年中國主機廠紛紛加速全球化布局開始，我國中大挖出口占比持續(xù)提升。從市場需求來看，礦產(chǎn)資源豐富、基建需求旺盛的東南亞、非洲、拉美、中東對中大挖需求較高，是我國工程機械出口的主要利潤來源。根據(jù)我們測算，三大礦區(qū)為三一重工/徐工機械/中聯(lián)重科/柳工貢獻收入比重為22%/29%13%/16%，而利潤貢獻高達38%/33%/23%/31%。

??海外產(chǎn)能布局完善，全球化進程持續(xù)推進?！救恢毓ぁ亢Ｍ猱a(chǎn)能布局完善，美國/印尼/印度/南非/巴西/歐洲均有布局；【某全品類龍頭】全球化布局穩(wěn)健推進，主要面向南美/中亞地區(qū)；【中聯(lián)重科】聚焦傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)，全球化布局逐步推進；【柳工】率先開啟全球化進程，海外布局穩(wěn)步推進；【恒立液壓】墨西哥產(chǎn)能即將落地，加速導入外資客戶。

??投資建議：工程機械主機廠對美收入敞口較小，關稅對業(yè)績影響整體可控中長期看，全球化是中國主機廠邁向全球龍頭的必經(jīng)之路，關稅較大程度限制國內主機廠全球市占率的提升。我們認為國內主機廠有望通過①打造“一帶一路”核心朋友圈，著力突破東南亞、非洲、拉美等地區(qū)；②持續(xù)推進全球化產(chǎn)能布局，降低關稅對國際貿(mào)易的影響。相關個股：三一重工、某全品類龍頭、中聯(lián)重科、柳工、山推股份、恒立液壓。

??風險提示：行業(yè)周期波動，基建及地產(chǎn)項目落地不及預期，政策不及預期，地緣政治加劇風險。?

4、行業(yè)重點新聞

光伏設備：信實工業(yè)有限公司（RIL）將于25Q3在印度開始生產(chǎn)太陽能電池?

信實工業(yè)有限公司（RIL）將于下個季度啟用其太陽能電池制造工廠，實現(xiàn)其在古吉拉特邦賈姆訥格爾建立完全集成的太陽能價值鏈的目標。RIL的賈姆訥格爾（Jamnagar）綜合體將擁有一條從“石英砂到組件”的全集成太陽能生產(chǎn)鏈，涵蓋多晶硅、硅片、電池、組件和太陽能玻璃。該綜合體已開始生產(chǎn)高效異質結技術（HJT）太陽能組件，該組件是公用事業(yè)規(guī)模太陽能應用中最大尺寸的組件之一。該公司還正在建設印度最大的太陽能玻璃制造工廠。這座玻璃工廠占地1.3公里，將支持其內部組件生產(chǎn)。該太陽能生產(chǎn)設施是RIL即將推出的端到端清潔能源生態(tài)系統(tǒng)的一部分，旨在為其集團公司提供低成本可再生能源并滿足第三方需求。RIL在Kutch擁有70萬英畝土地，可支持高達125吉瓦的產(chǎn)能。該公司預計，其垂直整合業(yè)務將涵蓋光伏組件制造、能源生產(chǎn)和綠色分子生產(chǎn)——將在制造和發(fā)電階段提供成本競爭力和豐厚回報。

來源：光伏前沿公眾號

紐威股份：和韓國韓華海洋簽訂船用閥門供貨框架協(xié)議

韓國韓華海洋近日宣布，與中國蘇州紐威閥門股份有限公司（NewayValve）簽訂了船用閥門供貨框架協(xié)議（FrameworkAgreement），為新船建造需求增加而構建船用核心設備供應鏈的戰(zhàn)略取得新的進展。

船用閥門是船舶管路系統(tǒng)中不可或缺的核心部件，其性能直接影響船舶的安全性和運行效率，其類型包括從開閉(on-off)用閥門的閘閥，到控制流體流動的球閥、蝴蝶閥等多種閥門。韓國Meritz證券推測，一艘集裝箱船或散貨船平均需要的閥門貨值相當于3億韓元（約合157萬元人民幣）。

韓華海洋計劃，通過與蘇州紐威閥門公司簽訂此次供貨框架協(xié)議，確保自身獲得高品質閥門的穩(wěn)定供應，以防止正蜂擁而至的新船訂單建造工作出現(xiàn)差池。隨著造船業(yè)進入景氣周期，韓華海洋已經(jīng)確保了3年以上的訂單。截至今年第一季度末，韓華海洋手持訂單金額為310402億韓元（約合1625億元人民幣），比去年同期的273470億韓元增加了36932億韓元，增幅達13.5%。

來源：江蘇閥協(xié)公眾號

5、公司新聞公告

?杰瑞股份（002353.SZ）：關于控股股東增持股份計劃實施完畢暨增持結果的公告

基于對公司價值的認可和對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心，為提升投資者信心，支持公司持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展，穩(wěn)定及提升公司價值，煙臺杰瑞石油服務集團股份有限公司（以下簡稱“公司”）控股股東、董事孫偉杰先生、王坤曉先生、劉貞峰先生（三人為一致行動人）計劃自2025年4月9日起6個月內，使用自籌資金通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價方式增持公司股票，增持金額合計不低于5,000萬元（人民幣，下同）且不超過7,000萬元。

1、計劃增持主體：（1）孫偉杰先生，本次增持計劃實施前直接持有公司股票194,232,534股，占公司總股本的18.97%；（2）王坤曉先生，本次增持計劃實施前直接持有公司股票133,103,189股，占公司總股本的13.00%；（3）劉貞峰先生，本次增持計劃實施前直接持有公司股票109,353,535股，占公司總股本的10.68%。

2、上述增持主體在增持計劃公告披露前的12個月內無已披露的增持計劃，在增持計劃公告披露前的6個月內無減持公司股票情況。

截至本公告披露日，公司控股股東、董事孫偉杰先生、王坤曉先生、劉貞峰先生通過深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競價方式累計增持公司股票合計1,645,900股，占公司總股本的0.16%，成交金額合計6,000.32萬元（不含交易費用），已達到計劃增持金額的下限且未超過計劃增持金額的上限，本次增持股份計劃實施完畢。

宏華數(shù)科（688789.SH）：2025年半年度業(yè)績預增公告

經(jīng)財務部門初步測算，預計杭州宏華數(shù)碼科技股份有限公司2025年半年度實現(xiàn)營業(yè)收入102,000萬元至106,000萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加20,403.73萬元至24,403.73萬元，同比增長25.01%至29.91%。預計2025年半年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為24,000萬元至26,000萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加3,982.82萬元至5,982.82萬元，同比增長19.90%至29.89%。預計2025年半年度實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為22,000萬元至24,000萬元，與上年同期（法定披露數(shù)據(jù)）相比，將增加2,822.23萬元至4,822.23萬元，同比增長14.72%至25.14%。

本期業(yè)績實現(xiàn)增長，主要系傳統(tǒng)印染設備逐步向數(shù)碼噴印設備替代轉型，公司訂單增長，業(yè)務規(guī)模持續(xù)放量。2025年上半年公司積極拓展國內外客戶，實現(xiàn)市場與業(yè)務的增長，產(chǎn)品銷量同比提升。

來源：Wind

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