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5座水電站，千軍萬(wàn)馬來(lái)相見(jiàn)！

7月22日，計(jì)劃總投資1.2萬(wàn)億的超級(jí)工程“雅魯藏布江下游水電工程”給資本市場(chǎng)帶來(lái)的熱度還在持續(xù)提升。

上午開(kāi)盤(pán)，多只概念股漲停，其中，中國(guó)電建（601669.SH）喜提第二個(gè)一字板，總市值再次站上1000億元大關(guān)。

從量能看，買(mǎi)方力量非常強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)日漲停板最高封單額近110億元，是成交額的1000多倍，市場(chǎng)看多預(yù)期較強(qiáng)。

而它上一次漲停，還是在2022年2月7日，距今已1247天。

一個(gè)消息，股價(jià)兩連板，中國(guó)電建在“雅魯藏布江下游水電工程”中，到底將扮演什么樣的角色？

中國(guó)電建前身為中國(guó)水利水電建設(shè)股份有限公司，于2009年11月30日由中國(guó)水利水電建設(shè)集團(tuán)公司和中國(guó)水電工程顧問(wèn)集團(tuán)公司共同發(fā)起設(shè)立，2011年，在上海證券交易所主板掛牌上市。

單論水利電力建設(shè)一體化（規(guī)劃、設(shè)計(jì)、施工等）能力和業(yè)績(jī)的話，中國(guó)電建穩(wěn)居全球第一。

截至2024年末，公司承擔(dān)了我國(guó)65%以上大中型水電站的建設(shè)施工任務(wù)，占有全球50%以上的大中型水利水電建設(shè)市場(chǎng)，承擔(dān)了我國(guó)80%以上的河流規(guī)劃及大中型水電站勘測(cè)設(shè)計(jì)任務(wù)。

據(jù)新華社消息，“雅魯藏布江下游水電工程”主要采取截彎取直、隧洞引水的開(kāi)發(fā)方式，規(guī)劃建設(shè)5座梯級(jí)電站，總投資約1.2萬(wàn)億元。

其中，工程建設(shè)領(lǐng)域的投入占大頭，約為總投資的50%-60%，即6000億-7200億元。

中國(guó)電建是國(guó)內(nèi)水利水電建設(shè)龍頭，光大證券測(cè)算，按15-20年建設(shè)期計(jì)算，中國(guó)電建每年有望獲取218-291億元的工程量，約占公司2024年新簽合同額的1.7%-2.3%。

這個(gè)占比，看起來(lái)并不大，但對(duì)中國(guó)電建來(lái)說(shuō)，意義重大。

首先，“雅魯藏布江下游水電工程”建設(shè)規(guī)模世所罕見(jiàn)，假定每年獲得200多億的工程量，整個(gè)建設(shè)周期下來(lái)總量也差不多到3000-4000億元規(guī)模，差不多能占到中國(guó)電建2024年全年?duì)I收的一半以上，且貢獻(xiàn)的是持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>

其次，注冊(cè)制后A股上市公司越來(lái)越多，目前已經(jīng)逼近6000家，即便作為巨無(wú)霸央企，也需要通過(guò)更多“被看見(jiàn)”，充分向資本市場(chǎng)傳遞自身價(jià)值。

這種超級(jí)大工程市場(chǎng)關(guān)注度遠(yuǎn)超普通項(xiàng)目，最近幾天霸榜各平臺(tái)熱搜就是例證，中國(guó)電建作為重要的參與建設(shè)方獲得的曝光量將遠(yuǎn)超過(guò)往。

從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，在此輪漲停之前，中國(guó)電建已經(jīng)開(kāi)啟了一波緩慢升勢(shì)。

自4月7日低點(diǎn)起漲至7月20日，區(qū)間漲幅近20%，此后兩個(gè)一字板，估值進(jìn)一步抬升。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看：

過(guò)去十年，中國(guó)電建的營(yíng)收規(guī)模始終都在穩(wěn)健地逐年攀升，從2015年的2109億元，上漲至2024年的6346億元，10年，翻了3倍。歸母凈利潤(rùn)從2015年的52.36億元攀升至2024年的120.15億元，翻了1倍還多。

2015年1月5日，中國(guó)電建的總市值為1054億元，2024年12月31日收盤(pán)，其總市值為918億元，相較于10年前，市值不升反降。

如此看來(lái)，市值的增速，沒(méi)有跟上業(yè)績(jī)的增速，很明顯估值錯(cuò)配。

即便最近兩個(gè)交易日連續(xù)一字漲停，總市值重新站上1000億元，相較于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中國(guó)電建估值還是偏低。

為什么市場(chǎng)沒(méi)有給到中國(guó)電建更合理的估值？

幾個(gè)方面的原因：

1、盈利能力下滑：近十年?duì)I收增速顯著大于盈利增速，出現(xiàn)“增收不增利”現(xiàn)象,2024年歸母凈利潤(rùn)下滑7.2%，2025年Q1歸母凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大至12.03%，使得投資者對(duì)其持續(xù)盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂。

2、現(xiàn)金流壓力大：公司2025年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-405.19億元，自由現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，2020-2025年一季度累計(jì)自由現(xiàn)金流-505.07億，現(xiàn)金流不穩(wěn)定且整體承壓，讓投資者對(duì)公司的資金狀況和償債能力產(chǎn)生疑慮。

3、資產(chǎn)負(fù)債率高：公司資產(chǎn)負(fù)債率近年長(zhǎng)期維持在77%以上，流動(dòng)負(fù)債逐年增加，到今年一季度末為6298億元，占總資產(chǎn)的比例超50%，高負(fù)債率增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得市場(chǎng)對(duì)其估值有所壓制。

不過(guò)，這些問(wèn)題，也不必過(guò)分擔(dān)心。

過(guò)去五年，中國(guó)電建核心戰(zhàn)略在于推動(dòng)一場(chǎng)深刻的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：從以傳統(tǒng)基建為主導(dǎo)，堅(jiān)定而穩(wěn)健地轉(zhuǎn)向聚焦清潔能源領(lǐng)域。

2024年，公司以新能源為主的戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)營(yíng)收貢獻(xiàn)超40%、投資占比近50%、新簽合同額占比超50%，公司已建在建新能源、儲(chǔ)能等戰(zhàn)新項(xiàng)目裝機(jī)4742萬(wàn)千瓦，投運(yùn)2263萬(wàn)千瓦。

國(guó)際市場(chǎng)同步經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化。

傳統(tǒng)基建項(xiàng)目占比下降，高端新能源項(xiàng)目占比提升。境外電力、新能源新簽合同額連續(xù)七年名列對(duì)外承包行業(yè)中資企業(yè)前茅，電力、新能源營(yíng)收穩(wěn)居對(duì)外承包行業(yè)第一

2024年全年新簽國(guó)際業(yè)務(wù)合同額2,239.57億元，同比增長(zhǎng)4.08%，占公司新簽合同總額的17.62%，新生效合同額達(dá)到歷史最高水平；實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入906.28億元，同比增長(zhǎng)11.43%，占公司總營(yíng)業(yè)收入的14.35%。

盡管凈利潤(rùn)短期承壓，但成長(zhǎng)韌性還是很強(qiáng)。

這一點(diǎn)，今年上半年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)可以佐證。

1~6月，中國(guó)電建新簽合同額達(dá)6866.99億元，與去年同比增長(zhǎng)5.83%。其中，新簽水電項(xiàng)目576個(gè)，新簽合同金額1004.55億元，同比增長(zhǎng)66.67%；新簽抽水蓄能項(xiàng)目292個(gè)，新簽合同金額413.81億元，同比增長(zhǎng)12.14%。

總體來(lái)看，中國(guó)電建過(guò)往的業(yè)績(jī)安全墊是足夠厚的，行業(yè)龍頭的品牌溢價(jià)也很明顯，這次借雅下工程開(kāi)工啟動(dòng)?xùn)|風(fēng)順勢(shì)漲一漲，也是對(duì)前面低估值的修復(fù)。

中國(guó)電建的春天，就要來(lái)了。

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