文章來源：智通財經(jīng)

在美聯(lián)儲舉行7月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議之前，摩根士丹利發(fā)布了其貨幣政策預(yù)測。紐約聯(lián)儲在每次FOMC會議前收集的有關(guān)貨幣政策和經(jīng)濟指標的市場預(yù)期調(diào)查。在最新的報告中，大摩簡要概述了其回答。

FOMC政策聲明

大摩預(yù)計美聯(lián)儲將維持其對經(jīng)濟的評估——“經(jīng)濟活動以‘穩(wěn)健的速度’增長”、勞動力市場“穩(wěn)健”以及通脹“略高”。大摩還預(yù)計聲明將再次強調(diào)美聯(lián)儲“關(guān)注”其雙重使命的兩方面所面臨的風(fēng)險。

盡管凈出口數(shù)據(jù)受到了影響，但近期的指標顯示美國經(jīng)濟活動仍以穩(wěn)健的速度持續(xù)增長。失業(yè)率保持在低位，勞動力市場狀況依然良好。通脹率則略有上升。委員會目標是實現(xiàn)充分就業(yè)以及2%的通脹率（這是長期目標）。經(jīng)濟前景的不確定性有所降低，但仍處于較高水平。委員會密切關(guān)注其雙重使命的兩方面所面臨的風(fēng)險。

經(jīng)濟增長仍“保持穩(wěn)健步伐”。對于第二季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），大摩預(yù)計年化季率為2.2%。亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow模型顯示第二季度GDP增速為2.4%，而紐約聯(lián)儲的Nowcast模型結(jié)果為1.7%。

勞動力市場仍“保持良好狀態(tài)”。就業(yè)人數(shù)有所放緩，但失業(yè)率仍保持低位——與12個月前相比未發(fā)生變化。

通脹率仍“略高”。6月份CPI報告包含了受關(guān)稅影響的商品的新價格壓力。在第二季度的早期階段，有跡象表明反通脹有所緩解。

委員會密切關(guān)注其雙重使命的兩方面所面臨的風(fēng)險。美聯(lián)儲主席鮑威爾曾討論過由于關(guān)稅導(dǎo)致的失業(yè)率和通脹目標之間可能存在的緊張關(guān)系。一個簡單的信息大概就是：風(fēng)險有所上升，而目前的政策則處于有利地位。

反對意見。大摩預(yù)計會有來自美聯(lián)儲理事沃勒和鮑曼的反對意見。上周，沃勒發(fā)表了一次演講，旨在“解釋為何我認為FOMC應(yīng)在下次會議上將我們的政策利率下調(diào)25個基點”。美聯(lián)儲理事鮑曼也表達了類似強烈的傾向性意見。

新聞發(fā)布會

大摩預(yù)計鮑威爾會就最新的CPI報告中承認關(guān)稅帶來的壓力，并再次強調(diào)“貿(mào)易、移民、財政和監(jiān)管政策的調(diào)整仍在不斷變化，其對經(jīng)濟的影響仍存在不確定性”。盡管存在相當(dāng)大的不確定性，但政策已做好準備，他將再次強調(diào)耐心：需要大量的等待和觀望。8月1日可能還會出現(xiàn)更多關(guān)稅，持續(xù)的貿(mào)易政策不確定性使FOMC對雙重使命的兩方面都存在風(fēng)險感到擔(dān)憂。

大摩對經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測

從第四季度到下一季度來看，大摩預(yù)計美國實際GDP在2025年增長0.8%，在2026年增長1.1%；2025年第四季度季調(diào)后年率降至0.2%。關(guān)稅對消費和資本具有稅收作用，會減緩經(jīng)濟增長。大摩預(yù)測今年和明年的消費將分別放緩至0.6%和0.7%，而非住宅固定投資今年為3.7%，到2026年將放緩至1.5%。

關(guān)稅導(dǎo)致的商品價格上漲使得總體和核心PCE物價指數(shù)在2025年分別升至3.0%和3.2%。核心PCE通脹率應(yīng)在2025年第三季度末達到4.1%的年化峰值，隨后會有所回落。大摩認為關(guān)稅對通脹的影響將是暫時的，不過，在經(jīng)歷了數(shù)年的高于目標水平的通脹之后，存在一種風(fēng)險，即通脹預(yù)期的上升幅度會超過預(yù)期。

經(jīng)濟增長速度放緩意味著所需勞動力減少，而移民控制措施則會抑制勞動力供應(yīng)的增長。大摩預(yù)計就業(yè)增長將從2025年上半年每月13萬人的增速放緩至2026年每月約5萬人。但由于勞動力增長速度放緩，工資增長的放緩所帶來的閑置勞動力并未大幅增加。失業(yè)率僅緩慢上升，從目前的4.1%上升至2025年第四季度的4.4%和2026年第四季度的4.9%。

由于在經(jīng)濟放緩之前通脹率已經(jīng)上升，且通脹率距離2%的目標值更遠，而就業(yè)情況則更差，美聯(lián)儲將目標基金利率維持在4.25%-4.50%不變，直至2026年3月。隨后，在出現(xiàn)明顯疲軟和通脹放緩之后，美聯(lián)儲每次會議都會將基金利率下調(diào)25個基點。大摩預(yù)計他們會推遲開始降息，但降息幅度會超過市場預(yù)期或上一次點陣圖的預(yù)期。移民減少降低了潛在增長率和利率的中性水平。明年聯(lián)邦基金利率最終將落在2.50%-2.75%之間。

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