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來源：廣發(fā)期貨研究證監(jiān)許可【2011】1292號(hào)

蔣詩語 Z00170022025年7月28日星期一

行情導(dǎo)讀：今天玻璃、純堿主力09合約跌停，純堿跌幅8%，玻璃跌幅9%。

下跌驅(qū)動(dòng)1：市場(chǎng)情緒回落，反內(nèi)卷與去產(chǎn)能政策執(zhí)行尚需時(shí)間

盡管工信部等部門出臺(tái)政策推動(dòng)建材行業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給，但實(shí)際執(zhí)行中存在政策傳導(dǎo)滯后以及地方保護(hù)主義的問題。且企業(yè)改造需巨額投資，目前企業(yè)觀望情緒濃厚，對(duì)于退出尚未有定論。因此前期多頭情緒驅(qū)動(dòng)下的急漲后，市場(chǎng)情緒及盤面回歸理性，玻璃純堿重回基本面過剩的邏輯。此外，政策對(duì)光伏玻璃的“反內(nèi)卷”要求導(dǎo)致其主動(dòng)減產(chǎn)，也會(huì)進(jìn)一步拖累純堿需求

驅(qū)動(dòng)因素2：玻璃超齡產(chǎn)線有限，純堿多為國企，退出難度大

玻璃行業(yè)當(dāng)前在產(chǎn)產(chǎn)能中，10年及以上窯齡產(chǎn)能占比約12%，涉及19050萬噸日熔，其中僅有一條產(chǎn)線窯齡超過15年，涉及產(chǎn)能600噸，行業(yè)占比0.38%。不存在超過20年窯齡產(chǎn)線。而玻璃窯爐通過技術(shù)改造如池壁綁磚、耐火材料升級(jí)可延長至10-12年，因此當(dāng)前較少產(chǎn)能涉及超齡問題。

純堿行業(yè)目前高成本高能耗的氨堿法企業(yè)產(chǎn)能占比35%，氨堿法企業(yè)整體成立時(shí)間偏早，其中不乏成立超過20年的企業(yè)，其中部分屬于當(dāng)?shù)啬芎臉?biāo)桿企業(yè)，或已進(jìn)行過智能化改造工作，部分在建自備電廠可再生能源替代項(xiàng)目，預(yù)計(jì)落后產(chǎn)能退出尚需時(shí)間。此前連云港堿業(yè)原有130萬噸氨堿產(chǎn)能后期通過搬遷，采用聯(lián)堿法替代氨堿法，并配套40萬噸合成氨裝置和100萬噸真空制鹽裝置，于今年重新回歸市場(chǎng)。但搬遷或技改所耗費(fèi)成本極高，關(guān)停涉及當(dāng)?shù)刂е推髽I(yè)的就業(yè)問題，因此推進(jìn)難度較大，非一日之事。

驅(qū)動(dòng)因素3：兩個(gè)品種基本面皆為過剩品種，情緒過后回歸基本面邏輯

從玻璃基本面來看，地產(chǎn)筑底周期持續(xù)，今年的存量待竣工部分的對(duì)玻璃的需求是進(jìn)一步收窄的。后市竣工端同樣面臨同比縮量格局，對(duì)應(yīng)玻璃需求依然難言樂觀。而不論浮法玻璃還是光伏玻璃行業(yè)的出清都面臨純堿需求縮量的格局，因此純堿在二者中壓力更大。當(dāng)前庫存已處于歷史高位，后市若沒有產(chǎn)能退出或降負(fù)荷生產(chǎn)，仍將面臨極大的進(jìn)一步累庫的壓力。

展望后市：

純堿：上周盤面情緒大幅沖高，市場(chǎng)宏觀多頭情緒高漲，煤炭減產(chǎn)的相關(guān)市場(chǎng)信息以及前期工信部相關(guān)政策及消息擾動(dòng)下盤面大幅拉漲，市場(chǎng)對(duì)于后市落后產(chǎn)能出清有一定預(yù)期。大盤宏觀情緒偏暖，股市、商品整體反彈。部分地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)帶動(dòng)現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)好，據(jù)了解前兩周中下游簽單較多，帶動(dòng)這兩周庫存去庫。從供需大格局來看純堿依然過剩格局明顯，中期來看，二季度光伏搶裝過后光伏玻璃產(chǎn)能增長趨于滯緩，浮法產(chǎn)能走平且下半年供需仍有壓力，未來或進(jìn)一步冷修預(yù)期，因此純堿整體需求沒有增長預(yù)期，后市若無實(shí)際的產(chǎn)能退出或降負(fù)荷庫存進(jìn)一步承壓，可跟蹤政策落地實(shí)施情況及上游堿廠調(diào)控負(fù)荷的情況。短期政策及消息面擾動(dòng)下盤面波動(dòng)劇烈，今日盤面跌停回歸基本面邏輯，建議注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

玻璃：上周有關(guān)玻璃行業(yè)大氣污染防治征求意見的發(fā)文再度引爆市場(chǎng)，疊加煤炭減產(chǎn)的相關(guān)市場(chǎng)信息以及前期工信部相關(guān)政策擾動(dòng)下盤面大幅拉漲，市場(chǎng)對(duì)于后市落后產(chǎn)能出清有一定預(yù)期。大盤宏觀情緒持續(xù)偏暖，股市、商品整體反彈。盤面情緒帶動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)，多地產(chǎn)銷破百，現(xiàn)貨提價(jià)。不過，回歸基本面當(dāng)前處于夏季梅雨淡季，深加工訂單偏弱，lowe開工率持續(xù)偏低，玻璃剛需端有一定壓力，長遠(yuǎn)看地產(chǎn)周期底部，竣工縮量，最終行業(yè)需要產(chǎn)能出清來解決過剩困境，可跟蹤各地區(qū)政策實(shí)際落地實(shí)施情況。當(dāng)前盤面情緒成分居多近期沖高回落波動(dòng)劇烈，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀情緒反復(fù)等

蔣詩語 Z0017002

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