前言

昨日，在整個(gè)市場(chǎng)反內(nèi)卷題材的影響下，商品市場(chǎng)波動(dòng)明顯。生豬行業(yè)屬于反內(nèi)卷題材下的重點(diǎn)板塊，價(jià)格也跟隨大勢(shì)變化。昨天晚上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部網(wǎng)站正式確認(rèn)推動(dòng)生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)相關(guān)內(nèi)容，市場(chǎng)也非常關(guān)注相關(guān)資金面如何應(yīng)對(duì)。比起短期的資金行為，我們更需要關(guān)注在反內(nèi)卷背景下，行業(yè)的邏輯框架會(huì)發(fā)生哪些變化。

一、有形之手

今年的有形之手的脈絡(luò)可以從5月末開(kāi)始追溯，當(dāng)時(shí)的會(huì)議傳言對(duì)于體重的限制，二次育肥的禁售，能繁母豬的控制等等；6月初有了一次超預(yù)期的收儲(chǔ)，隨后在7月份市場(chǎng)整體開(kāi)始奠定反內(nèi)卷的基調(diào)，再到昨天農(nóng)業(yè)農(nóng)村部高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)，以及市場(chǎng)預(yù)期的7月政治局會(huì)議，大概率也會(huì)符合市場(chǎng)的預(yù)期。

如何理解政策的背景呢，我們當(dāng)前的宏觀環(huán)境從2023年10月開(kāi)始至今，整體處在一個(gè)通脹下行的過(guò)程，尤其是ppi幾乎持續(xù)下行，這種下行會(huì)造成市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮，遏制需求。需求的遏制并不是因?yàn)槭袌?chǎng)沒(méi)有錢，而是對(duì)于未來(lái)預(yù)期不好，對(duì)未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有好的預(yù)期抑制了投資需求，對(duì)于收入沒(méi)有信心抑制了消費(fèi)需求。

因此，反內(nèi)卷在這樣的背景下應(yīng)運(yùn)而生，一方面要防止價(jià)格持續(xù)下行，另一方面要防止產(chǎn)能惡性競(jìng)爭(zhēng)，經(jīng)濟(jì)硬著陸。但與此同時(shí)，價(jià)格的上漲也抬升了居民的生活成本，進(jìn)而遏制消費(fèi)，但我們同時(shí)也看到各類消費(fèi)品的補(bǔ)貼在持續(xù)加大力度，比如我們?nèi)粘３缘耐赓u也有了大額的補(bǔ)貼券，這一方面是外賣企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的行為，另一方面也順應(yīng)了政府刺激消費(fèi)的導(dǎo)向。反內(nèi)卷政策是刺激消費(fèi)的前提條件，不然政府補(bǔ)多少，企業(yè)產(chǎn)多少，消費(fèi)端消費(fèi)不掉，最后變成了庫(kù)存造成了浪費(fèi)。

在這樣的背景下，再去看生豬行業(yè)的反內(nèi)卷政策，思路會(huì)變得清晰。為什么在5月末的會(huì)議之后，6月有了一次超預(yù)期的收儲(chǔ)，這是一次供給側(cè)+需求側(cè)的小型試點(diǎn)。后續(xù)的發(fā)展我們?cè)谇捌诘恼{(diào)研紀(jì)要里也有提到，執(zhí)行的力度實(shí)際上不及預(yù)期，但這并不說(shuō)明政策調(diào)控?zé)o法達(dá)到目的，我們要充分相信政策的執(zhí)行決心。

但同時(shí)，在新的一輪預(yù)期出現(xiàn)后，市場(chǎng)可能需要一段執(zhí)行窗口期，執(zhí)行的過(guò)程未必順暢，后續(xù)還是需要觀察執(zhí)行力度。但我們認(rèn)為目前的環(huán)境下，不要逆政策面而行，及時(shí)出欄，調(diào)降體重，不擴(kuò)產(chǎn)能，一旦政策面執(zhí)行情況不好，不排除后續(xù)可能會(huì)見(jiàn)到調(diào)運(yùn)全面趨嚴(yán)，拆除環(huán)保、防疫、食品安全不達(dá)標(biāo)的豬場(chǎng)等等方式的配套政策，在供給側(cè)調(diào)節(jié)的過(guò)程中，我們可能也會(huì)看到一些超預(yù)期的收儲(chǔ)，這都是非?？赡馨l(fā)生的情況，還是呼吁維持行業(yè)的健康生態(tài)。

二、無(wú)形之手

從基本面的角度來(lái)看，截至目前的母豬產(chǎn)能還是沒(méi)有降的，那么從目前到2026年5月，產(chǎn)能的基數(shù)整體還在，這也是我們目前看到的現(xiàn)狀，產(chǎn)能的調(diào)節(jié)需要時(shí)間的來(lái)完成。從體重來(lái)看，不論從政策面還是市場(chǎng)面，當(dāng)前調(diào)降體重都是合理的，7月份企業(yè)完成進(jìn)度相對(duì)一般，育肥欄舍利用率仍然偏高，存在調(diào)降空間。但整體來(lái)看，基本面并沒(méi)有新的因素，還是比較老生常談的點(diǎn)，這里也不多贅述。

三、有形之手VS無(wú)形之手

我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)的預(yù)期差主要在有形之手和無(wú)形之手的關(guān)系上，框架偏基本面的人傾向交易養(yǎng)殖利潤(rùn)—母豬增加—產(chǎn)能過(guò)?！B(yǎng)殖虧損—產(chǎn)能去化這一個(gè)鏈條，未來(lái)的豬價(jià)上漲要基于當(dāng)前已看到的產(chǎn)能的去化。

但我們認(rèn)為，反內(nèi)卷的近義詞叫做軟著陸，而基本面的交易鏈條是一個(gè)硬著陸的鏈條，和整個(gè)宏觀的背景是違背的。因此我們未來(lái)看到的可能是一個(gè)行政上的產(chǎn)能去化，而非虧損導(dǎo)致的產(chǎn)能去化。因此，對(duì)于生豬的遠(yuǎn)月合約未來(lái)可能會(huì)有一個(gè)持續(xù)向上修復(fù)的預(yù)期，而近月合約連接著現(xiàn)實(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)一些反復(fù)，基本面的問(wèn)題也會(huì)集中在近端體現(xiàn)，比如政策執(zhí)行的情況是否及預(yù)期，會(huì)在近端對(duì)前期的預(yù)期進(jìn)行修復(fù)。在反內(nèi)卷的背景下，有形之手+無(wú)形之手的邏輯是一個(gè)偏長(zhǎng)期的反套邏輯，在持續(xù)的過(guò)程中直到政策完全落地。

作者簡(jiǎn)介

關(guān)壹麟

中糧期貨研究院農(nóng)產(chǎn)品高級(jí)研究員

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