市場監(jiān)管總局開展充電寶質(zhì)量安全集中整治
【TF家族】《2025TF家族夏日運(yùn)動(dòng)會(huì)》澳門集結(jié)篇
來源：光期研究
丙烯期貨（PL）上市首日策略報(bào)告
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根據(jù)鄭州商品交易所《關(guān)于掛牌丙烯期權(quán)有關(guān)事項(xiàng)的公告》2025年7月22日丙烯期貨首批上市交易合約為PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606、PL2607。掛牌基準(zhǔn)價(jià)為6350元/噸。
從當(dāng)前交易策略角度考量，市場正處于對潛在供給側(cè)改革政策的預(yù)期定價(jià)階段，此時(shí)單邊做空丙烯面臨較大的政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。建議投資者轉(zhuǎn)而關(guān)注更具安全邊際的產(chǎn)業(yè)鏈對沖策略：一是基于MTO利潤的PL-3MA價(jià)差策略；二是基于PDH利潤的的丙烯-LPG價(jià)差策略。
1、PL-3MA：操作上需密切關(guān)注該價(jià)差收窄是否觸發(fā)MTO裝置的負(fù)反饋效應(yīng)（即利潤惡化導(dǎo)致MTO裝置降負(fù)甚至停車，進(jìn)而減少甲醇需求），若觀察到華東地區(qū)MTO裝置因利潤壓縮而出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，則應(yīng)立即停止繼續(xù)做空PL-3MA價(jià)差的操作。此時(shí)需評估市場變化，并轉(zhuǎn)而關(guān)注潛在的價(jià)差做多機(jī)會(huì)（即做多PL的同時(shí)做空3倍MA），以捕捉MTO利潤可能的修復(fù)行情。
2、多LPG空丙烯：下半年，一方面PDH領(lǐng)域仍有新增產(chǎn)能投放壓力，另一方面丙烷進(jìn)口仍受制于中美談判進(jìn)程的不確定性。此外，當(dāng)前丙烷庫存處于相對低位，而丙烯庫存則持續(xù)高位運(yùn)行。我們認(rèn)為PDH裝置利潤難以持續(xù)走強(qiáng)。
正文
根據(jù)鄭州商品交易所《關(guān)于掛牌丙烯期權(quán)有關(guān)事項(xiàng)的公告》2025年7月22日丙烯期貨首批上市交易合約為PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606、PL2607。掛牌基準(zhǔn)價(jià)為6350元/噸。
一、丙烯期貨（PL）期貨合約細(xì)則
1、上市時(shí)間
丙烯期貨自2025年7月22日（周二）上午09：00起上市交易（當(dāng)日8：55-9：00集合競價(jià)）。丙烯期貨開展夜盤交易。
2、交易時(shí)間
每周一至周五，交易時(shí)間為9：00-11：30和13：30-15：00。7月22日當(dāng)晚起開展夜盤交易，夜盤交易時(shí)間為21：00-23：00。
3、掛牌合約
PL2601、PL2602、PL2603、PL2604、PL2605、PL2606、PL2607。
4、交易單位
20噸/手（作為對比，PP交易單位為5噸/手）。
5、合約交割月份
1-12月
6、最后交易日及最后交割日
最后交易日為合約交割月份的第10個(gè)交易日；最后交割日為合約交割月份的第13個(gè)交易日。
7、交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和漲跌停板制度
自2025年7月22日（星期二）起，丙烯期貨合約交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為8%，漲跌停板幅度為±7%。根據(jù)《鄭州商品交易所期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》有關(guān)規(guī)定，丙烯期貨合約上市當(dāng)日漲跌停板幅度為合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±14%。
首日上市最大價(jià)格波動(dòng)區(qū)間【5461，7239】元/噸。
交易保證金標(biāo)準(zhǔn)按照合約上市交易時(shí)間分三階段管理。
8、手續(xù)費(fèi)
丙烯期貨交易手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)為成交金額的萬分之一，日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)為成交金額的萬分之一。
丙烯期貨交割手續(xù)費(fèi)、倉單轉(zhuǎn)讓（含期轉(zhuǎn)現(xiàn)中倉單轉(zhuǎn)讓）手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)為0.5元/噸。實(shí)際手續(xù)費(fèi)收取參照《關(guān)于免收套保開倉、交割、倉單轉(zhuǎn)讓及標(biāo)準(zhǔn)倉單作為保證金手續(xù)費(fèi)的通知》（鄭商函〔2024〕836號）執(zhí)行。
合約詳細(xì)內(nèi)容見下表：
二、上市首日策略建議
今年4月底之前，石腦油裂解和PDH利潤處于較好水平，MTO利潤與去年相當(dāng)，丙烯開工率因此較去年同期明顯提升。隨著丙烷庫存消耗及中美互征關(guān)稅影響顯現(xiàn)，PDH利潤大幅下滑，導(dǎo)致PDH開工率降至歷史同期最低點(diǎn)，丙烯平均開工率也回落至68%。然而，受益于一季度新裝置投產(chǎn)，丙烯產(chǎn)量同比增長15%，周產(chǎn)量增至110萬噸附近。
從下游需求端觀察，今年外采丙烯制聚丙烯（PP）以及酚酮裝置的盈利狀況整體延續(xù)虧損格局，但同比去年下滑幅度有限。具體而言，外采丙烯制PP的利潤水平基本處于近五年均值附近，而酚酮生產(chǎn)則持續(xù)承受虧損壓力。另一方面，環(huán)氧丙烷（PO）和丁醇等丙烯衍生物的利潤空間較去年則出現(xiàn)顯著收縮，其中山東地區(qū)的環(huán)氧丙烷利潤持續(xù)處于負(fù)值區(qū)間。相對而言，丙烯酸的生產(chǎn)利潤雖仍處于近五年較低水平，但同比去年有所改善并維持正值。
在此背景下，今年丙烯下游行業(yè)的整體開工負(fù)荷率較去年并未出現(xiàn)顯著提升。特別是采用丙烷脫氫（PDH）工藝路線的聚丙烯裝置以及環(huán)氧丙烷裝置，其開工率在年內(nèi)大部分時(shí)間內(nèi)持續(xù)低迷，多在70%以下徘徊。這表明下游盈利疲軟（尤其是PDH-PP和PO）對丙烯需求的實(shí)際拉動(dòng)作用受限。
綜合供需兩端分析，本年度丙烯市場整體呈現(xiàn)寬松格局。上半年，受制于下游需求跟進(jìn)乏力，產(chǎn)業(yè)鏈庫存呈現(xiàn)被動(dòng)積累態(tài)勢。展望下半年，盡管三季度通常伴隨聚丙烯（PP）需求季節(jié)性回升，但考慮到新增產(chǎn)能持續(xù)釋放以及丙烷脫氫（PDH）裝置利潤存在修復(fù)預(yù)期帶來的潛在供應(yīng)增量，市場供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)仍將維持高位。因此，丙烯在化工產(chǎn)業(yè)鏈中的相對估值仍顯承壓，策略上傾向于作為空頭配置（空配）品種。
從當(dāng)前交易策略角度考量，市場正處于對潛在供給側(cè)改革政策的預(yù)期定價(jià)階段，此時(shí)單邊做空丙烯面臨較大的政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)。建議投資者轉(zhuǎn)而關(guān)注更具安全邊際的產(chǎn)業(yè)鏈對沖策略：一是基于MTO利潤的PL-3MA價(jià)差策略；二是基于PDH利潤的的丙烯-LPG價(jià)差策略。
1、PL-3MA價(jià)差
在丙烯期貨上市前，市場普遍采用PP-3×甲醇價(jià)差來模擬甲醇制烯烴（MTO）裝置的盈利水平。隨著丙烯期貨（交易代碼：PL）的推出，該利潤模擬頭寸可進(jìn)行優(yōu)化，將PP端替換為PL，形成丙烯-3×甲醇（PL-3*MA）價(jià)差，此舉能更直接地反映以丙烯為主產(chǎn)品的MTO裝置的邊際利潤變動(dòng)。
當(dāng)前甲醇基本面呈現(xiàn)多空交織格局：一方面，伊朗甲醇裝置開工率已恢復(fù)至相對高位，市場預(yù)期其后續(xù)到港量將增加，推動(dòng)港口庫存進(jìn)入累積周期；但另一方面，無論是內(nèi)地還是港口庫存，其絕對水平同比去年均顯著下降，整體供應(yīng)壓力相對有限。同時(shí)，近期MTO利潤表現(xiàn)相對穩(wěn)定，對華東區(qū)域主要MTO裝置的運(yùn)行負(fù)荷形成支撐，短期內(nèi)大規(guī)模主動(dòng)減產(chǎn)的可能性較低。綜合來看，甲醇價(jià)格下方存在一定支撐。
從PL-3MA價(jià)差近三年歷史數(shù)據(jù)來看，其均值約為-600元/噸，波動(dòng)區(qū)間介于-2420元/噸至450元/噸之間。按PL2601合約掛牌價(jià)6350元/噸與甲醇MA2601合約收盤價(jià)2482元/噸計(jì)算，當(dāng)前價(jià)差為-1096元/噸，處于歷史均值下方，屬于中性偏低水平。因此操作上需密切關(guān)注該價(jià)差收窄是否觸發(fā)MTO裝置的負(fù)反饋效應(yīng)（即利潤惡化導(dǎo)致MTO裝置降負(fù)甚至停車，進(jìn)而減少甲醇需求），若觀察到華東地區(qū)MTO裝置因利潤壓縮而出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，則應(yīng)立即停止繼續(xù)做空PL-3MA價(jià)差的操作。此時(shí)需評估市場變化，并轉(zhuǎn)而關(guān)注潛在的價(jià)差做多機(jī)會(huì)（即做多PL的同時(shí)做空3倍MA），以捕捉MTO利潤可能的修復(fù)行情。
2、多LPG空PL
伴隨中美貿(mào)易磋商推進(jìn)，丙烷進(jìn)口逐步回升，PDH裝置利潤隨之顯著修復(fù)，推動(dòng)開工負(fù)荷持續(xù)提升。展望下半年，一方面PDH領(lǐng)域仍有新增產(chǎn)能投放壓力，另一方面丙烷進(jìn)口仍受制于中美談判進(jìn)程的不確定性。此外，當(dāng)前丙烷庫存處于相對低位，而丙烯庫存則持續(xù)高位運(yùn)行。綜合上述因素，我們認(rèn)為PDH裝置利潤難以持續(xù)走強(qiáng)。策略上，建議關(guān)注多LPG空PL的套利機(jī)會(huì)。
三、 丙烯期貨（PL）業(yè)務(wù)細(xì)則要點(diǎn)
1、交割方式
（1）交割制度與交割資質(zhì)
丙烯期貨合約采用實(shí)物交割，適用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割、滾動(dòng)交割和一次性交割。要注意的是，不具備丙烯生產(chǎn)、儲(chǔ)存、使用、經(jīng)營或者運(yùn)輸資質(zhì)的客戶，不得參與丙烯期貨交割。
（2）廠庫+倉庫結(jié)合
廠庫交割為主，倉庫交割輔助，流程與已有品種一致。
2、交割布局
上市初期以主產(chǎn)區(qū)、主要貿(mào)易集散地為原則，將江蘇、浙江、上海作為基準(zhǔn)交割地，山東、廣東、福建、天津、河北、遼寧設(shè)置升貼水。
3、倉單制度
（1）期、現(xiàn)貨混儲(chǔ)
期貨、現(xiàn)貨混罐存儲(chǔ)的丙烯，倉庫應(yīng)當(dāng)確保整罐商品符合丙烯期貨交割標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，不符合規(guī)定的，不允許混罐存儲(chǔ)或者申請注冊標(biāo)準(zhǔn)倉單。
丙烯期貨基準(zhǔn)交割品與替代交割品不允許混罐存儲(chǔ)。
（2）集中注銷
年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15個(gè)交易日之前（含該日）注冊的丙烯期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單，應(yīng)當(dāng)在當(dāng)年1月、3月、5月、7月、9月、11月的第15個(gè)交易日之前（含該日）全部注銷。
4、交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)
基準(zhǔn)交割品：符合《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)聚合級丙烯》（GB/T7716-2024）規(guī)定的I型丙烯，其中，水含量≤20mg/kg，氫含量和羰基硫指標(biāo)不作要求。
替代交割品及升貼水：20mg/kg＜水含量≤50mg/kg且其他指標(biāo)符合基準(zhǔn)交割品要求的丙烯，可替代交割，升貼水以交易所公告為準(zhǔn)。
5、交割倉庫與交割廠庫
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