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來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)

冉學(xué)東

整個(gè)7月份的A股市場(chǎng)，跟天氣一樣炎熱，在一個(gè)月的時(shí)間里，A股大盤(pán)持續(xù)上漲了200點(diǎn)。在沖破3600點(diǎn)后，大盤(pán)開(kāi)始在這個(gè)關(guān)口反復(fù)爭(zhēng)奪。這里有一股資金可能起了中堅(jiān)力量的作用，那就是險(xiǎn)資。

近幾年持續(xù)的利率下行，讓險(xiǎn)資投資必須在權(quán)益市場(chǎng)尋找收益。這是市場(chǎng)逼迫的被動(dòng)行為。銀行存款利率與國(guó)債收益率持續(xù)走低，低利率環(huán)境的壓力如影隨形，然而，保險(xiǎn)公司負(fù)債端成本相對(duì)剛性。在當(dāng)前長(zhǎng)期利率中樞下移的背景下，傳統(tǒng)債券投資收益已難以覆蓋保單利率承諾，險(xiǎn)企面臨“利差損”挑戰(zhàn)。因此，增配高股息股票和高質(zhì)量權(quán)益資產(chǎn)，是險(xiǎn)資對(duì)沖利差損的必要選擇。

去年以來(lái)，10年期國(guó)債收益率跌破以往20年箱體震蕩區(qū)間。保險(xiǎn)資金主力配置的30年期國(guó)債收益率從2018年超過(guò)4.3%一路下行至1.8%左右。傳統(tǒng)高票息資產(chǎn)供給相對(duì)稀缺，一些傳統(tǒng)上高風(fēng)險(xiǎn)、高息的債券利率也在大幅下行，非標(biāo)資產(chǎn)在投資組合中的占比持續(xù)回落。

今年以來(lái)，險(xiǎn)資最賺錢(qián)的長(zhǎng)債市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，連續(xù)多年的長(zhǎng)期債牛市戛然而止，30年期國(guó)債期貨從2月初的124.181到目前已經(jīng)到了117.950，這期間波動(dòng)幅度巨大，充分說(shuō)明資金已經(jīng)撤出這幾年最賺錢(qián)、最穩(wěn)定的市場(chǎng)。而在固定收益市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的時(shí)候，A股市場(chǎng)的銀行股走出了一個(gè)持續(xù)上漲的行情。

從2025年1月至5月，短短五個(gè)月間，險(xiǎn)資已至少8次舉牌銀行股。舉牌事件中，平安系表現(xiàn)尤為突出，獨(dú)占6次舉牌，涉及郵儲(chǔ)銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行H股等多家銀行。除此之外，新華保險(xiǎn)、瑞眾保險(xiǎn)也積極布局，國(guó)有大行與優(yōu)質(zhì)股份行H股成為共同選擇。

銀行股（尤其是H股）普遍具備較高股息率，為保險(xiǎn)資金提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。在持續(xù)的低利率環(huán)境下，這類(lèi)“高息資產(chǎn)”成為險(xiǎn)資對(duì)沖利差損風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵工具，高度契合其“長(zhǎng)久期、求穩(wěn)健”的收益需求。

然而，由于險(xiǎn)資的帶頭追捧，銀行股的上漲幅度較大，2025年上半年沒(méi)有一家銀行股價(jià)出現(xiàn)下跌，全部都是在上漲。今年有18家銀行股價(jià)先后創(chuàng)出歷史新高。有16家銀行漲幅超過(guò)20%，有32家銀行漲幅超過(guò)10%。國(guó)有大行工農(nóng)中建全部創(chuàng)歷史新高。申萬(wàn)銀行指數(shù)近一年漲幅為35.49%，位列行業(yè)第11位；近兩年漲幅為52.11%，位列行業(yè)首位。

由于估值偏高，銀行股的行情目前已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，工商銀行從7月11日突破8元開(kāi)始下跌，已經(jīng)連續(xù)調(diào)整兩周。

但是A股行情繼續(xù)，保險(xiǎn)資金對(duì)紅利股的追尋仍然有跡可循。今年前半年在保險(xiǎn)資金的舉牌名單中，除了銀行股，其他類(lèi)股票也大幅增加。前半年，利安人壽買(mǎi)入江南水務(wù)（601199.SH），信泰人壽買(mǎi)入華菱鋼鐵（000932.SZ），中郵人壽買(mǎi)入動(dòng)力環(huán)保（1330.HK），泰康人壽參與峰岹科技（1304.HK）IPO。今年前六月險(xiǎn)資舉牌的股票還包括北京控股（0392.HK）、電投產(chǎn)融（000958.SZ）、東航物流（601156.SH）、中國(guó)儒意（0136.HK）、中國(guó)水務(wù)（0855.HK）、江南水務(wù)（601199.SH）、華菱鋼鐵（000932.SZ）、峰岹科技（688279.SH）、秦港股份（601326.SH）、大唐新能源（1798.HK）和中國(guó)神華（601088.SH），涉及公用事業(yè)、能源、科技等行業(yè)。

從公開(kāi)披露的險(xiǎn)資增持行為看，他們的投資一般注重長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投，選擇高股息、低波動(dòng)的資產(chǎn)。

這其中，監(jiān)管政策的推動(dòng)是險(xiǎn)資投資的重要力量。2025年7月11日，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，將國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司兩大核心績(jī)效指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率與資本保值增值率的考核權(quán)重向三年及五年長(zhǎng)周期指標(biāo)大幅傾斜，合計(jì)占比高達(dá)70%。

這并非孤立的政策調(diào)整，而是一系列引導(dǎo)“長(zhǎng)錢(qián)”入市組合拳的關(guān)鍵一環(huán)。從2023年首次引入三年期考核，到2024年初《推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》明確要求大型險(xiǎn)企每年新增保費(fèi)的30%投向A股，再到此次將考核周期實(shí)質(zhì)性延長(zhǎng)至五年，監(jiān)管層引導(dǎo)險(xiǎn)資踐行長(zhǎng)期價(jià)值投資、優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的決心清晰可見(jiàn)。

政策為保險(xiǎn)資金的權(quán)益類(lèi)投資直接注入了強(qiáng)心針。筆者認(rèn)為，此次行情的中堅(jiān)力量是險(xiǎn)資，最根本原因還是利率中樞的持續(xù)下行。截至2024年底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已接近33萬(wàn)億元，但其實(shí)際投資A股的比例僅約11%，距離監(jiān)管允許的30%上限仍有顯著空間，經(jīng)過(guò)一年的投資，險(xiǎn)資的子彈是否還有剩余，其他資金是否將持續(xù)跟進(jìn)，將是未來(lái)A股演繹的主線(xiàn)邏輯。

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