戢賓

（來源：銀柿財經(jīng)）

白酒股的低估值與紅利屬性，似乎是張坤此次加倉的原因

二季度中證白酒指數(shù)下跌13.47%，在各行業(yè)板塊中表現(xiàn)墊底。應(yīng)該止損還是“抄底”？公募基金經(jīng)理二季度給出了不同的答案。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等白酒股在二季度均被公募行業(yè)整體減持。就主動偏股基金的持倉來看，興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯團隊統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，白酒成為二季度被減倉最多的二級行業(yè)，貴州茅臺、五糧液兩只白酒股倉位環(huán)比下降幅度居前。

幾位以重倉白酒而聞名的基金經(jīng)理，在二季度的選擇則出現(xiàn)分歧。今年一季度還在加倉白酒的蕭楠，二季度觀點“逆轉(zhuǎn)”；胡昕煒、劉彥春對白酒股進行“大甩賣”。張坤則成了“逆行者”，增持多只白酒股。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在二季度加倉貴州茅臺的主動權(quán)益基金中，張坤管理的易方達藍籌精選加倉12.44萬股，位居第一。

公募整體減持白酒

二季度，多只白酒股遭到公募行業(yè)減持。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，按照持股總市值計算，貴州茅臺仍為公募基金第二大重倉股，但較一季度持倉數(shù)下降了178.8萬股，持有貴州茅臺的基金數(shù)量環(huán)比減少了111只。

五糧液、瀘州老窖（000568.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒四只白酒股，二季度均被減持超過1000萬股。洋河股份被減持2495.35萬股，在公募基金重倉股的排名中也從一季度的第66名迅速下滑至二季度的110名開外。

興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯團隊，統(tǒng)計了主動偏股基金二季度持倉變化。數(shù)據(jù)顯示，從二級行業(yè)來看，白酒是被減倉最多的行業(yè)；在個股方面，貴州茅臺、五糧液倉位環(huán)比下降幅度居前。

胡昕煒、劉彥春大手筆減持

減倉白酒的基金經(jīng)理中不乏多位消費行業(yè)的知名“投手”。

例如易方達基金的蕭楠。一季度他曾增持白酒并表示：“當(dāng)前配置白酒相當(dāng)于買了一個帶有內(nèi)需看漲期權(quán)的高息債券，性價比已經(jīng)非常高了。”

在最新披露的二季報中，蕭楠坦稱一季度的增持“給我們帶來了較大的損失”，并對部分公司表達了失望情緒：“一些龍頭企業(yè)面對需求不強的市場，不珍視品牌長期價值，堅持增加供給，以批價大幅度下跌為代價，換取短期業(yè)績小幅度增長。”

圖源：易方達消費行業(yè)2025年二季報

同花順iFinD顯示，蕭楠二季度減持了貴州茅臺、山西汾酒，后者二季度持倉數(shù)量環(huán)比下降近20%，是他減持幅度最大的個股。另外兩只白酒股，五糧液獲得小幅度增持，古井貢酒（000596.SZ）持倉保持不變。

與蕭楠的態(tài)度反復(fù)不同，匯添富基金的胡昕煒在管規(guī)模最大、時間最長的匯添富消費行業(yè)已經(jīng)連續(xù)6個季度減持貴州茅臺、連續(xù)4個季度減持五糧液。

在今年二季度，胡昕煒幾乎是對白酒股“大甩賣”。匯添富消費行業(yè)混合二季度持有瀘州老窖、五糧液的數(shù)量環(huán)比分別下降73.53%、64.58%，兩只個股也從一季度的第三、第五大重倉股，滑落至第九、第十大重倉股。

景順長城的百億基金經(jīng)理劉彥春減持白酒股的幅度更大。他旗下的6只基金，二季度均不同程度減持了重倉股中的白酒股。其中，景順長城集英成長此前連續(xù)24個季度重倉的五糧液、瀘州老窖，連續(xù)12個季度重倉的古井貢酒，在今年二季度全部退出該基金前十大重倉股之列。僅剩的2只白酒股貴州茅臺、山西汾酒，在二季度也均被減持。

張坤“逆行”

在白酒股不被看好的時刻，“白酒一哥”張坤站出來了。

他在管的易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)精選、易方達優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有三只基金，在二季度全部選擇加倉白酒股。其中，張坤代表作易方達藍籌精選，二季度大手筆增持了瀘州老窖、山西汾酒，持倉數(shù)量環(huán)比增幅均超25%；五糧液、貴州茅臺也獲得加倉，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，在二季度加倉貴州茅臺的主動權(quán)益基金中，張坤管理的易方達藍籌精選加倉12.44萬股，位居第一。

但是洋河股份卻被張坤“區(qū)別對待”。二季度同步退出易方達藍籌精選、易方達優(yōu)質(zhì)精選的前十大重倉股。

圖源：易方達藍籌精選2025年二季報

“由于投資久期的不同，投資者在同一個公司上做出相反的判斷十分正常。”對于自己與市場截然不同的選擇，張坤表現(xiàn)得十分坦然。

白酒股的低估值與紅利屬性，似乎是張坤此次加倉的原因。他寫道：“持倉公司的估值已經(jīng)反映了未來盈利下滑甚至大幅下滑的預(yù)期，低估值疊加可觀的股東回報的保護，對長期投資者來說是很有吸引力的?！?/p>

對于未來，張坤堅信國內(nèi)需求和經(jīng)濟的悲觀預(yù)期會在某個時刻被打破，其標(biāo)志是長期國債收益率不再維持在與經(jīng)濟發(fā)展前景不匹配的低水平。他同時強調(diào)：“雖然我們難以判斷具體的時點，但是投資上判斷什么發(fā)生比判斷什么時候發(fā)生要重要得多?！?/p>

但是由于白酒板塊上半年表現(xiàn)“吊車尾”，張坤加倉白酒的這三只基金，二季度凈值增長率全部為負(fù)，上半年全部跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)。同時，這三只基金和張坤在管的另一只產(chǎn)品易方達亞洲精選（QDII），二季度全部遭遇凈贖回。截至二季度末，張坤在管總規(guī)模再次回落至600億元以下，為550.47億元。

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