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記者曾德金來源：經(jīng)濟參考報

近日，北京植物醫(yī)生化妝品股份有限公司（以下簡稱“植物醫(yī)生”）IPO申請已獲深圳證券交易所受理并問詢，擬募資9.98億元，沖刺“美妝單品牌店第一股”。這家主打“高山植物護膚”的國產(chǎn)品牌，有望成為國貨美妝資本化轉(zhuǎn)型的新范例。不過，關(guān)于其研發(fā)競爭力的擔憂也引發(fā)市場關(guān)注。有業(yè)內(nèi)人士向《經(jīng)濟參考報》記者表示，植物醫(yī)生雖然擁有讓消費者親近的品牌名稱優(yōu)勢，但其在自主研發(fā)方面存在的高度依賴合作研發(fā)、研發(fā)投入總體下滑等隱憂，值得投資者關(guān)注。

營收凈利持續(xù)增長構(gòu)建細分賽道獨特競爭力

招股書顯示，作為國內(nèi)化妝品行業(yè)中將高山植物理念與產(chǎn)品研發(fā)相結(jié)合的先行者，植物醫(yī)生多年來致力于將高山植物中的天然活性成分與現(xiàn)代美膚技術(shù)相融合，打造了極具辨識度的“植物醫(yī)生”品牌。據(jù)稱，該公司與中國科學院昆明植物研究所（以下簡稱“昆植所”）合作研發(fā)的石斛蘭系列產(chǎn)品最受消費者歡迎。

近年來，國貨美妝正加速改寫市場格局。據(jù)中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年中國化妝品市場交易總額達10738.22億元，同比增長2.8%，其中，國貨化妝品品牌交易額占比升至55.2%，較上年提升2.9個百分點，持續(xù)突破國際品牌長期壟斷的壁壘。

在此浪潮中，植物醫(yī)生以“高山植物，純凈美肌”為定位，在細分賽道構(gòu)建獨特競爭力。根據(jù)中國香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會出具的研究報告，按2024年度全渠道零售額計算，植物醫(yī)生排名中國單品牌化妝品店第一名。

植物醫(yī)生還建立了完善的線上、線下銷售渠道網(wǎng)絡(luò)。截至2024年末，植物醫(yī)生品牌線下連鎖門店共4328家，其中授權(quán)專賣店3830家、直營終端門店498家；線上渠道方面，公司大力發(fā)展“小植商城”新零售渠道，并完成了在京東、天貓、抖音、快手等主流電商平臺的深度布局。

從業(yè)績來看，報告期（2022年至2024年，下同）各期，植物醫(yī)生分別實現(xiàn)營業(yè)收入21.17億元、21.51億元和21.56億元，分別實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤1.58億元、2.30億元和2.43億元，年均復(fù)合增長率達24.00%。

研發(fā)投入總體下滑遠低于國際主流品牌

招股書顯示，2022年至2024年，植物醫(yī)生研發(fā)投入分別為7377.39萬元、7587.63萬元、6633.45萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.48%、3.53%、3.08%；而同期銷售費用分別達70311.75萬元、73923.90萬元、74315.06萬元。據(jù)計算，2024年銷售費用規(guī)模是研發(fā)投入的11.20倍。

據(jù)招股書，植物醫(yī)生此次9.98億元的募資金額中，擬用于“營銷渠道及品牌建設(shè)項目”的金額5.26億元，占比約為52.71%；擬用于“總部及研發(fā)中心建設(shè)項目”的金額為2.64億元，占比約為26.45%。

另外，截至報告期各期末，植物醫(yī)生的研發(fā)人員數(shù)量分別為166人、149人和130人。

對此，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，植物醫(yī)生在研發(fā)方面存在的問題較為突出。一是研發(fā)投入不足，近年研發(fā)投入占營收比例呈現(xiàn)總體下滑趨勢，遠低于國際主流品牌5%以上的水平，與此同時，營銷與研發(fā)投入嚴重失衡，“重營銷、輕研發(fā)”的模式不可持續(xù)。二是研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)縮減，從2022年的166人降至2024年的130人，減少21.69%。三是研發(fā)團隊學歷結(jié)構(gòu)不容樂觀，以截至2024年末的數(shù)據(jù)為例，大專及以下學歷人員占比為31.54%，而具備獨立研發(fā)能力的碩士及博士人員占比過低，僅為12.31%。四是研發(fā)結(jié)構(gòu)不盡合理，研發(fā)費用中約40%投入在“周邊研發(fā)”（如材料、管理系統(tǒng)等），而非核心產(chǎn)品本身的研發(fā)，擠壓了提升產(chǎn)品核心競爭力的資源。

張毅認為，從未來高端化競爭的角度而言，植物醫(yī)生的研發(fā)投入占比遠低于國際主流品牌，這可能導(dǎo)致其高端化路線受阻。植物醫(yī)生在研發(fā)儲備上的不足，將使其在成分研發(fā)、配方優(yōu)化等方面落后于國內(nèi)外競品，制約利潤持續(xù)增長潛力。

高度依賴合作研發(fā)核心技術(shù)獨立性存疑

業(yè)內(nèi)人士表示，如何提升獨立的自主研發(fā)水平，構(gòu)筑更加強大的核心技術(shù)壁壘，或是植物醫(yī)生未來業(yè)績實現(xiàn)持續(xù)增長以及在資本市場站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵。

招股書顯示，截至2025年5月31日，植物醫(yī)生及其子公司共擁有境內(nèi)授權(quán)專利208項，其中發(fā)明專利57項。公司主要核心技術(shù)包括石斛活性精萃關(guān)鍵技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、石斛抗衰組合物配方2.0、促進角質(zhì)更新的化妝品組合物制備技術(shù)、單雙向閥真空包裝技術(shù)等，對應(yīng)四項核心技術(shù)已申請的發(fā)明專利數(shù)量分別為13項、4項、1項、3項。

記者注意到，植物醫(yī)生的核心技術(shù)很大程度上依賴與外部機構(gòu)的研發(fā)合作，而非公司的自主研發(fā)。植物醫(yī)生四項主要核心技術(shù)中，只有單雙向閥真空包裝技術(shù)為自主研發(fā)，其余三項均為合作研發(fā)。

植物醫(yī)生稱，在研發(fā)端，公司采取自主研發(fā)與合作研發(fā)并行的模式，打造了“一個中心，五大基地”的研發(fā)架構(gòu)。其中，“一個中心”指昆植所與公司聯(lián)合設(shè)立的中科昆植植物醫(yī)生研發(fā)中心，主要負責產(chǎn)品基礎(chǔ)研究和新品研發(fā)。

招股書顯示，植物醫(yī)生的石斛活性精萃關(guān)鍵技術(shù)研究及其產(chǎn)業(yè)應(yīng)用、云南高山植物美白等功效成分的研究以及具有抗衰功效的鐵皮石斛原液提取及應(yīng)用研究等，都是由植物醫(yī)生支付研發(fā)經(jīng)費，由昆植所、江南大學等專業(yè)機構(gòu)開展研究等相關(guān)工作。

張毅表示，植物醫(yī)生的核心技術(shù)嚴重依賴外部機構(gòu)，委外研發(fā)就是核心技術(shù)路徑依賴的一個表現(xiàn)，這也從側(cè)面反映出其在一定程度上缺乏獨立的核心研發(fā)能力，在構(gòu)建獨特的技術(shù)壁壘方面或存在一定的短板。

張毅進一步指出，研發(fā)上的不足，或給植物醫(yī)生未來的業(yè)績增長帶來潛在風險。首先是產(chǎn)品創(chuàng)新乏力的風險。公司過度依賴外部研發(fā)，技術(shù)門檻低，易被競爭對手模仿，導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化和創(chuàng)新后勁不足。二是產(chǎn)品質(zhì)量潛在的風險。研發(fā)投入不足將影響原材料篩選、生產(chǎn)工藝優(yōu)化等基礎(chǔ)研究，難以從源頭保障質(zhì)量穩(wěn)定性，如該公司歷史上曾出現(xiàn)菌落超標等問題，損害品牌信譽。三是高端化受阻的風險。品牌向高端化發(fā)展需要強大的研發(fā)實力支撐產(chǎn)品獨特功效和品質(zhì)，在研發(fā)投入等方面的不足將導(dǎo)致公司在成分研發(fā)、配方優(yōu)化等方面落后于國內(nèi)外競品，制約利潤持續(xù)增長潛力。

不過，在研發(fā)創(chuàng)新方面，植物醫(yī)生在招股書中表示，公司未來將開展自主研發(fā)體系強化與原料研究平臺建設(shè)，計劃圍繞“植物提取+功效護膚”的產(chǎn)品核心競爭力，持續(xù)深化研發(fā)投入。

（實習生賀瑩對此文亦有貢獻）