張淑倫

7月28日晚間，化工新材料央企中化國(guó)際（600500.SH）發(fā)布重組預(yù)案，公司擬通過(guò)發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)中國(guó)藍(lán)星（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“藍(lán)星集團(tuán)”）下屬全資子公司南通星辰合成材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“南通星辰”或“標(biāo)的公司”）100%股權(quán)。公司股票將于7月29日復(fù)牌。

據(jù)披露，藍(lán)星集團(tuán)與上市公司均為中國(guó)中化控制的企業(yè)，本次交易預(yù)計(jì)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，但不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。截至預(yù)案簽署日，本次交易的相關(guān)審計(jì)、評(píng)估、盡職調(diào)查工作尚未完成，標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估值及交易作價(jià)均尚未確定。

談及本次收購(gòu)，中化國(guó)際方面表示，本次交易有助于進(jìn)一步強(qiáng)化公司作為中國(guó)中化旗下材料科學(xué)核心平臺(tái)的戰(zhàn)略地位和核心功能，通過(guò)現(xiàn)有業(yè)務(wù)和標(biāo)的公司核心產(chǎn)能與技術(shù)的深度整合協(xié)同，實(shí)現(xiàn)覆蓋原料端、產(chǎn)品端和應(yīng)用端的“強(qiáng)鏈延鏈補(bǔ)鏈”，提升公司新材料業(yè)務(wù)規(guī)模與產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，在加速打造“創(chuàng)新型化工新材料領(lǐng)先企業(yè)”的同時(shí)，助力推動(dòng)我國(guó)化工新材料行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

公開(kāi)資料顯示，標(biāo)的公司南通星辰的核心業(yè)務(wù)為環(huán)氧樹(shù)脂和工程塑料，在江蘇南通和山西芮城擁有兩座生產(chǎn)基地，深度布局從原料到高端材料及下游應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈。公司集研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體，主營(yíng)產(chǎn)品包括雙酚A、環(huán)氧樹(shù)脂、聚苯醚（PPE）、聚對(duì)苯二甲酸丁二酯（PBT）及系列改性工程塑料。

從行業(yè)地位來(lái)看，目前，標(biāo)的公司環(huán)氧樹(shù)脂國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額領(lǐng)先，PPE產(chǎn)品于2022年被列入工信部“第七批制造業(yè)單項(xiàng)冠軍產(chǎn)品名錄”。PPE作為五大工程塑料之一，是中國(guó)進(jìn)口依存度最高的一類(lèi)工程塑料。南通星辰掌握擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的PPE核心技術(shù)，并同時(shí)掌握溶液法和沉淀法兩種生產(chǎn)工藝，產(chǎn)能位居國(guó)內(nèi)第一、全球第二。此外，標(biāo)的公司的改性PBT、改性PPE等改性工程塑料產(chǎn)品亦穩(wěn)居國(guó)內(nèi)前列。

產(chǎn)品應(yīng)用方面，標(biāo)的公司的環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于涂料、電子電工、風(fēng)力發(fā)電等下游領(lǐng)域；PPE產(chǎn)品近年來(lái)則深度切入新能源汽車(chē)、智能駕駛、光伏發(fā)電、電子電氣、新一代通信技術(shù)等高景氣新興賽道，成為我國(guó)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力不可或缺的重要材料之一。

作為化工新材料央企上市公司，中化國(guó)際近年來(lái)持續(xù)聚焦以化工新材料為核心的精細(xì)化工主業(yè)，以產(chǎn)業(yè)鏈思維和一體化產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，打造了環(huán)氧樹(shù)脂、聚合物添加劑、工程塑料、芳綸等一批具有自主先進(jìn)技術(shù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力的特色新材料產(chǎn)業(yè)集群。公司諸多化工中間體、化工新材料和精細(xì)化工產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)乃至全球地位領(lǐng)先，為向下游高附加值領(lǐng)域縱深發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)根基。

本次交易完成后，中化國(guó)際將持有南通星辰100%股權(quán)，有望進(jìn)一步增強(qiáng)環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并充分發(fā)揮工程塑料產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)，通過(guò)技術(shù)互補(bǔ)與產(chǎn)能整合，顯著提升高附加值、高成長(zhǎng)性的新材料營(yíng)收占比與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

具體而言，一方面，南通星辰的雙酚A及環(huán)氧樹(shù)脂業(yè)務(wù)與中化國(guó)際的環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈在產(chǎn)能、牌號(hào)及客戶(hù)應(yīng)用等方面互為補(bǔ)充，可增強(qiáng)上市公司環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈的整體競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢(shì)和議價(jià)能力，推動(dòng)技術(shù)研發(fā)及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力提升。

另一方面，標(biāo)的公司在PPE、PBT等工程塑料領(lǐng)域具備較強(qiáng)的技術(shù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋核心中間體到下游改性工程塑料。本次交易完成后，上市公司可快速擴(kuò)充在高性能、高附加值的工程塑料領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，新增產(chǎn)品可與上市公司現(xiàn)有ABS、PA產(chǎn)品線(xiàn)協(xié)同打造具備更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的差異化產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)材料需求的一體化解決方案。

并且，雙方在雙酚A、環(huán)氧氯丙烷（ECH）等核心原料上的運(yùn)營(yíng)協(xié)同，可增強(qiáng)“苯酚丙酮—雙酚A—環(huán)氧樹(shù)脂”“ECH—環(huán)氧樹(shù)脂”等產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化優(yōu)勢(shì)。雙方可通過(guò)集中采購(gòu)、內(nèi)部直供等方式，在穩(wěn)定滿(mǎn)足原料需求、提高生產(chǎn)裝置運(yùn)營(yíng)效率的基礎(chǔ)之上，進(jìn)一步降低采購(gòu)、生產(chǎn)和物流成本，并提升供應(yīng)鏈響應(yīng)速度。

在市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)端，標(biāo)的公司地處長(zhǎng)三角核心區(qū)域，該區(qū)域集中了國(guó)內(nèi)超60%的環(huán)氧樹(shù)脂下游客戶(hù)，包括新能源汽車(chē)、電子通信、高端制造等領(lǐng)域頭部企業(yè)。整合后，中化國(guó)際可實(shí)現(xiàn)更加貼近市場(chǎng)的業(yè)務(wù)布局，近距離響應(yīng)客戶(hù)需求。而南通星辰的產(chǎn)品則有望通過(guò)中化國(guó)際海外營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)，擴(kuò)大出口份額，增強(qiáng)盈利能力。

當(dāng)前，從行業(yè)周期來(lái)看，我國(guó)化工行業(yè)正處于低位運(yùn)行與轉(zhuǎn)型升級(jí)并行的關(guān)鍵階段。受需求疲軟、產(chǎn)能擴(kuò)張及成本高企等多重因素影響，當(dāng)前化工行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)普遍承壓。然而，隨著新一代通信技術(shù)、人工智能、新能源汽車(chē)、智能駕駛等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，高附加值、高成長(zhǎng)性的新材料市場(chǎng)潛力巨大。

政策層面，國(guó)家對(duì)化工新材料產(chǎn)業(yè)的支持政策持續(xù)加碼。工信部印發(fā)的《新材料產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展三年行動(dòng)方案（2024年—2026年）》明確提出要“突破電子級(jí)環(huán)氧樹(shù)脂、高端聚苯醚等關(guān)鍵材料國(guó)產(chǎn)化瓶頸”，并對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同項(xiàng)目給予研發(fā)補(bǔ)貼與市場(chǎng)推廣支持。

中化國(guó)際在當(dāng)前階段通過(guò)加強(qiáng)重組整合和發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，不僅有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)供給，也可憑借規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在盈利能力上打開(kāi)新的空間。

根據(jù)規(guī)劃，交易完成后，中化國(guó)際有望依托自身和南通星辰的技術(shù)和資源積累，進(jìn)一步提升科技創(chuàng)新與新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，加速關(guān)鍵化工新材料國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。特別是在電子化學(xué)品領(lǐng)域的科技突破尤為值得期待，這將幫助公司有效開(kāi)拓高端增量應(yīng)用空間，進(jìn)一步加深業(yè)務(wù)護(hù)城河。

對(duì)于本次并購(gòu)，化工業(yè)內(nèi)及資本市場(chǎng)普遍予以看好。上海本地化工資深業(yè)內(nèi)人士表示，該次并購(gòu)有利于中化國(guó)際往下游高附加值新材料領(lǐng)域拓展?！澳壳靶袠I(yè)虧損以偏上游端的業(yè)務(wù)為主，標(biāo)的公司主要原材料來(lái)自外購(gòu)，即使環(huán)氧樹(shù)脂面臨景氣周期底部以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力，也未出現(xiàn)虧損。環(huán)氧樹(shù)脂下游為風(fēng)電、膠粘劑、電子電工產(chǎn)品、涂料等應(yīng)用領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)有限，并受益于進(jìn)口替代進(jìn)程。市場(chǎng)和需求增長(zhǎng)空間也很快?！彼f(shuō)。

一位機(jī)構(gòu)化工行業(yè)研究員分析稱(chēng)，中化國(guó)際2024年化工新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收為207.90億元，占總營(yíng)收39.45%。標(biāo)的公司去年?duì)I收約45億元，并購(gòu)?fù)瓿珊笊鲜泄净ば虏牧蠣I(yíng)收占比將接近50%，成為絕對(duì)主導(dǎo)業(yè)務(wù)，有助于公司加速發(fā)展核心主業(yè)。

該研究員還指出，標(biāo)的公司技術(shù)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，尤其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，且需求端強(qiáng)勁增長(zhǎng)。環(huán)氧樹(shù)脂處于業(yè)績(jī)周期低谷、復(fù)蘇起點(diǎn)；工程塑料處于需求上行階段；與上市公司現(xiàn)有產(chǎn)品線(xiàn)可以形成強(qiáng)協(xié)同等均是投資亮點(diǎn)。

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