普笑妍

招商證券發(fā)布研報稱，基于居民追求健康意識覺醒、產(chǎn)品技術(shù)功能迭代，凈水器行業(yè)持續(xù)增長，其中內(nèi)銷國補加速滲透、功能升級帶動均價提升、國產(chǎn)品牌逐步取代外資，海外需求旺盛且高購買力。云米科技（VIOT.US）重組后聚焦凈水器扭虧為盈，深度綁定小米集團-W（01810）量價齊升，自主品牌內(nèi)銷主打礦物質(zhì)建立用戶心智、外銷拓展北美東南亞增長可期。

招商證券主要觀點如下：

水健康意識提升，全球凈水器市場空間廣闊

居民凈水需求正從單一的飲凈水“安全水”向飲+用的全屋用水“健康水”結(jié)合。2024年全球凈水器市場規(guī)模達350億美元；其中北美份額約34%，聚焦智能凈水和高端家居應(yīng)用；亞太份額30%，以中國為主；歐洲份額25%，德法等需求旺盛，政策推動節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品普及；其他地區(qū)基于飲水安全剛需。

中國凈水器國補下量增主導(dǎo)，含礦物質(zhì)等功能升級帶動均價提升

25H1市場零售額達110億元（+22%）；當前中國一二線滲透率約40%，整體僅23%，較歐美日韓80%-95%仍有較大差距，短期受益國補加速行業(yè)滲透，長期水健康意識覺醒和技術(shù)迭代推動行業(yè)持續(xù)擴容。1）分渠道：25H1線上占比55%，線下國補拉動明顯（+52%），線上抖音增長亮眼（+31%）；2）技術(shù)角度：過濾精度最高、綜合成本適中的反滲透技術(shù)為絕對主流，份額占8成以上；3）分產(chǎn)品：廚下機線上/線下占比約66%/87%為絕對主導(dǎo)。凈水器市場含礦物質(zhì)機型與凈熱一體機的份額快速提升：含礦物質(zhì)線上/線下份額從23年的3.7%/4.8%提升至25H1的9.6%/12.7%，主要系健康飲水認知深化；凈熱一體機線上/線下份額從22年的7.2%/14.6%提升至25年M1-M4的16%/28%，主要系便捷需求和中國家庭熱水飲用習(xí)慣。產(chǎn)品功能升級推動行業(yè)均價提升，凈水器2025H1線上/線下均價1729元/4933元，分別同比+1.85%/+7.47%。

競爭格局：外資主導(dǎo)高端，國牌全渠道突破

四大派系差異化競爭：全球性企業(yè)A.O．史密斯等憑借品牌力占據(jù)線下高端市場；家電巨頭如美的、海爾等通過渠道優(yōu)勢及場景化銷售全渠道均衡發(fā)展；專業(yè)品牌沁園、安吉爾等深耕行業(yè)多年、聚焦垂類場景；互聯(lián)網(wǎng)玩家如小米、云米等通過質(zhì)價比和用戶運營切入市場。線上渠道小米+云米合計份額從2021年的12.9%提升至2025H1的15.4%；線下國牌逐步取代外資份額。

云米科技：重組聚焦凈水器扭虧為盈，小米鏈高彈性自主品牌高成長

重組完成財務(wù)改善顯著，24年營收達21.2億元（+29%）、凈利潤6200萬實現(xiàn)扭虧為盈、每股收益同比+25%。公司深度綁定小米且隨其高端化量價齊升，自有品牌國內(nèi)主推昆侖礦物質(zhì)健康水貼合用戶心智，25H1小米/云米線上零售額9.7億元（+35%）/0.74億元（+20%）；海外市場需求旺盛增長迅猛且消費力高。此外考慮公司賬面現(xiàn)金12億元，加上未算入估值體系內(nèi)的固定資產(chǎn)超級工廠10億元，當前市值2.2億美元處于嚴重低估，建議重點關(guān)注。

風(fēng)險提示：新品拓展不及預(yù)期、國補退坡、行業(yè)競爭加劇。