陳怡友

文/半間云顧左右

股市熱議的話題是，牛市是不是來(lái)了。

時(shí)隔三年半，2025年7月24日，上證指數(shù)收盤(pán)站上3600點(diǎn)，兩市成交額突破1.8萬(wàn)億，4400只股票上漲，其中80家公司漲停，水電、大基建、海南自貿(mào)區(qū)等概念領(lǐng)漲。去年同一時(shí)期，上證還在2900點(diǎn)附近震蕩。

今年4月上了指數(shù)快車(chē)的人，喜氣洋洋，我們又一次聽(tīng)到地鐵上、辦公室內(nèi)外、大爺大媽重新討論股票。

目前的走勢(shì)很容易讓人聯(lián)想到2024年的924行情，當(dāng)年10月8號(hào)，國(guó)慶之后第一天，滬指最高來(lái)到3674.41點(diǎn)，然后進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩。高位進(jìn)去的，被套到現(xiàn)在。

自媒體singsing2020在7月24日發(fā)布自我反省的文章，分析自己上半年的收益為什么不及預(yù)期，里面說(shuō)“當(dāng)前A股的行情，只要你想下車(chē)撒泡尿，就會(huì)被歷史的車(chē)輪無(wú)情甩下，因?yàn)檫@一趟是高鐵。于是，我直接尿在了褲子上，開(kāi)始有些暖，現(xiàn)在有點(diǎn)涼?！?/p>

話糙，但形象地反映了踏空者的心態(tài)。實(shí)際上，跟指數(shù)投資者一樣快樂(lè)的人不多，文章引用了市場(chǎng)的一個(gè)段子。

“我去機(jī)器人，他拉創(chuàng)新藥；我去創(chuàng)新藥，他拉穩(wěn)定幣；我去穩(wěn)定幣，他拉AI算力，我去AI算力，他拉反內(nèi)卷，我去反內(nèi)卷，他拉中字頭，我去中字頭，他拉水庫(kù)基建...”指數(shù)一直在上漲，有投資者累得氣喘吁吁，最后向隅獨(dú)泣。

這一波市場(chǎng)行情很有特點(diǎn)。

被嘲諷的指數(shù)基金遍地開(kāi)花

從1993年《致股東的信》開(kāi)始，巴菲特15次在公開(kāi)場(chǎng)合推薦指數(shù)型基金。

每隔一兩年，他就會(huì)提到指數(shù)基金，在2024年的伯克希爾股東大會(huì)上，巴菲特提到遺囑時(shí)再次說(shuō)：“雖然自己每三年修改一次遺囑，但仍然建議妻子將遺產(chǎn)的10%分配給短期政府債券，90%分配給低成本的標(biāo)普500指數(shù)基金。”

這樣的分配比例多年未變。

如此配置的原因，巴菲特說(shuō)得很清楚，大致總結(jié)有三條：一是相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是大部分人不會(huì)選股，寬基指數(shù)是分享經(jīng)濟(jì)紅利的最好辦法；三是指數(shù)基金費(fèi)用低。

從最近十年看，指數(shù)基金跑贏了對(duì)沖基金。根據(jù)美國(guó)企業(yè)研究所的數(shù)據(jù)，從2011年到2021年，標(biāo)普500指數(shù)的平均年回報(bào)率是14.4%，對(duì)沖基金的平均回報(bào)率是5%。當(dāng)然，頭部的對(duì)沖基金可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏指數(shù)，但心理煎熬要大多得多。

投資指數(shù)基金一開(kāi)始在美國(guó)不受歡迎，隨著標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)長(zhǎng)紅，指數(shù)基金日益壯大，占據(jù)半壁江山。

截至2024年底，美國(guó)指數(shù)型共同基金和ETF總規(guī)模達(dá)16.2萬(wàn)億美元，其中指數(shù)型共同基金規(guī)模為6.9萬(wàn)億美元，ETF規(guī)模為9.3萬(wàn)億美元，指數(shù)基金市場(chǎng)份額從2010年的19%提升至2024年的51%。?

指數(shù)基金投資在中國(guó)同樣飽受詬病，永遠(yuǎn)的3000點(diǎn)，怎么投？確實(shí)，如果指數(shù)像得道高僧的情緒一樣穩(wěn)定，永遠(yuǎn)在狹窄的區(qū)間徘徊，那么，投資指數(shù)基金的意義也就不存在了。

下面這張指數(shù)月K線圖，顯示了5000點(diǎn)以后，上證指數(shù)進(jìn)入了老僧入定模式。即使在5000點(diǎn)以后的低位買(mǎi)入，這十年時(shí)間的收益也相當(dāng)有限。

最近，指數(shù)型基金讓大家賺了不少錢(qián)

為什么最近兩年指數(shù)型基金又成為香餑餑？?jī)蓚€(gè)字，賺錢(qián)。

穩(wěn)定的周期波動(dòng)，讓一些人賺到了錢(qián)，從日K線來(lái)看，周期越拉越長(zhǎng)，上下波動(dòng)明顯，有不少人跟著周期上上下下，如果踩對(duì)節(jié)奏，可以有不少收益。

大資金作為壓艙石進(jìn)入某些板塊，讓指數(shù)緩步上升。

在本周的檀幾條里，我們講到這三個(gè)月國(guó)家隊(duì)是大贏家。4月份，滬深300處于3500左右的低點(diǎn)，到了7月25日來(lái)到4150，大漲20%左右。

多只寬基ETF披露2025年二季報(bào)，中央?yún)R金持倉(cāng)隨之曝光。在今年4月初的股市巨震中，中央?yún)R金首次明確其類(lèi)“平準(zhǔn)基金”定位，大舉增持ETF。合理推測(cè)，中央?yún)R金增持的這段時(shí)間收益不菲。

滬深300指數(shù)像美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)一樣，屬于國(guó)運(yùn)指數(shù)，買(mǎi)入滬深300指數(shù)基金，像買(mǎi)國(guó)運(yùn)基。而高科技指數(shù)像納斯達(dá)克一樣，是華麗的孔雀羽毛指數(shù)。

跟著國(guó)家隊(duì)買(mǎi)，成為多數(shù)投資者的選擇。

據(jù)萬(wàn)得的數(shù)據(jù)，2025年二季度，ETF規(guī)模已達(dá)4.31萬(wàn)億元，其中非貨幣ETF規(guī)模達(dá)4.14萬(wàn)億元。二季度利潤(rùn)排名前20的基金中，大多數(shù)為國(guó)內(nèi)寬基ETF。

中國(guó)的ETF規(guī)模也瘋狂，從0到1萬(wàn)億，用了整整16年；從1萬(wàn)億到2萬(wàn)億，用了不到3年；從2萬(wàn)億到4萬(wàn)億，僅僅用了幾個(gè)月。

從2022年以來(lái)，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的收益處于低谷期，投資者一朝被蛇咬，十年怕井繩。

根據(jù)零城投資分析，A股歷史上共有5個(gè)周期，指數(shù)投資者明顯跑贏，分別是2007年牛市、2009年大反彈、2015年牛市、2016至2018大盤(pán)價(jià)值行情，以及2022年11月-2024年11月。

每次持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)短不一，大約兩到三年的時(shí)間。特點(diǎn)都是權(quán)益類(lèi)股票型基金大漲過(guò)一波，投資者害怕，與債市聯(lián)動(dòng)，選不出擁有超額收益的股票。

現(xiàn)在形勢(shì)比較膠著，指數(shù)類(lèi)基金尤其是寬基類(lèi)受到過(guò)度追捧。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月4日，國(guó)內(nèi)ETF總規(guī)模相比去年底增加5931億元，從上半年新發(fā)基金中，被動(dòng)指數(shù)型基金發(fā)行了293只，占到股票型基金總量的75.13%；增強(qiáng)指數(shù)型基金和普通股票型基金上半年分別發(fā)行了86只和11只。

下一步，如果社會(huì)資金還是瘋狂涌入指數(shù)基金，提供源源不絕的彈藥，指數(shù)基金會(huì)在更多空間，當(dāng)資金顯出疲態(tài)，指數(shù)基金也將如此。從過(guò)去指數(shù)基的周期長(zhǎng)短來(lái)看，這一輪國(guó)運(yùn)基牛市不算短。

市場(chǎng)春江水暖，一些權(quán)益類(lèi)基金已經(jīng)開(kāi)始上升，某些穿越了熊市的主動(dòng)管理基金經(jīng)理被捧為神，普通投資者根本買(mǎi)不到穿越牛熊的“能力基”。

密切關(guān)注我們會(huì)不會(huì)迎來(lái)類(lèi)似于美國(guó)、日本這樣的十幾年的大牛市，如果答案是肯定的，那么，指數(shù)基將成為支撐國(guó)人醫(yī)療、養(yǎng)老的重要支撐，就值得長(zhǎng)期擁有。

希望如此吧，讓國(guó)民有房產(chǎn)之外的另一個(gè)選擇。

國(guó)運(yùn)股是什么

千金難買(mǎi)?；仡^，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)喊出了8000點(diǎn)，聽(tīng)聽(tīng)就好。

萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，從1999到2020年，中國(guó)合計(jì)3962家公司30年間創(chuàng)造的累計(jì)凈財(cái)富量為3.88萬(wàn)億美元。其中1%表現(xiàn)最好的前40家公司，創(chuàng)造的凈財(cái)富達(dá)到總值的76.07%。剩余99%的公司，創(chuàng)造的凈財(cái)富量只占總值的23.93%。

中國(guó)股市的賺錢(qián)效應(yīng)，遠(yuǎn)比二八定律更加殘酷。要從3962家上市公司里，挑出穩(wěn)定上漲的40家，然后長(zhǎng)期持有五到十年，比走在路上被雷劈中的概率還要低。

我本人選擇不可或缺的公司，進(jìn)行配置。

一個(gè)上下波動(dòng)、定期割草的草原，紅利股是投資者心中最后一塊草場(chǎng)，哪怕很貧瘠，起碼餓不死。

看到境內(nèi)的銀行板塊，會(huì)讓人聯(lián)想到我國(guó)香港市場(chǎng)的匯豐銀行，在一個(gè)可怕的丁蟹橫行的股票《大時(shí)代》中，大笨象依然讓香港投資者看到了希望。

中國(guó)的銀行股這兩年也是如此。

星展銀行分析師鄧志堅(jiān)7月接受中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)采訪時(shí)認(rèn)為，銀行股在過(guò)去2年錄得極佳升幅。滬深300金融業(yè)指數(shù)過(guò)去2年錄得40%的升幅，部分大型銀行股的同期升幅甚至超過(guò)70%。

核心原因，普遍派息率一直保持在30%以上，收益是關(guān)鍵。

現(xiàn)在圍繞銀行板塊產(chǎn)生了爭(zhēng)論，多數(shù)機(jī)構(gòu)偏謹(jǐn)慎，原因還在于收益，股價(jià)上升后，股息率下降。

今年一季度，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比負(fù)增2.32%，較去年同期增速低2.97%，銀行股估值攀升到高位，截至7月11日，銀行板塊PB為0.75倍，處于近十年50%的歷史分位數(shù)水平。

股價(jià)增長(zhǎng)之后，銀行股息率下降，從2024年底的6%-7%，下降到2025年7月的4%左右。這說(shuō)明，銀行沒(méi)有以前香。

銀行股要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，要給大家分紅，并且，拉動(dòng)銀行股可以保持指數(shù)穩(wěn)定，這些都正確，問(wèn)題是，再多的責(zé)任，也得讓紅利股歇一歇，他們漲得太快了，紅利分得著實(shí)不少了。

看看宇宙行工商銀行A股的走勢(shì)，兩年多從兩三塊錢(qián)到八塊多，如同大象在針尖上跳舞。

銀行還能保持穩(wěn)定，有很多人為銀行股搖旗吶喊，理由是，目前債券收益不行、銀行有社會(huì)責(zé)任，指數(shù)必須保持穩(wěn)定，分紅可以讓股東獲利。但無(wú)論如何，這個(gè)香餑餑已經(jīng)不那么香飄萬(wàn)里了。

銀行股是長(zhǎng)子股，也是國(guó)運(yùn)股，接下來(lái)的長(zhǎng)子梯隊(duì)是中國(guó)人擅長(zhǎng)的建設(shè)。中國(guó)人擅長(zhǎng)快速造房子，房地產(chǎn)不行了之后，熱情轉(zhuǎn)移到了基建上。

雅魯藏布江下游水電工程的開(kāi)工，不僅是接棒上一輪房地產(chǎn)周期，更是新一輪大基建的標(biāo)志。為了7月19日這一天的官宣，中國(guó)其實(shí)已經(jīng)做了漫長(zhǎng)的前期準(zhǔn)備，從科研論證到正式啟動(dòng)，至少花費(fèi)超過(guò)16年。

股市里的水利、基建、鋼鐵、水泥、工程機(jī)械掀起漲停潮，尤其是水泥板塊幾乎在一個(gè)交易日里全線漲停，兩三天后變臉。

從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)的基建和能源仍然屬于長(zhǎng)子梯隊(duì)。

拿長(zhǎng)江電力為例，20年股價(jià)漲5倍左右，不高，每年平均股息率大概2.85%，也不高。但長(zhǎng)期投資呢，又不虧，就當(dāng)債券吧，不羨慕高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，人家也有挨打的時(shí)候。

長(zhǎng)子股都有同樣的感覺(jué)，又大又慢又能分紅。

當(dāng)然，最后一個(gè)重要的國(guó)運(yùn)股是高科技股，決定了中國(guó)未來(lái)的長(zhǎng)期國(guó)運(yùn)，這兩年科技板塊正在輪動(dòng)?？萍及鍓K太重要了，留等以后分解。

最后說(shuō)一句跟市場(chǎng)不相關(guān)的話，這兩天，千年古剎少林寺站在風(fēng)口浪尖，不要被表面蒙蔽，看山是山，看水是水，這些人本來(lái)跟釋迦牟尼無(wú)關(guān)，我們守住心里一座靈山即可。

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