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中郵證券有限責(zé)任公司鮑學(xué)博,馬強(qiáng)近期對(duì)江航裝備進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《持續(xù)加大研發(fā)，民機(jī)業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線》，給予江航裝備買入評(píng)級(jí)。

江航裝備(688586)

事件

4月30日，江航裝備發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.10億元，同比減少32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比減少67%。3月17日，江航裝備發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.93億元，同比減少10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比減少35%。

點(diǎn)評(píng)

1、受訂單交付節(jié)奏變化等因素影響，2024年和2025Q1公司業(yè)績(jī)承壓。2024年和2025Q1，受市場(chǎng)環(huán)境和公司產(chǎn)品訂單交付節(jié)奏變化等因素影響，公司業(yè)績(jī)承壓，2024年，公司營(yíng)收10.93億元，同比減少10%；2025Q1，公司營(yíng)收2.10億元，同比減少32%。盈利能力方面，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)政策和市場(chǎng)價(jià)格影響，2024年，公司銷售毛利率34.84%，同比降低3.54pcts；2025Q1，公司銷售毛利率27.81%受收入規(guī)模減少、毛利率下降、研發(fā)投入增加等因素影響，2024年，公司歸母凈利潤(rùn)1.25億元，同比減少35%；2025Q1，公司歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比減少67%。

2、持續(xù)加大研發(fā)投入，營(yíng)收規(guī)模減少影響下費(fèi)用率有所提高。2024年，公司研發(fā)投入1.61億元，同比增長(zhǎng)3%，研發(fā)投入占營(yíng)收比例14.72%，同比提高1.8個(gè)百分點(diǎn)；2025Q1，公司研發(fā)投入0.33億元，同比增長(zhǎng)5%。受營(yíng)收規(guī)模同比減少影響，費(fèi)用率有所提高，2024年，公司四費(fèi)費(fèi)率23.85%，同比提高2.73個(gè)百分點(diǎn)，其中，研發(fā)費(fèi)用率11.63%，同比提高2.05個(gè)百分點(diǎn)；2025Q1，公司四費(fèi)費(fèi)率16.93%同比提高1.62個(gè)百分點(diǎn)。

3、民機(jī)業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。2024年，公司民機(jī)業(yè)務(wù)取得新突破，在民機(jī)技術(shù)能力提升方面，公司完成了大型滅火/水上救援水陸兩棲飛機(jī)AG600氧氣系統(tǒng)產(chǎn)品隨機(jī)適航工作，同時(shí)開展多型民航客機(jī)氧氣系統(tǒng)機(jī)組、旅客、便攜全構(gòu)型復(fù)雜系統(tǒng)的集成以及惰化防護(hù)系統(tǒng)的研制，并攻克了多項(xiàng)系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)，完成了樣件研制；在批產(chǎn)交付方面，公司完成AG600、C909、AC系列直升機(jī)的批產(chǎn)交付工作；在民機(jī)維修業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)開拓民機(jī)PMA產(chǎn)品市場(chǎng)，完成波音737NG客機(jī)空氣分離裝置PMA產(chǎn)品交付四家航空公司，取得四家航司合格供方資格，為公司PMA產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)一步推廣夯實(shí)了基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，發(fā)展國(guó)產(chǎn)航材既有助于實(shí)現(xiàn)航空制造、維修供應(yīng)鏈自主可控同時(shí)也是降低航材采購(gòu)成本的重要措施，民機(jī)業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。

4、我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.38、1.712.11億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為65、53、43倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

軍品訂單不及預(yù)期；軍品降價(jià)超出市場(chǎng)預(yù)期；民機(jī)業(yè)務(wù)等市場(chǎng)開拓不及預(yù)期等。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由AI算法生成（網(wǎng)信算備310104345710301240019號(hào)），不構(gòu)成投資建議。