古高歌

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（來源：李超宏觀研究與資產(chǎn)配置）

國家育兒補貼制度實施方案于2025年7月28日公布，面向育兒家庭全國范圍全面直接發(fā)放現(xiàn)金補貼，有助于緩解家庭養(yǎng)育壓力。我們認為，本次國家育兒補貼符合國際標準，國家育兒補貼有利于提振相關(guān)母嬰消費產(chǎn)業(yè)鏈，從國際經(jīng)驗來看為扭轉(zhuǎn)生育率趨勢除育兒補貼還需要相關(guān)配套政策。據(jù)我們估算，2025年符合條件的育兒補貼總額或約為1100億元左右，占2025年社零比重約0.16%左右。

>>一、國家育兒補貼符合國際標準

根據(jù)方案，育兒補貼按年發(fā)放，現(xiàn)階段國家基礎(chǔ)標準為每孩每年3600元，中央財政按比例對東部、中部、西部地區(qū)予以補助。地方可根據(jù)財力適當提標，提標部分所需資金由地方財政自行承擔。

發(fā)達國家的育兒補貼標準各不相同，總體上看，每孩每年獲得的補貼占該國人均GDP的比例通常在2.4%到7.2%之間。以2024年的數(shù)據(jù)計算，我國育兒補貼標準占人均GDP的比例約為3.8%，處于國際標準的合理區(qū)間之內(nèi)，也有一定的提升空間。

從發(fā)放規(guī)模來看，我們結(jié)合需要補發(fā)的2022年至2024年出生嬰幼兒人數(shù)以及2025年出生嬰幼兒人數(shù)（假設(shè)為前三年均值）估算，預(yù)計2025年符合條件的育兒補貼合計約1100億元左右。

>>二、從國際經(jīng)驗來看扭轉(zhuǎn)生育率趨勢除育兒補貼還需要相關(guān)配套政策

除生育補貼之外，逆轉(zhuǎn)生育率趨勢仍需要相關(guān)配套政策協(xié)同發(fā)力，產(chǎn)假、托育、教育、住房等方面。以韓國為例，除生育補貼外，父母雙方均可享有長達一年的帶薪年假，首爾和釜山等城市更為新婚夫婦提供低息購房貸款和租賃補貼，緩解高房價的生育意愿抑制。

再如德國政府出臺生育激勵配套措施，其中包括長達14周的婦女生育保護假、父母雙方共計長達6年的育兒假和原稅前工資67%的育兒金、補貼至18周歲的每月最高250歐元兒童金、以及每年每孩4000歐元的抵稅額度。配套托育設(shè)施方面，擴大全日制日托班和小學(xué)建設(shè)，同時完全免除自幼兒園至高中的基礎(chǔ)教育階段全部費用。

>>三、國家育兒補貼有利于提振相關(guān)母嬰消費產(chǎn)業(yè)鏈

我們認為，隨著生育補貼政策實施落地，有望改善市場預(yù)期，母嬰消費產(chǎn)業(yè)鏈或更多獲益，汽車、餐飲等領(lǐng)域也可能迎來估值重構(gòu)。自放開三孩以來，各地積極健全生育配套政策，包括提供生育補貼、完善生育保險、個稅減免、產(chǎn)假育兒假、提供托育服務(wù)、住房優(yōu)先保障等，我們理解政策重心是降低生育養(yǎng)育教育的直接成本、機會成本、時間成本。

從大類資產(chǎn)的角度看，隨著母嬰行業(yè)的發(fā)展及母嬰用戶需求的多樣化，疊加生育補貼政策的催化，母嬰行業(yè)從單一商品零售向多元化領(lǐng)域拓展。依據(jù)商品形態(tài)的不同，母嬰產(chǎn)業(yè)可分為商品和服務(wù)兩大板塊。

商品層面來看，主要包括食品（例如：奶粉、輔食、零食等）、易耗品（例如：紙尿褲、嬰幼兒濕巾等）、玩具、服裝、孕產(chǎn)婦用品等多個賽道的需求預(yù)計將漸進提振，以滿足消費者的多元化需求。

服務(wù)層面來看，主要涵蓋教育、醫(yī)療、娛樂出行等多個方面。我們判斷，政策層面通過建立實施育兒補貼制度，預(yù)計將創(chuàng)設(shè)專項再貸款工具，加大對服務(wù)消費重點領(lǐng)域和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持。此外，考慮新生兒家庭用車有關(guān)需求，預(yù)計汽車市場也可能保持景氣度提升。

>>國家育兒補貼對社零的帶動有多大？

方案明確對3周歲以下嬰幼兒每孩每年發(fā)放3600元補貼，前文預(yù)計2025年補貼合計約1100億元左右。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2024年全國居民平均消費率為68.3%，假設(shè)悲觀（不變）、中性（+5%=73.3%）、樂觀（+10%=78.3%），預(yù)計政策初期補貼能轉(zhuǎn)化為年度消費區(qū)間為751.3-861.3億元，假設(shè)預(yù)測內(nèi)社零增速為+4.7%，則這部分轉(zhuǎn)化的消費預(yù)計占2025年社零比重約0.16%左右。

>>風(fēng)險提示

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