放棄？！史上最難的游戲終于出現(xiàn)了？？《下一個是誰5》02
6月17日，北京海致科技集團股份有限公司（下稱“海致科技”）正式向香港聯(lián)交所遞表，由招銀國際、中銀國際及申萬宏源香港擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
這家自稱“中國首家通過知識圖譜解決AI幻覺問題”的人工智能企業(yè)，正試圖以“大模型除幻第一股”的姿態(tài)登陸資本市場。
在AI行業(yè)高速增長的背景下，AI“除幻”可謂直擊目前大模型廠商的痛點，按理來說是一門“好生意”。然而，海致科技三年虧損超5億元、研發(fā)費用持續(xù)下滑及負債高企等風(fēng)險，在其IPO的歷程中難以忽視。
多輪融資鋪路，估值33億
海致科技由百度（09888）前副總裁任旭陽于2013年創(chuàng)立。
任旭陽2001年就加入了百度，是實打?qū)嵉摹鞍俣仍稀薄?001-2010年的百度任職期間，他主要負責(zé)百度的并購、公關(guān)及市場營銷、新業(yè)務(wù)開發(fā)等業(yè)務(wù)。
在百度期間，2009年12月，任旭陽參與牽頭創(chuàng)辦愛奇藝（IQ），并邀請搜狐（SOHU）前COO龔宇擔(dān)任愛奇藝創(chuàng)始CEO。
離職百度后，2011年底，任旭陽與原雅虎中國區(qū)研究院院長鄭朝暉共同創(chuàng)辦一點資訊。
2013年嗅到大數(shù)據(jù)和人工智能的風(fēng)口，任旭陽將打造以BI和知識圖譜為核心的新一代大數(shù)據(jù)平臺為目標，創(chuàng)辦海致科技。隨著AI浪潮的興起，在大數(shù)據(jù)技術(shù)的基礎(chǔ)上，海致科技無縫轉(zhuǎn)向AI。
而任旭陽與百度的緣分還未結(jié)束。2016年5月，他兼任百度首席顧問；2019年3月，兼任百度風(fēng)投和百度資本董事長。
憑借其“百度系”的號召力，海致科技吸引了包括君聯(lián)資本、IDG資本、高瓴資本、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金以及包括北京人工智能基金、上海人工智能基金在內(nèi)的國資平臺等多家機構(gòu)投資。
截至招股書披露日，海致科技已完成超10輪融資，最新一輪是2025年5月的E-2輪融資，投后估值達33億元。
公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)上，任旭陽作為創(chuàng)始人兼董事長，與擔(dān)任過央視記者的公司CEO楊再飛通過一致行動協(xié)議控制公司29.46%股權(quán)。其中，任旭陽直接控制5.79%的股權(quán)，通過海闊分享間接控制公司10.61%股權(quán)；楊再飛直接控制4.78%股權(quán)，通過海闊成長間接控制公司8.28%股權(quán)。
君聯(lián)資本以13.62%持股成最大外部股東。國資方面，北京人工智能基金和上海人工智能基金分別持股3.03%和1.97%。
值得注意的是，海致科技未選擇港交所專為科技企業(yè)開設(shè)的“18C章”上市通道，而是直奔主板。有分析認為，此舉或源于公司對自身“硬科技”屬性的不自信，也暴露其急于套現(xiàn)的資本訴求。
2億市場“半壁江山”，含金量存疑
《財中社》注意到，海致科技的IPO優(yōu)勢在于其獨特的“圖模融合技術(shù)”和快速增長的細分市場地位。
公司聚焦解決AI大模型的“幻覺”問題——即AI輸出虛假或錯誤信息。通過將知識圖譜與大語言模型融合，海致科技在預(yù)訓(xùn)練、推理和檢索階段提升模型準確性，實現(xiàn)“除幻”。
業(yè)務(wù)場景方面，創(chuàng)始人任旭陽的百度背景為公司背書，首席科學(xué)家、中國工程院院士鄭緯民的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)力進一步強化其“技術(shù)領(lǐng)先”形象。截至2024年末，海致科技已與超300家客戶合作，覆蓋反欺詐、智能營銷、風(fēng)險識別等100多個應(yīng)用場景。
據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年中國集成知識圖譜的產(chǎn)業(yè)級AI智能體市場（即所謂的“AI除幻市場”）規(guī)模僅2億元，海致科技以50%份額位居第一；在規(guī)模31億元的整體產(chǎn)業(yè)級AI智能體市場中，公司以2.8%份額排名第五，而除其之外的前四位合計占據(jù)55.3%的份額。
同時，2024年中國產(chǎn)業(yè)級AI服務(wù)市場的規(guī)模453億元，而公司5.03億元的營收對應(yīng)的市占率僅為1.11%。
目前，公司的主營業(yè)務(wù)主要有“Atlas圖譜解決方案”和“Atlas智能體解決方案”（即“AI除幻”）兩種。2022年至2024年，公司營收從3.13億元增至5.03億元，年復(fù)合增長率26.8%。同期；海致科技的毛利率處于上升趨勢，從2022年的30.9%上升至2024年的36.3%。
之前的老業(yè)務(wù)“Atlas圖譜解決方案”近三年營收分別為3.13億元、3.67億元和4.17億元，占總營收比例分別為100%、97.6%和82.8%。
“Atlas智能體解決方案”自2023年9月推出后迅速放量，2024年收入達8660萬元，同比增長872.2%，占總營收17.2%。
弗若斯特沙利文預(yù)測，中國AI除幻市場將以140%的年復(fù)合增長率，從2024年的2億元增至2029年的132億元，海致科技有望借IPO融資搶占先機。
但該細分市場整體規(guī)模較小，海致科技占據(jù)的“半壁江山”和技術(shù)含金量存疑。
三年累虧超5億、流動負債高達15億
盡管海致科技稱AI除幻賽道前景光明，但公司的財務(wù)問題突出、技術(shù)護城河薄弱。
2022年至2024年，公司凈虧損分別為1.76億元、2.66億元和0.94億元，虧損累計達5.35億元；經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)三年為負，分別為-1.62億元、-1.40億元和-3855萬元。同時，2024年公司應(yīng)收賬款從2023年的1.13億元飆升至2.01億元，近乎翻倍；周轉(zhuǎn)天數(shù)126天，居高不下。
客戶拖款的同時，海致科技轉(zhuǎn)向?qū)?nèi)“降本增效”。
2022-2024年，公司的研發(fā)投入斷崖式下滑，研發(fā)費用從2022年的8694萬元降至2024年的6068萬元，研發(fā)費用率從37.8%降至12.1%，公司解釋為“優(yōu)化員工福利”。
據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的研報，對比同行，明略科技2024年研發(fā)費用3.53億元，研發(fā)費用率26%，星環(huán)科技（688031）達62%。從研發(fā)費用率來看，海致科技的“技術(shù)驅(qū)動”敘事顯得蒼白。
與此同時，2024年海致科技的賬面現(xiàn)金僅1.76億元。但其贖回負債自2023年起就成為一座大山壓在公司頭上。2023年年末的贖回負債14.6億元，2024年贖回負債漲至16.72億元，到2025年4月進一步漲至17.14億元。導(dǎo)致公司流動負債凈額高達15.01億元。若IPO失敗或觸發(fā)贖回條款，公司可能瞬間被債務(wù)壓垮。
同時，目前AI市場競爭白熱化。百度、華為、阿里巴巴（09988）等已布局類似技術(shù)，巨頭旗下的百度智能云、華為云和阿里云等全棧玩家占據(jù)產(chǎn)業(yè)級AI智能體市場頭部份額，海致科技2.8%的市占率難抗價格戰(zhàn)。此外，若大模型自身推理能力突破，知識圖譜的“補丁”價值將弱化，海致科技的核心技術(shù)可能被邊緣化。
海致科技的IPO折射出AI行業(yè)的典型困境，即資本追捧能否掩蓋自身短板？一方面，公司以“除幻大師”自居，但其82.8%收入仍依賴傳統(tǒng)Atlas圖譜解決方案，該業(yè)務(wù)客戶平均貢獻收入從2022年的329萬元降至2024年的274萬元，增長乏力。另一方面，研發(fā)縮水與應(yīng)收賬款飆升暴露運營效率問題。
有分析指出，任旭陽身兼真知創(chuàng)投管理合伙人，海致科技或是其“創(chuàng)業(yè)制片人”模式的產(chǎn)物，資本運作色彩濃于技術(shù)創(chuàng)新。
若成功上市，募資擬用于強化圖模融合技術(shù)、拓展海外市場，但縮水的研發(fā)預(yù)算和高企的負債能否支撐承諾，仍是未知數(shù)。比起AI除幻，或許海致科技正面臨比AI幻覺更危險的資本幻覺。
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