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本月，河南、天津先后出臺(tái)政策舉措，支持并購(gòu)重組。

自去年9月份“并購(gòu)六條”（即《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》）出臺(tái)以來，已經(jīng)有上海、安徽等?。ㄖ陛犑校约吧钲?、無錫、南京、廣州等城市紛紛發(fā)布并購(gòu)重組支持舉措，旨在進(jìn)一步發(fā)揮并購(gòu)重組資源配置功能，增強(qiáng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

接受采訪的專家認(rèn)為，在“并購(gòu)六條”帶動(dòng)下，地方政府正進(jìn)一步加碼支持，并購(gòu)重組活躍度有望進(jìn)一步提升。下一步，資本市場(chǎng)并購(gòu)重組重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向“技術(shù)補(bǔ)強(qiáng)”，助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)；跨區(qū)域、跨境并購(gòu)繼續(xù)回暖，加強(qiáng)資源整合；融資工具更加多元，并購(gòu)基金有望成為交易樞紐。

重點(diǎn)支持三大方向

提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力

7月16日，河南省人民政府辦公廳公開發(fā)布《河南省支持上市公司并購(gòu)重組若干政策措施》，從促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、加強(qiáng)對(duì)接服務(wù)、強(qiáng)化資金供給、支持企業(yè)“走出去”等7個(gè)方面出臺(tái)舉措，加大并購(gòu)重組力度，提高上市公司質(zhì)量，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

7月17日，天津市地方金融管理局、天津證監(jiān)局、天津市財(cái)政局等七部門聯(lián)合發(fā)布《天津市支持并購(gòu)重組若干措施》，從推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、拓寬融資渠道、提升服務(wù)質(zhì)效等五方面出臺(tái)13條具體舉措，打通和優(yōu)化并購(gòu)重組資金鏈、標(biāo)的庫(kù)與交易服務(wù)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，全面激活市場(chǎng)資源配置功能，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與高質(zhì)量發(fā)展。

“當(dāng)前各地密集出臺(tái)并購(gòu)重組支持政策，核心在于契合國(guó)家‘通過資本市場(chǎng)改革服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)’的戰(zhàn)略導(dǎo)向?！蹦祥_大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，并購(gòu)重組可以賦能地方經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)化解和激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。首先，并購(gòu)重組可以引導(dǎo)資源向人工智能、生物醫(yī)藥、高端裝備等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域集聚，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高端化、智能化躍遷；其次，市場(chǎng)化并購(gòu)重組問題企業(yè)，能夠盤活存量資源，降低區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)；最后，并購(gòu)重組能夠培育頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，吸引資本、人才等要素集聚，提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)能級(jí)。

從政策重點(diǎn)支持方向來看，主要有三方面：一是支持優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)企業(yè)通過并購(gòu)重組轉(zhuǎn)型升級(jí)、開辟第二增長(zhǎng)曲線；二是支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)圍繞主業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)開展并購(gòu)重組，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力方向發(fā)展；三是支持企業(yè)開展跨區(qū)域、跨境并購(gòu)。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心副主任李曉在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，地方政府支持并購(gòu)重組，首先可以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，地方政府亟需通過并購(gòu)重組引導(dǎo)資源向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域集聚，加速傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)高端化、新興產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?，形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能；其次，優(yōu)化資源配置效率。并購(gòu)重組是市場(chǎng)化配置資源的核心手段，地方政府通過政策引導(dǎo)可打破區(qū)域間、行業(yè)間的資源分割，將資金、技術(shù)、人才向優(yōu)勢(shì)企業(yè)和高潛力領(lǐng)域集中，避免低水平重復(fù)建設(shè)，提升全要素生產(chǎn)率；最后，提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。上市公司作為區(qū)域經(jīng)濟(jì)的龍頭企業(yè)，通過并購(gòu)重組可快速擴(kuò)大規(guī)模、獲取技術(shù)或市場(chǎng)渠道，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力并帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展。

服務(wù)與資金雙輪驅(qū)動(dòng)

打通并購(gòu)重組堵點(diǎn)

從具體支持舉措來看，地方政府出臺(tái)的政策高度聚焦提供對(duì)接服務(wù)、融資支持，并提高中介服務(wù)水平和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范等。

在對(duì)接服務(wù)方面，河南提出，“支持搭建并購(gòu)重組信息服務(wù)平臺(tái)”“常態(tài)化走訪上市公司和重點(diǎn)并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)，為企業(yè)提供全方位、多層次對(duì)接服務(wù)”等；天津提出，構(gòu)建天津市資本市場(chǎng)服務(wù)平臺(tái)，夯實(shí)并購(gòu)標(biāo)的摸排儲(chǔ)備。

在融資支持方面，多地均明確鼓勵(lì)發(fā)展并購(gòu)貸款和并購(gòu)基金。并購(gòu)貸款方面，河南提出，引導(dǎo)銀行發(fā)放并購(gòu)重組貸款，合理確定并購(gòu)貸款規(guī)模、用途、利率和期限，在合規(guī)前提下適當(dāng)向科技型企業(yè)傾斜。天津提出，用好科技企業(yè)并購(gòu)貸款試點(diǎn)政策，支持將科技企業(yè)并購(gòu)交易額中的貸款占比放寬至不高于80%。

在實(shí)踐中，利用并購(gòu)貸款作為支付方式的并購(gòu)案例有所增多。如國(guó)城礦業(yè)（維權(quán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)城礦業(yè)”）購(gòu)買內(nèi)蒙古國(guó)城實(shí)業(yè)有限公司不低于60%股權(quán)的交易中，國(guó)城礦業(yè)擬通過自有資金、承擔(dān)債務(wù)或銀行并購(gòu)貸款等方式支付交易價(jià)款。目前該筆交易正在推進(jìn)中。

并購(gòu)基金方面，河南提出，支持上市公司、平臺(tái)公司、產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)新設(shè)基金或利用現(xiàn)有基金參與并購(gòu)重組；天津提出，支持培育集聚并購(gòu)基金，完善并購(gòu)基金退出渠道。

實(shí)踐中，地方國(guó)資紛紛成立并購(gòu)基金，上市公司也積極發(fā)起設(shè)立或參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自去年“并購(gòu)六條”出臺(tái)以來截至今年7月22日，已有245家上市公司公告披露了參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金的進(jìn)展，涉及產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金數(shù)量達(dá)279只。

上市公司也利用現(xiàn)有基金參與并購(gòu)重組。7月11日，河南仕佳光子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“仕佳光子”）發(fā)布公告稱，擬通過以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買東莞?？上铂斖ㄓ嵖萍加邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“?？上铂敗保?2.38%股權(quán)。而在今年2月份，仕佳光子已經(jīng)通過河南泓淇光電子產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）購(gòu)買了福可喜瑪53%的股權(quán)，仕佳光子作為該基金出資規(guī)模最大的有限合伙人（LP），持有該基金44.49%的實(shí)繳份額。在市場(chǎng)人士看來，若此次并購(gòu)?fù)瓿桑思压庾訉⑼ㄟ^產(chǎn)業(yè)基金“兩步走”的方式取得?？上铂斂刂茩?quán)。

“地方政府出臺(tái)的這些政策直擊并購(gòu)重組痛點(diǎn)，形成服務(wù)和資金‘雙輪驅(qū)動(dòng)’效應(yīng)?！碧锢x表示，通過搭建服務(wù)平臺(tái)，常態(tài)化走訪撮合標(biāo)的，解決企業(yè)并購(gòu)中信息不對(duì)稱的核心障礙，在服務(wù)端打破信息壁壘；向科技型企業(yè)傾斜貸款資源，顯著降低科創(chuàng)企業(yè)融資成本。此外，多地均強(qiáng)調(diào)利用政府基金聯(lián)動(dòng)社會(huì)資本，形成“國(guó)有資本引領(lǐng)+市場(chǎng)資金接力”的協(xié)同機(jī)制，在資金端補(bǔ)流動(dòng)性短板。

新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域成主戰(zhàn)場(chǎng)

并購(gòu)重心轉(zhuǎn)向“技術(shù)補(bǔ)強(qiáng)”

自“并購(gòu)六條”出臺(tái)以來，截至目前，A股公司披露的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)已經(jīng)超過200個(gè)，其中，電子、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)并購(gòu)重組數(shù)量較多，新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域成并購(gòu)重組主戰(zhàn)場(chǎng)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在地方政府的支持下，下半年并購(gòu)重組將出現(xiàn)新趨勢(shì)。

“基于地方政策導(dǎo)向與市場(chǎng)實(shí)踐，產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)化、區(qū)域協(xié)同深化和基金主導(dǎo)優(yōu)化三大趨勢(shì)將主導(dǎo)下一階段并購(gòu)重組市場(chǎng)?！碧锢x表示，首先，并購(gòu)重心從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“技術(shù)補(bǔ)強(qiáng)”。地方政府明確支持圍繞產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵技術(shù)實(shí)施并購(gòu)，尤其是半導(dǎo)體、新材料等“卡脖子”領(lǐng)域，硬科技標(biāo)的估值溢價(jià)或?qū)⑼癸@；其次，跨區(qū)域并購(gòu)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，區(qū)域間技術(shù)、市場(chǎng)資源的雙向流動(dòng)將加速；最后，政府引導(dǎo)的并購(gòu)基金成為交易樞紐，專業(yè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)化并購(gòu)案例比例預(yù)計(jì)大幅提升。不過，地方政府需強(qiáng)化監(jiān)管，警惕部分企業(yè)借政策套利。

李曉認(rèn)為，下半年并購(gòu)重組將呈現(xiàn)四大趨勢(shì)：首先，科技型企業(yè)并購(gòu)常態(tài)化，占比將進(jìn)一步提升。頭部科技企業(yè)收購(gòu)細(xì)分領(lǐng)域“隱形冠軍”填補(bǔ)技術(shù)空白，上市公司通過并購(gòu)培育第二增長(zhǎng)曲線；其次，跨區(qū)域并購(gòu)升溫。地方政策差異化將推動(dòng)跨區(qū)域資源整合，跨區(qū)域并購(gòu)有望促進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)；再次，跨境并購(gòu)將更加理性，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈；最后，規(guī)范化與專業(yè)化雙提升。監(jiān)管層將持續(xù)強(qiáng)化并購(gòu)重組的信息披露和合規(guī)審查，同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)作用進(jìn)一步凸顯。企業(yè)并購(gòu)將更注重協(xié)同效應(yīng)而非規(guī)模擴(kuò)張，估值模型轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金流預(yù)測(cè)+技術(shù)價(jià)值評(píng)估”，以降低泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。

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