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（來源：一觀大勢）

核心觀點：2025Q2主動基金股票倉位環(huán)比提升，個股配置集中度下降，主要增配通信/銀行/軍工/非銀，減配食飲/汽車/電新，港股配置再創(chuàng)新高，主被動資金調倉方向基本一致。

摘要

?主動基金增配中盤科技成長股與大金融。2025Q2主動偏股基金在贖回壓力下逆勢加倉，倉位小幅升至84.2%。持倉集中度CR20環(huán)比明顯下降3.3%。板塊上，主動基金繼續(xù)增配港股，配置比例環(huán)比+0.7%至19.5%，再創(chuàng)新高。A股方面，大幅增配創(chuàng)業(yè)板，略增科創(chuàng)板，減配主板。風格上，主動基金AH股持倉結構有一定調整。一方面，從自下而上景氣趨勢出發(fā)，增配以中證500為代表的中盤成長股，如科技硬件、醫(yī)藥與新消費等，而減配龍頭權重個股，這使得基金個股配置集中度有明顯回落。另一方面是明顯提升了大金融板塊倉位，并對保險/城商行/股份行的大幅增配，主動順應了公募基金改革的趨勢。對于傳統(tǒng)領域的周期和消費股基金則以減配為主。除此之外，二季度被動基金股票持倉市值首次超過主動基金，且主要同樣增配大金融、TMT與軍工，資金行為的共識度較高，后續(xù)需要邊際重視投資者配置工具切換后被動資金邊際定價權的提升。

?行業(yè)配置：增配TMT與大金融，減倉順周期與制造。二季度基金主要增配通信/銀行/軍工/非銀，減配食飲/汽車/電新。1）科技成長內部分化，通信設備/元件/化學制藥/航空裝備/游戲獲大幅增配，而乘用車/消費電子/光伏設備/半導體受到減配。我們注意到前者基本屬于二季度景氣明顯改善、產業(yè)趨勢明確的細分賽道，而減配賽道則具備內卷壓力大的特點。在以上增配賽道中，航空裝備/游戲尚未達到90%持倉分位以上的極高擁擠水平。此外，科技內部計算機持倉分位仍在歷史低位。2）大金融板塊內部增配順序是城商行/保險/股份行/證券，其中主動基金對城商行配置比例已達到歷史最高，而對于非銀與股份行的配置仍處歷史較低位水平，增配空間仍較大。3）順周期板塊內部，基金主要增配農牧/有色/電力/物流/飲料乳品行業(yè)，減配白酒/白電/工程機械等行業(yè)?？傮w來說，增配行業(yè)多為供需與競爭格局改善的板塊，且多數當前配置擁擠度水平偏低。

?港股配置：港股配置比例再創(chuàng)歷史新高，主動基金在新經濟領域內部調整持倉結構。2025Q2主動基金南下配置港股趨勢繼續(xù)強化，港股實配比例環(huán)比增長至19.5%，再創(chuàng)歷史新高，重倉配置規(guī)模達3184億元。二季度主動基金大幅增配成長潛力大且具備出海趨勢的創(chuàng)新藥和新消費行業(yè)，信達生物、泡泡瑪特、三生制藥等頭部企業(yè)增配幅度居前，大金融板塊也獲明顯增配。另一方面，受二季度全球科技博弈影響AI資本開支，以及互聯網大廠和新能源車內卷競爭的擾動，主動基金明顯減配港股商貿/汽車/傳媒行業(yè)，阿里巴巴-W、騰訊控股、中芯國際和小鵬汽車等個股減配幅度居前。

?被動基金持倉：被動基金增配銀行/電子/通信，股票持倉規(guī)模反超主動基金。2025Q2股票ETF持倉市值規(guī)模達3.00萬億元，環(huán)比大幅增加2180.4億元，被動基金規(guī)模首次超越主動基金。被動基金二季度超配環(huán)比增持銀行/電子/通信/公用/非銀，減配食飲/醫(yī)藥/電新/家電/商貿。主動和被動基金加倉共識在銀行/通信/非銀，減倉共識在食飲/電新/家電；主動和被動基金的配置分歧主要在汽車/醫(yī)藥行業(yè)。

?風險提示：歷史數據對未來指引性不明確；數據統(tǒng)計口徑存在偏差；數據測算誤差。

01

2025Q2主動基金倉位小幅上升，增配成長與金融

1.1.?25Q2主動偏股基金股票倉位環(huán)比上升

基金資產配置變化：25Q2主動偏股基金總資產規(guī)模環(huán)比下滑，但股票倉位小幅

提升。25Q2主動偏股基金總市值環(huán)比-290.7億元至3.50萬億元，股票持倉市值環(huán)比-163.8億元至2.94萬億元。但主動基金股票倉位環(huán)比仍延續(xù)小幅上升的趨勢，債券和現金持倉占比則延續(xù)下降，2025Q2主動偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+平衡混合型+靈活配置型，后同）股票倉位84.2%，環(huán)比+0.2%。

重倉股持倉集中度環(huán)比明顯下降，新興產業(yè)公司擠出傳統(tǒng)核心資產。2025Q2主動偏股型基金前十、前二十大重倉股票配置比例分別為17.6%、25.9%，CR20環(huán)比-3.3%，重倉持股集中度明顯下降。從主動基金重倉二十大個股的邊際變化來看，二季度以比亞迪、瀘州老窖、格力電器和中國移動為代表的傳統(tǒng)核心資產掉出基金前二十大重倉個股，而以新易盛、中際旭創(chuàng)和信達生物為代表的硬科技企業(yè)和以泡泡瑪特為代表的新消費企業(yè)晉升至主動基金前二十大重倉股票。

1.2.?板塊配置：創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板配置比例上升，主板配置比例延續(xù)下降

板塊配置：主板配置比例延續(xù)下降，創(chuàng)業(yè)板配置比例轉為大幅上升，科創(chuàng)板配置比例繼續(xù)小幅上升。2025Q2主動偏股型基金主板持倉比例65.5%，環(huán)比-2.6%；創(chuàng)業(yè)板持倉比例18.9%，環(huán)比+2.3%，由降轉升；科創(chuàng)板持倉占比15.2%，環(huán)比+0.2%。

市值風格：增配中盤股，減配大盤股和小盤股。2025Q2主動偏股型基金中證500和中證1000為22.8%和12.6%，環(huán)比+2.2%和-1.0%，中盤股獲增配，小盤股被減配；上證50和滬深300配置比例分別為17.2%和56.1%，環(huán)比-0.8%和-2.5%，大盤和權重股也被減配。

行業(yè)風格：增配成長、金融，減配周期、消費。25Q2主動偏股型基金成長和金融風格持倉占比分別為47.8%、7.4%，環(huán)比變化+3.6%、+1.7%；周期、消費風格持倉占比分別為19.0%、22.0%，環(huán)比變化-3.0%、-2.9%。

1.3.地方國企被大幅減持，央企、外企、民企獲增持

央國企配置變化：地方國企被大幅減持，央企、外企、民營企業(yè)獲增持。25Q2主動偏股型基金地方國企配置占比16.8%，環(huán)比-2.5%；央企、外資企業(yè)、民營企業(yè)配置占比分別為9.8%、5.2%和55.4%，環(huán)比+0.5%、+0.5%和+0.5%；此外公眾企業(yè)獲明顯增持。

02

行業(yè)配置：增配TMT/大金融，減倉消費/周期制造

2.1.?板塊：基金加倉TMT/大金融，減倉消費/周期制造

基金加倉TMT/大金融/交運公用，減倉可選/必選/中游制造，通信/銀行/國防軍工/非銀金融/傳媒配置提升幅度較大。25Q2主動偏股基金在TMT、大金融加倉幅度較大，具體而言：TMT板塊中通信獲大幅加倉，實配環(huán)比+2.41%，傳媒也獲增持，實配環(huán)比+0.57%；大金融中銀行和非銀金融獲明顯增持，實配環(huán)比分別+1.14%和+0.76%；可選消費中汽車被大幅減持，實配環(huán)比-1.50%；必選消費中農林牧漁和醫(yī)藥生物獲增配，實配環(huán)比分別為+0.51%和+0.33%，但食品飲料被大幅減持，實配環(huán)比-2.14%；上游材料中有色金屬獲小幅加倉，實配環(huán)比+0.16%；中游周期中鋼鐵被減持，實配環(huán)比-0.26%；中游制造中國防軍工獲增持，實配環(huán)比+0.96%，但電力設備和機械設備被明顯減持，實配環(huán)比分別為-1.03%和-0.76%；交通運輸與公用事業(yè)獲加倉，實配環(huán)比分別+0.32%和+0.35%。

實配比例：通信/銀行/軍工/非銀/傳媒增配，食飲/汽車/電新/機械/家電減配。配置比例上升較大的一級行業(yè)為：通信+2.40%，銀行+1.13%，國防軍工+0.96%、非銀金融+0.76%、傳媒+0.57%。配置比例下降較大的一級行業(yè)為：食品飲料-2.15%，汽車-1.50%，電力設備-1.04%，機械設備-0.77%，家電-0.77%。

超配比例：通信/銀行/軍工/非銀增配，食飲/汽車/電新/機械減配。超配比例上升較大的一級行業(yè)為：通信+2.15%、銀行+0.80%、國防軍工+0.65%、非銀金融+0.49%。超配比例下降較大的一級行業(yè)為：食品飲料-1.61%、汽車-1.28%、電力設備-0.89%、機械設備-0.63%。

從二級行業(yè)來看：通信主要是通信設備獲明顯增配，銀行主要是城商行和股份行獲增配，軍工主要是航空裝備和軍工電子獲增配，傳媒主要是游戲獲增配；食飲主要是白酒被減配，汽車主要是乘用車被減配，電新主要是光伏和電網被減配，機械主要是工程機械被減配，家電主要是白電被減配。

主動基金持倉的變化蘊含了對中報業(yè)績的定價也體現了對于公募基金改革的應對。2025Q2主動基金重點加倉的通信和軍工主要對應于海外AI資本開支高景氣與國際地緣政治沖突下的軍貿行情，當前通信和軍工行業(yè)的實配比例分別升至2010Q1以來的98%和95%分位，同樣受益于AI產業(yè)趨勢的電子行業(yè)二季度主動積極實配環(huán)比-0.04pct，但實配比例也處于2010Q1以來的97%分位；此外主動基金還大幅增配了銀行和非銀，而當前其實配比例分別為2010Q1以來的57%和24%。除了長期資金入市和無風險利率下行帶來的金融板塊盈利支撐外，我們認為金融行業(yè)持倉的提升還與公募基金改革趨勢下主動基金投資策略向指數靠攏有關。減倉幅度居前的除了中報業(yè)績承壓的內需行業(yè)外，也有盈利仍較快增長但內卷壓力有所增大的汽車、電力設備、機械和家電，這四個行業(yè)的主動基金實配比例分別處于2010Q1以來95%、70%、65%和65%的中高區(qū)間。盡管在兩新政策支持下，2025上半年耐用品和裝備制造實現業(yè)績較快增長，但隨著補貼資金擴圍和退坡的出現，二季度這些行業(yè)的盈利增速大多出現放緩的跡象，顯示行業(yè)過剩壓力仍待緩解。

2.2.?基金加倉共識在消費電子和金融，減倉主要在必選消費和新能源車

基金加倉共識在消費電子和金融，減倉主要集中于必選消費和新能源車。具體而言：大科技基金增持消費電子產業(yè)鏈，減持集成電路產業(yè)鏈和新能源車產業(yè)鏈；新能源基金增持消費電子產業(yè)鏈，減配新能源車產業(yè)鏈；大消費基金增持消費電子產業(yè)鏈，大幅減持必選消費產業(yè)鏈；醫(yī)藥基金增持消費電子產業(yè)鏈，減持醫(yī)藥產業(yè)鏈；基建金融基金大幅增持金融產業(yè)鏈，減持紡織服裝產業(yè)鏈；均衡基金大幅增持金融和消費電子產業(yè)鏈，減持新能源車、基建地產產業(yè)鏈。

2.3.央國企行業(yè)配置：軍工/非銀央企增持比例較大

一級行業(yè)：國防軍工/非銀金融行業(yè)央企增持比例較大。25Q2主動偏股型基金增配央企公司前五的一級行業(yè)分別是：國防軍工（環(huán)比+4.99%）/非銀金融（環(huán)比+1.87%）/通信（環(huán)比+1.35%）/建筑材料（環(huán)比+1.07%）/公用事業(yè)（環(huán)比+0.92%）。

央企一級行業(yè)：計算機、醫(yī)藥生物行業(yè)央企減配比例較大。25Q2主動偏股型基金減配央企公司前五的一級行業(yè)分別是計算機（環(huán)比-2.86%）、醫(yī)藥生物（環(huán)比-2.40%）、鋼鐵（環(huán)比-1.82%）、房地產（環(huán)比-1.14%）以及電力設備（環(huán)比-0.92%）

03

港股配置：主動基金南下增配創(chuàng)新藥和新消費

3.1.?港股配置：配置比例再創(chuàng)新高，新消費和創(chuàng)新藥龍頭獲大幅增配

港股配置：主動基金港股配置比例創(chuàng)歷史新高，新消費和創(chuàng)新藥龍頭獲大幅增配。25Q2主動偏股型基金港股配置占比19.5%，配置比例再創(chuàng)歷史新高，持倉總市值環(huán)比+52.7億元至3184億元。港股新消費和創(chuàng)新藥龍頭加倉幅度居前，主動基金大幅加倉信達生物、泡泡馬特、三生制藥，而阿里巴巴-W、騰訊控股、中芯國際和小鵬汽車等有所減配。

3.2.?港股行業(yè)實配：醫(yī)藥/輕工/非銀/銀行增配，商貿/傳媒/汽車/社服減配

主動基金南下增配創(chuàng)新藥和新消費。25Q2港股配置比例上升較大的一級行業(yè)為：醫(yī)藥生物+6.4%、輕工制造+2.0%、非銀金融+1.7%、銀行+0.6%。配置比例下降較大的一級行業(yè)為：商貿零售-4.4%、傳媒-2.8%、汽車-2.1%、社會服務-0.5%。二季度主動基金南下增配成長潛力大且具有出海趨勢的創(chuàng)新藥和新消費。根據醫(yī)藥魔方，2025Q1中國license-out交易（創(chuàng)新藥企授權藥物的交易模式）數量達33筆，同比+32%；交易總金額達366.3億美元，同比+258%，顯示創(chuàng)新藥出海仍在加速。

04

被動基金配置：被動基金規(guī)模反超主動基金，增配銀行/電子/通信

4.1.被動基金規(guī)模反超主動基金

25Q2被動基金持倉規(guī)模反超主動基金，配置集中度略微下降。25Q2被動基金（即股票ETF）持倉市值規(guī)模達3.00萬億元，環(huán)比上季度增加2180.4億元。相比之下，主動基金重倉A股市值管理規(guī)模為2.94萬億元，環(huán)比小幅下降。ETF規(guī)模首次超越主動基金。從配置的集中度看，二季度被動基金前二十大個股配置集中度環(huán)比略微下降-0.4pct，CR20為64.1%。

4.2.被動基金行業(yè)實配：增配銀行/電子/通信，減配食飲/醫(yī)藥/電新

被動資金行業(yè)配置：增配銀行/電子/通信，減配食飲/醫(yī)藥生物/電力設備。被動基金整體明顯超配大金融和必選消費，低配周期制造和可選消費。一級行業(yè)看，25Q2主要超配非銀金融、電子、食品飲料和銀行等，低配基礎化工、機械設備、計算機和交通運輸等。超配環(huán)比增持銀行、電子和通信等，減配食品飲料、醫(yī)藥生物和電力設備等。主動資金與被動資金25Q2超配環(huán)比均增配的行業(yè)包括通信、銀行和國防軍工等，都減配的包括食飲、電力設備和家電等。

05

大合唱最好聽的十首歌,《明天會更好》強勢上榜

一、《明天會更好》《明天會更好》由羅大佑、張艾嘉等60余位音樂人聯合創(chuàng)作，是華語樂壇集體創(chuàng)作的巔峰之作_。歌曲誕生于1985年，受非洲饑荒公益歌曲啟發(fā)，兩岸三地音樂人共同譜寫了這首獻給世界的祝福|——。“輕輕敲醒沉睡的心靈，慢慢張開你的眼睛”以溫柔的呼喚開場，漸次推向“讓我們的笑容充滿著青春的驕傲，讓我們期等會說。
《明天會更好》是由羅大佑作曲，羅大佑、張大春、李壽全、邱復生、徐乃勝、張艾嘉、詹宏志共同作詞，陳志遠編曲的一首公益歌曲，于1985年5月26日發(fā)行。《明天會更好》這首歌曲旋律優(yōu)美且富有感染力，節(jié)奏平穩(wěn)，旋律線條流暢，易于傳唱_。歌詞表達了對和平、希望和美好未來的向往，充滿了正能量，鼓勵人們團結一心，共同為美希望你能滿意--。

中國經典歌曲賞析:在《明天會更好》中找尋時代的美好信念

一首溫暖人心的跨時代作品《明天會更好》誕生于1985年，正值全球范圍內“獻給世界和平年”活動之際。這首歌曲由臺灣音樂人羅大佑、李宗盛等人共同創(chuàng)作，并集結了當時華語樂壇最有影響力的歌手共同演唱，帶著關懷社會的心聲問世。它的旋律優(yōu)美，歌詞溫暖，洋溢著對未來的無限期盼__。無論你身處何地、經歷怎樣的波折，..
第一張是邁克爾杰克遜的《We are the world》，另一張這是臺灣同胞的《明天會更好》，這張中錄下定決心做一首內地樂壇建立世界和平的群星公益歌曲，而作曲人選擇的是當年年僅23歲的音樂人郭峰，歌曲定名為《讓世界充滿愛》，《讓世界充滿愛》召集到了100多位歌手參與錄制，但凡有名氣的歌手都被邀請到了，這項希望你能滿意。

眾星云集,《明天會更好》—中國公益歌曲的璀璨星河

于是，在這個充滿激情與希望的時代，羅大佑、張艾嘉等音樂人聯手，創(chuàng)造出了中國第一支群星演唱的公益歌曲——《明天會更好》?！拜p輕敲醒沉睡的心靈”《明天會更好》如同一陣春風，輕輕敲醒了沉睡的心靈。歌詞的每一個字句，仿佛都是在為我們點亮心中的希望之燈。開頭的旋律輕柔動人，讓人忍不住跟著哼唱|。無論是好了吧！
在疫情肆虐的時期，羅大佑以音樂為武器，創(chuàng)作了《明天會更好》這首歌曲__。這首歌曲不僅是對一線醫(yī)護人員辛勤付出的致敬，更是對全民抗擊疫情精神的鼓舞|——。通過60位歌星的深情合唱，童聲版的純凈、演奏版的深情以及伴奏版的寧靜，共同營造了一種溫暖而有力的氛圍。此外，該歌曲還推出了14種語言的演唱版本，讓不同國家和到此結束了？——。

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