信貸投放明顯不足，
7月票據(jù)利率大幅跳水
一
7月票據(jù)市場回顧
1.1月度小結(jié)
2025年7月票據(jù)利率呈現(xiàn)“中上旬年內(nèi)持穩(wěn)，足月下行，下旬大幅跳水，月末漲后再跌再漲”的走勢。
中上旬，市場票源低位爬升，略顯不足，多數(shù)大行亦靠前發(fā)力，三季度和足月票需求相對較好，中小行長期票需求延續(xù)，且部分買方亦調(diào)整期限結(jié)構(gòu)。供需博弈下，足月票震蕩下行，年內(nèi)票區(qū)間調(diào)整。下旬，受規(guī)模增加影響，多數(shù)機(jī)構(gòu)紛紛進(jìn)場，年內(nèi)票收口亦明顯增加，國有行日內(nèi)轉(zhuǎn)貼配置破千億水平，機(jī)構(gòu)補(bǔ)倉需求強(qiáng)烈，票價(jià)大幅跳水，足月票跌至歷史次低0.20左右，短期票亦在0.01附近浮動。月末，鑒于票價(jià)觸底，賣方獲利了結(jié)，貼現(xiàn)量沖至歷史新高，票源供給支撐下，票價(jià)明顯回升。午后隨著部分中小行仍有空余規(guī)模釋放，部分大行和股份行亦繼續(xù)進(jìn)場，買方收口仍在，票價(jià)轉(zhuǎn)而探底。臨近尾盤，隨著規(guī)模補(bǔ)充逐步到位，買方收口減弱，票價(jià)繼續(xù)回升。整體看，本月大行收票力度穩(wěn)步增加，中小行配置亦呈月末發(fā)力趨勢，國有行和股份行是參與主力，股份行貼現(xiàn)量創(chuàng)歷史新高，農(nóng)商行參與度較上月有所下降。
1.2市場數(shù)據(jù)
（1）直貼市場
據(jù)普蘭數(shù)據(jù)顯示，2025年7月6M國股價(jià)格在0.60%-1.06%，月內(nèi)波動46BP；3M國股價(jià)格在0.90%-1.30%，月內(nèi)波動在40BP。6M城商價(jià)格在0.71%-1.17%，月內(nèi)波動46BP；3M城商價(jià)格在1.01%-1.41%，月內(nèi)波動40BP。
（2）轉(zhuǎn)貼市場
據(jù)普蘭金服數(shù)據(jù)顯示，2025年7月6M國股無三農(nóng)價(jià)格在0.20%-1.05%，月內(nèi)波動85BP；3M國股無三農(nóng)價(jià)格在0.10%-1.24%，月內(nèi)波動在114BP。6M城商無三農(nóng)價(jià)格在0.31%-1.16%，月內(nèi)波動在85BP；3M城商無三農(nóng)價(jià)格在0.21%-1.35%，月內(nèi)波動114BP。
受制造業(yè)傳統(tǒng)淡季，高溫多雨天氣影響，疊加前期搶出口影響，內(nèi)外需有所走弱，制造業(yè)PMI為49.3%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，但生產(chǎn)端仍保持較強(qiáng)韌性，暑期消費(fèi)帶動，居民消費(fèi)意愿提升，出行活動增加，且“反內(nèi)卷”政策帶動，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.2%，均位于臨界線以上，我國經(jīng)濟(jì)總體產(chǎn)出保持?jǐn)U張。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著政策繼續(xù)發(fā)力，反內(nèi)卷逐步推進(jìn)，后續(xù)我國經(jīng)濟(jì)或保持穩(wěn)定運(yùn)行趨勢。
（3）回購市場
據(jù)外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，7月隔夜（DR001）質(zhì)押式回購利率區(qū)間在1.31%-1.65%，7天（DR007）質(zhì)押式回購利率區(qū)間在1.42%-1.65%。
8月資金面延續(xù)平穩(wěn)寬松，央行買斷式逆回購再次月內(nèi)投放，呵護(hù)市場流動性。本月地方債凈融資8123.78億元，國債凈融資4419.20億元，政府債凈融資額11787.66億元，政府債凈繳款相對高位，買斷式逆回購、MLF、同業(yè)存單集中到期，且季初月份，稅期按月度季度征收稅種疊加申報(bào)，稅期走款擾動，流動性均受到一定的沖擊。但央行呵護(hù)資金面意愿適時(shí)適量，公開市場凈投放延續(xù)，買斷式逆回購操作再次前移，穩(wěn)定市場預(yù)期，MLF加量續(xù)作，逆回購持續(xù)加碼，月末財(cái)政支出節(jié)奏提速，亦對流動性有一定的支撐。7月資金面維持合理充裕，資金利率中樞較6月小幅調(diào)整，DR001月內(nèi)最高1.6515%，DR007月內(nèi)最高1.5759%。
1.3政策層面
7月8日，財(cái)政部公告，7月14日擬發(fā)行400億元20年期和830億元30年期超長期特別國債。7月10日至7月19日將發(fā)行不超過450億元兩期電子式儲蓄國債。7月11日擬續(xù)發(fā)兩期國債，分別為1240億元2年期、1240億元3年期。
7月9日，國家發(fā)改委介紹“十四五”成就表示，“十四五”中國經(jīng)濟(jì)增量預(yù)計(jì)超35萬億元，今年經(jīng)濟(jì)總量預(yù)計(jì)可以達(dá)到140萬億元左右。過去4年內(nèi)需對經(jīng)濟(jì)增長的平均貢獻(xiàn)率為86.4%，其中最終消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì)增長的平均貢獻(xiàn)率達(dá)到56.2%。
7月14日，為進(jìn)一步做好上海票據(jù)交易所參與者服務(wù)工作，更好促進(jìn)票據(jù)市場健康發(fā)展，票交所制定了《上海票據(jù)交易所間接參與者服務(wù)指引》?！吨敢酚?025年11月1日起實(shí)施，自實(shí)施之日起，對于新增的間接參與者客戶，參與者服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)在提供服務(wù)前，采取承諾函等有效方式向其明確《指引》第十一條相關(guān)內(nèi)容；對于存量間接參與者客戶，如無特殊情況，應(yīng)于《指引》實(shí)施之日起一年內(nèi)完成上述工作。
7月14日，央行發(fā)布公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，7月15日，央行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展14000億元買斷式逆回購操作。其中，3個(gè)月（91天）期操作量8000億元，6個(gè)月（182天）期操作量6000億元。
7月21日，貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）連續(xù)兩個(gè)月保持不變，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，7月21日貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)為：1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%。
7月23日，上海票據(jù)交易所發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好企業(yè)用票服務(wù)的通知》，為進(jìn)一步提升涉企服務(wù)水平，票交所結(jié)合近期圍繞優(yōu)化票據(jù)業(yè)務(wù)系統(tǒng)功能開展的調(diào)查研究，對票據(jù)市場參與者服務(wù)機(jī)構(gòu)提出四類建議：加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)宣傳輔導(dǎo)；規(guī)范提供票據(jù)業(yè)務(wù)服務(wù)；優(yōu)化票據(jù)業(yè)務(wù)辦理流程；完善自身票據(jù)業(yè)務(wù)系統(tǒng)功能。
7月24日，央行發(fā)布公告稱，將于7月25日將開展4000億元MLF操作，鑒于7月MLF合計(jì)到期規(guī)模為3000億元，本月MLF操作將實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元，為連續(xù)5個(gè)月超額續(xù)作MLF。此外，央行本月已通過買斷式逆回購凈投放2000億元，為連續(xù)第2個(gè)月加量投放。
7月30日，中共中央政治局召開會議，會議明確，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，強(qiáng)調(diào)“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見性”“努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)”，并作出一系列重要部署，釋放了多重信號。
1.4市場層面
7月9日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，中國6月CPI同比上漲0.1%，為連續(xù)下降4個(gè)月后轉(zhuǎn)漲；核心CPI繼續(xù)回升，同比上漲0.7%，創(chuàng)14個(gè)月新高。6月PPI環(huán)比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。
7月14日，央行發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年社會融資規(guī)模增量累計(jì)為22.83萬億元，比上年同期多4.74萬億元，新增人民幣貸款為12.92萬億元。6月末，社會融資規(guī)模存量同比增長8.9%，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8.3%，人民幣貸款余額同比增長7.1%。
7月14日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)，以人民幣計(jì)，今年上半年，我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值21.79萬億元，同比增長2.9%。其中，出口增長7.2%，進(jìn)口增長2.3%。
7月15日，我國經(jīng)濟(jì)半年度“成績單”公布，上半年GDP為66.05萬億元，同比增長5.3%。分季度看，一季度GDP同比增長5.4%，二季度增長5.2%。上半年固定資產(chǎn)投資增長2.8%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資下降11.2%。6月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，社會消費(fèi)品零售總額增長4.8%。
7月25日，財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，上半年，全國財(cái)政收入11.56萬億元，稅收收入連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比增長。全國財(cái)政支出14.13萬億元，同比增長3.4%。
7月26日，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降4.3%，同比降幅較5月有所收窄。1-6月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額34365億元，同比下降1.8%。
7月30日，國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，7月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.1%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.2%，比上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。
二
8月票據(jù)市場預(yù)判
2024年8月票據(jù)利率整體呈現(xiàn)“上旬震蕩調(diào)整，中旬穩(wěn)步下跌，下旬快速回升”的走勢。6M國股在0.99%-1.35%，月內(nèi)波動36BP，3M國股在1.02%-1.55%，月內(nèi)波動53BP。
2023年8月票據(jù)利率整體呈現(xiàn)“月初修復(fù)反彈后再次下行，月末小幅翹尾”的走勢。6M國股在0.99%-1.35%，月內(nèi)波動36BP，3M國股在1.02%-1.55%，月內(nèi)波動在53BP。
2022年8月，票價(jià)走勢呈現(xiàn)“月初快速回升，中上旬震蕩走低，下旬沖高回落”。足年國股在1.04%-1.65%，月內(nèi)波動61BP，半年國股在0.85%-1.85%，月內(nèi)波動在100BP。
2021年8月，票價(jià)呈現(xiàn)“中上旬急轉(zhuǎn)直下，下旬扶搖直上”。足年國股無三農(nóng)價(jià)格區(qū)間在2.02%-2.46%，月內(nèi)波動44BP；半年國股無三農(nóng)價(jià)格區(qū)間在1.83%-2.40%，月內(nèi)波動57BP。
從歷年8月票價(jià)走勢來看，行情多以先跌后漲居多。
我們對2025年8月票價(jià)走勢預(yù)測將從政策層面、資金層面、技術(shù)層面、供需層面和歷史情況等展開，若想了解，具體分析內(nèi)容，請登錄普蘭村“票據(jù)-策略研報(bào)”版塊進(jìn)行查看。
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