篤凡雙

無論光伏還是儲能，當(dāng)下都存在類似的矛盾和尷尬：一方面，要反內(nèi)卷、去產(chǎn)能；另一方面，又都在紛紛赴港上市融資，而融資，往往就是為了進(jìn)一步擴產(chǎn)、搶地盤。

明星企業(yè)高管辭職創(chuàng)業(yè)，以更好的產(chǎn)品和服務(wù)，為客戶創(chuàng)造全新的商業(yè)價值，都值得鼓勵。前提是不能挖老東家的墻腳，不能使用老東家的技術(shù)，當(dāng)然更加不能去搶老東家的客戶。

在百業(yè)皆卷的當(dāng)下，如果像DeepSeek、宇樹一樣，聚焦在硬核科技領(lǐng)域，而不是殺進(jìn)本來就已經(jīng)很卷的制造業(yè)，是不是更好呢？

思格新能源總部；趕碳號攝

思格新能源的總部離趕碳號的辦公室不遠(yuǎn)，因此經(jīng)常能在園區(qū)里遇到思格的員工。他們大多行色匆匆。印象中，這是一家很拼、加班很猛的年輕企業(yè)，有一次看到有很多逆變器樣機零散的堆在其辦公樓下。后來才了解到，這居然是一家有著華為基因的光伏企業(yè)。

作為最快沖刺IPO的中國儲能企業(yè)，思格新能源創(chuàng)始人許映童為前華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁，團(tuán)隊含“華”量極高，并得到高瓴創(chuàng)投、華登國際等明星資本的加持。公司從成立到?jīng)_刺港股IPO，僅用了2年零8個月，而且是在儲能賽道越來越內(nèi)卷的這一輪周期里。

與此同時，思格新能源“燒錢”的速度也很快，其招股說明書顯示，2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司期內(nèi)虧損分別為7618.7萬元、3.73億元及5335.4萬元，累計虧損額超5億元。

01霸道總裁創(chuàng)業(yè)，光靠履歷就能融資

公開資料顯示，思格新能源成立僅一個月后，便完成500萬元種子輪融資。從2022年7月開始，這家公司在半年內(nèi)先后完成A1至A3輪融資，從高瓴創(chuàng)投、華登國際、云暉資本、鐘鼎資本等手中拿到5.4億元。

值得注意的是，思格新能源直到2023年5月才發(fā)布產(chǎn)品，也就是說在沒有商業(yè)化產(chǎn)品之前，思格就已經(jīng)拿到了超5億的融資，這背后是資本市場對其創(chuàng)始人及團(tuán)隊過往成功經(jīng)驗的高度認(rèn)可。隨后的B、B1輪又融資1.7億元，最后輪融資估值已達(dá)43億元。

在這里需要介紹下這位逆變器領(lǐng)域的大牛，許映童。

許映童是思格新能源（上海）股份有限公司的創(chuàng)始人、董事長、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，在通信、新能源和AI行業(yè)擁有豐富經(jīng)驗，1996年畢業(yè)于南京理工大學(xué)電子工程與光電技術(shù)學(xué)院，1999年加入華為，在華為工作了近23年，并擔(dān)任多個重要職務(wù)。

許映童在加入華為11年后的2010年，從通信行業(yè)轉(zhuǎn)向新能源領(lǐng)域，出任華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁，并帶領(lǐng)華為光伏逆變器業(yè)務(wù)在2015年實現(xiàn)全球出貨量第一，在之后多年保持領(lǐng)先。2020年，許映童離開華為光伏業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)任華為昇騰計算業(yè)務(wù)總裁——這當(dāng)然是一個無比重要的崗位。

趕碳號用一句話總結(jié)：華為昇騰是國之重器，是我國突破人工智能算力芯片“卡脖子”困境、構(gòu)建自主可控AI產(chǎn)業(yè)生態(tài)的核心支柱。

然而，2022年5月，許映童忽然從華為離職，并在上海創(chuàng)立思格新能源。

02想要最快速度搞錢，只能赴港上市

思格新能源選擇港在股上市，也是當(dāng)下行業(yè)的大勢所趨。

有行業(yè)人士表示?！癆股IPO收緊持續(xù)，對一些科創(chuàng)屬性的企業(yè)，業(yè)績水平和穩(wěn)定性達(dá)不到A股上市要求，選擇港股，毫無疑問多了一個資本路徑，也給背后VC/PE機構(gòu)股東多一個退出選擇?！?/p>

近年來，有不少逆變器企業(yè)沖刺A股但功敗垂成，比如在提交注冊申請九個月后，三晶電氣IPO申請撤回。當(dāng)然，也有成功者，如首航新能，但都前后耗費了大量時間與精力，估值也大受影響。

老牌逆變器企業(yè)古瑞瓦特，更是多次尋求上市未果，艾羅能源雖歷時一年半成功上市，但上市后業(yè)績跳水，凈利預(yù)減八成，加上高管減持，被投資者用腳投票。

思格新能源選擇港股更關(guān)鍵的因素是，2023年港交所推出“18C”改革，允許未有收入、未有盈利的“專精特新”科技公司赴港上市，并于2024年進(jìn)行了調(diào)整。其中，已商業(yè)化公司最低市值由60億港元減至40億港元。

思格新能源屬于新能源行業(yè)，投后估值也超過了40億港元，2024年前三季度研發(fā)費用1.98億元，占營收28.3%（遠(yuǎn)超15%的標(biāo)準(zhǔn)），豪華融資陣容的背書更不用說。

此次思格新能源IPO選擇的聯(lián)席保薦人組合——中信里昂證券（CLSA）和法國巴黎證券（亞洲）有限公司（BNPParibasSecuritiesAsia），是兼具中資背景與國際投行資源的“強強聯(lián)合”，可見對于這家初創(chuàng)公司的青睞。

然而，思格新能源在沖刺IPO的背后，也存在對賭壓力。招股書顯示，若不能順利在港交所實現(xiàn)IPO，股東要求的回購等權(quán)利將自動恢復(fù)。這意味著，思格新能源需要在資本市場上取得成功，才能避免對賭協(xié)議帶來的重大風(fēng)險。上市搞錢，讓明星投資人順利退出，這事沒得選。

截至2024年9月30日，思格新能源負(fù)債總額約7.44億元，其中流動負(fù)債總額7.02億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅2.94億元。2022年（5月至12月）、2023年及2024年前9月，公司資產(chǎn)負(fù)債率從9.1%升至59.8%、64.2%。

03逆勢增長，一款產(chǎn)品打天下

思格新能源在2025上海SNEC上；趕碳號攝

不到三年就撐起公司IPO，思格新能源靠的是其旗艦產(chǎn)品——SigenStor。

招股書顯示，思格新能源的產(chǎn)品主要包括五合一光儲充一體機SigenStor、智能能源網(wǎng)關(guān)、交流充電器以及其他產(chǎn)品。其中，SigenStor在產(chǎn)品商業(yè)化之后，2023年和2024年前三季度的營收占比分別為96.4%和90.5%。

這款明星產(chǎn)品，思格稱之為重新定義行業(yè)的標(biāo)桿產(chǎn)品，全球首創(chuàng)AI賦能的“五合一光儲充一體機”。SigenStor采用模塊化、可堆疊產(chǎn)品設(shè)計，將光伏逆變器、直流充電模塊、儲能變流器（PCS）、儲能電池和能源管理系統(tǒng)（EMS）無縫融合一體，是行業(yè)集成度最高的儲能產(chǎn)品。

用思格的話來說，這款產(chǎn)品只要15分鐘便能完成安裝，同時還能輕松擴展或替換模塊來滿足用戶各種使用場景下多樣化容量需求，并且擁有縮短電動汽車充電時間的V2X直流充電功能。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，在成立兩年后，按產(chǎn)品出貨量計算，思格新能源已成為全球排名第一的可堆疊分布式光儲一體機解決方案提供商，2024年前三季度的市場份額為24.3%（231MW）。但需要說明的是，可堆疊分布式光儲一體機這個定語，屬于個非常小眾的賽道，全球總出貨量才為950MW。只要定義足夠細(xì)分，就能成為行業(yè)龍頭，這已是很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋求差異化定位的訣竅。

依靠SigenStor，思格一直保持著不錯的毛利率水平。2023年，毛利率為31.3%。2024年前九個月，毛利率達(dá)到44.2%，這個成績結(jié)合行業(yè)背景來看其實挺神奇的。

眾所周知，2021～2023年因為俄烏沖突，歐洲光儲市場迎來大爆發(fā)，但是據(jù)歐洲儲能聯(lián)盟（EASE）與LCPDelta聯(lián)合報告，2024年歐洲戶儲市場受多重因素制約。德國、意大利終端電價分別較2023年下降15%-20%，疊加德國KFW440補貼退坡50%、意大利“超級bonus”政策終止，導(dǎo)致歐洲安裝儲能系統(tǒng)經(jīng)濟性減弱。

2023年和2024年前三季度，思格來自海外市場的收入分別占該公司總收入的87.8%和91.7%。其中歐洲市場的營收分別為4231.2萬元、4.56億元，占比分別為72.6%和65.1%。

在市場環(huán)境遇冷、歐洲戶儲庫存高企的情況下，思格新能源的毛利率居然能實現(xiàn)逆勢增長，確實有些本領(lǐng)。同業(yè)可比公司，做儲能逆變器、市場也集中在歐洲（占比58%）的麥田能源招股書顯示，其儲能逆變器的毛利率由上一年的52.73%下滑至2024年的39.45%，下降了13.28%。

由于SigenStor的銷量快速攀升，思格新能源正在上海和江蘇南通兩地擴建產(chǎn)能。預(yù)計到2025年，公司的逆變器產(chǎn)能將擴大至現(xiàn)有產(chǎn)能的四倍，儲能電池產(chǎn)能將擴大三倍以上。此外，公司還計劃在南通建設(shè)一座新的逆變器和儲能電池生產(chǎn)基地，預(yù)計將在2026年投產(chǎn)。

大舉擴產(chǎn)對于這家創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流構(gòu)成挑戰(zhàn)。招股書顯示，2022年至2024年前三季度，思格新能源經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出分別為3610萬元、3.70億元和2.00億元，累計凈流出6.06億元；投資活動現(xiàn)金凈流出分別為1.14億元、9.3億元和2.36億元。

“倘經(jīng)營現(xiàn)金流出狀況持續(xù)或惡化，則未來可能會錄得流動負(fù)債凈額狀況，這會使我們面臨流動性風(fēng)險?！彼几裥履茉达L(fēng)險說明中稱，倘未來其持續(xù)經(jīng)營成本增加，或經(jīng)營活動所得現(xiàn)金未達(dá)到預(yù)期，則其經(jīng)營現(xiàn)金狀況可能會惡化，而由于可用現(xiàn)金金額有限，無法滿足經(jīng)營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金需求，也無法為業(yè)務(wù)擴張投資提供資金。

04在澳洲PK固德威

除去投資活動，思格新能源對于渠道的投入也是極為重視。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，銷售及分銷開支從68.5萬元增至1.0469億元，主要源于全球分銷網(wǎng)絡(luò)擴張及市場推廣活動。這在市場拓展期是必要的，但是儲能行業(yè)的競爭早已蔓延至國外，各家對于銷售的高獎勵機制也層出不窮。

以近期最火的澳洲市場為例，7月1日該國全國性電池儲能補貼（CheapHomeBatteries）計劃正式啟動。這項23億澳元（約合115億人民幣）的計劃旨在通過將家庭和企業(yè)的前期安裝成本平均降低約30%，來大幅提高家庭電池的使用率。

該補貼覆蓋容量5kWh至100kWh儲能系統(tǒng)，包括住宅、小型商業(yè)及社區(qū)機構(gòu)的并網(wǎng)與離網(wǎng)應(yīng)用場景。大型系統(tǒng)每處安裝點最高可獲得50kWh的補貼額度。也就是說布局澳洲市場的分布式儲能企業(yè)都有望吃到補貼紅利。

戶儲銷售強依賴渠道和安裝商，更高的激勵意味著更高的推薦率和市場份額。眾多企業(yè)也給出了自己的獎勵條款。其中火藥味最足的還是思格和固德威的競爭——固德威在澳洲市場擁有一定優(yōu)勢。思格新能源在公眾號表示，其連續(xù)三個月穩(wěn)居澳洲戶用儲能系統(tǒng)市占率第一，5月市占率（31.4%）是行業(yè)第二名的兩倍以上。

在獎勵機制上，從6月1日到9月30日，澳洲各地的安裝商，安裝思格的電池，就可以獲得獎勵。最高8MWh，獲得80萬積分，可用于兌換各種禮品。深耕澳洲多年的固德威則更直接，安裝商每采購1個LynxF系列或LynxU系列電池模塊，都可以領(lǐng)取$50的獎勵（限前2萬個）。

（上圖為思格新能源、下圖為固德威）

有專家表示，“儲能價格內(nèi)卷已經(jīng)從國內(nèi)蔓延到海外，海外市場是中國儲能企業(yè)重要的收入和利潤來源，海外價格內(nèi)卷不僅會蠶食中國企業(yè)的整體利益，同時也為中企海外交付運營帶來巨大風(fēng)險?！?/p>

公司招股書顯示，思格已與超60個國家和地區(qū)的99家分銷商以及超5600家注冊安裝商合作。

向來以管理制度嚴(yán)格而聞名的華為，在面對市場和技術(shù)上都存在競爭的思格新能源，近乎采取了完全默許的態(tài)度，這多少有些令人奇怪。截至2025年7月，思格新能源并無與華為有專利訴訟或商業(yè)糾紛的公開報道。

后記

思格新能源的靈魂人物，無疑是其創(chuàng)始人許映童，這位曾在華為工作23年的老將，用四年時間將華為逆變器做到全球第一，在行業(yè)中堪稱神話。

在趕碳號個人看來，就算許映童創(chuàng)立100家上市公司，擁有哪怕再多的財富和聲望，也不如干成一個華為昇騰有價值和意義。當(dāng)然，我們這個時代要尊重每一個人的選擇。

不過對于許映童的人事變動，坊間也有傳聞和“251”事件有關(guān)，這起發(fā)生在2018年至2019年期間的法律糾紛事件轟動一時，對當(dāng)事雙方都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。從時間表來看，事件結(jié)束于2019年末，而許映童在2020年初調(diào)任昇騰計算業(yè)務(wù)工作，隨后在22年創(chuàng)辦了思格新能源。

2023年11月，“251”事件的當(dāng)事人——李洪元，通過了國家司法考試。他通過媒體表示，這是他自四年前走出深圳第二看守所之后，第四次參加法律職業(yè)資格考試，也正是在看守所里，他下定決心投身法律服務(wù)工作。

一個月后，思格新能源完成了A輪的最后一筆融資，拿到初期最重要的5.4億元累計投資。

選擇雖然不一樣，但大家都有著光明的未來。