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華西機(jī)械

華光新材：釬焊材料龍頭，逐步拓寬下游。根據(jù)公司2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入19.18億元，同比增長(zhǎng)35.5%；2024年公司歸母凈利潤(rùn)為0.81億元，同比增長(zhǎng)93.8%。公司核心技術(shù)積累了十多項(xiàng)，技術(shù)端領(lǐng)先，擁有眾多形態(tài)的產(chǎn)品和配方，銀釬料是公司毛利率最高的產(chǎn)品大類。根據(jù)公司2024年年報(bào)，公司下游行業(yè)主要包括制冷暖通、電力電氣、電子、新能源車及其他工業(yè)應(yīng)用等，公司的主要產(chǎn)品分布在各個(gè)行業(yè)之間。值得重視的是，公司今年的銀漿等材料產(chǎn)品主要包括錫基材料及導(dǎo)電銀漿等，近年增長(zhǎng)迅速，尤其是錫基材料；2024年公司錫基材料收入1.73億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)900%。我們看好公司以錫基材料為代表的第二曲線持續(xù)增長(zhǎng)，綜合競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。釬焊行業(yè)：高壁壘、高延展。釬焊材料屬于下游行業(yè)生產(chǎn)中使用的耗材，且具有“小產(chǎn)品、大市場(chǎng)”的特點(diǎn)，在現(xiàn)代工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，涉及如航空航天、艦艇、核電、軌道交通等重大工程，空調(diào)、冰箱、微波爐等家用電器以及汽車、大中型電機(jī)、精密儀表、電子器件等的連接，在制造業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程中，通過(guò)釬焊將金屬結(jié)構(gòu)件連接為成品，大大簡(jiǎn)化了金屬材料成形的工藝流程減少了機(jī)加工的工作量，顯著提升生產(chǎn)效率并降低加工成本。國(guó)際較知名硬釬料生產(chǎn)企業(yè)主要包括美國(guó)哈里斯、魯科斯以及日本NEIS等廠商。哈里斯在標(biāo)準(zhǔn)銅基焊條、銀焊條、釬焊設(shè)備生產(chǎn)領(lǐng)域具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，魯科斯在藥皮、藥芯釬料生產(chǎn)領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，并在中國(guó)蘇州設(shè)有生產(chǎn)基地。

華光新材長(zhǎng)期成長(zhǎng)的四重核心邏輯。1）拓市場(chǎng)：從中溫到低位、高溫市場(chǎng)全面滲透：公司2024年年報(bào)，公司進(jìn)一步拓展低溫釬料、電子連接、高溫釬焊等領(lǐng)域，堅(jiān)持推進(jìn)高可靠錫焊膏、導(dǎo)電膠、高溫材料等各類新產(chǎn)品的研發(fā)及驗(yàn)證。作為公司向低溫及高溫領(lǐng)域拓展的主要產(chǎn)品，銀漿等材料2024年收入達(dá)3.12億元，收入占比提升至16.3%2）拓下游：以制冷暖通為基礎(chǔ)，向下游多領(lǐng)域拓展：電子領(lǐng)域的長(zhǎng)期第二曲線：銀漿和錫基釬料作為電子連接材料是公司戰(zhàn)略規(guī)劃的第二增長(zhǎng)曲線，近年?duì)I收快速增長(zhǎng)。算力領(lǐng)域：根據(jù)公司投資者互動(dòng)平臺(tái)回復(fù)，公司在算力液冷服務(wù)器領(lǐng)域?qū)儆诙?jí)供應(yīng)商，2025年公司在算力液冷服務(wù)器領(lǐng)域已形成批量收入，占2025年一季度營(yíng)業(yè)收入比例為2.4%，隨著液冷服務(wù)器市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，收入規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)。我們看好公司釬焊材料在AI服務(wù)器液冷領(lǐng)域的快速放量。3）拓海外：從內(nèi)銷到出海，公司規(guī)模利潤(rùn)率雙升：公司重視海外市場(chǎng)的發(fā)展，以“華開(kāi)全球”的國(guó)際市場(chǎng)戰(zhàn)略加強(qiáng)品牌營(yíng)銷，打造國(guó)際化經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2024年公司海外營(yíng)收1.52億元，同比增長(zhǎng)超50%。看好公司長(zhǎng)期從海外收入占比進(jìn)一步提升。4）邏輯的根本性變化：長(zhǎng)期利潤(rùn)率中樞提升，持續(xù)兌現(xiàn)中。從近年變化看，公司的錫焊膏產(chǎn)品等新興產(chǎn)品定價(jià)方式有望發(fā)生改變，部分競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的產(chǎn)品會(huì)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯佣▋r(jià)的模式，這也是公司長(zhǎng)期毛利率中樞修復(fù)的來(lái)源之一。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年?duì)I收為25.5/33.9/44.0億元，歸母凈利潤(rùn)為2.30/2.13/2.76億元，EPS為2.55/2.37/3.06元。按照2025年7月25日收盤股價(jià)38.20元/股，公司2025至2027年P(guān)E為15.0/16.1/12.5倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新興領(lǐng)域拓展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券分析師：黃瑞連S1120524030001；

發(fā)布日期：2025-07-29；

《華光新材（688379）：第二曲線開(kāi)啟，釬焊龍頭高速成長(zhǎng)期已至》

如需完整報(bào)告，請(qǐng)聯(lián)系對(duì)口銷售經(jīng)理

《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過(guò)本訂閱號(hào)發(fā)布的觀點(diǎn)和信息僅面向華西證券的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)客戶。若您并非華西證券客戶中的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)客戶，為控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)取消訂閱、接收或使用本訂閱號(hào)中的任何信息。因本訂閱號(hào)受限于訪問(wèn)權(quán)限設(shè)置，若給您造成不便，敬請(qǐng)諒解。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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槍手新書(shū) 操刀 已正式發(fā)布 處江湖之遠(yuǎn) 操刀在手， 使群雄俯首， 噤若寒蟬 居廟堂之高， 操刀在手， 則四夷賓服， 萬(wàn)國(guó)來(lái)朝 主角從身世成謎的遺腹子到名聲大噪的馬匪， 再到割據(jù)一方的地方豪強(qiáng)， 進(jìn)而逐鹿定鼎， 君臨天下。 不斷成長(zhǎng)的過(guò)程， 也是報(bào)仇雪恨的過(guò)程， 亦是逐鹿天下的過(guò)程。

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