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來源：尺度財經(jīng)

作者：楊萬里

近日，兩家上市公司卷入輿論風(fēng)口。

7月21日，愛美客發(fā)布了控股子公司韓國REGEN公司解除達(dá)透公司對AestheFill獨家經(jīng)銷權(quán)公告。達(dá)透公司為江蘇吳中（證券名稱：“*ST蘇吳（維權(quán)）”）旗下公司。

當(dāng)晚，江蘇吳中在官微發(fā)布嚴(yán)正聲明，稱REGEN公司及愛美客方面惡意違約在先，以及愛美客操控REGEN公司惡意違背契約精神等，并表示將利用一切合法手段維護(hù)自身權(quán)益，依法追究REGEN公司及愛美客的法律責(zé)任。

7月22日，江蘇吳中發(fā)布公告表示，若《獨家代理權(quán)協(xié)議》最終解除，達(dá)透醫(yī)療將失去AestheFill在中國境內(nèi)的獨家代理權(quán)，無法繼續(xù)銷售AestheFill，預(yù)計醫(yī)美板塊下半年度營業(yè)收入及利潤將大幅減少。

而愛美客方面表示，本次解除達(dá)透公司獨家經(jīng)銷權(quán)，有助于維護(hù)韓國REGEN公司AestheFill產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)的銷售，維護(hù)上市公司及股東的利益。

市場上有聲音認(rèn)為，REGEN公司或?qū)⒃谥袊M建專業(yè)直營團(tuán)隊，而 AestheFill的直營化，未來或許會成為愛美客新的增長引擎。目前，愛美客未對直營相關(guān)傳聞做出回應(yīng)。

AestheFill中文名艾塑菲，也被稱為“童顏針”。值得關(guān)注的是，擬收回“童顏針”代理權(quán)的愛美客，業(yè)績增長焦慮凸顯。

2024年愛美客出現(xiàn)了業(yè)績增速放緩以及2025年一季度營收凈利下降的情形。截至7月25日收盤，愛美客的股價為191.57元，總市值為579.7億元。

業(yè)績失速，

愛美客的增長焦慮凸顯

愛美客是一家從事生物醫(yī)用材料及生物醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)與轉(zhuǎn)化的創(chuàng)新型企業(yè)。目前的主要產(chǎn)品為凝膠類注射產(chǎn)品、溶液類注射產(chǎn)品以及面部埋植線產(chǎn)品。

7月21日，愛美客發(fā)布公告稱，控股子公司韓國REGEN公司于7月18日向達(dá)透公司送達(dá)《解約函》，解除獨家經(jīng)銷協(xié)議，并撤銷達(dá)透公司作為AestheFill產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)獨家經(jīng)銷商所有相關(guān)授權(quán)。

愛美客表示，本次解除達(dá)透公司獨家經(jīng)銷權(quán)的情況是，達(dá)透公司在獨家經(jīng)銷協(xié)議履行過程中，將獨家經(jīng)銷業(yè)務(wù)實際轉(zhuǎn)讓給江蘇吳中美學(xué)生物科技有限公司實施等，已經(jīng)嚴(yán)重違反了獨家經(jīng)銷協(xié)議中的約定。

愛美客在公告中還提到，本次解除達(dá)透公司獨家經(jīng)銷權(quán)對愛美客的影響之一是，不排除相關(guān)方針對解除獨家經(jīng)銷權(quán)事宜后續(xù)啟動爭議解決程序。

隨著愛美客收回“童顏針”的代理權(quán)，外界對這家公司的業(yè)績也頗為關(guān)注。

愛美客曾被外界稱為“醫(yī)美茅”，如今也面臨著業(yè)績增長的焦慮。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年，愛美客的營收增速分別為27.18%、104.13%、33.91%、47.99%、5.45%；同期，該公司的歸屬凈利潤增速分別為43.93%、117.85%、31.9%、47.08%、5.33%。去年，愛美客的業(yè)績增速已放緩至個位數(shù)。

2024年第四季度，愛美客的營收同比下降7%，歸屬凈利潤同比下降15.47%，愛美客解釋稱第四季度業(yè)績主要受外部環(huán)境及行業(yè)競爭加劇影響。

2025年一季度，愛美客實現(xiàn)營收6.635億元，同比下降17.90%；實現(xiàn)歸屬凈利潤4.437億元，同比下降15.87%，創(chuàng)下2021年一季報以來首次業(yè)績下降情形。海通國際證券分析師分析稱，因同期高基數(shù)，愛美客一季度收入有一定下滑。

我們關(guān)注到，2025年一季報發(fā)布后，部分券商分析師下調(diào)了愛美客的盈利預(yù)測。

比如，今年4月28日，華龍證券分析師出具研報表示，調(diào)整愛美客2025年-2026年收入為34.52億元、39.63億元（原2025、2026年為42.08億元/51.42億元）；調(diào)整歸母凈利潤為21.35億元/24.67億元（原2025、2026年為26.62億元/32.26億元）。

今年4月25日，國信證券出具研報表示，出于對醫(yī)美消費景氣度的謹(jǐn)慎考量及行業(yè)短期競品增加，下調(diào)愛美客2025年-2027年歸母凈利潤預(yù)測至21.23億元/24.3億元/28.03億元（前值分別為22.37/26.18/30.17億元）。

一季度營收凈利雙雙下降，愛美客新的增長曲線在哪？

從加碼“童顏針”到拓展國際市場，

下一個增長點？

目前，愛美客已推出“逸美”“愛芙萊”、“寶尼達(dá)”、“嗨體”、“緊戀”、“濡白天使”等產(chǎn)品并上市銷售。

以“嗨體”為核心的透明質(zhì)酸鈉填充劑于2016年推向市場，該產(chǎn)品在頸紋修復(fù)領(lǐng)域具有一定優(yōu)勢。不過，截至2024年，愛美客的“嗨體”所在的溶液類注射產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入增速放緩至4.40%，低于2023年29.22%的收入增速。

愛美客以玻尿酸業(yè)務(wù)起家，曾憑借玻尿酸產(chǎn)品“嗨體”搶占市場，使其業(yè)績實現(xiàn)快速增長。但隨著同行產(chǎn)品獲批，愛美客由“嗨體”構(gòu)建的護(hù)城河正遭到挑戰(zhàn)。

競爭對手方面，2024年10月，華熙生物發(fā)布新品“潤致·格格”（注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液），該產(chǎn)品專注于頸部抗衰老市場。截至2024年末，“潤致·格格”銷售收入突破千萬元。

在2024年業(yè)績說明上，愛美客管理層坦言稱，行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品更加豐富，市場競爭越來越激烈。

除了玻尿酸業(yè)務(wù)，愛美客也涉足了“童顏針”業(yè)務(wù)。

2021年6月份，愛美客推出了“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”（濡白天使）。

2024年，“濡白天使”所屬的凝膠類注射產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入同比增長5.01%，遠(yuǎn)低于2023年81.43%的收入增速。

而在溶液類注射產(chǎn)品業(yè)務(wù)和凝膠類注射產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入增速下降背景下，愛美客看上了另一個“童顏針”產(chǎn)品--艾塑菲。

據(jù)媒體介紹，濡白天使的主要成分是玻尿酸，價格低于艾塑菲，但功能偏收緊，而艾塑菲更適合用于增容和輪廓塑形。

艾塑菲的生產(chǎn)商是韓國REGEN公司。因看好艾塑菲的商業(yè)前景，愛美客展開收購。

2025年3月份，愛美客通過旗下愛美客國際收購韓國REGEN公司85%的股權(quán)。

截至2025年6月30日，韓國REGEN公司完成董事會改選，愛美客國際公司作為控股股東在其董事會中擁有多數(shù)席位，已經(jīng)實際控制其日常運營。作為愛美客國際公司的控股股東，愛美客已將韓國REGEN公司納入合并報表范圍。

值得關(guān)注的是，愛美客將韓國REGEN公司視為其國際化平臺。愛美客對韓國REGEN公司寄予期望背后，是因為愛美客過去幾年國際化業(yè)務(wù)占比低。

2024年全年，愛美客來自海外市場的收入為158.3萬元，占營收比重0.05%。時間再往前看，2020年至2024年，海外收入顯示無數(shù)據(jù)。

在2024年業(yè)績說明會上，有投資者針對業(yè)績增速下滑對愛美客提問有沒有應(yīng)對措施。

愛美客表示，隨著經(jīng)營體量基數(shù)加大，增速有一定程度下降，從2025年開始，研發(fā)完成交付上市的產(chǎn)品會漸次投放市場，形成對該公司發(fā)展和業(yè)績的支撐。

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