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文/瑞財(cái)經(jīng)孫肅博
五年前，顧鐵掌舵的奕瑞科技（688301.SH）成功登陸科創(chuàng)板，成為其資本運(yùn)作的首個(gè)里程碑。
如今，顧鐵再度出擊，由其實(shí)際控制的視涯科技股份有限公司（以下稱“視涯科技”）已完成上市輔導(dǎo)，正式向上交所遞交IPO申請(qǐng)。
值得注意的是，視涯科技的上市輔導(dǎo)工作完成報(bào)告引發(fā)了業(yè)內(nèi)熱議——在最后的輔導(dǎo)人員簽名環(huán)節(jié)，有多達(dá)33人簽名。
據(jù)了解，這一特殊安排或源于券商合并背景——最初由海通證券單獨(dú)負(fù)責(zé)的輔導(dǎo)工作，在國(guó)泰君安與海通證券籌劃合并后，演變?yōu)椤皣?guó)泰海通”團(tuán)隊(duì)。
“如此龐大的輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)在業(yè)內(nèi)實(shí)屬罕見(jiàn)?！蹦愁^部券商資深投行人士分析指出，“這可能與券商合并后的人員安置有關(guān)。視涯科技作為中小規(guī)模企業(yè)，其業(yè)務(wù)體量顯然不需要如此龐大的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。”
盡管視涯科技已躋身合肥獨(dú)角獸企業(yè)行列，估值突破百億元，但招股書(shū)顯示，2022年-2024年（報(bào)告期），公司持續(xù)虧損，三年累計(jì)虧損近8億元。
01
美籍華人二次造富，遞表前兩家兄弟公司達(dá)成合作
顧鐵，英文名TIEERGU，1968年生于東北，已加入美國(guó)國(guó)籍。
90年代初，從復(fù)旦大學(xué)物理系畢業(yè)后，顧鐵繼續(xù)遠(yuǎn)赴美國(guó)求學(xué)，于1994年在賓夕法尼亞州立大學(xué)獲得了工程博士學(xué)位。
據(jù)視涯科技招股書(shū)稱，顧鐵曾參與美國(guó)第一條2代TFT-LCD生產(chǎn)線的組建，并領(lǐng)導(dǎo)了世界第一臺(tái)胸腔數(shù)字X光機(jī)的研發(fā)與制造。
學(xué)成歸國(guó)，顧鐵先是在光學(xué)影像系統(tǒng)公司歷任了研發(fā)工程師、工程部經(jīng)理，后又歷任通用公司醫(yī)療系統(tǒng)和珀金埃爾默的項(xiàng)目經(jīng)理、運(yùn)營(yíng)經(jīng)理、產(chǎn)品工程部總監(jiān)。
2006年，顧鐵跳槽到了深天馬（000050.SZ）的上海分公司任董事、總經(jīng)理。在天馬工作期間，他成功組建、收購(gòu)了多個(gè)TFT-LCD及LTPS-LCD工廠，帶領(lǐng)天馬成長(zhǎng)為了全球中小尺寸顯示領(lǐng)先企業(yè)。
2011年3月，也就是在天馬工作的第五年，顧鐵與曾在TCL旗下從事醫(yī)療放射技術(shù)的子公司任副董事長(zhǎng)的曹紅光、藍(lán)韻公司研發(fā)總監(jiān)楊偉振以及自己曾在天馬的同事邱承彬共同創(chuàng)辦了奕瑞科技，業(yè)務(wù)方面主攻數(shù)字化X線探測(cè)器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。
不過(guò)，顧鐵當(dāng)時(shí)采取了“騎驢找馬”的策略——在保留天馬職務(wù)的同時(shí)開(kāi)展創(chuàng)業(yè)，直至自己的公司成立三年后才正式從天馬離職。
而創(chuàng)業(yè)初期，奕瑞科技還與深天馬保持著密切的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。奕瑞科技招股書(shū)顯示，2017-2018年間，深天馬作為公司核心供應(yīng)商，提供了關(guān)鍵原材料TFTSENSOR。
隨著上市進(jìn)程推進(jìn)，奕瑞科技主動(dòng)優(yōu)化供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，2019年通過(guò)引入友達(dá)光電等新供應(yīng)商，將深天馬采購(gòu)占比降至16.42%，既維持了業(yè)務(wù)連續(xù)性，又增強(qiáng)了供應(yīng)鏈獨(dú)立性。
2020年9月18日，奕瑞科技正式在科創(chuàng)板上市。用了六年的時(shí)間，顧鐵將自己的第一個(gè)創(chuàng)業(yè)作品送上了資本市場(chǎng)。
上市前，顧鐵與曹紅光、楊偉振、邱承彬達(dá)成了一致行動(dòng)協(xié)議，若內(nèi)部表決中無(wú)法形成2/3以上的多數(shù)方立場(chǎng)及意見(jiàn)，各方應(yīng)以顧鐵的意見(jiàn)為各方統(tǒng)一的立場(chǎng)及意見(jiàn)。彼時(shí)，四人合計(jì)間接持有奕瑞科技的權(quán)益比例為47.21%，合計(jì)持有的表決權(quán)比例為54.51%，為公司共同實(shí)控人。
奕瑞科技上市三年后，顧鐵、曹紅光、楊偉振、邱承彬的一致行動(dòng)協(xié)議到期，各方一致決定不再續(xù)簽新的協(xié)議，奕瑞科技徹底成為了顧鐵一人實(shí)控的公司，持有公司表決權(quán)比例為25.31%。
在鞏固奕瑞科技控制權(quán)的同時(shí)，顧鐵也正同步推進(jìn)著視涯科技的快速發(fā)展。截至2023年底，公司不僅獲得了多家投資機(jī)構(gòu)的融資，同時(shí)還正式成為了蘋(píng)果HMD頭顯VisionProOLEDoS顯示屏的一供供應(yīng)商。
“奕瑞主攻醫(yī)療影像，視涯專注顯示技術(shù)，看似不同賽道，但底層都是硅基CMOS技術(shù)?！庇袠I(yè)內(nèi)人士曾分析，“這種技術(shù)協(xié)同讓兩家公司可以共享研發(fā)成果、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及重要客戶?！?/p>
就在視涯科技剛剛接獲蘋(píng)果大單不久，有投資者向奕瑞科技董秘發(fā)出提問(wèn)，“作為視涯科技的兄弟企業(yè)，奕瑞科技在硅基OLED產(chǎn)線中是否也有參與機(jī)會(huì)？”但奕瑞科技方面當(dāng)時(shí)回應(yīng)稱，“公司與視涯科技并未合作”。
而就在視涯科技此次遞表前，兩家兄弟公司卻上演了“老友記”。
2024年5月24日，奕瑞科技公告宣布，將投資不超過(guò)18億元在合肥工廠建設(shè)硅基OLED微顯示背板生產(chǎn)項(xiàng)目。公告中一個(gè)細(xì)節(jié)尤其引人注目：項(xiàng)目建成目標(biāo)是“預(yù)計(jì)新增硅基OLED微顯示背板產(chǎn)能5,000張/月，以滿足特定客戶及視涯科技需求”，投資資金來(lái)源則包括“視涯科技履約保證金”。
視涯科技在招股書(shū)中也提到，公司已與戰(zhàn)略客戶達(dá)成關(guān)鍵合作意向，有望在2026年及未來(lái)數(shù)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)每年數(shù)百萬(wàn)量級(jí)硅基OLED微型顯示屏交付。未來(lái)，公司將向奕瑞科技采購(gòu)硅基OLED微顯示屏所需的晶圓背板。因此，公司已同步與奕瑞科技簽署協(xié)議，要求奕瑞科技保障戰(zhàn)略客戶所需數(shù)量的晶圓背板產(chǎn)能。
瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，與奕瑞科技一樣，視涯科技也和深天馬有些許關(guān)聯(lián)。在視涯科技的董、監(jiān)、高及公司核心技術(shù)人員團(tuán)隊(duì)中，有多人曾就職于深天馬或其旗下公司。
其中，視涯科技董事、總經(jīng)理、首席技術(shù)官、核心技術(shù)人員曾章和曾任上海天馬研發(fā)經(jīng)理、廈門天馬研發(fā)總監(jiān)及深天馬研發(fā)中心負(fù)責(zé)人、分管集團(tuán)研發(fā)中心副總裁；視涯科技董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員孔杰，曾任深天馬工藝技術(shù)總監(jiān)兼OLEDG5.5工廠長(zhǎng)；視涯科技監(jiān)事會(huì)主席馬駿，曾任深天馬及其下屬公司技術(shù)開(kāi)發(fā)部經(jīng)理、副總工程師、研發(fā)中心總監(jiān)、助理總經(jīng)理等職務(wù)；視涯科技人力行政及公共事務(wù)總監(jiān)、高級(jí)總監(jiān)、副總裁、監(jiān)事王賀強(qiáng)，曾任武漢天馬人力資源及行政部高級(jí)經(jīng)理；視涯科技財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人汪麗娟，曾任上海天馬管理會(huì)計(jì)經(jīng)理；視涯科技PI&YE分中心高級(jí)總監(jiān)張振松，曾任深天馬旗下子公司的主任工程師；視涯科技面板設(shè)計(jì)部總監(jiān)羅麗媛，曾任深天馬及其下屬公司資深工程師、項(xiàng)目管理部部門經(jīng)理等職務(wù)。
02
同學(xué)代持未簽署書(shū)面協(xié)議，遞表前清理代持
2016年，在奕瑞科技籌備上市階段，視涯科技被正式成立，初始股東為廈門晟山投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱“廈門晟山”）及廈門稷山投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下稱“廈門稷山”），但實(shí)際兩家合伙企業(yè)均是為顧鐵代為持有股份。
按視涯科技于招股書(shū)中的說(shuō)法，“廈門晟山、廈門稷山分別設(shè)立于2016年5月、2016年6月，系視涯有限2016年9月設(shè)立時(shí)的出資平臺(tái)。顧鐵為外籍自然人，彼時(shí)其直接以自己名義持股在工商登記程序上較為繁瑣，故由其近親屬（父親吳鳳葵、母親顧艷秋、配偶閆利方及妹妹吳穎稚）代持其合伙企業(yè)份額。
有意思的是，顧鐵與廈門晟山、廈門稷山之間的代持關(guān)系解除時(shí)間為2020年9月，也就是奕瑞科技上市前后。
除了與父母、妹妹之間曾發(fā)生過(guò)代持，顧鐵還委托過(guò)自己的朋友代持股份。
2018年初，視涯科技股東李冬梅因個(gè)人資金周轉(zhuǎn)需求，擬出售所持公司5.991%的股權(quán)變現(xiàn)，顧鐵以177.49萬(wàn)元受讓了其股權(quán)。而鑒于外籍身份，顧鐵委托同學(xué)顧浩代持相應(yīng)股權(quán)。值得注意的是，顧鐵、顧浩并未簽署書(shū)面代持協(xié)議。
直到此次遞表前，2025年3月，顧浩才通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓的方式向?qū)幉ㄒ暯?、海寧艾克斯、?lián)新三期及上?；睫D(zhuǎn)讓了其代顧鐵持有的公司股份。此次股份轉(zhuǎn)讓的交易對(duì)價(jià)合計(jì)約1.08億元，顧浩與顧鐵之間代持關(guān)系正式解除。
03
估值超百億元，美團(tuán)王興浮出
自成立以后，視涯科技獲得了多方資本的助力。
根據(jù)天眼查，2018年9月，視涯科技獲得了來(lái)自宇杉資本、聯(lián)新資本、易科匯資本的天使輪融資。
隨后于2019年11月、2020年3月、2020年5月、2021年8月相繼進(jìn)行了四輪融資，投資者陣容既有合肥產(chǎn)投集團(tuán)、合肥產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、合肥創(chuàng)新投資、浦東科創(chuàng)、山東鐵發(fā)資本等國(guó)資背景機(jī)構(gòu)，也包括招銀國(guó)際資本、中金資本、華金資本、火眼投資、科宇盛達(dá)基金、FutureX天際資本等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。
此外，在眾多投資者背后，還有小米集團(tuán)、精測(cè)電子、激智科技、大疆創(chuàng)新等大咖公司的身影。
2023年3月，視涯科技進(jìn)行了遞表前的最后一輪外部融資，歌爾股份（002241.SZ）、泉州海絲謹(jǐn)裕、泉州海絲豐裕、揚(yáng)州芯滿天、楊旭明、濟(jì)南德視、合肥鑫元及無(wú)錫源揚(yáng)合計(jì)以11.06億元認(rèn)購(gòu)了1,232.4974萬(wàn)股新增股份。此次增資完成后，視涯科技的估值約為111.06億元。
值得一提的是，招股書(shū)顯示，無(wú)錫源揚(yáng)的基金管理人為拉薩源馳投資管理有限公司（以下稱“源馳投資”），在其背后，瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》發(fā)現(xiàn)了美團(tuán)創(chuàng)始人、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官和董事長(zhǎng)王興及源碼資本創(chuàng)始合伙人曹毅的身影。
據(jù)了解，曹毅畢業(yè)于清華大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)，創(chuàng)立源碼資本前，曾在紅杉資本、策源創(chuàng)投等領(lǐng)先投資機(jī)構(gòu)錘煉，一手操刀了美團(tuán)、字節(jié)、掌上理財(cái)、一畝田等知名項(xiàng)目。
業(yè)內(nèi)相傳，曹毅與王興私交甚篤，兩人的友誼可以追溯到曹毅2004年-2006年在策源創(chuàng)投實(shí)習(xí)期間。2006年，曹毅和當(dāng)時(shí)的老板去探訪剛剛起步的校內(nèi)網(wǎng)，因此和王興成為了朋友。據(jù)媒體報(bào)道，曹毅當(dāng)初離開(kāi)紅杉創(chuàng)建新基金時(shí)，第一個(gè)找的人就是王興。
截至遞表前，無(wú)錫源揚(yáng)持有視涯科技0.99%的股份，若視涯科技順利上市，其持股比例將被稀釋為0.89%，價(jià)值約為1.79億元，較入股價(jià)格浮盈約六成。
04
同股不同權(quán)，與歌爾股份、精測(cè)電子關(guān)聯(lián)交易
遞表前，顧鐵全資持股的上?；?、精測(cè)電子（300567.SZ）、歌爾股份、聯(lián)新資本旗下的嘉興聯(lián)一、招銀國(guó)際資本旗下的長(zhǎng)江招銀、光馳科技、中網(wǎng)投、廈門晟山、大疆創(chuàng)新旗下的上海飛來(lái)、艾克斯投資投資旗下的海寧艾克斯分別位列視涯科技的前十大股東，持股比例分別為15.61%、6.02%、5.40%、5.18%、4.57%、3.89%、3.86%、3.65%、3.55%、3.32%。
其中，結(jié)合特別表決權(quán)的設(shè)置安排，上海箕山通過(guò)直接持股部分在視涯科技股東會(huì)擁有54.35%表決權(quán)，可對(duì)視涯科技股東會(huì)決議構(gòu)成重大影響，為公司控股股東。
廈門晟山、上海凱山、廈門稷山、合肥新瀾河、合肥新淳河、合肥新沁河、合肥新瀚河、合肥新沃河及合肥新沛河的執(zhí)行事務(wù)合伙人均由控股股東上?；娇刂频纳虾＾壬綋?dān)任，系視涯科技控股股東的一致行動(dòng)人。
顧鐵通過(guò)上?；郊捌淇刂浦黧w可合計(jì)控制視涯科技29.36%的股份，結(jié)合特別表決權(quán)的設(shè)置安排，本次發(fā)行前，顧鐵通過(guò)上海箕山合計(jì)控制表決權(quán)比例為61.79%，為視涯科技的實(shí)際控制人。
值得注意的是，瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，精測(cè)電子、歌爾股份與視涯科技之間不僅僅是簡(jiǎn)單的股權(quán)投資關(guān)系，兩家投資方還是視涯科技的供應(yīng)商，歌爾股份同時(shí)還是視涯科技的客戶。
2022、2023年及2024年（以下稱“報(bào)告期”），視涯科技向精測(cè)電子采購(gòu)蒸鍍機(jī)配套設(shè)備、量測(cè)設(shè)備、模組測(cè)試設(shè)備，各期采購(gòu)額分別為2,067.4萬(wàn)元、376.18萬(wàn)元及3,849.53萬(wàn)元。
2024年，視涯科技向歌爾股份銷售硅基OLED微型顯示屏等產(chǎn)品，銷售金額為319.46萬(wàn)元。同期，視涯科技委托歌爾股份進(jìn)行部分產(chǎn)線的開(kāi)發(fā)，發(fā)生采購(gòu)金額133.82萬(wàn)元。
另?yè)?jù)瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》發(fā)現(xiàn)，視涯科技曾與歌爾股份控股子公司歌爾光學(xué)科技有限公司（以下稱“歌爾光學(xué)”）等作為聯(lián)合申報(bào)主體，共同申請(qǐng)政府補(bǔ)助項(xiàng)目。
2024年，在收到政府補(bǔ)助資金后，視涯科技依據(jù)相關(guān)約定，在留存自身應(yīng)得份額后向歌爾光學(xué)完成了代收代付政府補(bǔ)助款項(xiàng)的工作，該筆款項(xiàng)總計(jì)650萬(wàn)元。
05
三年斥資8億搞研發(fā)，2024年研發(fā)減員34人
在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)提示中，視涯科技提到，公司存在政府補(bǔ)助政策不能持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告期各期，視涯科技計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助金額分別為2,853.93萬(wàn)元、2,929.81萬(wàn)元和2,499.09萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.99%、13.60%和8.92%。
視涯科技表示，若未來(lái)政府補(bǔ)助政策環(huán)境變化或公司不再符合相關(guān)認(rèn)定支持條件，公司獲得的政府補(bǔ)助規(guī)?；?qū)⒖s減甚至取消，將對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生不利影響。
瑞財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，報(bào)告期各期，視涯科技均處于虧損狀態(tài)，扣非歸母凈虧損金額分別為2.79億元、3.64億元、3.08億元，三年累計(jì)虧損達(dá)9.51億元。
據(jù)了解，大手筆的研發(fā)投入或是造成視涯科技虧損的原因之一。報(bào)告期各期，視涯科技的研發(fā)費(fèi)用分別為2.37億元、2.87億元及2.69億元，三年累計(jì)研發(fā)費(fèi)用7.93億元，占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例為115.61%，最近三年研發(fā)費(fèi)用復(fù)合增長(zhǎng)率為6.46%。
報(bào)告期內(nèi)，視涯科技的研發(fā)費(fèi)用主要由研發(fā)人員職工薪酬、耗用材料、折舊攤銷和燃料動(dòng)力費(fèi)構(gòu)成，上述四項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占當(dāng)期研發(fā)費(fèi)用的比例超過(guò)90%。其中，研發(fā)人員職工薪酬各期占比最高，均在50%左右。
不過(guò)，視涯科技2024年的研發(fā)人員職工薪酬較上年同比減少了9.7%。截至2024年末，視涯科技研發(fā)人員數(shù)量213人，占比29.79%。而2023年末，研發(fā)人員數(shù)量247人，占比31.42%。
值得注意的是，報(bào)告期各期，視涯科技的營(yíng)收分別為1.9億元、2.15億元、2.8億元，各期研發(fā)費(fèi)用率分別為124.48%、133.35%和95.93%，顯著高于其在招股書(shū)列舉出的同行可比公司京東方。
對(duì)此，視涯科技解釋稱，公司所處硅基OLED行業(yè)正經(jīng)歷前瞻性投入階段，公司目前的核心任務(wù)是通過(guò)持續(xù)大額的研發(fā)投入，形成領(lǐng)先的產(chǎn)品性能和工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)行業(yè)后進(jìn)者保持足夠的技術(shù)壁壘和先發(fā)優(yōu)勢(shì)。因此，報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)費(fèi)用率維持在較高水平。
視涯科技也坦言，若研發(fā)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期甚至未能產(chǎn)業(yè)化，則可能影響公司的盈利能力及后續(xù)研發(fā)項(xiàng)目的開(kāi)展。
根據(jù)招股書(shū)，報(bào)告期各期，視涯科技硅基OLED微顯示屏的產(chǎn)銷率分別89.70%、91.03%、104.95%。而同期，單塊硅基OLED微顯示屏的平均價(jià)格為193.83元/塊、185.00元/塊、183.41元/塊，單價(jià)逐年有所下降。
產(chǎn)銷率上升，單價(jià)卻下降，這反映出視涯科技可能正采取“以價(jià)換量”策略，通過(guò)主動(dòng)調(diào)低產(chǎn)品價(jià)格來(lái)加速產(chǎn)能消化和市場(chǎng)滲透。
盡管仍處虧損階段，但視涯科技仍手握充足現(xiàn)金儲(chǔ)備，截至2024年12月31日的現(xiàn)金流狀況相對(duì)保持穩(wěn)健，短期借款全部還清，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款及應(yīng)付利息為5,810.46萬(wàn)元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約為2.79億元。
附：視涯科技上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單
保薦人、主承銷商：國(guó)泰海通證券股份有限公司
發(fā)行人律師：上海市方達(dá)律師事務(wù)所
審計(jì)機(jī)構(gòu)：立信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）
評(píng)估機(jī)構(gòu)：深圳中聯(lián)資產(chǎn)評(píng)估有限公司
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