7 月 25 日乒超聯(lián)賽第二階段，趙子豪 3-1 戰(zhàn)勝林詩棟，子豪為什么漲球了？今天的比賽屬于爆冷還是實力？
最近銀行股的行情雖然在我的預(yù)料之中，但是很多粉絲沉不住氣了問我為啥招行這么優(yōu)秀的銀行漲不過“爛銀行”。
其實，關(guān)于這個問題我早在2年前提出銀行行情三段論的時候就說過：第一階段是估值修復(fù)階段，這一階段的特色就是雞犬升天。不論銀行的基本面如何都會有不錯的表現(xiàn)，招行在這種行情里基本只能維持個板塊中游的表現(xiàn)。
歷史上，類似的情況是有先例的。2014年10月中下旬開啟的一波銀行估值修復(fù)行情。當(dāng)時，招行的漲幅和行業(yè)指數(shù)漲幅基本一致，而漲幅最大的是基本面較差的光大銀行。所以，當(dāng)時那輪行情最牛的銀行大V是推崇板塊內(nèi)搬磚的云蒙。TA不僅號召粉絲跟著TA加杠桿搬磚，還自己開了私募到估值更低的港股內(nèi)銀搬磚，從招行搬到民生銀行，中信銀行，再到后來搬到中國華融。然后，就沒有然后了，TA2015年發(fā)的私募最低凈值跌破0.2，到現(xiàn)在10年了才到0.6x。
后來2018-2019年，又有個大V董寶珍賣了茅臺跑到銀行板塊做投資。最開始，也是主張銀行同質(zhì)化，最著名的一句話是：買銀行就要買“爛銀行”，結(jié)果呢民生銀行連跌幾年。后來，粉絲再問他就決口不提這一出了，說持倉了很多銀行ETF。再后來，就轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城商行了。
看完前兩次，我們再來看看這次的情況吧，我找了10家A股上市銀行，對它們的多項指標(biāo)和漲幅進(jìn)行了匯總。在基本面指標(biāo)方面，總有人說我選擇的RORWA就是對招行有利，那這次我就多加兩個更普適的指標(biāo)ROE和ROA。在估值指標(biāo)方面，我選擇了股息率和PE(TTM)。其中股息率是用2024年會計年度的全年分紅（包含中報和年報）除以2025年7月18日的收盤股價。PE（TTM）是滾動市盈率，用股價除以最近4個季度的EPS之和。匯總后的數(shù)據(jù)見下表1：
表1
在表1中，每一列數(shù)據(jù)我都會選出第一和第二分別以深綠色和淺綠色標(biāo)記，最后兩名用紅色標(biāo)記，倒數(shù)第三第四名用黃色標(biāo)記，其他保持正常的黑色。從表1我們可以看到RORWA，ROE，ROA這三項招商銀行有兩項都是排名第一，分別是RORWA和ROA。而且這兩項對其他銀行都有碾壓式優(yōu)勢，比如RORWA招商銀行是唯一一家超過2%的，排名第二的建行只有1.54%，ROA招商銀行是唯一一家超過1%的，比排名第二的寧波銀行高0.36個百分點。只有ROE比杭州銀行略低，這是因為杭州銀行使用了更高的杠桿倍數(shù)。基本面指標(biāo)中最爛的兩家就是我常說的休克二人組浦發(fā)銀行和民生銀行，其經(jīng)營效率遠(yuǎn)低于同業(yè)。
在股息率排名中，股息率最高的是南京銀行，排第二位的是招商銀行。股息率最低的是浦發(fā)銀行，其次是寧波銀行，民生銀行排在倒數(shù)第三，杭州銀行排在倒數(shù)第四。
市盈率排名中估值最高的是浦發(fā)銀行，其次是招商銀行。估值最低的是寧波銀行，倒數(shù)第二的是江蘇銀行。
通過基本面指標(biāo)和估值指標(biāo)，我們可以看到非常不合理的情況?；久孀顮€，股息率最低的浦發(fā)銀行，卻享受了最高的估值。而很多基本面較為優(yōu)秀的城商行，比如寧波銀行，江蘇銀行，估值卻排名墊底。
再往后看年內(nèi)漲幅，更是讓人跌碎眼鏡，休克二人組年內(nèi)漲幅在十家樣本銀行中分別位列第一和第三位。這真是回應(yīng)了我的文章標(biāo)題，我爛我有理，我爛所以我漲得高。以至于，最近已經(jīng)有蹲守民生銀行的散戶說：民生銀行要重回巔峰和招行雙雄會。對于這種癡人說夢的，我只有拉黑應(yīng)對。
還有人說因為所有銀行市凈率都要回到1，所以最爛的民生銀行修復(fù)空間最大。我特別想知道誰給了這些人勇氣做這種夢，梁靜茹嗎？民生銀行自從2017年初跌破1PB以來，最近8年市凈率從未回到1，而且是越走越低。低市凈率本身是對經(jīng)營效率低的一種補(bǔ)償。
其實，在其他行業(yè)也有類似這種爛公司漲幅超過龍頭的情況。比如2020-2021年那波白酒牛市中，漲幅最高的不是龍頭茅臺和五糧液，而是之前的三線白酒股比如：酒鬼酒。但是，白酒板塊好歹是龍頭規(guī)模大，市場大，三線白酒周期性強(qiáng)，周期繁榮的時候業(yè)績爆發(fā)力強(qiáng)，市值小好炒作，游資可以坐莊。
反觀銀行板塊，休克二人組是規(guī)模大，業(yè)績爛，盤子大，而且其業(yè)績也缺乏爆發(fā)力。這種大而爛的股票，要基本面沒有基本面，要爆發(fā)力沒有爆發(fā)力，游資炒不動，險資懶得配。這就決定了爛銀行的炒作通常都是一陣風(fēng)，炒一次休息很久，甚至打回原形。
相比之下，由于招行的經(jīng)營效率領(lǐng)先同業(yè)，其分紅率和凈資產(chǎn)累積速度明顯較快，即便短期炒作估值抬高后可以通過業(yè)績增長消化估值溢價。所以，拉長時間看，招行的走勢屬于穩(wěn)定成長型，雖然短期爆發(fā)力不強(qiáng)，但勝在持久性好，回撤較小。
爛銀行的炒作屬于銀行行情第一段后期亂拳打死老師傅的階段，當(dāng)板塊的炒作發(fā)展到無視基本面和估值因素的時候，當(dāng)板塊內(nèi)好壞一起漲，甚至爛的漲得更快的時候，往往就是階段行情進(jìn)入尾聲或者炒作方向要發(fā)生變化的時候。
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