本輪調(diào)整期和上輪有何異同？
對(duì)比分析：對(duì)比12-15年，短期場(chǎng)景沖擊或更劇烈，中期存兩大關(guān)注點(diǎn)
我們對(duì)本輪調(diào)整期和12-15年調(diào)整期進(jìn)行了異同點(diǎn)的對(duì)比分析，我們認(rèn)為本輪調(diào)整期在12-15年基礎(chǔ)上進(jìn)行了深化，短期對(duì)于消費(fèi)場(chǎng)景的沖擊或比上輪調(diào)整期更為劇烈，中長(zhǎng)期關(guān)注本輪調(diào)整期的白酒周期見(jiàn)底方式、白酒企業(yè)在調(diào)整期中的四大戰(zhàn)略決策。具體而言：1）相同點(diǎn)：本輪周期與12-15年調(diào)整期均由政策引發(fā)，調(diào)整期內(nèi)行業(yè)收入利潤(rùn)顯著降速，利潤(rùn)降速幅度大于收入。2）不同點(diǎn)：本輪調(diào)整期在政策、經(jīng)濟(jì)、場(chǎng)景、產(chǎn)品、量?jī)r(jià)、渠道、競(jìng)爭(zhēng)層面均與12-15年有差異，其中經(jīng)濟(jì)背景、產(chǎn)業(yè)背景較12-15年壓力更大，政策影響、場(chǎng)景限制較12-15年進(jìn)一步加劇。
政策對(duì)比：白酒的三公消費(fèi)進(jìn)一步受限，但“違規(guī)吃喝”糾偏及時(shí)展開(kāi)
25年5月以來(lái)，公務(wù)接待新政策出臺(tái)，對(duì)于“禁酒令”的討論受到廣泛關(guān)注。繼12年財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于切實(shí)做好歲末年初有關(guān)財(cái)政工作的通知》，要求“嚴(yán)禁用公款購(gòu)買(mǎi)香煙、高檔酒和禮品”，25年政策明確“工作餐不上酒”，但此后6月以新華社為代表的中央媒體對(duì)“違規(guī)吃喝”的層層加碼、一刀切行為進(jìn)行糾偏，一定程度上有效扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于白酒板塊的預(yù)期。我們認(rèn)為本輪調(diào)整期的政策要求更加嚴(yán)格，雖然對(duì)“違規(guī)吃喝”糾偏及時(shí)展開(kāi)，但短期對(duì)情緒面的沖擊影響或仍在延續(xù)，中期來(lái)看情緒面沖擊或?qū)p弱，符合規(guī)定的白酒消費(fèi)將逐步恢復(fù)。
經(jīng)濟(jì)對(duì)比：外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境較12-15年更為復(fù)雜，迎“百年未有之大變局”
我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期對(duì)白酒產(chǎn)業(yè)的影響顯著，當(dāng)前外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境較12-15年更為復(fù)雜，GDP增速、人均可支配收入增速、地產(chǎn)投資增速、社零增速均較12-15年顯著下行，當(dāng)前迎“百年未有之大變局”，具體體現(xiàn)為消費(fèi)升級(jí)動(dòng)能階段性放緩，內(nèi)需消費(fèi)仍待政策刺激。因此，在該經(jīng)濟(jì)背景下，白酒調(diào)整期后重回上升通道的難度較12-15年相對(duì)更大，但中期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能、人均可支配收入提升趨勢(shì)不變的背景下，白酒的消費(fèi)水平恢復(fù)和提升仍是未來(lái)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)。
場(chǎng)景對(duì)比：以政帶商場(chǎng)景顯著受限，宴席等C端消費(fèi)場(chǎng)景保持穩(wěn)定
由于當(dāng)前明確工作餐不得上酒，且各地不同程度對(duì)公職人員的就餐進(jìn)行限制，因此目前以政帶商的商務(wù)消費(fèi)、禮贈(zèng)消費(fèi)場(chǎng)景顯著受限，但婚宴、自飲等針對(duì)C端的消費(fèi)場(chǎng)景保持相對(duì)穩(wěn)定。我們認(rèn)為12-15年調(diào)整期主要打擊了純政務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景，而本輪調(diào)整期則對(duì)商務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步限制，考慮到上輪調(diào)整期政務(wù)受限后部分需求轉(zhuǎn)為商務(wù)，中長(zhǎng)期看本輪商務(wù)場(chǎng)景受限后部分需求或?qū)⑥D(zhuǎn)化為其他形式。根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，當(dāng)前消費(fèi)者在非剛性消費(fèi)上顯得更加理性，酒類(lèi)品牌、產(chǎn)品、價(jià)格與消費(fèi)場(chǎng)景出現(xiàn)深度分化。一方面，高端白酒消費(fèi)場(chǎng)景受限，但“茅五”等高端白酒在宴請(qǐng)、禮品用酒上依然占據(jù)優(yōu)勢(shì)；與之相比，相對(duì)穩(wěn)定的消費(fèi)場(chǎng)景則是婚宴。數(shù)據(jù)顯示，80.8%的經(jīng)銷(xiāo)商表示宴請(qǐng)及送禮需求減少；此外，有接近一半的經(jīng)銷(xiāo)商認(rèn)為，朋友聚會(huì)（53.9%）、日常飲用（46.2%）的消費(fèi)場(chǎng)景均有所減少。根據(jù)《2024白酒行業(yè)社媒營(yíng)銷(xiāo)趨勢(shì)報(bào)告》顯示，白酒社交用戶(hù)用酒飲酒場(chǎng)景分散，低價(jià)酒多用于社交應(yīng)酬，高價(jià)酒更注重送禮和收藏價(jià)值。
產(chǎn)業(yè)對(duì)比：行業(yè)進(jìn)入量減價(jià)增階段，次高端以上價(jià)位擁擠度提升
量?jī)r(jià)趨勢(shì)：12-15年調(diào)整期內(nèi)白酒行業(yè)仍處于量?jī)r(jià)齊升的狀態(tài)，但本輪調(diào)整期白酒行業(yè)呈現(xiàn)量減價(jià)升的趨勢(shì)。復(fù)盤(pán)2000年至今的規(guī)上酒企的收入、利潤(rùn)、產(chǎn)量、噸價(jià)表現(xiàn)，當(dāng)前白酒行業(yè)產(chǎn)量進(jìn)入下行通道，主流白酒價(jià)位較12-15年顯著提升，具體而言：1）量：白酒產(chǎn)量在2005-2018年經(jīng)歷了長(zhǎng)周期的逐年上行，但2022年至今白酒產(chǎn)量逐年下行；2）價(jià)：受消費(fèi)升級(jí)影響，白酒行業(yè)的噸價(jià)始終處于提升狀態(tài)，主流價(jià)位不斷上行。競(jìng)爭(zhēng)格局：與12-15年調(diào)整期相比，本輪調(diào)整期頭部酒企市占率逐年提高，各價(jià)位大單品擁擠度顯著提升，酒企穿越周期的難度進(jìn)一步提升，對(duì)于酒企在調(diào)整期的戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行的要求進(jìn)一步提升。1）集中度進(jìn)一步加強(qiáng)：規(guī)模以上白酒企業(yè)數(shù)量自2012-2017年仍在逐年提升，但當(dāng)前規(guī)上酒企數(shù)量自17年高點(diǎn)1593家下降至24年989家，白酒CR5市占率自2015年的14.85%提升至2024年的44.72%。2）次高端以上價(jià)位擁擠度進(jìn)一步提升：對(duì)比本輪調(diào)整期和上輪調(diào)整期，由于飛天茅臺(tái)在12-15年的批價(jià)為800-900元，普五和國(guó)窖的批價(jià)下行至500-600元，300-500元價(jià)位由劍南春一枝獨(dú)秀，酒企的主要單品基本集中于300元以下。但當(dāng)前飛天茅臺(tái)批價(jià)在2000元左右，普五和國(guó)窖的批價(jià)在800-1000元，次高端價(jià)位涌現(xiàn)出劍南春、青花汾、茅臺(tái)1935、習(xí)酒窖藏1988、夢(mèng)之藍(lán)、國(guó)緣四開(kāi)等一批大單品，次高端以上價(jià)位的擁擠度顯著提升。
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復(fù)盤(pán)12-15年：酒企業(yè)績(jī)預(yù)期觸底+茅臺(tái)批價(jià)觸底為兩大股價(jià)見(jiàn)底信號(hào)
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