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華爾街見聞

高盛指出，盡管房地產(chǎn)估值處于高位，但私人部門的金融失衡風(fēng)險(xiǎn)仍然較低。相比之下，如果公共部門的債務(wù)及其利息支出增長失控，美國將面臨嚴(yán)峻的財(cái)政可持續(xù)性挑戰(zhàn)。這一潛在風(fēng)險(xiǎn)可能推高利率，收緊整體金融環(huán)境，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成拖累。

高盛指出，當(dāng)前美國市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)面臨的核心風(fēng)險(xiǎn)已不再是私人部門的金融過度行為，而是日益嚴(yán)峻的公共部門債務(wù)問題與高企的資產(chǎn)估值。

7月29日，高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家JanHatzius發(fā)布報(bào)告指出，盡管房地產(chǎn)估值處于高位，但私人部門（包括家庭和企業(yè)）的金融失衡風(fēng)險(xiǎn)仍然較低。相比之下，公共部門的財(cái)政狀況構(gòu)成了更顯著的中長期威脅。

報(bào)告警示，如果債務(wù)及其利息支出增長失控，美國將面臨嚴(yán)峻的財(cái)政可持續(xù)性挑戰(zhàn)。這一潛在風(fēng)險(xiǎn)可能推高利率，收緊整體金融環(huán)境，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成拖累。

財(cái)政可持續(xù)性：美國中長期最大挑戰(zhàn)

報(bào)告明確指出，美國在中長期面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)或許在于財(cái)政可持續(xù)性。

如果國債規(guī)模及相應(yīng)的利息支出增長到足夠大的程度，屆時(shí)僅僅為了穩(wěn)定債務(wù)與GDP的比率，就將要求政府長期維持大規(guī)模的財(cái)政盈余，而這在政治上是難以持續(xù)的。

雖然難以預(yù)知市場(chǎng)何時(shí)會(huì)對(duì)此問題產(chǎn)生更嚴(yán)重的擔(dān)憂，但任何由此產(chǎn)生的利率上行壓力，都可能收緊更廣泛的金融環(huán)境，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)成拖累。

高盛特別強(qiáng)調(diào)，在資產(chǎn)估值本已高企的起點(diǎn)上，這種沖擊的破壞性可能更大。

高盛指出，盡管利率高企且地緣政治不確定性加劇，美國股市估值依然維持在自上世紀(jì)90年代末以來的最高水平。

該行的投資組合策略師模型顯示，模型預(yù)測(cè)的合理市盈率（P/E）為20.7倍，而當(dāng)前實(shí)際水平為22.4倍，遠(yuǎn)高于1990年以來15.9倍的平均值。

此外，高盛的投機(jī)交易指數(shù)也指向當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)升高，其中“Meme股”交易等現(xiàn)象便是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好尤為高漲的信號(hào)之一。

房地產(chǎn)高價(jià)無虞，私人部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控

雖然高盛的監(jiān)控指標(biāo)顯示房價(jià)帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)，但其經(jīng)濟(jì)學(xué)家團(tuán)隊(duì)對(duì)此并不十分擔(dān)憂。

他們認(rèn)為，當(dāng)前的高房價(jià)主要反映了獨(dú)棟住宅持續(xù)的供需失衡，而非寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)或投機(jī)性購買——后者才會(huì)引發(fā)真正的金融穩(wěn)定問題。

報(bào)告預(yù)計(jì)，獨(dú)棟住宅的短缺狀況可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，這限制了房價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示寬松的信貸并非此輪房價(jià)上漲的主要推手，當(dāng)前抵押貸款發(fā)放時(shí)的借款人信用評(píng)分中位數(shù)仍略高于疫情前幾年的水平。

在家庭債務(wù)方面，報(bào)告回應(yīng)了兩大關(guān)切：

首先，對(duì)于儲(chǔ)蓄率長期過低的擔(dān)憂，高盛模型表明，低儲(chǔ)蓄率歸根到底還是要看家庭財(cái)富水平等基本面因素。

其次，對(duì)于消費(fèi)信貸違約率上升所揭示的金融脆弱性，報(bào)告認(rèn)為這主要反映了過去“無意中的風(fēng)險(xiǎn)性放貸”，而非家庭財(cái)務(wù)狀況的普遍惡化，且目前違約率已經(jīng)趨于平穩(wěn)。

在企業(yè)債務(wù)方面，盡管近年來企業(yè)利息支出已大幅上升，但其后果至今看來仍然有限。

高盛估計(jì)，對(duì)到期債務(wù)進(jìn)行再融資只會(huì)在未來兩年內(nèi)增加3%的利息支出，這一預(yù)測(cè)遠(yuǎn)低于其在2023年估算的7%，主要原因是大量債務(wù)已在較高利率環(huán)境下完成再融資，且企業(yè)債利率近期已大幅下降。

風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款

市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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