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記者曾德金來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

近日，北京植物醫(yī)生化妝品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“植物醫(yī)生”）IPO申請(qǐng)已獲深圳證券交易所受理并問(wèn)詢，擬募資9.98億元，沖刺“美妝單品牌店第一股”。這家主打“高山植物護(hù)膚”的國(guó)產(chǎn)品牌，有望成為國(guó)貨美妝資本化轉(zhuǎn)型的新范例。不過(guò)，關(guān)于其研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力的擔(dān)憂也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。有業(yè)內(nèi)人士向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，植物醫(yī)生雖然擁有讓消費(fèi)者親近的品牌名稱優(yōu)勢(shì)，但其在自主研發(fā)方面存在的高度依賴合作研發(fā)、研發(fā)投入總體下滑等隱憂，值得投資者關(guān)注。

營(yíng)收凈利持續(xù)增長(zhǎng)構(gòu)建細(xì)分賽道獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力

招股書(shū)顯示，作為國(guó)內(nèi)化妝品行業(yè)中將高山植物理念與產(chǎn)品研發(fā)相結(jié)合的先行者，植物醫(yī)生多年來(lái)致力于將高山植物中的天然活性成分與現(xiàn)代美膚技術(shù)相融合，打造了極具辨識(shí)度的“植物醫(yī)生”品牌。據(jù)稱，該公司與中國(guó)科學(xué)院昆明植物研究所（以下簡(jiǎn)稱“昆植所”）合作研發(fā)的石斛蘭系列產(chǎn)品最受消費(fèi)者歡迎。

近年來(lái)，國(guó)貨美妝正加速改寫(xiě)市場(chǎng)格局。據(jù)中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)化妝品市場(chǎng)交易總額達(dá)10738.22億元，同比增長(zhǎng)2.8%，其中，國(guó)貨化妝品品牌交易額占比升至55.2%，較上年提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，持續(xù)突破國(guó)際品牌長(zhǎng)期壟斷的壁壘。

在此浪潮中，植物醫(yī)生以“高山植物，純凈美肌”為定位，在細(xì)分賽道構(gòu)建獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)中國(guó)香料香精化妝品工業(yè)協(xié)會(huì)出具的研究報(bào)告，按2024年度全渠道零售額計(jì)算，植物醫(yī)生排名中國(guó)單品牌化妝品店第一名。

植物醫(yī)生還建立了完善的線上、線下銷售渠道網(wǎng)絡(luò)。截至2024年末，植物醫(yī)生品牌線下連鎖門(mén)店共4328家，其中授權(quán)專賣(mài)店3830家、直營(yíng)終端門(mén)店498家；線上渠道方面，公司大力發(fā)展“小植商城”新零售渠道，并完成了在京東、天貓、抖音、快手等主流電商平臺(tái)的深度布局。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，報(bào)告期（2022年至2024年，下同）各期，植物醫(yī)生分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.17億元、21.51億元和21.56億元，分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.58億元、2.30億元和2.43億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)24.00%。

研發(fā)投入總體下滑遠(yuǎn)低于國(guó)際主流品牌

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，植物醫(yī)生研發(fā)投入分別為7377.39萬(wàn)元、7587.63萬(wàn)元、6633.45萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.48%、3.53%、3.08%；而同期銷售費(fèi)用分別達(dá)70311.75萬(wàn)元、73923.90萬(wàn)元、74315.06萬(wàn)元。據(jù)計(jì)算，2024年銷售費(fèi)用規(guī)模是研發(fā)投入的11.20倍。

據(jù)招股書(shū)，植物醫(yī)生此次9.98億元的募資金額中，擬用于“營(yíng)銷渠道及品牌建設(shè)項(xiàng)目”的金額5.26億元，占比約為52.71%；擬用于“總部及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”的金額為2.64億元，占比約為26.45%。

另外，截至報(bào)告期各期末，植物醫(yī)生的研發(fā)人員數(shù)量分別為166人、149人和130人。

對(duì)此，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，植物醫(yī)生在研發(fā)方面存在的問(wèn)題較為突出。一是研發(fā)投入不足，近年研發(fā)投入占營(yíng)收比例呈現(xiàn)總體下滑趨勢(shì)，遠(yuǎn)低于國(guó)際主流品牌5%以上的水平，與此同時(shí)，營(yíng)銷與研發(fā)投入嚴(yán)重失衡，“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的模式不可持續(xù)。二是研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)縮減，從2022年的166人降至2024年的130人，減少21.69%。三是研發(fā)團(tuán)隊(duì)學(xué)歷結(jié)構(gòu)不容樂(lè)觀，以截至2024年末的數(shù)據(jù)為例，大專及以下學(xué)歷人員占比為31.54%，而具備獨(dú)立研發(fā)能力的碩士及博士人員占比過(guò)低，僅為12.31%。四是研發(fā)結(jié)構(gòu)不盡合理，研發(fā)費(fèi)用中約40%投入在“周邊研發(fā)”（如材料、管理系統(tǒng)等），而非核心產(chǎn)品本身的研發(fā)，擠壓了提升產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力的資源。

張毅認(rèn)為，從未來(lái)高端化競(jìng)爭(zhēng)的角度而言，植物醫(yī)生的研發(fā)投入占比遠(yuǎn)低于國(guó)際主流品牌，這可能導(dǎo)致其高端化路線受阻。植物醫(yī)生在研發(fā)儲(chǔ)備上的不足，將使其在成分研發(fā)、配方優(yōu)化等方面落后于國(guó)內(nèi)外競(jìng)品，制約利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)潛力。

高度依賴合作研發(fā)核心技術(shù)獨(dú)立性存疑

業(yè)內(nèi)人士表示，如何提升獨(dú)立的自主研發(fā)水平，構(gòu)筑更加強(qiáng)大的核心技術(shù)壁壘，或是植物醫(yī)生未來(lái)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)以及在資本市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵。

招股書(shū)顯示，截至2025年5月31日，植物醫(yī)生及其子公司共擁有境內(nèi)授權(quán)專利208項(xiàng)，其中發(fā)明專利57項(xiàng)。公司主要核心技術(shù)包括石斛活性精萃關(guān)鍵技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用、石斛抗衰組合物配方2.0、促進(jìn)角質(zhì)更新的化妝品組合物制備技術(shù)、單雙向閥真空包裝技術(shù)等，對(duì)應(yīng)四項(xiàng)核心技術(shù)已申請(qǐng)的發(fā)明專利數(shù)量分別為13項(xiàng)、4項(xiàng)、1項(xiàng)、3項(xiàng)。

記者注意到，植物醫(yī)生的核心技術(shù)很大程度上依賴與外部機(jī)構(gòu)的研發(fā)合作，而非公司的自主研發(fā)。植物醫(yī)生四項(xiàng)主要核心技術(shù)中，只有單雙向閥真空包裝技術(shù)為自主研發(fā)，其余三項(xiàng)均為合作研發(fā)。

植物醫(yī)生稱，在研發(fā)端，公司采取自主研發(fā)與合作研發(fā)并行的模式，打造了“一個(gè)中心，五大基地”的研發(fā)架構(gòu)。其中，“一個(gè)中心”指昆植所與公司聯(lián)合設(shè)立的中科昆植植物醫(yī)生研發(fā)中心，主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品基礎(chǔ)研究和新品研發(fā)。

招股書(shū)顯示，植物醫(yī)生的石斛活性精萃關(guān)鍵技術(shù)研究及其產(chǎn)業(yè)應(yīng)用、云南高山植物美白等功效成分的研究以及具有抗衰功效的鐵皮石斛原液提取及應(yīng)用研究等，都是由植物醫(yī)生支付研發(fā)經(jīng)費(fèi)，由昆植所、江南大學(xué)等專業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)展研究等相關(guān)工作。

張毅表示，植物醫(yī)生的核心技術(shù)嚴(yán)重依賴外部機(jī)構(gòu)，委外研發(fā)就是核心技術(shù)路徑依賴的一個(gè)表現(xiàn)，這也從側(cè)面反映出其在一定程度上缺乏獨(dú)立的核心研發(fā)能力，在構(gòu)建獨(dú)特的技術(shù)壁壘方面或存在一定的短板。

張毅進(jìn)一步指出，研發(fā)上的不足，或給植物醫(yī)生未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。首先是產(chǎn)品創(chuàng)新乏力的風(fēng)險(xiǎn)。公司過(guò)度依賴外部研發(fā)，技術(shù)門(mén)檻低，易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手模仿，導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化和創(chuàng)新后勁不足。二是產(chǎn)品質(zhì)量潛在的風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)投入不足將影響原材料篩選、生產(chǎn)工藝優(yōu)化等基礎(chǔ)研究，難以從源頭保障質(zhì)量穩(wěn)定性，如該公司歷史上曾出現(xiàn)菌落超標(biāo)等問(wèn)題，損害品牌信譽(yù)。三是高端化受阻的風(fēng)險(xiǎn)。品牌向高端化發(fā)展需要強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力支撐產(chǎn)品獨(dú)特功效和品質(zhì)，在研發(fā)投入等方面的不足將導(dǎo)致公司在成分研發(fā)、配方優(yōu)化等方面落后于國(guó)內(nèi)外競(jìng)品，制約利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)潛力。

不過(guò)，在研發(fā)創(chuàng)新方面，植物醫(yī)生在招股書(shū)中表示，公司未來(lái)將開(kāi)展自主研發(fā)體系強(qiáng)化與原料研究平臺(tái)建設(shè)，計(jì)劃圍繞“植物提取+功效護(hù)膚”的產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)深化研發(fā)投入。

（實(shí)習(xí)生賀瑩對(duì)此文亦有貢獻(xiàn)）

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