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一、7-8月到港量不多，累庫暫時放緩

今年天然橡膠市場最大的利空來自于庫存壓力。而庫存壓力則來自于天膠進口的大增。1-6月，中國天膠全稅則號進口量同比增加了27%。

1-6月，中國混合膠、標準膠、煙片膠和乳膠進口量分別為165萬噸、110萬噸、16萬噸和20萬噸，同比分別增長了14%、39%、248%和19%。

1-6月，中國分別從泰國、越南、馬來西亞、科特迪瓦、印尼、緬甸和老撾進口天膠148萬噸、53萬噸、31萬噸、25萬噸、18萬噸、18萬噸和15萬噸；同比分別增長36%、減少5%、減少9%、增長50%、增長190%、增長23%和增長86%。

今年上半年中國天膠進口大增的原因一是產區(qū)產量和出口量的增長；二是因為海外需求不景氣。中國作為最大的天膠需求國，最有能力接受天膠的流入。

7-8月天膠進口本應進入季節(jié)性旺季，進口量進入上升通道。但聽聞今年7-8月天膠到港量不多，國內天膠累庫或暫時放緩。

二、需求端不是主要矛盾

今年天然橡膠行情的矛盾主要來自進口端而非需求端。

目前輪胎開工和庫存表現(xiàn)：全鋼胎正常，但半鋼胎偏弱。

今年汽車銷量，無論是內銷，還是出口，表現(xiàn)均不俗。但需要注意，國內的以舊換新政策帶來的拉動效應已經(jīng)維持了三個季度。未來，政策邊際效應可能走弱。另外，“反內卷”可能涉及新能源汽車行業(yè)，部分產能可能面臨淘汰。

重卡銷量自4月開始，同比不斷創(chuàng)新高，6月同比增幅甚至達到了37%。重卡銷售的高速增長主要來自更新?lián)Q代。

今年前5個月輪胎出口表現(xiàn)景氣。尤其是客車貨運車輪胎出口擺脫了去年的負增長，連續(xù)多月出現(xiàn)兩位數(shù)正增長。但是6月，無論是小客車輪胎還是客車貨運車輪胎重量同比環(huán)比雙雙下降。

1、天膠價格季節(jié)性強，下半年易漲難跌天然橡膠的上游是一種農產品，因此價格季節(jié)性很強，總體呈現(xiàn)上半年弱而下半年強的特征。越接近年底，越易漲難跌。從歷史行情看，7月可以說是年內最后一個下跌的窗口期。天膠價格在旺產季反而不易跌的原因。首先，旺產季是年內產量的最高點。旺產季產量高是正常的；但如果產量無法充分釋放，之后緊跟著停割季產量將顯著下滑，市場會認為停割季會出現(xiàn)供應不足的情況。因此，旺產季，任何可能影響產量的因素都可能被放大炒作。其次，下半年通常宏觀氛圍較好。天然橡膠金融屬性較強，市場氛圍對天膠行情影響巨大。近期市場炒作“反內卷”行情波動巨大。在商品大幅拉漲之后，又迎來了快速回調。盡管如此，但我們認為后期市場氛圍總體仍將偏暖。

2、天膠上方空間仍需要參考進口和庫存盡管從季節(jié)性來看，天膠價格在下半年較難出現(xiàn)深度下跌。但是如果基本面的確十分糟糕，則上方空間也會受到嚴重限制。7-8月，天膠進口量不多，國內累庫暫時得到喘息。但是從季節(jié)性看，越接近年底，天膠產量和進口就越大。如果，9月之后，天膠進口符合季節(jié)性，那么將重新進入累庫通道。庫存壓力繼續(xù)增加，天膠價格即使跌不動，但上方空間也有限。今年天膠進口與2023年的情況十分相近。上半年進口非常大，7-8月進口開始放緩。正常情況下，下半年進口量應該遠高于上半年。但2023年下半年進口量較上半年少了50萬噸。如果今年9-12月進口也重走2023年老路的話，那國內天膠累庫預期將得到反轉。由于中國接近一半的進口天膠來自于泰國，因此可以關注泰國天膠原料價格的變化。

3、關注泰國和柬埔寨沖突近日，泰國和柬埔寨在邊境發(fā)生軍事沖突。泰柬沖突對天膠生產可能產生的影響：一是邊境人員的疏散。二是柬埔寨務工人員的返鄉(xiāng)。人員疏散影響的可能只是邊境地區(qū)的天膠產量。泰國邊境的三府，包括素林、四色菊以及烏汶，的天膠產量占泰國總產量的6%。而柬埔寨務工人員返鄉(xiāng)可能影響的面積更廣。28日，泰柬兩國達成了停戰(zhàn)協(xié)議。但29日，泰國又聲稱柬埔寨打破了停戰(zhàn)協(xié)議。泰柬沖突后期發(fā)展需密切關注。4、乳干比攀升，為后期炒作埋下伏筆

5月開始，海南乳干比便不斷上行。乳膠和全乳膠存在搶奪原料的情況。如果乳膠生產利潤更為豐厚，更多的原料，甚至包括云南的原料，都將流向乳膠，從而減少RU交割品全乳膠的產量。尤其是近年全乳膠生產企業(yè)倉單注冊時間較晚。年底，利多炒作本來就容易發(fā)生。在倉單量偏低的情況下，乳干比的走高以及收儲的預期都可能引發(fā)炒作。

總結：

目前，天然橡膠庫存仍然存在壓力。但7-8月到港量不多，庫存壓力暫時放緩。天膠價格季節(jié)性強，越接近年底，越易漲難跌。盡管近期“反內卷”炒作有所降溫，但下半年宏觀氛圍總體仍將偏暖。天膠操作以回調做多思路為主。但上方空間仍要關注9月之后的進口量以及累庫情況。另外，泰柬沖突后期發(fā)展也值得關注。

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