浦清潤(rùn)

在財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特上個(gè)月表示較長(zhǎng)期國(guó)債收益率太高、難以考慮增加此類債券發(fā)行之后，美國(guó)財(cái)政部釋放出信號(hào)，暗示至少到2026年都將更多依賴最短期限的國(guó)債來(lái)填補(bǔ)不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字。

在周三發(fā)布的備受關(guān)注的季度發(fā)債聲明中，財(cái)政部表示，預(yù)計(jì)“至少未來(lái)幾個(gè)季度”維持中長(zhǎng)期債券發(fā)行規(guī)模不變。這一表述與自去年初以來(lái)官員們給出的指引一致，也意味著主要由期限不超過(guò)一年的國(guó)庫(kù)券來(lái)承擔(dān)聯(lián)邦政府借款需求增加的壓力。

華爾街之前對(duì)財(cái)政部可能給出的指引預(yù)期不一。富國(guó)銀行預(yù)計(jì)財(cái)政部將重申此前的措辭。摩根大通策略師表示官員們“或許”會(huì)去掉“至少”這一措辭，而SantanderUSCapitalMarkets的StephenStanley則認(rèn)為，財(cái)政部有可能完全取消這段指引。

“債務(wù)管理者等待越久，就越難以”讓市場(chǎng)為更大規(guī)模的付息債發(fā)行做準(zhǔn)備，Stanley在周三的聲明發(fā)布前寫道。

美國(guó)財(cái)政部則表示，相信目前的拍賣規(guī)模使其在應(yīng)對(duì)財(cái)政前景變化、以及美聯(lián)儲(chǔ)縮減國(guó)債持有規(guī)模的速度與持續(xù)時(shí)間方面處于有利位置?！柏?cái)政部預(yù)計(jì)將至少在未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)維持名義附息債和浮動(dòng)利率債券（FRN）的拍賣規(guī)模不變。”

正如市場(chǎng)交易商普遍預(yù)期，財(cái)政部維持了下周所謂的季度再融資拍賣的規(guī)模，涉及3年期、10年期和30年期國(guó)債。

財(cái)政部還公布了擴(kuò)大舊券回購(gòu)的計(jì)劃，使其年度目標(biāo)超過(guò)了3000億美元。

關(guān)于下周的再融資拍賣，1250億美元的總規(guī)模將包括：

8月5日拍賣580億美元的3年期國(guó)債

8月6日拍賣420億美元的10年期國(guó)債

8月7日拍賣250億美元的30年期國(guó)債

此次再融資發(fā)行將籌集約352億美元的新現(xiàn)金。

財(cái)政部還表示，將繼續(xù)適度增加通脹保值債券（TIPS）的發(fā)行，以保持其在整體國(guó)債市場(chǎng)中的占比穩(wěn)定。具體調(diào)整如下：

9月份的10年期TIPS續(xù)發(fā)行規(guī)模上調(diào)至190億美元

10月份的5年期TIPS新債發(fā)行規(guī)模上調(diào)至260億美元

包括貝森特在內(nèi)的共和黨人去年批評(píng)前財(cái)政部長(zhǎng)珍妮特·耶倫人為壓低長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行量，目的是在大選前維持較低的借貸成本。

截至6月底，國(guó)庫(kù)券在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中的占比約為20%，由于財(cái)政部仍在避免增加中長(zhǎng)期債券的發(fā)行，因此預(yù)計(jì)這一占比在未來(lái)幾個(gè)月還將上升。

財(cái)政借款咨詢委員會(huì)（TBAC）是由交易商、投資者和其他市場(chǎng)參與者組成的外部小組。該委員會(huì)去年建議，從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)庫(kù)券應(yīng)平均占未償還美國(guó)國(guó)債總量的20%左右。

盡管特朗普政府表示，其經(jīng)濟(jì)政策將推動(dòng)美國(guó)增長(zhǎng)、增強(qiáng)財(cái)政收入、從而縮小赤字，但多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，未來(lái)數(shù)年美國(guó)將面臨巨大的融資需求。這些預(yù)測(cè)意味著，政府將在各期限債券上都需要增加發(fā)行。

增加借款

財(cái)政部周一表示，預(yù)計(jì)今年最后一個(gè)季度將凈借款5900億美元。本季度的預(yù)估為1.01萬(wàn)億美元，這一數(shù)字被抬高主要是因?yàn)閲?guó)會(huì)提高債務(wù)上限后，財(cái)政部需要補(bǔ)充其現(xiàn)金儲(chǔ)備。

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過(guò)于依靠國(guó)庫(kù)券來(lái)彌補(bǔ)赤字將導(dǎo)致這類證券在整體債務(wù)中的占比過(guò)大，進(jìn)而造成融資成本波動(dòng)劇烈。財(cái)政部也可能被迫留出更大規(guī)模的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)國(guó)庫(kù)券到期續(xù)發(fā)時(shí)可能遇到的困難。

目前來(lái)看，策略師表示市場(chǎng)對(duì)國(guó)庫(kù)券的需求依然充足。摩根士丹利策略師稱，貨幣市場(chǎng)基金預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)，這將使它們有能力吸收更多新增國(guó)庫(kù)券供給。

如果美聯(lián)儲(chǔ)官員開始討論是否將其債券投資組合轉(zhuǎn)向更短久期證券，美聯(lián)儲(chǔ)也可能成為國(guó)庫(kù)券的更大買家。此外，貝森特也多次指出，穩(wěn)定幣將成為一個(gè)新的需求來(lái)源。

同樣在周三，財(cái)政部宣布了對(duì)其去年啟動(dòng)的回購(gòu)計(jì)劃的一系列調(diào)整。主要變動(dòng)包括：

將長(zhǎng)期名義附息債的流動(dòng)性支持回購(gòu)的頻率翻倍

相關(guān)調(diào)整將使流動(dòng)性支持回購(gòu)的總規(guī)模從每季度最多面值300億美元提高至380億美元

將現(xiàn)金管理回購(gòu)的年度規(guī)模上限從面值1200億美元提高至1500億美元

當(dāng)前季度，在9月納稅日前后將不進(jìn)行現(xiàn)金管理回購(gòu)，因財(cái)政部仍在重建現(xiàn)金儲(chǔ)備

對(duì)TIPS回購(gòu)操作進(jìn)行調(diào)整

每季度進(jìn)行兩次1至10年期TIPS的回購(gòu)操作，每次最多7.5億美元

每季度進(jìn)行一次10至30年期TIPS的回購(gòu)操作，最多5億美元

允許“有限數(shù)量的”額外交易對(duì)手直接參與回購(gòu)操作

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