阮悠逸

金十?dāng)?shù)據(jù)

美聯(lián)儲主席鮑威爾周三明確表示，當(dāng)前具有韌性的美國勞動力市場已成為貨幣政策的首要決定因素。這一信號意味著，若7月就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，可能會徹底扼殺9月降息的預(yù)期，并降低年內(nèi)進(jìn)一步寬松的可能性。

在聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議后的新聞發(fā)布會上，鮑威爾堅持認(rèn)為這個利率制定機(jī)構(gòu)的下一步行動將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的整體表現(xiàn)。他承認(rèn)存在支持寬松的理由，例如消費者支出放緩、上半年GDP僅增長1.2%，以及勞動力供需走弱給就業(yè)市場帶來的下行風(fēng)險。

但他也解釋了美聯(lián)儲維持適度緊縮立場的原因：“眼下最需要關(guān)注的核心數(shù)據(jù)就是失業(yè)率，”鮑威爾對記者表示。

這一堅定立場尤其值得注意，因為理事克里斯托弗·沃勒（ChristopherWaller）和米歇爾·鮑曼（MichelleBowman）投票支持寬松——這是30多年來美聯(lián)儲政策會議首次出現(xiàn)兩位持異議者。

不過鮑威爾確有依據(jù)。由于移民管控收緊限制了外國勞動力流入，就業(yè)市場總體上仍保持平衡。辭職率與職位空缺率等其他指標(biāo)也表現(xiàn)穩(wěn)健。更何況4.1%的失業(yè)率很難成為降息的正當(dāng)理由。

周三FOMC決議后市場的初步反應(yīng)——美股下跌、債券收益率上升、美元飆升以及貨幣市場降息預(yù)期進(jìn)一步降溫，表明投資者準(zhǔn)確接收了鮑威爾的信號。

利率期貨市場現(xiàn)在顯示，9月降息25個基點的概率基本是五五開，這是一年多來最不鴿派的定價。市場已完全消化今年僅降息一次的預(yù)期。

渣打銀行G10外匯研究全球主管史蒂文·英格蘭德（StevenEnglander）表示，基于鮑威爾的語氣，很難反駁市場的解讀?！磅U威爾非常明確地將政策與失業(yè)率掛鉤?！?/p>

脆弱的充分就業(yè)

勞動力市場的韌性表明，金融市場再次高估了美聯(lián)儲的寬松意愿。

失業(yè)率一年多來始終維持在4.0%-4.2%區(qū)間。這一歷史低位正如鮑威爾所言，本質(zhì)上表明經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)狀態(tài)。加拿大皇家銀行的邁克·里德（MikeReid）指出，只要這種情況持續(xù)，就很難證明降息的合理性——即便這種平衡因勞動力“供需雙放緩”而日益脆弱。

我們也不能忽視通脹因素，這同樣佐證了鮑威爾“適度”緊縮立場的合理性。鮑威爾稱，年化通脹率“略高于”美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，核心CPI為2.9%，核心PCE為2.8%。

由于關(guān)稅的傳導(dǎo)效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)，價格上行風(fēng)險仍然存在。鮑威爾認(rèn)為關(guān)稅應(yīng)僅導(dǎo)致一次性漲價，但他承認(rèn)無人能確定。如果初現(xiàn)端倪的關(guān)稅推升商品價格持續(xù)走高，美聯(lián)儲可能不得不等待影響消退后再放松政策，而這很可能要等到明年。

今年4月初“解放日”動蕩最嚴(yán)重時，交易員預(yù)計年內(nèi)將降息逾130個基點。僅一個月前，他們還預(yù)期年底前降息約70個基點，但現(xiàn)在這一預(yù)期已降至35個基點左右。

展望更遠(yuǎn)期，期貨曲線顯示到明年5月鮑威爾美聯(lián)儲主席任期結(jié)束時，僅定價降息65個基點。

鮑威爾剩余任期內(nèi)是否不會再降息？這種情況雖然可能性不大，但絕非絕無可能。

（以上觀點來自路透專欄作者JamieMcGeever）

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