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一般來說投資高股息股票，最重要的考慮因素應(yīng)該是分紅的持續(xù)穩(wěn)定性，所以強(qiáng)周期個股通常不會被納入考慮范圍內(nèi)。

不過，中國神華可能是個例外，公司作為煤炭板塊的絕對龍頭，雖然主業(yè)一定會受到煤炭價格周期性劇烈波動的影響，但是從長期來看，它總體上還是延續(xù)了穩(wěn)定的高分紅態(tài)勢。

為什么神華能夠克服周期性影響，一直保持較強(qiáng)的穩(wěn)定性呢？我想主要原因可能在于：

1、擁有優(yōu)質(zhì)煤礦資源，開采成本方面占據(jù)一定優(yōu)勢。

神華旗下的煤炭礦井主要分布在內(nèi)蒙古和陜西兩個產(chǎn)煤大省，目前擁有神東、準(zhǔn)格爾、勝利、寶日希勒、包頭以及新街等6大礦區(qū)。

根據(jù)已探明數(shù)據(jù)，公司旗下礦區(qū)可采儲量煤炭資源約153.6億噸，規(guī)模居全國第一，理論上可開采40+年（還會陸續(xù)勘探新的煤礦，增加儲備），說它具有永續(xù)經(jīng)營屬性亦不為過。

其中神東礦區(qū)是核心，其煤礦埋藏淺、煤層較厚，千萬噸級的煤礦有8個，具有一定規(guī)模效應(yīng)，其開采成本在煤炭上市公司中屬于最低等級。由于開采成本相對較低，所以相應(yīng)抗煤炭價格波動風(fēng)險的能力也是最強(qiáng)的。

2、公司通過四級價格銷售體系，大幅減緩了煤炭價格波動對利潤的影響。

中國神華的煤炭銷售分為年度長協(xié)、月度長協(xié)、現(xiàn)貨和坑口價，其中長協(xié)價占比最高，對總體的影響最大。比如2023年公司現(xiàn)貨價格跌幅17.5%，但是現(xiàn)貨占比低，年度長協(xié)只跌了2.9%，公司綜合銷售價格跌9.3%，凈利潤下跌14.3%，比那些動輒30%-50%的同行跌幅優(yōu)秀太多。

另外還有一個因素就是神華主產(chǎn)動力煤，動力煤是管制煤由政府定價，長協(xié)占比高利潤波動??；而焦煤屬于市場煤，由供需定價，即便長協(xié)占比高，利潤波動仍然較大。

3、公司采取多元化資產(chǎn)配置，向下游相關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行滲透布局，進(jìn)一步熨平了強(qiáng)周期性所帶來的巨大影響。

一是積極布局下游電力業(yè)務(wù)，自家產(chǎn)煤且擁有豐富的煤礦資源，天然適合布局火電產(chǎn)業(yè)。2024年底集團(tuán)控制并運(yùn)營的發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量達(dá)46,264兆瓦，全年完成總售電量210.28十億千瓦時。

從年報反映的數(shù)據(jù)看，內(nèi)部采購煤炭價格明顯要低于外部煤炭采購價格，所以公司的電力產(chǎn)品本身就具有成本優(yōu)勢，同時在煤價下行時還可以與主業(yè)形成蹺蹺板效應(yīng)（煤價下行雖會影響主業(yè)業(yè)績，但利好火力發(fā)電），對沖下行周期帶來的經(jīng)濟(jì)損失。

二是積極布局經(jīng)營穩(wěn)健的鐵路和港口，以及體量較小的航運(yùn)和煤化工。這些次要業(yè)務(wù)占比雖然不是很大，但是貴在能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，并且反哺公司的運(yùn)輸成本和產(chǎn)品運(yùn)用場景，也可以形成較好的協(xié)同作用。

綜上所述，公司明顯擁有著不錯的護(hù)城河壁壘，首先獨(dú)占煤炭資源，雖然沒有石油那么牛叉，但也畢竟是一項重要的不可再生資源，屬于典型的家里有礦類型。

此外，公司下游布局的電力、鐵路、煤炭、港口、煤化工等業(yè)務(wù)基本都帶有一定壟斷色彩，還可以和煤炭主業(yè)形成一定互補(bǔ)，使之競爭力更強(qiáng)。

因此，在當(dāng)下這種無風(fēng)險收益率低的環(huán)境下，股息率高達(dá)5.5%的神華，怎么看都稱得上是一塊不錯的核心價值標(biāo)的。

然而，我個人在搭配攢股收息投資組合時，卻不傾向于將神華納入其中。為什么要這樣說呢？下一篇我將繼續(xù)就此展開，聊一聊神華的缺點(diǎn)。（未完待續(xù)，敬請繼續(xù)關(guān)注）

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