盡管恒生指數(shù)自6月以來持續(xù)攀升，但年內(nèi)一度領(lǐng)漲港股的新消費板塊卻集體陷入深度回調(diào)。老鋪黃金、蜜雪集團、泡泡瑪特等熱門個股市值大幅縮水，部分龍頭股價較階段性高點跌超30%，甚至出現(xiàn)業(yè)績預增卻股價下跌的“背離”現(xiàn)象。

南向資金的大規(guī)模撤離成為關(guān)鍵推手，疊加解禁潮與市場對商業(yè)模式可持續(xù)性的質(zhì)疑，新消費賽道的“含金量”正面臨嚴峻考驗。

展望后市，業(yè)內(nèi)認為觀點出現(xiàn)分歧，部分看好長期消費升級潛力，另一些則警示高估值風險，行業(yè)分化或成未來主旋律。

7月蒸發(fā)超1500億港元

盡管恒生指數(shù)自6月19日的低點23185.58點持續(xù)反彈，并在7月24日觸及25735.89點的高位，但年內(nèi)領(lǐng)漲港股的新消費板塊卻遭遇集體重挫。

以老鋪黃金為例，自7月8日觸及1108港元/股的階段性高點后，該股便開啟下跌通道。7月31日出現(xiàn)8.4%的大幅下挫，收于708.5港元/股。進入8月后跌勢未止，8月1日繼續(xù)下跌2.61%，報收690港元/股。若以此計算，短短三周多時間內(nèi)，該股累計跌幅已超過37%。

同樣作為板塊龍頭的蜜雪集團自6月5日618.5港元/股的高位震蕩下行，8月1日收盤跌至463港元，區(qū)間跌幅達25%。

這場回調(diào)潮使得三大明星個股集體“降級”。

泡泡瑪特市值自6月16日的3693億港元高點縮水至3266億港元；蜜雪集團市值從6月4日的2336億港元跌落至1758億港元，退出“2000億俱樂部”；老鋪黃金市值更從7月8日的1868億港元驟減至1191億港元。截至8月1日，三家明星股從高位合計蒸發(fā)市值超1500億港元。

值得關(guān)注的是，部分個股在業(yè)績預增背景下仍難擋跌勢。7月27日晚間，老鋪黃金（HK06181）發(fā)布2025年中期業(yè)績預告，預計上半年實現(xiàn)銷售業(yè)績（含稅收入）約138億元至143億元，同比增長240%～252%；經(jīng)調(diào)整凈利潤約23億元至23.6億元，同比增幅達282%～292%。7月28日，該股依然下跌4.12%。

7月15日，泡泡瑪特發(fā)布業(yè)績預告，預期上半年營業(yè)收入同比增長不低于200%，集團溢利（不包括未完成統(tǒng)計的金融工具的公允價值變動損益）同比增長不低于350%。7月16日至7月21日，該股股價持續(xù)下跌。

據(jù)第一財經(jīng)梳理，7月港股8家典型新消費企業(yè)多數(shù)回調(diào)。其中，回調(diào)幅度最大的為老鋪黃金，月內(nèi)股價下跌近30%，布魯可跌超16%。此外，蜜雪集團、泡泡瑪特、毛戈平跌超7%。

南向資金撤離

在港股市場這一輪調(diào)整中，南向資金的流向變化成為關(guān)鍵推手。

上輪行情中，南下資金是做多港股新消費的主力資金。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月8日-6月9日，新消費板塊中，南下資金和香港本地中介加倉63.7億港元、4.9億港元，國際中介和中資中介凈流出6.4億港元、43.9億港元。

但進入7月后，風向突變。第一財經(jīng)記者據(jù)wind數(shù)據(jù)估算（以持股數(shù)量變化*成交均價），7月2日至7月30日，上述6家公司中，南向資金凈流出為41.09億港元，香港本地中介機構(gòu)、中資中介都仍保持凈流入狀態(tài)，分別加倉13.78億港元、31.35億港元。

值得注意的是，南向資金并非全面收縮，而是進行明顯的板塊輪動。Wind數(shù)據(jù)顯示，近1個月來，南向資金在wind金融、wind醫(yī)療保健板塊的凈買入金額分別為496.92億港元、193.98億港元，在wind可選消費板塊則凈賣出343.97億港元。業(yè)內(nèi)認為，這種"棄消費、追金融醫(yī)療"的操作，直接推動了新消費板塊的行情逆轉(zhuǎn)。

資金階段性調(diào)倉，背后或隱藏著多重原因。

一方面，“新新消費勢力”中的頭部企業(yè)集中迎來解禁潮。

6月，毛戈平、老鋪黃金陸續(xù)迎來大規(guī)模解禁潮。6月9日，毛戈平的基石投資者將迎來一波解禁，總計約2611.6萬股，占其總股本的5.33%。6月28日，老鋪黃金將迎來上市后最大規(guī)模的限售股解禁，涉及12名股東合計持有的14264.25萬股股份，占公司總股本的86.44%。

另一方面，市場炒作退潮下，市場開始重新審視這些新消費企業(yè)的商業(yè)本質(zhì)。

例如，被冠以“黃金界愛馬仕”之稱的老鋪黃金，業(yè)內(nèi)擔憂其實際經(jīng)營模式與高端定位存在明顯割裂。招股書顯示，該公司產(chǎn)品外包生產(chǎn)比例從2021年的36%攀升至2023年的41%，而同期研發(fā)投入占比卻從0.67%降至0.35%。更值得玩味的是，雖然標榜奢侈品定位，但其產(chǎn)品價格卻隨金價頻繁波動。有業(yè)內(nèi)人士認為，老鋪黃金奢侈品的地位仍有待商榷，奢侈品的價格，不應該跟隨原材料價格波動。

同樣面臨考驗的還有蜜雪冰城。這個以極致性價比征服年輕消費者的品牌，正遭遇產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑的窘境。第一財經(jīng)記者注意到，根據(jù)招股說明書，蜜雪集團主要食材的產(chǎn)能利用率整體較低且不斷下行。例如，糖的產(chǎn)能利用率，2021年至2024年前三季度分別為，58.7%、61.2%、42.2%、46.5%。奶的產(chǎn)能利用率也從2021年的83.1%，降低至2024年前三個月的52.3%。

一名消費業(yè)內(nèi)分析師在交流時對記者表示，雖然新消費賽道長期前景廣闊，但相比傳統(tǒng)消費企業(yè)，這些公司普遍存在商業(yè)模式未經(jīng)驗證、經(jīng)營基礎(chǔ)不夠扎實等問題。在資金面趨緊、估值回歸理性的過程中，板塊出現(xiàn)調(diào)整在所難免。

 

價格是否已“見頂”？

關(guān)于新消費賽道未來發(fā)展趨勢，市場觀點呈現(xiàn)明顯分歧。

部分機構(gòu)持樂觀態(tài)度。

“新消費賽道短期面臨交易擁擠與估值消化壓力，但長期仍是中國消費升級與供給創(chuàng)新的核心方向，其本質(zhì)是資本對‘確定性增長’的爭奪?！遍_源證券研究所副所長、食品飲料首席分析師張宇光指出，短期來看，高估值與資金博弈可能引發(fā)波動，但長期看，技術(shù)賦能、全球化擴張和消費分層深化將持續(xù)創(chuàng)造結(jié)構(gòu)性機會。分化將是未來主旋律。具備技術(shù)壁壘、全球化能力及政策紅利的頭部企業(yè)有望持續(xù)領(lǐng)跑，而偽概念股將面臨出清。

華安基金基金經(jīng)理胡宜斌同樣看好新消費的長期潛力。他指出，受益于國民經(jīng)濟和居民可支配收入的持續(xù)增長，部分代表消費者代際迭代的新興消費的品類有望成為消費中最具成長性的方向，一些新興消費在居民消費構(gòu)成中的比重仍處于不斷上升態(tài)勢。

亦有機構(gòu)強調(diào)需理性看待新消費后續(xù)走勢。

申萬宏源策略首席分析師傅靜濤認為，2025年內(nèi)還是需要審慎看待更廣泛的新消費擴散行情，新消費高景氣只是中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動的一小步。中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成功，是牛市級別的樂觀預期，預期發(fā)酵只能循序漸進。

估值不確定性成為困擾機構(gòu)的關(guān)鍵因素。銀華基金基金經(jīng)理焦巍在二季度報告中詳細分析道：“從品牌打造和渠道來看，相較于老消費的渠道推力和傳統(tǒng)媒介張力，新消費更依靠特定受眾和產(chǎn)品異質(zhì)、媒介多元化來吸引消費者。”

他指出，傳統(tǒng)消費的格局穩(wěn)定可以DCF定價（通過預測企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流并將其按一定折現(xiàn)率折算到當前時間點，以評估企業(yè)價值的方法），但卻面臨總量的下滑和結(jié)構(gòu)的改變。新消費處于行業(yè)成長期但競爭格局不穩(wěn)定，同時當前定價大部分面臨高估，使得基金管理人面臨著“老消費不能買，新消費不敢買”的困境。

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