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這正是盈利能力提升的關(guān)鍵
楊亮
4小時前
貝因美直線漲：停今；年初步安排育兒補(bǔ)貼資《金預(yù)算》900億元左右
2025-07-31 02:05:09
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來源：市值風(fēng)云
年度分紅+中期分紅+特別分紅+兩期回購。
作者| 蕭瑟
編輯| 小白
眾多上市公司中，風(fēng)云君更青睞管理層能夠給出明確業(yè)績指引的那類，這既有助于市場形成合理預(yù)期，也彰顯了公司高效的內(nèi)控體系。
例如在年初時，藥明康德（603259.SH）給出過2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入增長10%至15%、non-IFRS歸母凈利率進(jìn)一步提升的指引。
（來源：市值風(fēng)云APP）
而在剛剛發(fā)布的半年報中，全年收入增長指引被進(jìn)一步上調(diào)至13%至17%，對應(yīng)425億至435億元，且管理層仍有信心在2025年進(jìn)一步提升經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利率水平。
（來源：
藥明康德2025年中報）
顯然上半年藥明康德的經(jīng)營表現(xiàn)是超越管理層預(yù)期的，那么期間發(fā)生了什么呢？
表現(xiàn)遠(yuǎn)超年初指引，non-IFRS凈利潤增長44%
2025年上半年，藥明康德實現(xiàn)營業(yè)收入207.99億，同比增長20.6%，其中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入同比增長24.2%，較此前指引值高出近10個百分點。
其中來自美國客戶收入為140.3億元，同比增長38.4%，依舊是增長的主要動力。
（來源：藥明康德公眾號）
利潤端的表現(xiàn)更為夸張，上半年歸母凈利潤85.61億，同比激增101.9%，但其中有約32億來自出售參股公司藥明合聯(lián)（2268.HK）的投資收益。
剔除這部分后，上半年扣非口徑下凈利潤約55.82億，同比增長26.5%；而在non-IFRS口徑下，歸母凈利潤約63.15億，同比增長44.4%，都是優(yōu)于收入端的增長表現(xiàn)。
（來源：藥明康德2025年中報）
算下來，上半年non-IFRS歸母凈利率有30.4%，較上年同期的25.4%提升約5.0pct，同樣超過了年初管理層給出的指引。
中報中提到，得益于生產(chǎn)工藝持續(xù)優(yōu)化以及臨床后期和商業(yè)化項目增長，化學(xué)業(yè)務(wù)毛利同比提升5.5pct，帶動綜合毛利率同比提升5.1pct至歷史新高的44.4%，這正是盈利能力提升的關(guān)鍵。
單看二季度的話，藥明康德的表現(xiàn)更為亮眼，營業(yè)收入增長20.4%至111.4億，扣非凈利潤增長36.7%至32.5億，non-IFRS歸母凈利潤增長47.9%至36.4億，毛利率上行5.9pct至46.4%，這幾個數(shù)字都是歷史新高。
訂單作為業(yè)績的領(lǐng)先指標(biāo)，上半年也有出色表現(xiàn)。截至2025年中，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單共566.9億，同比增長37.2%。
（來源：藥明康德公眾號）
這樣的表現(xiàn)下，管理層上調(diào)業(yè)績指引也不足為奇。
TIDES業(yè)務(wù)狂飆142%，營收占比躍至25%
那么增長的原因呢？
我們可以分業(yè)務(wù)看下，主業(yè)化學(xué)業(yè)務(wù)在上半年實現(xiàn)收入163.01億，同比增長33.5%；測試業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入26.89億，同比下滑1.2%；生物學(xué)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入12.52億，同比增長7.1%。
答案似乎一目了然。
（來源：藥明康德2025年中報）
化學(xué)業(yè)務(wù)中，過去的收入貢獻(xiàn)主力——小分子D&M（工藝研發(fā)和生產(chǎn)）管線持續(xù)擴(kuò)張，上半年新增412個分子，總數(shù)達(dá)到3，409個，帶動小分子D&M收入增長17.5%至86.8億，只能說中規(guī)中矩。
最大的亮點要數(shù)TIDES業(yè)務(wù)，上半年收入飆升141.6%至50.3億，貢獻(xiàn)了總營收的四分之一，以及幾乎全部的收入增量。
此外截至6月末，TIDES在手訂單量也實現(xiàn)了48.8%的同比增長。
TIDES業(yè)務(wù)指專注于寡核苷酸（Oligonucleotide）和多肽（Peptide）兩大新分子類型的CRDMO服務(wù)，由于單詞末尾都是tides故得此名。
這是一塊定位為差異化增長引擎的新業(yè)務(wù)，藥明康德2018年左右開始布局，近年來收入規(guī)模一直在快速增長。
（來源：藥明康德公告，制圖：市值風(fēng)云APP）
寡核苷酸和多肽類藥物中最負(fù)盛名的一類要數(shù)“減肥神藥”GLP-1，這是一類由腸道L細(xì)胞分泌的肽類激素，具備降脂、降血糖、調(diào)節(jié)食欲等功效，主要用于治療2型糖尿病和肥胖癥。
超30億人次的潛在患者基數(shù)加持下，GLP-1正處于爆發(fā)階段，自2022年起全球銷售額以近50%的速度持續(xù)增長，2024年市場已突破500億美元。
對比同期全球900-950億的多肽藥物市場，GLP-1占比超過50%，且貢獻(xiàn)了超80%的增量，是全球多肽類藥物銷售額增長的第一引擎。
而藥明康德正是GLP-1的核心受益者之一。
在年初的業(yè)績發(fā)布會上，藥明康德曾披露彼時其CRDMO平臺上已擁有超過20個GLP-1項目管線，占全球外包項目超20%的份額。
此外，藥明康德還擁有全球最大的多肽固相合成產(chǎn)能，2024年末反應(yīng)釜體積4.1萬升，預(yù)計2025年末將進(jìn)一步提升至超10萬升的規(guī)模，成為承接GLP-1訂單的核心基礎(chǔ)。
FCFF指引上調(diào)，首推中期分紅
提到產(chǎn)能擴(kuò)張，資本開支是繞不開的指標(biāo)。
在半年報中，藥明康德管理層預(yù)計2025年全年資本開支70-80億，與年初指引數(shù)字保持一致，但在上半年僅支出21.02億，預(yù)計下半年將迎來一波超50億的資本開支高峰。
好消息是經(jīng)營利潤顯著提升的情況下，上半年藥明康德的經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入規(guī)模同比增長49.6%至74.31億，自由現(xiàn)金流有53.29億的結(jié)余，這兩個數(shù)字也均是歷史新高。
因此半年報中管理層還將全年自由現(xiàn)金流指引自40-50億上調(diào)至50-60億。
上一篇文章中提到，2025年是藥明康德的投資者回報大年，分紅、回購絡(luò)繹不絕，充裕的自由現(xiàn)金流正是底氣所在。
上半年內(nèi)，28.35億的2024年年度分紅、10.11億的特別分紅、10億的第二期股份回購均已實施完畢，規(guī)模同為10億的第一期股份回購正在實施中，現(xiàn)已完成其中約5億。
第一期回購方案在3月18日披露，早于第二期回購的4月9日，受限于A股回購一般性授權(quán)的授權(quán)期限，實際實施期限要晚于第二期。
（來源：藥明康德公眾號）
此次半年報中，藥明康德還規(guī)劃了中期分紅，這也是公司歷史上的頭一回。
不過這次中期分紅只能算是試水，力度并不大，10.03億的規(guī)模只有同期歸母凈利潤的11.7%、扣非凈利潤的18.0%。
過去很長一段時間內(nèi)，藥明康德的常規(guī)分紅率一直維持在30%。
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