吳政行

周一，美國(guó)財(cái)政部表示，由于7月初政府現(xiàn)金儲(chǔ)備偏低，且預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月現(xiàn)金流入趨于減少，預(yù)計(jì)將在2025年第三季度（7月至9月）凈借入超過(guò)1萬(wàn)億美元。這一數(shù)字遠(yuǎn)高于此前在4月公布的預(yù)期值5540億美元。

財(cái)政部最新公布的數(shù)字為1.007萬(wàn)億美元的“可流通凈借款”（netmarketableborrowing），即在償還即將到期的債務(wù)之后需要額外借入的凈額。盡管這一數(shù)值顯著高于原先預(yù)期，仍大致符合華爾街分析師的預(yù)測(cè)。例如，德意志銀行曾預(yù)計(jì)該數(shù)字為9600億美元，摩根大通預(yù)估為1.087萬(wàn)億美元，花旗銀行則預(yù)測(cè)為1.01萬(wàn)億美元。

這是財(cái)政部在7月4日的“大而美”法案通過(guò)后首次公布的借款計(jì)劃。該法案將財(cái)政部的總借款上限一次性上調(diào)了5萬(wàn)億美元，使財(cái)政部能夠重新發(fā)債籌資。在此之前，由于債務(wù)上限限制，財(cái)政部主要依靠消耗現(xiàn)有現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)維持政府運(yùn)轉(zhuǎn)。截止7月3日，美國(guó)政府的現(xiàn)金儲(chǔ)備僅剩3130億美元，不及去年同期的一半，這也解釋了為何財(cái)政部需要在短短數(shù)月內(nèi)將借款預(yù)期上調(diào)4530億美元。

財(cái)政部同時(shí)預(yù)計(jì)，2025年第四季度（10月至12月）的凈借款將達(dá)到5900億美元，低于第三季度，但依然處于歷史高位。這種大規(guī)模融資需求凸顯出美國(guó)政府在償還現(xiàn)有債務(wù)和維持財(cái)政開(kāi)支方面面臨的雙重壓力。

曾經(jīng)被視為例行公事的“融資公告”（refundingannouncements），如今已成為華爾街戰(zhàn)略家高度關(guān)注的焦點(diǎn)事件，甚至被戲稱(chēng)為“財(cái)政部策略師的超級(jí)碗”。自2023年時(shí)任財(cái)長(zhǎng)耶倫意外宣布大幅提高借款規(guī)模，引發(fā)10年期與30年期美債收益率飆升后，每一次融資公告都牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。

本周三，財(cái)政部將公布這輪借款的詳細(xì)結(jié)構(gòu)安排，包括各類(lèi)國(guó)債的發(fā)行時(shí)間與期限分布。這一細(xì)節(jié)決定將深刻影響債券市場(chǎng)走勢(shì)。

市場(chǎng)普遍預(yù)期，財(cái)政部將在保持長(zhǎng)期債券（如10年、20年、30年期）發(fā)行量不變的同時(shí)，加大短期國(guó)庫(kù)券的銷(xiāo)售力度。此舉雖有助于避免鎖定當(dāng)前高利率的長(zhǎng)期債務(wù)，但也意味著政府面臨更大的短期利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。若通脹或聯(lián)邦基金利率再次上行，市場(chǎng)勢(shì)必要求更高的回報(bào)，從而推高政府的借貸成本。

另一方面，維持長(zhǎng)期債務(wù)發(fā)行穩(wěn)定有助于財(cái)政部“拖時(shí)間”，等待美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息后再發(fā)新債，從而鎖定較低融資成本。但這也存在不確定性：即使美聯(lián)儲(chǔ)降息，長(zhǎng)期利率不一定同步下降，政府仍可能面臨高企的融資支出。

特朗普政府推動(dòng)的減稅政策意味著聯(lián)邦政府稅收減少，對(duì)財(cái)政收入構(gòu)成長(zhǎng)期壓力。盡管近期關(guān)稅收入大幅增長(zhǎng)（6月關(guān)稅收入為270億美元，同比激增302%），部分緩解財(cái)政壓力，但由于各國(guó)貿(mào)易協(xié)議仍在變動(dòng)，關(guān)稅收入能否持續(xù)保持高位仍存疑。

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