（來源：東方金工研究）

風格表現(xiàn)監(jiān)控

本周市場正收益風格集中在Trend風格上，負收益風格表現(xiàn)在Volatility風格上。三個月機構覆蓋是中證全指成分股中，本周表現(xiàn)最好的因子。

因子表現(xiàn)監(jiān)控

以滬深300指數(shù)為選股空間，最近一周，特異度、EPTTM一年分位點等因子表現(xiàn)較好，而一個月UMR、SPTTM等因子表現(xiàn)較差。最近一月，單季營收同比增速、標準化預期外收入等因子表現(xiàn)較好，而一個月UMR、一年UMR等因子表現(xiàn)較差。

以中證500指數(shù)為選股空間，最近一周，三個月波動、預期BP等因子表現(xiàn)較好，而3個月盈利上下調、分析師認可度等因子表現(xiàn)較差。最近一月，盈余公告最低價跳空超額、盈余公告開盤跳空超額等因子表現(xiàn)較好，而三個月UMR、3個月盈利上下調等因子表現(xiàn)較差。

以中證800指數(shù)為選股空間，最近一周，特異度、三個月波動等因子表現(xiàn)較好，而標準化預期外收入、3個月盈利上下調等因子表現(xiàn)較差。最近一月，特異度、單季營利同比增速等因子表現(xiàn)較好，而一年UMR、一年動量等因子表現(xiàn)較差。

以中證1000指數(shù)為選股空間，最近一周，三個月機構覆蓋、三個月反轉等因子表現(xiàn)較好，而一年動量、3個月盈利上下調等因子表現(xiàn)較差。最近一月，標準化預期外盈利、標準化預期外收入等因子表現(xiàn)較好，而一個月UMR、股息率等因子表現(xiàn)較差。

以國證2000指數(shù)為選股空間，最近一周，三個月機構覆蓋、預期BP等因子表現(xiàn)較好，而一年動量、3個月盈利上下調等因子表現(xiàn)較差。最近一月，預期凈利潤環(huán)比、標準化預期外盈利等因子表現(xiàn)較好，而一年動量、預期ROE環(huán)比變化等因子表現(xiàn)較差。

以創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)為選股空間，最近一周，BP、預期BP等因子表現(xiàn)較好，而單季ROA、單季ROE等因子表現(xiàn)較差。最近一月，DELTAROA、盈余公告最低價跳空超額等因子表現(xiàn)較好，而一個月反轉、一個月波動等因子表現(xiàn)較差。

以中證全指指數(shù)為選股空間，最近一周，三個月機構覆蓋、三個月反轉等因子表現(xiàn)較好，而標準化預期外收入、一年動量等因子表現(xiàn)較差。最近一月，單季超預期幅度、預期PEG等因子表現(xiàn)較好，而一個月反轉、一年動量等因子表現(xiàn)較差。

公募基金指數(shù)增強產品表現(xiàn)跟蹤

滬深300指數(shù)增強產品最近一周：超額收益最高1.20%，最低-1.06%，中位數(shù)0.06%。最近一周，滬深300指數(shù)增強基金中前三名分別為：中歐滬深300指數(shù)量化增強A、長信滬深300指數(shù)增強A、大摩深證300指數(shù)增強。

中證500指數(shù)增強產品最近一周：超額收益最高1.24%，最低-1.48%，中位數(shù)-0.13%。最近一周，中證500指數(shù)增強基金中前三名分別為：海富通中證500增強A、興業(yè)中證500指數(shù)增強A、平安中證500指數(shù)增強A。

中證1000指數(shù)增強產品最近一周：超額收益最高0.71%，最低-0.59%，中位數(shù)0.05%。最近一周，中證1000指數(shù)增強基金中前三名分別為：明亞中證1000指數(shù)增強A、西部利得中證1000指數(shù)增強A、博道中證1000指數(shù)增強A。

本周Trend、Value風格表現(xiàn)突出，而Volatility、Size風格承壓。整體來看，市場在震蕩環(huán)境中更加傾向于業(yè)績穩(wěn)定、走勢延續(xù)性強的資產。建議投資者適度提高投資組合對Trend和Value風格的暴露，同時適度降低對Volatility和Size風格的敞口，以更好適應當前市場結構。

因子層面，在大盤風格指數(shù)中，波動和估值類因子表現(xiàn)強勁，而預期類因子表現(xiàn)不佳。中小盤方向中，預期類因子表現(xiàn)同樣偏弱。建議投資者在當前市場環(huán)境下適度下調對預期類因子的權重配置。

公募指數(shù)增強基金方面，滬深300增強產品整體優(yōu)于中證500和中證1000，大盤增強策略近期取得較好相對收益，值得適度關注。

量化模型失效風險、市場極端環(huán)境沖擊。

一、風格因子近期表現(xiàn)

圖1是東方dfrisk2020風險因子近期在中證全指中的多空收益表現(xiàn)，以及近一年和近十年的多空收益凈值圖，調倉頻率均為月頻；圖二為風險因子的說明。

本周市場動態(tài)中，Trend因子以2.39%的正收益表現(xiàn)最為顯著，較上一周的-1.30%顯著回升，表明市場在短期內對趨勢投資策略的偏好進一步增強。Value因子本周收益為1.24%，較上一周的-1.43%顯著改善，顯示出市場對價值投資策略的認可有所提升。Certainty因子本周收益為0.75%，較上一周的-0.11%顯著回升，表明市場對確定性投資策略的信心有所恢復。Growth因子本周收益為0.45%，較上一周的-1.26%有所改善，顯示出市場對成長型股票的關注度有所增加。Liquidity因子本周收益為0.05%，較上一周的-0.01%略有提升，但整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。SOE因子本周收益為0.01%，較上一周的0.72%有所下降，但仍保持正收益，顯示出市場對國有企業(yè)股票的偏好略有減弱

相比之下，Beta因子本周收益為-0.02%，較上一周的1.94%顯著下降，表明市場對高Beta股票的偏好有所減弱。Cubicsize因子本周收益為-1.17%，較上一周的0.08%顯著下降，顯示出市場對小盤股的關注度持續(xù)減弱。Size因子本周收益為-1.30%，較上一周的-0.22%進一步下滑，表明市場對小盤股的關注度顯著減弱。Volatility因子本周收益為-1.75%，較上一周的0.82%顯著下降，顯示出市場對高波動性資產的需求顯著減弱。

二、因子表現(xiàn)監(jiān)控

我們首先介紹一下我們跟蹤監(jiān)控的因子列表，然后分別以滬深300、中證500、中證800、中證1000、國證2000、創(chuàng)業(yè)板指、中證全指指數(shù)為選股空間，對每個因子構造其相對于指數(shù)的MFE組合并跟蹤其表現(xiàn)。

因子庫

下表是指數(shù)增強因子庫，包括估值、成長、盈利、分析師預期、景氣度、分紅、公司治理、PEAD、流動性、波動率、反轉與動量等維度。

滬深300樣本空間中的因子表現(xiàn)

以滬深300指數(shù)為選股空間：

最近一周，特異度、EPTTM一年分位點、單季凈利同比增速等因子表現(xiàn)較好，而一個月UMR、SPTTM、標準化預期外收入等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，單季營收同比增速、標準化預期外收入、單季營利同比增速等因子表現(xiàn)較好，而一個月UMR、一年UMR、一個月?lián)Q手等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，單季營利同比增速、單季營收同比增速、DELTAROE等因子表現(xiàn)較好，而一年動量、一個月?lián)Q手、SPTTM等因子表現(xiàn)較差。

中證500樣本空間中的因子表現(xiàn)

以中證500指數(shù)為選股空間：

最近一周，三個月波動、預期BP、BP等因子表現(xiàn)較好，而3個月盈利上下調、分析師認可度、單季ROE等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，盈余公告最低價跳空超額、盈余公告開盤跳空超額、預期BP等因子表現(xiàn)較好，而三個月UMR、3個月盈利上下調、分析師認可度等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，一個月反轉、單季營收同比增速、預期PEG等因子表現(xiàn)較好，而一年UMR、六個月UMR、EPTTM等因子表現(xiàn)較差。

中證800樣本空間中的因子表現(xiàn)

以中證800指數(shù)為選股空間：

最近一周，特異度、三個月波動、EPTTM一年分位點等因子表現(xiàn)較好，而標準化預期外收入、3個月盈利上下調、一個月UMR等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，特異度、單季營利同比增速、單季凈利同比增速等因子表現(xiàn)較好，而一年UMR、一年動量、一個月UMR等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，單季營收同比增速、DELTAROE、DELTAROA等因子表現(xiàn)較好，而三個月?lián)Q手、一個月?lián)Q手、一年動量等因子表現(xiàn)較差。

中證1000樣本空間中的因子表現(xiàn)

以中證1000指數(shù)為選股空間：

最近一周，三個月機構覆蓋、三個月反轉、預期BP等因子表現(xiàn)較好，而一年動量、3個月盈利上下調、股息率等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，標準化預期外盈利、標準化預期外收入、三個月反轉等因子表現(xiàn)較好，而一個月UMR、股息率、一個月?lián)Q手等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，單季凈利同比增速環(huán)比變化、標準化預期外收入、標準化預期外盈利等因子表現(xiàn)較好，而一個月波動、三個月波動、股息率等因子表現(xiàn)較差。

國證2000樣本空間中的因子表現(xiàn)

以國證2000指數(shù)為選股空間：

最近一周，三個月機構覆蓋、預期BP、三個月UMR等因子表現(xiàn)較好，而一年動量、3個月盈利上下調、標準化預期外盈利等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，預期凈利潤環(huán)比、標準化預期外盈利、盈余公告最低價跳空超額等因子表現(xiàn)較好，而一年動量、預期ROE環(huán)比變化、一個月波動等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，DELTAROE、預期ROE環(huán)比變化、DELTAROA等因子表現(xiàn)較好，而一個月反轉、一個月波動、股息率等因子表現(xiàn)較差。

創(chuàng)業(yè)板指樣本空間中的因子表現(xiàn)

以創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)為選股空間：

最近一周，BP、預期BP、高管薪酬等因子表現(xiàn)較好，而單季ROA、單季ROE、分析師認可度等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，DELTAROA、盈余公告最低價跳空超額、盈余公告開盤跳空超額等因子表現(xiàn)較好，而一個月反轉、一個月波動、三個月波動等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，單季ROE、DELTAROA、盈余公告開盤跳空超額等因子表現(xiàn)較好，而3個月盈利上下調、EPTTM一年分位點、股息率等因子表現(xiàn)較差。

中證全指樣本空間中的因子表現(xiàn)

以中證全指指數(shù)為選股空間：

最近一周，三個月機構覆蓋、三個月反轉、三個月波動等因子表現(xiàn)較好，而標準化預期外收入、一年動量、單季ROE等因子表現(xiàn)較差。

最近一月，單季超預期幅度、預期PEG、單季凈利同比增速等因子表現(xiàn)較好，而一個月反轉、一年動量、3個月盈利上下調等因子表現(xiàn)較差。

今年以來，預期PEG、DELTAROE、單季凈利同比增速等因子表現(xiàn)較好，而一年動量、SPTTM、單季SP等因子表現(xiàn)較差。

三、公募基金指數(shù)增強產品變現(xiàn)跟蹤

我們對統(tǒng)計區(qū)間內上市滿三個月的公募基金指數(shù)增強產品的超額收益進行跟蹤，主要包括滬深300指數(shù)增強產品、中證500指數(shù)增強產品和中證1000指數(shù)增強產品。

滬深300指數(shù)增強產品表現(xiàn)

公募基金滬深300指數(shù)增強產品的超額收益表現(xiàn)如下圖。

在公募基金滬深300指數(shù)增強產品中：

最近一周：超額收益最高1.20%，最低-1.06%，中位數(shù)0.06%。

最近一月：超額收益最高3.87%，最低-1.22%，中位數(shù)0.39%。

最近一季：超額收益最高5.26%，最低-1.35%，中位數(shù)1.14%。

今年以來：超額收益最高9.59%，最低-1.01%，中位數(shù)2.63%。

最近一周，滬深300指數(shù)增強基金中前三名分別為：中歐滬深300指數(shù)量化增強A、長信滬深300指數(shù)增強A、大摩深證300指數(shù)增強，近一周收益分別為1.20%、0.84%、0.71%。

中證500指數(shù)增強產品表現(xiàn)

公募基金中證500指數(shù)增強產品的超額收益表現(xiàn)如下圖。

在公募基金中證500指數(shù)增強產品中：

最近一周：超額收益最高1.24%，最低-1.48%，中位數(shù)-0.13%。

最近一月：超額收益最高1.44%，最低-0.99%，中位數(shù)0.13%。

最近一季：超額收益最高4.59%，最低-0.70%，中位數(shù)1.63%。

今年以來：超額收益最高9.38%，最低-1.27%，中位數(shù)3.69%。

最近一周，中證500指數(shù)增強基金中前三名分別為：海富通中證500增強A、興業(yè)中證500指數(shù)增強A、平安中證500指數(shù)增強A，近一周收益分別為1.24%、1.01%、0.96%。

中證1000指數(shù)增強產品表現(xiàn)

公募基金中證1000指數(shù)增強產品的超額收益表現(xiàn)如下圖。

在公募基金中證1000指數(shù)增強產品中：

最近一周：超額收益最高0.71%，最低-0.59%，中位數(shù)0.05%。

最近一月：超額收益最高3.19%，最低-1.03%，中位數(shù)0.73%。

最近一季：超額收益最高6.50%，最低-1.22%，中位數(shù)2.51%。

今年以來：超額收益最高14.71%，最低-0.14%，中位數(shù)6.10%。

最近一周，中證1000指數(shù)增強基金中前三名分別為：明亞中證1000指數(shù)增強A、西部利得中證1000指數(shù)增強A、博道中證1000指數(shù)增強A，近一周收益分別為0.71%、0.47%、0.42%。

附錄

因子MFE組合構建方式

我們在實際構建指數(shù)增強組合時可能有多種約束條件，例如控制組合相對于基準指數(shù)的行業(yè)暴露、風格暴露、成分股內權重占比、組合換手率等約束，由于傳統(tǒng)的IC及分組檢驗是一種較為簡單的檢驗統(tǒng)計指標，并不能充分準確反映每個因子在構建不同指數(shù)增強組合以及滿足這些實際約束條件下的實際有效性，我們將組合優(yōu)化的目標函數(shù)修改為最大化單因子暴露，其他約束條件和我們常見的風格約束保持一致，由此可以得到控制了行業(yè)暴露、風格暴露等約束下的最大化單因子暴露組合（MaximizedFactorExposurePortfolio，簡稱MFE組合），根據(jù)該組合相對于基準指數(shù)的收益表現(xiàn)我們可以判斷該因子在給定基準中是否有效。

上述模型中目標函數(shù)、風格偏離約束、個股權重偏離約束、成分股權重占比約束、換手率約束都可以轉化成線性約束，因此可以通過線性規(guī)劃來高效求解。

我們基于上述組合優(yōu)化模型來針對給定基準指數(shù)構建MFE組合。為了避免持倉過于集中導致收益不穩(wěn)定，我們通常設置個股相對于其基準指數(shù)中權重的偏離幅度為0.5%-1%。

因子有效性檢驗：基于組合優(yōu)化的方式構建特定基準指數(shù)下因子MFE組合的過程如下：

設定單因子MFE組合的約束條件，包括風格暴露、行業(yè)暴露、個股權重偏離、成分股內權重占比、個股權重上下限等約束。對于滬深300、中證500及中證1000等指數(shù)，我們控制MFE組合相對于基準在中信一級行業(yè)上相對暴露為0，在市值風格因子上相對暴露為0，個股相對于成分股最大偏離權重1%，成分股內權重占比100%。

在每個月末，根據(jù)約束條件構建每個單因子的MFE組合。

在回測期內根據(jù)各期MFE組合換倉，計算MFE組合歷史收益并按雙邊0.3%扣除交易費用，計算MFE組合相對于基準的收益風險統(tǒng)計指標，檢驗因子收益的有效性。

1.量化模型基于歷史數(shù)據(jù)分析得到，未來存在失效的風險，建議投資者緊密跟蹤模型表現(xiàn)。

2.極端市場環(huán)境可能對模型效果造成劇烈沖擊，導致收益虧損。

說明：

證券研究報告：《Beta風格領銜，一年動量因子表現(xiàn)出色，建議關注高市場敏感度資產》

發(fā)布日期：2025年07月18日

分析師：楊怡玲執(zhí)業(yè)證書編號：S0860523040002

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