解琳怡

嘉賓簡介：曹雪梅，長江期貨能化高級研究員，Z0015756。2018年開始從事PVC、燒堿等商品研究工作，擅長基本面分析，在產(chǎn)業(yè)研究和風(fēng)險管理等方面有較豐富的經(jīng)驗，連續(xù)多年獲評期貨日報、證券時報最佳工業(yè)品分析師。

核心觀點(diǎn)：

目前來看，燒堿需求端難以提供強(qiáng)勁支撐，推動盤面大幅上漲的動力暫時不足。長周期來看，下半年重心可能低于上半年。

從短期來看，燒堿近月合約可能仍承壓，但宏觀情緒推動了一些反彈。遠(yuǎn)月10合約可關(guān)注后續(xù)金九銀十旺季表現(xiàn)。

從供需層面來看，PVC仍是較弱品種。價格確實處于低位且品種處于虧損狀態(tài)，上行持續(xù)性可能仍依賴于政策支撐。

正文

燒堿2509合約日線

近期，政策擾動因素較多。最初，市場預(yù)測反內(nèi)卷政策的影響不會如此強(qiáng)烈，但實際情況是，無論是廣期所相關(guān)品種，還是黑色鏈品種，反彈幅度都相當(dāng)大。例如，多晶硅價格從低位反彈，漲幅超過50%；焦煤的反彈幅度也超過40%。

對于PVC和燒堿而言，這波反彈的力度并不強(qiáng)，主要仍受基本面因素影響。具體來說，PVC的基本面相對較差，因此其反彈幅度更弱。

周五晚上盤面表現(xiàn)良好，源于工信部在國信辦新聞發(fā)布會上宣布了鋼鐵、有色金屬、石化及建材等行業(yè)的穩(wěn)增長方案，重點(diǎn)在于調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給，并淘汰落后產(chǎn)能。工業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域的設(shè)備更新和技術(shù)改造指南中明確提到，煉化煤、煤化工、氯堿、純堿、電石等領(lǐng)域的落后產(chǎn)能標(biāo)準(zhǔn)從30年調(diào)整為20年，這再次激發(fā)了市場熱情。

對于PVC和燒堿來說，設(shè)備大多較新，因此強(qiáng)勢反彈更多源于市場情緒和政策預(yù)期。當(dāng)前盤面仍在交易“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實”的主題。

燒堿

燒堿反彈了18%，主要得益于近期良好的宏觀情緒。此外，液氯價格大幅下跌也是重要原因。

燒堿和液氯是聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品，液氯作為危化品，毒性較高，價格彈性也顯著大于燒堿。當(dāng)液氯價格低迷時，氯堿企業(yè)會降低負(fù)荷以消化庫存，進(jìn)而導(dǎo)致燒堿供應(yīng)被動減少，形成液氯拖累、燒堿挺價的聯(lián)動效應(yīng)。

夏季是液氯下游的淡季，液氯價格下跌會增加燒堿的成本。燒堿供應(yīng)減少后，運(yùn)往魏橋的貨物也相應(yīng)減少，因此魏橋兩次上調(diào)了采購價格，從735元上調(diào)至770元。

液氯價格從7月初的0附近迅速下調(diào)至-550元，上周回調(diào)至-300元。氯堿綜合成本約為2400元，綜合毛利為250元。

七八月份，液氯下游開工不穩(wěn)定，液氯價格可能維持在-300至-400元之間，推動燒堿上行的力量有所減弱。此外，燒堿企業(yè)調(diào)整負(fù)荷較為靈活，若脹庫不嚴(yán)重，負(fù)荷會迅速回升。

從傳統(tǒng)檢修情況來看，七八月份燒堿企業(yè)檢修較少，上周開工率已回升2個百分點(diǎn)，達(dá)到83%左右。液堿庫存為38萬多噸，環(huán)比上調(diào)，同比略高于去年。

總體來看，供應(yīng)端可能保持充足狀態(tài)，后續(xù)還有新產(chǎn)能投產(chǎn)，七八月份均有新裝置投產(chǎn)，而上半年投產(chǎn)較少。

從需求端來看，燒堿需求今年并不差，上半年氧化鋁投產(chǎn)較多，近期下游補(bǔ)庫及外商采購?fù)苿恿穗A段性回暖和魏橋價格上調(diào)。

目前，魏橋的原料庫存約為27萬噸，近期采購了一些50堿進(jìn)行補(bǔ)庫，32堿日耗約為1.2萬噸，收貨量持續(xù)上升至1.25萬噸以上，完全能夠滿足日耗。因此，收貨價格短期內(nèi)可能保持穩(wěn)定，上漲概率較小。

非鋁需求目前處于淡季，上周上漲時也有一定補(bǔ)庫。出口方面，若有大單，確實能為盤面帶來利好支撐，但目前呈現(xiàn)階段性簽單，若價格上漲性價比降低，出口可能回落。

上半年氧化鋁投產(chǎn)較多，下半年將逐步減少；非鋁需求則保持韌性，但增速放緩。目前來看需求端難以提供強(qiáng)勁支撐，推動盤面大幅上漲的動力暫時不足。長周期來看，下半年重心可能低于上半年。

此外，燒堿還將面臨交割邏輯的影響，根據(jù)規(guī)則，倉單只有兩個月有效期，奇數(shù)月會強(qiáng)行注銷。若現(xiàn)貨市場不佳，盤面拋壓將嚴(yán)重，可能導(dǎo)致較大貼水。該品種以廠庫交割為主，倉庫成本較高，盡管設(shè)有一些倉庫，但實際交割量不大，市場結(jié)構(gòu)以上游生產(chǎn)廠家剛需套保為主導(dǎo)。

從短期來看，近月合約可能仍承壓，但宏觀情緒推動了一些反彈。遠(yuǎn)月10合約可關(guān)注后續(xù)金九銀十旺季表現(xiàn)。

PVC

PVC反彈大多由宏觀和板塊因素帶動，包括反內(nèi)卷城市工作會議、設(shè)備更新和產(chǎn)業(yè)升級等。PVC自身供需關(guān)系并無太多利好，整體保持弱平衡狀態(tài)，價格上漲后仍呈現(xiàn)累庫態(tài)勢，說明貿(mào)易環(huán)節(jié)出貨不暢。

宏觀方面，上周五晚上提到的設(shè)備更新和升級情況，隆眾資訊統(tǒng)計，2005年P(guān)VC產(chǎn)能為850多萬噸，截至2025年，其中500多萬噸已退出，目前正常運(yùn)行產(chǎn)能僅330多萬噸，且多數(shù)經(jīng)過多次維護(hù)和升級。當(dāng)前絕大多數(shù)PVC生產(chǎn)裝置在自主化技術(shù)、設(shè)備水平、資源利用率、環(huán)保和產(chǎn)品質(zhì)量等方面均達(dá)到國際同級別水平，因此大部分運(yùn)行裝置均符合要求。指南中還提到低汞、無汞觸媒問題，這將是更長周期內(nèi)需要解決的問題。

宏觀方面，月底的政治局會議等事件仍引發(fā)市場預(yù)期，整體氛圍偏積極。此外，美聯(lián)儲降息及大閱兵等也可能帶來新變化。

原料方面，本輪上漲中動力煤和盤面焦煤均有所上漲，但直接原料如蘭炭、電石等仍較弱。

供給方面，目前并非檢修旺季，前期檢修裝置將逐步恢復(fù)生產(chǎn)，后續(xù)供應(yīng)將保持穩(wěn)增態(tài)勢，包括新產(chǎn)能的投放，整體供應(yīng)較高。

庫存方面，7月份社會庫存同比去年有所下降，但仍處于65萬噸以上的較高水平，企業(yè)庫存也不低。

需求方面，地產(chǎn)行業(yè)較弱，PVC內(nèi)需中硬制品無亮點(diǎn)，軟制品增速有限。總體來看，PVC下游開工處于近五年最低水平，且仍在下滑，需求較差。今年價格得到支撐及庫存去化主要得益于出口，1-5月份出口量接近170萬噸，同比增加56%。

樣本企業(yè)簽單量本周仍在同比和環(huán)比增加，但后續(xù)有擔(dān)憂：一是上半年出口量較大，是否存在透支情況；二是印度反傾銷政策的影響；三是海運(yùn)費(fèi)上漲是否會有影響。

因此，從供需層面來看，PVC仍是較弱品種。價格確實處于低位且品種處于虧損狀態(tài)，上行持續(xù)性可能仍依賴于政策支撐。