非洲一哥，也來(lái)港交所湊熱鬧。

作者|筆鋒

來(lái)源|投資家（ID：touzijias）

非洲一哥，也來(lái)港交所湊熱鬧。

近日，彭博社一則消息震動(dòng)資本市場(chǎng)：“非洲手機(jī)之王”傳音控股被曝正與顧問(wèn)商討赴港二次上市計(jì)劃，目標(biāo)融資規(guī)模約為10億美元（約合71.85億元人民幣）。雖上市時(shí)間未定，且最終方案存在不確定性，但一旦落地，這將成為繼其2019年登陸科創(chuàng)板之后的又一次資本動(dòng)作。

幾乎同時(shí)，脫離華為近5年的榮耀，剛剛踏入IPO輔導(dǎo)第二階段，朝著A股“AI終端第一股”的目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)。兩家中國(guó)手機(jī)廠商，在2025年盛夏不約而同地叩響資本市場(chǎng)大門，卻走出了截然不同的路徑，一家扎根非洲苦練本地化功夫，一家押注AI豪賭百億美元轉(zhuǎn)型。

傳音的非洲版圖，曾令對(duì)手窒息。如果你去過(guò)非洲，大概率會(huì)被一個(gè)場(chǎng)景震撼：路邊攤、手機(jī)店、甚至雜貨鋪里，擺得最多的手機(jī)不是蘋果三星，而是印著“TECNO”或“itel”標(biāo)志的設(shè)備。這些手機(jī)背后，都站著同一家中國(guó)公司——傳音。2024年，它橫掃非洲40%市場(chǎng)份額，巴基斯坦超40%，孟加拉國(guó)29.2%，全球出貨量2億部，穩(wěn)坐行業(yè)第三

深圳華強(qiáng)北的電子市場(chǎng)里，曾走出無(wú)數(shù)草莽英雄。2006年，當(dāng)竺兆江帶著波導(dǎo)的海外經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)立傳音時(shí)，沒(méi)人想到這家小公司能在非洲締造40%的智能手機(jī)市占率神話。

一

傳音的故事始于華強(qiáng)北，成于撒哈拉。

二十年前的華強(qiáng)北，曾是諾基亞、摩托羅拉的天下，彼時(shí)中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)深陷“山寨機(jī)”混戰(zhàn)，專利滯后，渠道混亂。曾在波導(dǎo)深耕海外銷售近十年的70后竺兆江，在山寨生態(tài)中摸爬滾打多年之后，看盡了功能機(jī)時(shí)代的黃金與沒(méi)落，傳音敏銳地意識(shí)到，與其在國(guó)內(nèi)紅海里內(nèi)卷，不如將目光轉(zhuǎn)向還處于功能機(jī)時(shí)代、競(jìng)爭(zhēng)稀薄的非洲大陸。于是，一場(chǎng)徹底擺脫“中國(guó)低端制造”標(biāo)簽的逆襲開始了。

這種“逆邏輯”的市場(chǎng)選擇，在當(dāng)時(shí)看幾乎像一種逃避，但他賭對(duì)了。彼時(shí)的非洲，手機(jī)滲透率不到20%，基礎(chǔ)通訊設(shè)施匱乏，主流品牌對(duì)非洲市場(chǎng)的重視程度極低，而竺兆江帶著從華強(qiáng)北延續(xù)下來(lái)的“快速組裝+極致適配”能力，直接對(duì)準(zhǔn)了功能性空白。

它的殺手锏樸實(shí)卻致命，相比于傳統(tǒng)品牌強(qiáng)調(diào)性能配置，傳音并未簡(jiǎn)單復(fù)制國(guó)內(nèi)手機(jī)打法，而是在非洲打出了“場(chǎng)景適配”的打法：為深膚色優(yōu)化的拍照算法、適應(yīng)多運(yùn)營(yíng)商環(huán)境的四卡四待、應(yīng)對(duì)高溫多塵的防汗防塵設(shè)計(jì)。這些在外企看來(lái)極其瑣碎的動(dòng)作，成為傳音在非洲真正“站住腳”的關(guān)鍵。

幾年下來(lái)，傳音控股旗下TECNO、itel和Infinix三大品牌橫掃非洲，覆蓋了從百元級(jí)功能機(jī)到中低端智能機(jī)的全價(jià)位段，渠道深度下沉至街頭小店和農(nóng)村集市，以至于不少消費(fèi)者誤以為這是非洲本地品牌，甚至在埃塞俄比亞、尼日利亞、肯尼亞等地，它早已成為大眾認(rèn)知中的“國(guó)民手機(jī)”。

而2017年之后，傳音的出貨量開始持續(xù)攀升，全面超越三星，牢牢占據(jù)非洲第一。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，至2024年，傳音在非洲市場(chǎng)的智能機(jī)出貨份額達(dá)47%，持續(xù)穩(wěn)居第一，領(lǐng)先于三星和小米。在更大范圍的全球市場(chǎng)，傳音同年出貨量接近2億臺(tái)，全球市場(chǎng)份額達(dá)到14%，位列全球第三。

在非洲，其智能手機(jī)市占率一度超過(guò)40%，而功能機(jī)市占率更高。2024年公司營(yíng)收687.43億元，非洲市場(chǎng)為其貢獻(xiàn)了約227億元營(yíng)收，毛利率高達(dá)28.6%，成為穩(wěn)固的現(xiàn)金牛與增長(zhǎng)來(lái)源。

在資本市場(chǎng)，傳音的“非洲故事”一度被認(rèn)為是出海標(biāo)桿。2019年，其登陸科創(chuàng)板，上市首日暴漲逾60%，迅速被包裝為“非洲小華為”。如今，港股二次上市的傳聞，更像是它對(duì)資本市場(chǎng)的“再試探”

二

表面看是資本市場(chǎng)的試探，實(shí)則暗含更深層的戰(zhàn)略焦慮。

科創(chuàng)板上市后，傳音曾憑借“非洲手機(jī)之王”的光環(huán)，市值一度突破千億，完成對(duì)非洲手機(jī)霸主地位的階段性兌現(xiàn)。但2025年第一季度財(cái)報(bào)卻暴露出隱憂，營(yíng)收同比下滑25.45%，凈利潤(rùn)暴跌69.87%。

這一數(shù)據(jù)背后，是非洲市場(chǎng)增速放緩與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的圍剿。Canalys數(shù)據(jù)顯示，傳音在非洲的市場(chǎng)份額已從47%降至42%，三星、小米等品牌正通過(guò)差異化策略蠶食其領(lǐng)地。三星以高端機(jī)型搶占城市精英用戶，小米則憑借電商模式和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，在二三線市場(chǎng)快速滲透。

更嚴(yán)峻的是，傳音賴以生存的“深膚色拍照優(yōu)化”技術(shù)壁壘正在消解，主流品牌已通過(guò)AI算法實(shí)現(xiàn)類似功能，而衛(wèi)星通信、三折疊屏等前沿技術(shù)的研發(fā)投入周期長(zhǎng)、回報(bào)慢，短期內(nèi)難以形成護(hù)城河。

面對(duì)市場(chǎng)變局，傳音試圖通過(guò)新業(yè)務(wù)布局尋找突破口。電摩業(yè)務(wù)悄然進(jìn)入尼日利亞、肯尼亞等國(guó)，瞄準(zhǔn)非洲交通痛點(diǎn)。首款三折疊屏手機(jī)的推出，則試圖以差異化設(shè)計(jì)沖擊高端市場(chǎng)。然而，這些舉措仍難掩蓋核心業(yè)務(wù)的疲態(tài)。傳音2024年印度市場(chǎng)占有率僅5.7%，遠(yuǎn)低于小米、三星的15%以上，全球化擴(kuò)張的天花板逐漸顯現(xiàn)。

也正是在這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，傳音被曝正在與顧問(wèn)接洽，籌劃在港交所進(jìn)行二次上市，募資規(guī)模或達(dá)10億美元。消息披露后，并未激起市場(chǎng)熱烈反應(yīng)，一方面因?yàn)榻灰兹蕴幱诜浅Ｔ缙陔A段，尚無(wú)明確時(shí)間表和執(zhí)行計(jì)劃，另一方面也反映出市場(chǎng)對(duì)于其新一輪融資背后的成長(zhǎng)邏輯仍存在觀望。

如果這一嘗試最終未能落地，不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資預(yù)期，還可能反向加深市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)乏力的判斷。

三

手機(jī)廠商扎堆IPO。

6月26日，脫離華為近五年的榮耀終端在深圳證監(jiān)局完成上市輔導(dǎo)備案，計(jì)劃通過(guò)三階段推進(jìn)于2026年初登陸A股，劍指“AI終端生態(tài)第一股”的稱號(hào)。幾乎同一時(shí)間，有“非洲手機(jī)之王”之稱的傳音控股被曝正籌劃赴港二次上市，擬募資10億美元以應(yīng)對(duì)日益焦灼的新興市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

這兩家路徑迥異卻同樣背負(fù)轉(zhuǎn)型壓力的企業(yè)，在行業(yè)增速放緩的陰影下，卻幾乎在同一時(shí)間將上市視作破局關(guān)鍵。榮耀需要千億級(jí)資金支撐其五年100億美元的AI生態(tài)豪賭，而傳音則急需彈藥抵御在非洲市場(chǎng)份額從52%滑落至47%時(shí)三星、小米的兇猛攻勢(shì)。

當(dāng)全球智能手機(jī)出貨量連續(xù)三年停滯在14億部附近，所有廠商都已被迫進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)。在功能同質(zhì)化加劇、價(jià)格帶下沉、消費(fèi)者換機(jī)周期延長(zhǎng)的背景下，利潤(rùn)空間遭到全面壓縮，單靠渠道效率和供應(yīng)鏈控制，早已無(wú)法維持舊有增長(zhǎng)節(jié)奏。

2025年一季度，傳音歸母凈利潤(rùn)同比暴跌69.87%，創(chuàng)下科創(chuàng)板上市以來(lái)最大單季跌幅；榮耀雖未披露具體利潤(rùn)數(shù)據(jù)，但根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，其國(guó)內(nèi)智能手機(jī)市場(chǎng)份額已從2024年接近18%的峰值，下降至2025年一季度的14%以下，甚至一度被擠出前五。

這種擠壓，促使企業(yè)向兩條路徑突圍。要么如榮耀般押注技術(shù)升維，以AI重構(gòu)終端價(jià)值，將戰(zhàn)場(chǎng)延伸至機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)等新場(chǎng)景。要么像傳音那樣深耕地域縱深，在非洲超5000萬(wàn)輛摩托車電動(dòng)化浪潮中布局電摩業(yè)務(wù)，同時(shí)研發(fā)三折疊屏手機(jī)沖擊高端市場(chǎng)。

但無(wú)論戰(zhàn)略路線如何分化，背后的共識(shí)是明確的：資金已成為撬動(dòng)下一階段增長(zhǎng)的核心變量。榮耀的百億AI投入需要IPO輸血，傳音連續(xù)三年超30%增長(zhǎng)的研發(fā)費(fèi)用，也亟待港股募資補(bǔ)充。

傳音這家公司，出生于深圳的山寨時(shí)代，卻沒(méi)有被山寨所定義。它從非洲最不被重視的市場(chǎng)切入，卻沒(méi)有止步于此。與其說(shuō)它依賴于某一塊市場(chǎng)，不如說(shuō)它通過(guò)不斷適配需求、重塑能力邊界，在最容易被忽略的地方構(gòu)建了護(hù)城河。

港股市場(chǎng)不缺出海故事，缺的是盈利模型可以長(zhǎng)期運(yùn)轉(zhuǎn)、增長(zhǎng)邏輯不依賴單一市場(chǎng)的成熟公司，而這恰恰是傳音今天必須重新回答的問(wèn)題。

聲明：個(gè)人原創(chuàng)，僅供參考

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