來源：油市小藍莓【20250728】云評論|甲醇：一陰遮兩陽
觀點小結(jié)
上周甲醇期貨價格連續(xù)兩日大漲，周五晚間至周一期間甲醇價格大幅下跌，今日價差基本跌破前期漲幅，宏觀炒作預(yù)期降溫。
從價格表現(xiàn)來看，6月中旬地緣沖突降溫以后甲醇進入震蕩區(qū)間，向上受到下游低利潤的壓制，甲醇價格繼續(xù)上漲導(dǎo)致下游利潤壓縮，下游負反饋的可能性增加；向下主要由于內(nèi)地低價采購意愿仍在，近期內(nèi)地多溢價成交，且下半年需求預(yù)期較好。這導(dǎo)致前期甲醇價格呈現(xiàn)窄幅震蕩，但7月中旬隨著國內(nèi)政策影響，甲醇價格向上突破震蕩區(qū)間。周五晚間開始宏觀情緒降溫，商品價格大幅回落，疊加市場炒作烯烴裝置停車預(yù)期，甲醇價格大幅下跌。短期預(yù)計甲醇再度陷入震蕩區(qū)間。
風險因素：需求不及預(yù)期；宏觀不確定性。
1 國內(nèi)供應(yīng)減量，進口壓力較大
供應(yīng)方面，國內(nèi)供應(yīng)近期有減量，從開工率來看，截至上周國內(nèi)甲醇裝置開工率71.1%，相對前期最高點下滑78.1%下降7%，其中煤制甲醇開工率76.4%，相對前期最高點85.3%下降7.9%。從統(tǒng)計裝置動態(tài)來看，新疆廣匯120萬噸、內(nèi)蒙古易高30萬噸、新奧達旗60萬噸、神木化學(xué)60萬噸，甘肅華亭60萬噸等裝置7月檢修，預(yù)計7月底8月初開始陸續(xù)重啟，短期國內(nèi)供應(yīng)仍有減量。
圖1：國內(nèi)甲醇開工率：%
進口方面，前期由于伊朗和以色列地緣沖突影響，導(dǎo)致伊朗甲醇裝置多數(shù)停車，伊朗甲醇裝置到7月初以后才逐漸回歸，導(dǎo)致港口庫存累庫相對往年幅度不大，且市場預(yù)期進口有減量。從近期伊朗裝船情況來看，7月上旬裝船偏慢，但下旬裝船逐漸增加，8月進口或高于預(yù)期。對應(yīng)港口庫存預(yù)期，預(yù)計港口維持季節(jié)性累庫。
圖2：國際甲醇開工率：%
圖3：海外甲醇裝置動態(tài)
2傳統(tǒng)需求有韌性，烯烴利潤偏低
需求處于淡季但仍有韌性，主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)需求上。
烯烴需求方面，截至上周MTO裝置開工率81.1%，處于往年同期中性偏高水平，近期開工率稍有下滑，主要由于部分MTO裝置檢修，中煤蒙大MTO裝置6月下旬檢修計劃7月底重啟，中原乙烯20萬噸MTO裝置7月檢修計劃8月中旬重啟，另外部分MTO裝置負荷不高。由于前期甲醇價格大幅上漲，當前烯烴利潤偏低，導(dǎo)致部分MTO裝置存在停車檢修可能，今日聽聞華東某MTO企業(yè)轉(zhuǎn)港部分貨源去太倉，關(guān)注MTO裝置停車檢修兌現(xiàn)情況。
圖4：MTO裝置開工率和MTO利潤：%，元/噸
傳統(tǒng)需求當前處于淡季，但從需求量的絕對值看不算低，主要由于近年來傳統(tǒng)下游裝置陸續(xù)投產(chǎn)，需求增量相對明顯。從開工率細分去看，截至上周醋酸開工率96.1%，甲醛開工率30.5%，MTBE開工率68.5%，DMF開工率47.1%，需求表現(xiàn)相對較好的主要在于醋酸和MTBE。下半年傳統(tǒng)需求預(yù)期仍較好，主要由于傳統(tǒng)需求投產(chǎn)的邏輯仍在兌現(xiàn)中，需求增量仍在。
圖5：傳統(tǒng)下游裝置開工率：%
3 港口季節(jié)性累庫，內(nèi)地庫存偏低
內(nèi)地和港口庫存略分化。截至上周華東港口庫存83.55萬噸，港口庫存近期持續(xù)累庫，當前處于季節(jié)性累庫周期中，但今年港口庫存受前期伊朗重啟慢且地緣影響，庫存水平低于前幾年。內(nèi)地企業(yè)庫存始終維持近年來最低值，主要由于近年來下游投產(chǎn)導(dǎo)致內(nèi)地需求大幅增加，內(nèi)地庫存壓力始終不大，預(yù)計下半年內(nèi)地仍維持低庫存狀態(tài)，內(nèi)地矛盾不大。
圖6：傳統(tǒng)下游開工率和內(nèi)地甲醇廠內(nèi)庫存
下游企業(yè)庫存近期增多，MTO企業(yè)近期庫存小幅增加，且傳統(tǒng)下游企業(yè)庫存近期也明顯增加，且近期內(nèi)地由于某大廠外采后刺激內(nèi)地情緒，內(nèi)地近期多溢價成交。下游企業(yè)庫存的增加也表現(xiàn)當前需求的韌性，企業(yè)仍有補庫的意愿。
圖7：傳統(tǒng)下游開工率和內(nèi)地甲醇廠內(nèi)庫存
4 總結(jié)和建議
從甲醇自身供需來看，供應(yīng)短期有減量但7月底以后逐漸逐漸回歸，進口短期仍較多，港口還在持續(xù)累庫中，需求當前處于淡季，傳統(tǒng)需求表現(xiàn)一般，烯烴需求較穩(wěn)但低利潤背景下存在負反饋的可能，供需現(xiàn)實矛盾不大。但下半年預(yù)期來看，9-10月需求或逐漸改善，且下半年考慮到國內(nèi)外供應(yīng)季節(jié)性縮減的影響，以及傳統(tǒng)需求持續(xù)投產(chǎn)帶來的支撐，預(yù)計甲醇下方空間有限，短期宏觀情緒降溫后預(yù)計再度陷入震蕩區(qū)間。
風險因素：需求不及預(yù)期；宏觀不確定性。
作者：湯劍林
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