朱流惠

在7月31日公布的最新利率決議中，日本央行以一致投票決定維持基準利率在0.5%不變，為連續(xù)第四次會議按兵不動，符合市場預期。決議公布后，日元兌美元小幅升值0.5%至148.66。

貿易政策仍帶來不確定性

日本央行預計2025~2027財年核心CPI預期中值分別為2.7%、1.8%和2.0%，相較于5月預期（2.2%、1.7%和1.9%），調升了對今明兩年核心CPI的預期；將2025財年國內生產總值（GDP）預期調升至0.6%，此前為0.5%，但維持2026和2027財年GDP預期分別為0.7%和1.0%不變。該行稱，潛在消費者通脹率可能在2025~2027年財年預測期的下半段達到與2%目標基本一致的水平，潛在通脹可能因增長放緩而停滯，但隨后將逐步加速；經濟前景風險偏向下行，貿易政策及其發(fā)展帶來的不確定性對經濟和價格前景的影響仍然很高，且貿易和其他政策如何演變依舊高度不確定，還需要監(jiān)控貿易政策對財政體系的沖擊；實際利率處于極低水平，如果經濟和物價展望實現，將會加息。

除了日本央行的利率決議外，市場還將關注日本央行行長植田和男31日稍晚在新聞發(fā)布會上可能就今年再次加息的可能性所給出的任何暗示。該行目前正面臨如何權衡關稅對經濟增長帶來的持續(xù)風險，以及食品成本上漲所帶來的日益加劇的通脹壓力的兩難境地。

在央行決議公布前，31日稍早公布的日本6月工業(yè)生產數據顯示，環(huán)比增長1.7%，大幅強于預期的收縮0.7%。此次工業(yè)生產增長是在連續(xù)兩個月下降之后出現的，此前日本企業(yè)一直在應對美國提高的關稅，特別是對汽車和鋼鐵的關稅。這顯示出，盡管面臨美國貿易關稅帶來的阻力，但生產商在國內外需求方面仍有所改善。

同時公布的零售額數據也同比增長2.0%，高于預期的增長1.8%，反映出作為經濟關鍵驅動力的日本私人消費，盡管面臨頑固通脹和經濟不確定性的阻力，仍然保持韌性。近年來，私人支出一直是日本通脹的主要推動因素，也是日本央行加息的一個重要動因。

年底前或再次加息

媒體在本月初美日貿易協議宣布前進行的一項調查顯示，大多數經濟學家預計日本央行將在年底前再次加息。

稍早，美聯儲繼續(xù)按兵不動，且鮑威爾講話調降了市場對9月降息的預期。美元兌日元匯率隨即升至149.43，逼近150關口。一些分析師認為，150是日本政策制定者的壓力點，因為日元貶值到某個程度，會推高進口成本，增加日本家庭的生活成本。大和證券首席經濟學家須永徹（ToruSuehiro）稱，“日元兌美元匯率升至150以上，可能會引發(fā)市場要求阻止日元下跌的呼聲，其中也包括通過日本央行加息來阻止日元下跌。”

保德信固定收益的首席全球經濟師兼全球宏觀經濟研究主管薩恩（DaleepSingh）對第一財經分析稱，近期美國與歐盟、日本、菲律賓、印度尼西亞及韓國先后達成貿易協議，有望進一步提振全球市場的風險情緒，“日美協議的關稅稅率為15%，包括汽車關稅，低于原先曾表示會征收的25%，日本承諾了總額達5500億美元的對美投資。此外，以自民黨為首的執(zhí)政聯盟，失去了日本參議院的多數席位，令日本未來增加財政支出的可能性上升，進一步加大全球發(fā)達市場收益率曲線長端的壓力。關稅協議的落實，加上日本經濟活動保持穩(wěn)健，令日本央行可能繼續(xù)推進利率政策正?；?。”

“日本央行下次可能作出政策決議的會議將在10月。盡管我們認為日本央行傾向于維持利率不變，但其今年稍后可能會被迫再次加息，以提振日元，并緩解進口通脹壓力。日本CPI已升至3%以上。日元如果升值，將有助于降低進口通脹，提升家庭購買力，并有利于建立可持續(xù)及由內需驅動的通脹模式。”他稱，“增加財政支出及推進更高的政策利率等情境，可能繼續(xù)對美國等其他發(fā)達市場的收益率曲線長端構成壓力，尤其考慮到日本投資者或撤回海外資產，投資于收益率較有吸引力的日本國債。”

穆迪分析公司日本及前沿市場經濟部門主管安格里克（StefanAngrick）認為：“疲軟的實體經濟、缺乏需求驅動的價格壓力以及揮之不去的貿易不確定性將使日本央行保持不變。我們最樂觀的預測是，日本央行最早也要等到今年12月才會加息，甚至可能在明年1月才再次加息。”

日本央行副行長內田慎一本月稍早警告稱，目前仍難以判斷美國關稅和全球貿易放緩對日本經濟可能造成的損害程度。因此，日本央行對進一步加息持謹慎態(tài)度。國際貨幣基金組織（IMF）29日上調了全球增長預測，原因是企業(yè)為規(guī)避關稅影響而提前增加需求，但該組織警告稱，前景面臨重大風險，包括關稅稅率稍后可能反彈。

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