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來源|貝多財(cái)經(jīng)
繼今年1月份棄A轉(zhuǎn)港遞交招股書半年后，7月25日，山東勝軟科技股份有限公司（下稱“勝軟科技”）在最新招股書中增加了2025年1-4月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，再次遞表港交所，向港股市場發(fā)起第二次沖擊。
事實(shí)上，勝軟科技征戰(zhàn)二級市場之路頗為曲折，早在2023年6月，勝軟科技搶灘A股市場，帶著招股書勇闖北交所并順利獲得受理。只不過，經(jīng)過不間斷的三輪問詢后，勝軟科技半道折戟，于2024年10月底正式從北交所撤單，審核狀態(tài)變更為終止。
在A股IPO受挫后僅才過了三個(gè)月，勝軟科技迅速調(diào)整狀態(tài)重整旗鼓，于2025年1月23日“換道賽場”正式向港交所遞表，直至近日再一次更新遞表，其想要上市之心可謂溢于言表，非常迫切。
那么，為何勝軟科技此前會(huì)折戟A股市場？監(jiān)管三次問詢中的諸多問題都解決了嗎？而其如今轉(zhuǎn)向沖擊港股又是否能如愿呢？
一、勝軟科技“智慧能源夢”，上市征程一波三折
對于推動(dòng)自身邁向資本市場，勝軟科技有深深執(zhí)念。
作為一家數(shù)智化解決方案提供商，勝軟科技一直致力于加速產(chǎn)業(yè)發(fā)展及轉(zhuǎn)型。其不僅可以為油氣行業(yè)大中型能源企業(yè)提供相關(guān)智慧能源解決方案，也能為石油化工、石油裝備及汽車零部件等越來越多的垂直行業(yè)中小型制造商提供智能制造解決方案。此外，勝軟科技還開拓了為公共管理機(jī)構(gòu)提供智慧城市解決方案的相關(guān)業(yè)務(wù)。
回溯勝軟科技成歷史，曾被視為我國能源勘探開發(fā)信息化服務(wù)的先行者。勝軟科技是在政府部門及能源企業(yè)對能源安全不斷重視的背景下應(yīng)運(yùn)而生，歷史可以追溯到1993年成立的中國石化集團(tuán)勝利石油管理局信息中心。
2002年，創(chuàng)始人徐亞飛憑借高瞻遠(yuǎn)矚的眼光和敏銳的行業(yè)洞察力，與中國石化勝利石油管理局共同成立了勝軟科技，并在隨后數(shù)年將其改制為股份公司，從勝利石油管理局拆分出來獨(dú)立運(yùn)營。
至此，脫胎于實(shí)力雄厚的中國石化，為勝軟科技提供了寶貴的油氣行業(yè)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，在能源行業(yè)的關(guān)鍵業(yè)務(wù)及技術(shù)已被集齊，引領(lǐng)自身高速發(fā)展，但其戰(zhàn)略布局顯然不能局限于此，也需要打造更廣闊技術(shù)護(hù)城河和開拓更多的業(yè)務(wù)來作為支撐。
于是，經(jīng)過數(shù)十年的經(jīng)營，勝軟科技的業(yè)務(wù)已從勝利油田全面走向中國石化其他油氣田，以及中國其他各大能源企業(yè)油氣田，并擴(kuò)展至中東等部分海外市場，累計(jì)完成智慧能源項(xiàng)目約5000個(gè)。勝軟科技的諸多創(chuàng)新解決方案專為滿足智慧油氣田建設(shè)方面的全方位需求而設(shè)計(jì)，被中國石化和中國石油、中國海油、振華石油等主要能源企業(yè)廣泛使用。
技術(shù)壁壘的打造，以及業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，不僅為日后在中國智慧油氣解決方案市場上拿下一席之位奠定了基礎(chǔ)，也為勝軟科技日后走上資本化埋下伏筆。
為便于日后順利上市，勝軟科技開始進(jìn)行一系列股權(quán)梳理，為股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。截至最后實(shí)際可行日期，勝軟科技由徐亞飛持有40.81%股權(quán)，為公司單一大股東。此外，施玉軍持股3.95%，傅林持股3.93%，范崇海持股2.69%，陳穎持股2.02%，趙金亮持股1.24%，張皓持股0.74%，穆永平持股0.25%，程麗慧和張志強(qiáng)分別持股0.03%、0.02%。于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的其他股東總計(jì)持股44.31%。
但是，正如開篇所言，勝軟科技的資本之路并非一路坦途，經(jīng)過A股三輪問詢后就此折戟，距離上市只差臨門一腳。
這背后是A股IPO審核監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)。要知道，勝軟科技收入確認(rèn)合規(guī)性曾遭北交所三連問，另外，由于頻頻進(jìn)行會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正，勝軟科技及其實(shí)控人、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人還被出具警示函，且自2021年以來，該公司4年換了4次會(huì)計(jì)師事務(wù)所，財(cái)務(wù)內(nèi)控有效性及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性待考。
受政策紅利影響，2025年港交所IPO市場呈噴井式格局。從近期港股IPO偏好來看，可主要分為潮玩、新式茶飲、美妝等新消費(fèi)型企業(yè)，以及人工智能、新能源、高端制造等硬科技型企業(yè)。
為順利掛牌港交所，勝軟科技以“中國獨(dú)立智慧油氣田解決方案提供商一哥”的身份再次出場，大談智慧能源。
二、業(yè)績喜憂參半，成本激增下毛利率承壓
在H股招股書開頭介紹部分，勝軟科技在行業(yè)內(nèi)獲得了不菲成績。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，勝軟科技為中國獨(dú)立智慧油氣田解決方案提供商2024年收益排名第一；中國獨(dú)立智慧能源解決方案提供商2024年收益排名第二。同時(shí)，勝軟科技也是工信部認(rèn)定的49家國家級跨行業(yè)跨領(lǐng)域工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)中專注能源行業(yè)的唯一代表。
從近年我國能源戰(zhàn)略及數(shù)智化轉(zhuǎn)型的發(fā)展趨勢來看，信息安全和智能制造越來越重要。這也就意味著，那些具備強(qiáng)大的內(nèi)部研發(fā)能力和能源領(lǐng)域?qū)I(yè)知識(shí)，以及可以為中小企業(yè)提供一體化解決方案支持信息化、數(shù)字化和進(jìn)一步數(shù)智化轉(zhuǎn)型的解決方案提供商，能夠迎來重要發(fā)展機(jī)遇。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，作為中國智慧能源解決方案市場中最重要的組成部分，按收益計(jì)，中國智慧油氣田解決方案市場從2019年的83億元增長至2024年的189億元，復(fù)合年增長率為17.9%，并預(yù)計(jì)將達(dá)至385億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長率為15.3%。
而且，中國中小型制造商數(shù)智化轉(zhuǎn)型市場規(guī)模也將從2019年的9161億元增長至2024年的15095億元，復(fù)合年增長率為10.5%，并預(yù)計(jì)將達(dá)至22770億元，2024年至2029年的復(fù)合年增長率為8.6%。
這一增長趨勢，在勝軟科技的業(yè)績中也有所體現(xiàn)。2022-2024年及2025年1-4月（下稱“報(bào)告期”），勝軟科技實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入分別為3.91億元、5.02億元、5.25億元和0.31億元，期間增速分別為28.43%、4.69%、3.99%，與整體市場走勢基本相一致。
拆分各業(yè)務(wù)具體來看，智慧能源解決方案一直為公司基本盤，對總營收的貢獻(xiàn)度最高。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)勝軟科技智慧能源解決方案分別實(shí)現(xiàn)收益2.94億元、3.06億元、3.64億元及0.2億元，占當(dāng)期收入的75.2%、60.9%、69.4%、65.4%。
貢獻(xiàn)收入次高的是智慧城市解決方案，報(bào)告期內(nèi)來自該業(yè)務(wù)的收入分別為0.75億元、1.34億元、0.94億元和766.5萬元，占當(dāng)期收入的19.2%、26.7%、17.8%及25%。
而智能制造解決方案期內(nèi)收入較低，分別僅為0.22億元、0.62億元、0.67億元及293.7萬元，所占當(dāng)期總營收的比重分別為5.6%、12.4%、12.8%和9.6%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的側(cè)重下，由于智慧能源解決方案收入占比較高，而在隨著近年來該業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)明顯下滑，由此也影響到勝軟科技整體的毛利率水平。數(shù)據(jù)顯示，其智慧能源解決方案的毛利率從2022年的42.7%下降到2024年末的39.6%，今年1-4月進(jìn)一步大幅縮減到26.9%。
與此同時(shí)，該公司其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的毛利率也均在報(bào)告期內(nèi)有所下降。其中，智能制造解決方案毛利率從2022年的71.2%大幅降至2025年4月末的15.1%；智慧城市解決方案則是從同期的27.3%降至22.2%。
受此影響下，勝軟科技整體毛利率每年都在下滑，報(bào)告期內(nèi)分別為41.4%、38.1%、37.1%及24.6%，由此兩年四個(gè)月其毛利率合計(jì)下滑了16.8個(gè)百分點(diǎn)。
針對各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均在下行的情況，勝軟科技在招股書中將主要原因歸結(jié)于成本：一是，智慧能源解決方案若干項(xiàng)目的執(zhí)行周期延長，導(dǎo)致員工成本及項(xiàng)目執(zhí)行成本增加；二是將越來越多的第三方軟硬件及服務(wù)納入到智能制造解決方案中，導(dǎo)致采購成本上升；三是智慧城市解決方案需要采購大量軟件及硬件大型項(xiàng)目，由此產(chǎn)生相對較高的銷售成本。
事實(shí)也的確如此，從招股書中披露的成本數(shù)據(jù)來看，勝軟科技報(bào)告期內(nèi)銷售成本分別為2.29億元、3.1億元、3.31億元及0.23億元。其中，占比最高的是軟硬件采購成本，緊隨其后的則分別是服務(wù)采購成本、員工成本和項(xiàng)目執(zhí)行成本，這些分列成本在報(bào)告期內(nèi)均有不同程度上漲。
值得注意的是，此前A股IPO時(shí)，北交所就曾重點(diǎn)問詢過勝軟科技毛利率水平的合理性及披露不充分等相關(guān)問題。
隨著居高不下的成本持續(xù)擠壓毛利率，勝軟科技的盈利能力備受挑戰(zhàn)，報(bào)告期內(nèi)凈利潤表現(xiàn)并不穩(wěn)定，雖然在2022-2024年一步步增長，分別為0.38億元、0.54億元、0.59億元，但是在2025年1-4月，該公司卻陷入了虧損局面，凈利潤為-0.2億元，且較2024年同期的-0.12億元，虧損額度有所擴(kuò)大。
三、現(xiàn)金流及應(yīng)收賬款堪憂，高度依賴大客戶或成上市最大阻力
除了在國內(nèi)講好智慧能源解決方案故事外，此次沖擊H股，勝軟科技還談及“出海夢”。
勝軟科技在招股書中表示，與石油供應(yīng)稀少的中國相比，許多海外油氣田資源富集，潛力巨大，而隨著中國能源企業(yè)全球擴(kuò)張計(jì)劃的不斷加快，以及海外能源企業(yè)越來越追求功能精細(xì)及易用的本地化解決方案，相關(guān)需求巨大且遠(yuǎn)未被滿足，這為公司帶來了巨大的市場機(jī)遇。
因此，此次港股IPO，勝軟科技計(jì)劃將拿出部分募集資金用于擴(kuò)大全球市場覆蓋范圍及探索海外擴(kuò)展機(jī)會(huì)，包括推廣海外解決方案產(chǎn)品、組建海外銷售團(tuán)隊(duì)，以及選擇性地尋求油氣田戰(zhàn)略投資與收購。
然而，據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，勝軟科技的收益大部分來自并預(yù)期將繼續(xù)來自山東省，報(bào)告期內(nèi)其來自山東省客戶所得收益分別為2.25億元、3.07億元、2.68億元及0.16億元，分別占同期總收益的57.5%、61.2%、51.0%及51.1%。
也就是說，該公司依舊對山東地區(qū)業(yè)務(wù)依賴性非常高，目前海外市場還處于探索階段，對整體業(yè)績提升幫助有限。而且，勝軟科技還在招股書中表示道：“展望未來，盡管公司正在中國及海外擴(kuò)展業(yè)務(wù)，但預(yù)期智能制造解決方案及智慧城市解決方案所得收益大部分仍將依賴山東省的業(yè)務(wù)?！?/p>
面對國內(nèi)市場存量競爭，縱使是登上中國獨(dú)立智慧油氣田解決方案提供商一哥寶座的勝軟科技，也難高枕無憂，出海已成大勢，但這個(gè)過程一定需要充足的“糧草”傍身。
截至2025年4月末，勝軟科技的流動(dòng)負(fù)債總額為2.33億元，流動(dòng)資產(chǎn)凈值為2.37億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為0.67億元，賬面資金無疑較為緊張，顯然無法為后期海外擴(kuò)張?zhí)峁?qiáng)有力輸血支持。
而更需要指出的是，勝軟科技的應(yīng)收賬款較高，尤其是在現(xiàn)金流承壓之下，于其而言并非好事。數(shù)據(jù)顯示，截至各報(bào)告期末，勝軟科技貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)總額分別為3.52億元、4.33億元、5.24億元及3.26億元，其中今年1-4月數(shù)值已經(jīng)超過了當(dāng)期收入。此外，其貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)占總資產(chǎn)的比重也常年均超過了50%。
據(jù)了解，為緩解客戶短期資金付款緊張需求，勝軟科技通常給予客戶30至180天的信貸期，這種經(jīng)營性付款賬期可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)壓力。
只是，如果客戶超過了信貸期，意味著勝軟科技會(huì)的應(yīng)收賬款或無法如期收回，存在一定壞賬風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至各報(bào)告期末，勝軟科技貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為278天、286天、333天及1662天，顯然已經(jīng)超過了信貸期。未來，當(dāng)客戶因資金占用達(dá)到極限要求延長賬期或停止付款，將直接威脅到勝軟科技的資金鏈健康。
在招股書中，勝軟科技同樣表達(dá)了一定擔(dān)憂：“由于公司在非油田領(lǐng)域的客戶主要集中在政企等相關(guān)單位和部門，該類客戶的審核、付款流程較長。一旦客戶信用情況發(fā)生變化，將不利于公司應(yīng)收賬款的收回，從而產(chǎn)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)，對公司的利潤水平和資金周轉(zhuǎn)產(chǎn)生一定的影響?！?/p>
的確，因行業(yè)特殊性，勝軟科技對一些重要的大客戶如中國石化、國家能源集團(tuán)、中石油、中海油等大型能源企業(yè)，以及制造業(yè)和政府機(jī)構(gòu)極其依賴。其中不得不說，雖然勝軟科技脫身于中石化，但至今還與中石化保持著相當(dāng)密切的交易，甚至公司的大部分業(yè)績，都是由中石化“撐起”的。
據(jù)此次港股招股書披露，勝軟科技客戶集中度較高的情形也依舊存在。報(bào)告期內(nèi)，該公司來自五大客戶的收益分別占同期總收益的比重分別高達(dá)84.3%、64.3%、70.3%及73.5%，前五大客戶高度集中。其中，各期來自最大客戶中石化的收益分別占期內(nèi)總收益的64.9%、51.4%、51.6%及37.9%。
這一點(diǎn)，也是此前勝軟科技沖擊A股IPO問詢過程中重點(diǎn)被關(guān)注的方向。根據(jù)當(dāng)時(shí)問詢函披露的信息顯示，監(jiān)管要求勝軟科技說明對中石化及其下屬企業(yè)的維護(hù)方式、新增客戶拓展方式，維護(hù)中石化相關(guān)客戶穩(wěn)定性的措施與效果；對中石化及勝利油田等下屬企業(yè)的合作是否具有穩(wěn)定性、持續(xù)性，是否存在未來發(fā)展空間受限情形，是否存在重大依賴風(fēng)險(xiǎn)，并作具體的風(fēng)險(xiǎn)揭示。
這也就不難解釋為何此次勝軟科技會(huì)在港股招股書中重點(diǎn)提到相關(guān)方面的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)：“公司的大部分收益來自于向有限數(shù)目的客戶銷售，且貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及合約資產(chǎn)亦集中于少數(shù)客戶，這使公司面臨與客戶集中度相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>
總的來看，勝軟科技的業(yè)務(wù)本質(zhì)可視為從中石油體系內(nèi)剝離而出的專注于智慧信息技術(shù)服務(wù)分支，如今嘗試通過資本化運(yùn)作實(shí)現(xiàn)獨(dú)立發(fā)展。盡管其試圖拓展服務(wù)邊界至同行業(yè)或其他領(lǐng)域客戶，但這種轉(zhuǎn)型路徑存在顯著障礙。
要知道，石油行業(yè)作為典型的資源壟斷型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游客戶高度集中屬于行業(yè)特性。那么，為石油企業(yè)提供原材料、設(shè)備供應(yīng)的企業(yè)在資本市場上并不會(huì)因客戶集中度問題受限，這符合資本市場對傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的認(rèn)知框架。
然而，這卻與智慧信息化行業(yè)的商業(yè)邏輯是存在著本質(zhì)差異的。該領(lǐng)域具有跨行業(yè)需求滲透性特征，理論上應(yīng)具備廣泛的客戶基礎(chǔ)。若像勝軟科技這樣的企業(yè)，營收過度依賴單一大客戶，則與智慧信息化行業(yè)應(yīng)有的多元化客戶結(jié)構(gòu)相悖。這種高度集中的客戶依賴關(guān)系，在資本市場審核中往往被視為重大風(fēng)險(xiǎn)因素，可能會(huì)對勝軟科技接下來沖擊港股市場構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。
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