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智通財(cái)經(jīng)獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，展望看，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了就業(yè)市場(chǎng)韌性下降的趨勢(shì)，若接下來(lái)兩個(gè)月通脹未超預(yù)期，這樣一份數(shù)據(jù)為聯(lián)儲(chǔ)9月降息提供了一步臺(tái)階。但是，考慮到仍有韌性的消費(fèi)、相對(duì)較低的失業(yè)率，經(jīng)濟(jì)衰退并非當(dāng)下的基準(zhǔn)情形。當(dāng)前年內(nèi)降息預(yù)期已經(jīng)幾乎充分，9月會(huì)議前降息預(yù)期可能隨著新進(jìn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化而波動(dòng)。

興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下：

為什么5月、6月就業(yè)數(shù)大幅下修？季節(jié)性調(diào)整和新增回復(fù)。5月、6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)分別向下修正12.5萬(wàn)人至1.9萬(wàn)人、下修13.3萬(wàn)人至1.4萬(wàn)人，修正幅度接近疫情以來(lái)最高。勞工統(tǒng)計(jì)局(BLS)對(duì)數(shù)據(jù)大幅下修的解釋有二：一是季調(diào)因子的重新計(jì)算，二是往期報(bào)告的被訪企業(yè)和政府向統(tǒng)計(jì)局新提供了一些調(diào)查反饋，但上述原因都屬于常規(guī)修正環(huán)節(jié)，難以完全解釋修正幅度之大。

(1)對(duì)于季節(jié)性調(diào)整：統(tǒng)計(jì)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的CES企業(yè)口徑調(diào)查每月都會(huì)使用新的季節(jié)性因子來(lái)調(diào)整最近三個(gè)月的數(shù)據(jù)，因此7月的數(shù)據(jù)對(duì)5-6月的數(shù)據(jù)也會(huì)有影響(而調(diào)查失業(yè)率的CPS家庭口徑調(diào)查僅用季調(diào)因子調(diào)整最新數(shù)據(jù))。此外，7月本就是季節(jié)性波動(dòng)大的月份，季調(diào)或?qū)ψx數(shù)造成了擾動(dòng)。另需注意，就業(yè)數(shù)據(jù)每年兩次的“年度基準(zhǔn)修正”(benchmarking)將于9月9日公布，并未影響本次非農(nóng)數(shù)據(jù)。

(2)對(duì)于被訪者的新反饋：由于就業(yè)調(diào)查問(wèn)卷的回收需要時(shí)間，所以隨著問(wèn)卷回收越來(lái)越多，BLS會(huì)對(duì)前值予以修正。疫情后，新增就業(yè)調(diào)查的回復(fù)率出現(xiàn)了中樞下移，意味著調(diào)查準(zhǔn)確度下降，所以近兩年總是出現(xiàn)往期數(shù)據(jù)頻繁修正的情況。但今年1-5月的平均回復(fù)率高于去年，且5月回復(fù)率并不低，因此統(tǒng)計(jì)局提供的第二點(diǎn)原因可能更多針對(duì)6月數(shù)據(jù)的下修，需待下一次非農(nóng)報(bào)告確認(rèn)6月的回復(fù)率數(shù)據(jù)。分行業(yè)來(lái)看，政府部門(mén)的修正幅度最大，5-6月新增就業(yè)平均下修6萬(wàn)人，其次是零售、專(zhuān)業(yè)服務(wù)等服務(wù)業(yè)。

修正擾動(dòng)之外，就業(yè)到底有多弱？

(1)就業(yè)增長(zhǎng)韌性“縮圈”——幾乎僅由教育醫(yī)療行業(yè)支撐，其余行業(yè)多為降溫。6月就業(yè)人數(shù)大幅下修、基數(shù)降低的情況下，7月新增就業(yè)依然寥寥。新增7.3萬(wàn)人就業(yè)中，教育醫(yī)療行業(yè)大幅新增7.9萬(wàn)人，而其余部門(mén)合計(jì)就業(yè)為負(fù)增長(zhǎng)：零售、金融業(yè)就業(yè)回暖，7月分別新增1.6萬(wàn)人和1.5萬(wàn)人就業(yè)；休閑酒店和專(zhuān)業(yè)服務(wù)行業(yè)下修較多，7月就業(yè)偏弱；制造業(yè)就業(yè)減少1.1萬(wàn)人，與制造業(yè)PMI就業(yè)分項(xiàng)對(duì)應(yīng)；政府就業(yè)減少1萬(wàn)人，聯(lián)邦政府為主要拖累，符合我們?cè)?月非農(nóng)點(diǎn)評(píng)中的提示。

剔除政府后，私營(yíng)部門(mén)新增8.3萬(wàn)人就業(yè)，強(qiáng)于6月，但中樞仍是下行趨勢(shì)。近3個(gè)月非農(nóng)平均新增就業(yè)3.5萬(wàn)人，剔除政府后私營(yíng)部門(mén)非農(nóng)平均新增就業(yè)5.2萬(wàn)人，相比于疫前中樞17.8萬(wàn)人已偏弱。

(2)失業(yè)“久期”延長(zhǎng)——需求收縮使失業(yè)者更難恢復(fù)工作，長(zhǎng)期失業(yè)者累積。2025年以來(lái)續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、失業(yè)超過(guò)27周的人數(shù)都有顯著增長(zhǎng)，降息停滯、需求降溫對(duì)就業(yè)的影響正在擴(kuò)大。

就業(yè)增長(zhǎng)偏弱，為什么失業(yè)率仍維持低位？供給減少對(duì)失業(yè)率施加下拉力。用于計(jì)算失業(yè)率的就業(yè)人數(shù)與“新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)”分別來(lái)自家庭和企業(yè)兩個(gè)不同的調(diào)查口徑。

雖然這種口徑差異造成了今年以來(lái)兩者就業(yè)人數(shù)差距拉大的現(xiàn)象，但本次數(shù)據(jù)中，二者均弱。實(shí)際上，本期受移民減少影響而下降的勞動(dòng)參與率對(duì)失業(yè)率施加了下拉力，而用于計(jì)算失業(yè)率的就業(yè)人數(shù)是負(fù)增的，體現(xiàn)兩份調(diào)查在就業(yè)走弱趨勢(shì)上的一致性。疫后美國(guó)勞動(dòng)力出現(xiàn)剛性缺口，而特朗普的移民鷹派政策加劇了供給的短缺：移民的勞動(dòng)力人口連續(xù)4個(gè)月下滑，勞動(dòng)參與率再次步入下行通道。勞動(dòng)供給與需求爭(zhēng)相降溫的情況下，失業(yè)率加速上行的拐點(diǎn)一再推后，也為美聯(lián)儲(chǔ)上半年貨幣政策的定力提供了支撐。

工資增速仍有韌性。7月私營(yíng)部門(mén)平均小時(shí)工資同、環(huán)比增速均較6月提高；二季度勞工成本指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.9%。一方面，供給的緊缺對(duì)工資增速的回落形成阻力，關(guān)注后續(xù)其對(duì)核心服務(wù)通脹的支撐；另一方面，近期部分服務(wù)需求的邊際回暖也推動(dòng)了工資提升，零售、金融就業(yè)增長(zhǎng)，信息、專(zhuān)業(yè)服務(wù)職位空缺加大，上述行業(yè)工資增速提升。

就業(yè)數(shù)據(jù)走弱增加降息可行性，寬松交易持續(xù)性關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)預(yù)期引導(dǎo)。顯著不及預(yù)期的就業(yè)、大幅下修的前值和走弱的制造業(yè)PMI加劇市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)韌性的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒升溫，數(shù)據(jù)發(fā)布后股跌債漲，美元走弱，黃金上漲，降息預(yù)期提高至年內(nèi)2.7次。

展望看，本期非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了就業(yè)市場(chǎng)韌性下降的趨勢(shì)，若接下來(lái)兩個(gè)月通脹未超預(yù)期，這樣一份數(shù)據(jù)為聯(lián)儲(chǔ)9月降息提供了一步臺(tái)階。但是，考慮到仍有韌性的消費(fèi)、相對(duì)較低的失業(yè)率，經(jīng)濟(jì)衰退并非當(dāng)下的基準(zhǔn)情形。

當(dāng)前年內(nèi)降息預(yù)期已經(jīng)幾乎充分，9月會(huì)議前降息預(yù)期可能隨著新進(jìn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化而波動(dòng)。當(dāng)前的寬松交易窗口可能延續(xù)至聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息路徑釋放新的預(yù)期管理信號(hào)之前，例如關(guān)注8月JacksonHole會(huì)議。

對(duì)于美元，日央行當(dāng)前較為猶豫的姿態(tài)約束了外部沖擊，后續(xù)財(cái)政的接續(xù)在內(nèi)部提供支撐，因此出現(xiàn)類(lèi)似于去年的大幅走弱情形概率或低，但短期基本面延續(xù)下行、美債供需風(fēng)險(xiǎn)仍存壓制美元信用等因素意味著美元也難走強(qiáng)。近期特朗普頻繁發(fā)難鮑威爾、要求解雇勞工統(tǒng)計(jì)局長(zhǎng)埃麗卡、聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒辭職，關(guān)注上述事件對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的擾動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)性超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊超預(yù)期。

鐘齊鳴_NF5619

超級(jí)仙學(xué)院(等級(jí)詳細(xì))

可以進(jìn)入宇宙之中，借用星球引力，輕松從一個(gè)星球到達(dá)另外一個(gè)星球，分裂成原子狀態(tài)必死無(wú)疑。掌控大地之力——?？梢暂p易借助任何一個(gè)星球的大地之力，施展各種神妙仙法，實(shí)現(xiàn)十里百里的挪移，取代星球意志，操控星球牽引之力，離開(kāi)太陽(yáng)系的能力，壽命數(shù)十萬(wàn)-。每擊爆發(fā)威力不下于百萬(wàn)噸級(jí)核彈，可以毀滅小行星，滅殺人仙六到此結(jié)束了？-。
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推書(shū)~小說(shuō)《超級(jí)仙學(xué)院》劇透版全劇情簡(jiǎn)介

在最終的巔峰對(duì)決中，王星憑借著智慧和勇氣，以及仙學(xué)院多年積累的強(qiáng)大實(shí)力，帶領(lǐng)地球修煉勢(shì)力擊敗了宇宙中的頂級(jí)威脅，成為了宇宙中備受尊敬的強(qiáng)者。他實(shí)現(xiàn)了打造超級(jí)仙學(xué)院、成就最強(qiáng)院長(zhǎng)的宏偉目標(biāo)，使地球在宇宙中占據(jù)了重要的地位，開(kāi)啟了一個(gè)全新的修煉時(shí)代，為人類(lèi)的未來(lái)發(fā)展開(kāi)辟了無(wú)限可能.
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小說(shuō):超級(jí)仙學(xué)院——名偵探福爾摩斯為何能“窺見(jiàn)真相”?

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