周末，咱們聊一聊牛市行情當(dāng)中市場風(fēng)格的演繹！

最近，反內(nèi)卷政策下，周期股迎來持續(xù)的飆升。比如最近20個交易日，鋼鐵漲幅超18%，建筑材料漲幅超15%，有色、化工、建筑裝飾、煤炭等板塊都有不同程度的上漲。不過，隨著周五半導(dǎo)體板塊的異軍突起，科創(chuàng)板一度大幅拉升，這不由得讓市場猜測，短期周期股大幅上行之后，成長板塊是否要開始接力？

實(shí)際上，縱觀A股的風(fēng)格演變史，其核心邏輯始終圍繞“政策導(dǎo)向-經(jīng)濟(jì)周期-資金偏好”展開，呈現(xiàn)出明顯的周期性特征。

從政策驅(qū)動的制度性變革來看，2005-2007年，股權(quán)分置改革解決了非流通股問題，再疊加全球化紅利與地產(chǎn)基建的高增長，推動了金融、有色、煤炭等周期股領(lǐng)漲，其中有色金屬板塊平均漲幅達(dá)到400%-500%。而到了2013-2015年，在雙創(chuàng)政策的驅(qū)動下，風(fēng)格轉(zhuǎn)向TMT和中小盤成長股，創(chuàng)業(yè)板漲幅超過500%，與2007年的大盤周期風(fēng)格形成了鮮明對比。

在經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的交替主導(dǎo)下，不同階段也有不同的領(lǐng)漲板塊。復(fù)蘇期，科技領(lǐng)域如AI、半導(dǎo)體，以及周期板塊中的材料、機(jī)械會領(lǐng)漲；繁榮期，消費(fèi)類的白酒、家電和金融板塊會接力上漲；衰退期，低估值藍(lán)籌如公用事業(yè)和超跌成長板塊如醫(yī)藥、新能源則會出現(xiàn)反彈。

估值與情緒的鐘擺效應(yīng)也十分顯著，當(dāng)滬深300市盈率低于12倍時，比如2014年、2018年、2025年初，市場就接近底部，價值股會率先開始修復(fù)；而在牛市后期，散戶的追漲行為與量化交易則會加劇風(fēng)格的分化。

根據(jù)信達(dá)證券統(tǒng)計研究，歷史牛市，像1994-1997年、2013-2015年、2019-2021年，普遍呈現(xiàn)“快漲-震蕩-主升浪”三階段，風(fēng)格切換主要集中在震蕩期。

第一階段即快漲階段，是超跌板塊的修復(fù)期，前一輪牛市的強(qiáng)勢行業(yè)會領(lǐng)跑，例如2019年初的消費(fèi)、TMT板塊，還有2024年9月“924行情”中，受貨幣政策工具刺激，金融科技ETF單日暴漲6%。第二階段是震蕩期，這是風(fēng)格切換的關(guān)鍵期，主線會向新的產(chǎn)業(yè)邏輯轉(zhuǎn)移，震蕩前期，低價股、小盤題材的博弈活躍，如2024年10-12月；震蕩后期，風(fēng)格會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，資金向業(yè)績確定性板塊集中，比如2020年7-9月震蕩后，風(fēng)格從小盤轉(zhuǎn)向大盤，2014年底震蕩后從金融股轉(zhuǎn)向TMT。第三階段為主升浪，風(fēng)格會延續(xù)并擴(kuò)散，盈利驅(qū)動全面爆發(fā)，如2007年的資源股行情、2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”擴(kuò)散至傳媒板塊。這里的關(guān)鍵規(guī)律是，震蕩期是風(fēng)格切換的樞紐，新舊主線在此階段交替，若震蕩前領(lǐng)漲的是大盤股，震蕩后往往轉(zhuǎn)向小盤成長，反之亦然。

那么，我們看看本輪行情，從金融科技到當(dāng)前的周期股之后，接下來科技等成長是否能迎來接力呢？

如果從2024年9月起點(diǎn)算，“924行情”中金融科技領(lǐng)漲，核心驅(qū)動是流動性寬松，即央行專項(xiàng)再貸款，再疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)政策，金融科技ETF區(qū)間漲幅近80%。到了2025年6月-7月，出現(xiàn)了切換，“反內(nèi)卷”政策重塑了周期股邏輯，供給端依法淘汰低價無序產(chǎn)能，如鋼鐵、光伏行業(yè)，加速出清；需求端，雅下水電萬億投資拉動了建材、有色的需求。商品價格率先做出反應(yīng)，焦煤漲50%、多晶硅破5萬元/噸，周期股接棒上漲，滬指突破3600點(diǎn)。

周期股持續(xù)走強(qiáng)之下，科技股整體低迷。而周五半導(dǎo)體突然拉升之下，或符合歷史震蕩后期風(fēng)格轉(zhuǎn)換的規(guī)律。催化因素一方面是周期股短期漲幅過大，資金向低位科技成長擴(kuò)散；另一方面是半導(dǎo)體庫存周期觸底，再加上AI算力需求爆發(fā)，如光模塊領(lǐng)域。這對標(biāo)歷史，類似2020年8月震蕩后從消費(fèi)轉(zhuǎn)向新能源，或2015年1月從金融轉(zhuǎn)向TMT。

具體來看，科技成長接力的條件正逐步成熟：

從短期視角出發(fā)，周期股行情雖尚未終結(jié)，但投資者需密切關(guān)注兩大關(guān)鍵信號：一是PPI是否轉(zhuǎn)正。目前多方預(yù)期9月份有望轉(zhuǎn)正，這一指標(biāo)如果轉(zhuǎn)正將明確確認(rèn)企業(yè)盈利拐點(diǎn)，為周期股的持續(xù)上漲提供有力支撐；二是庫存周期從“被動去庫”進(jìn)入“主動補(bǔ)庫”階段，這意味著企業(yè)對市場前景的信心增強(qiáng)，將加大生產(chǎn)和庫存投入，進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和周期股的上行。若這兩個信號如期兌現(xiàn)，周期股仍有望保持慣性上行動能。

從中期來看，市場主線切換至半導(dǎo)體、AI、機(jī)器人等科技成長板塊的趨勢愈發(fā)明顯。在政策端，新質(zhì)生產(chǎn)力已寫入十四五規(guī)劃，政府財政傾斜不斷加碼，為科技成長板塊的發(fā)展提供了強(qiáng)大的政策支持；在產(chǎn)業(yè)端，全球AI商用進(jìn)程加速，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代持續(xù)深化，如光刻機(jī)等關(guān)鍵領(lǐng)域取得的突破，為科技成長板塊注入了源源不斷的發(fā)展動力。而金融與消費(fèi)板塊，在牛市后期通常會受益于資金的擴(kuò)散效應(yīng)，如券商、白酒等行業(yè)，有望在市場的繁榮階段迎來新一輪的上漲行情。

在布局方向上，投資者可在進(jìn)攻端選擇半導(dǎo)體設(shè)備（國產(chǎn)替代）、AI應(yīng)用（業(yè)績落地股）等具有高成長性和潛力的領(lǐng)域；在防御端，可考慮醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、高股息（煤炭、電力）等穩(wěn)定性較強(qiáng)的板塊。在投資工具的選擇上，科創(chuàng)50ETF（科技成長）和滬深300ETF（估值修復(fù)）是不錯的選擇，它們能夠幫助投資者更好地把握市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換帶來的投資機(jī)會。

當(dāng)然，投資之路并非一帆風(fēng)順，市場中仍存在諸多風(fēng)險因素。政策執(zhí)行力度若弱于預(yù)期，地方保護(hù)主義可能會阻礙產(chǎn)能出清，影響行業(yè)的健康發(fā)展和市場的有效出清；需求證偽方面，地產(chǎn)行業(yè)的拖累尚未完全消除，外需受貿(mào)易摩擦的壓制，可能導(dǎo)致市場需求不達(dá)預(yù)期，進(jìn)而影響相關(guān)行業(yè)的業(yè)績和股價表現(xiàn)；此外，科技股若業(yè)績無法匹配其高估值，可能會出現(xiàn)泡沫化現(xiàn)象，引發(fā)階段性調(diào)整，給投資者帶來損失。

總體而言，周期向科技的切換已初現(xiàn)端倪，但全面接棒仍需等待后期PPI轉(zhuǎn)正這一盈利拐點(diǎn)的最終確認(rèn)。在短期內(nèi)，投資者可兼顧銅、鋁等商品漲價品種與半導(dǎo)體設(shè)備、AI算力等超跌科技板塊，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的均衡配置；從中期來看，則應(yīng)聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力核心賽道，把握科技成長帶來的長期投資機(jī)遇，在復(fù)雜多變的市場環(huán)境中，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。

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