水向笛

（來源：東海研究）

證券分析師：

張季愷，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630521110001

謝建斌，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630522020001

劉思佳，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630516080002

王鴻行，執(zhí)業(yè)證書編號：S0630522050001

聯(lián)系人:

陳偉業(yè)，郵箱：cwy@longone.com.cn

//報告摘要//

全球大類資產(chǎn)回顧。8月1日當(dāng)周，全球股市多數(shù)下跌；主要商品期貨中原油、黃金上漲，銅、鋁下跌；美元指數(shù)上漲，非美貨幣貶值。1）權(quán)益方面：英國富時100>創(chuàng)業(yè)板指>上證指數(shù)>深證成指>日經(jīng)225>科創(chuàng)50>滬深300指數(shù)>納指>標(biāo)普500>道指>德國DAX30>恒生指數(shù)>法國CAC40>恒生科技指數(shù)。2）美歐達成貿(mào)易協(xié)議及地緣政治局勢推升油價，但美國原油庫存意外增加以及OPEC+增長預(yù)期壓制油價；非農(nóng)走弱以及前值超預(yù)期下修推升美聯(lián)儲降息預(yù)期，黃金上漲。3）工業(yè)品期貨：南華工業(yè)品價格指數(shù)下跌，煉焦煤、螺紋鋼上漲，水泥、混凝土下跌；高爐開工率持平上周；乘用車日均零售5.35萬輛，環(huán)比上漲9.38%，同比上升9.00%；BDI環(huán)比下跌10.6%。4）偏弱的PMI以及國債利息征稅影響國內(nèi)利率債收益率下行，全周中債1Y國債收益率下跌1.01BP至1.3734%，10Y國債收益率下跌2.65BP收至1.7059%。5）非農(nóng)明顯走弱，長短端美債收益率下行。2Y美債收益率當(dāng)周下行22BP至3.69%，10Y美債收益率下行17BP至4.23%。6）美元指數(shù)收于98.6906，周上漲1.05%；離岸人民幣對美元貶值0.35%；日元對美元貶值0.18%。

國內(nèi)權(quán)益市場。至8月1日當(dāng)周，風(fēng)格方面，成長>消費>金融>周期，日均成交額為17870億元（前值18201億元）。申萬一級行業(yè)中，共有6個行業(yè)上漲，25個行業(yè)下跌。其中，漲幅靠前的行業(yè)為醫(yī)藥生物（+2.95%）、通信（+2.54%）、傳媒（+1.13%）；跌幅靠前的行業(yè)為煤炭（-4.67%）、有色金屬（-4.62%）、房地產(chǎn)（-3.43%）。

從股、債、商品的蹺蹺板效應(yīng)，看好權(quán)益資產(chǎn)的配置價值。近期商品價格出現(xiàn)劇烈波動，而對應(yīng)的股票與商品并未完全同向；同時從風(fēng)險偏好以及資金層面，債市與股市多呈反向的關(guān)系。8月1日，美國新增就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，現(xiàn)貨黃金價格上漲但是油價下跌，美國國債收益率下跌，市場風(fēng)險偏好下降。從目前經(jīng)濟周期角度，我們認(rèn)為基礎(chǔ)原材料的價格持續(xù)大幅上漲缺少支撐，美債收益率或與商品原料價格呈同步關(guān)系。7月30日的政治局會議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭”，我們認(rèn)為將從市場規(guī)范的角度推動“反內(nèi)卷”，有利于中下游的工業(yè)品價格回升，推動企業(yè)長期盈利。相較于商品市場，權(quán)益市場更看重行情的持續(xù)性，本輪周期對應(yīng)的時間跨度比高度更加重要；商品價格回歸理性，更加有利于行業(yè)龍頭的穩(wěn)定性提升。美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，增加降息預(yù)期，中美息差壓力減弱，權(quán)益配置價值凸顯。

利率與人民幣匯率。在股票與商品市場有所降溫、同業(yè)存單到期壓力下降、央行加大投放力度等因素支撐下，流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤?。債市方面，前半周股債蹺蹺板效應(yīng)下，市場經(jīng)歷劇烈波動；后半周受月末公布的7月PMI走弱影響，行情向好。我們認(rèn)為，短期內(nèi)債市“上有頂、下有底”的格局或難打破。結(jié)構(gòu)上來看，恢復(fù)對國債等債券利息收入的增值稅或被動提升老券和信用債吸引力。中長期來看，債市機會仍需要等待進一步寬松信號。美債方面，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期或撼動美聯(lián)儲鷹派立場，9月降息概率大幅上升，美國國債收益率普遍大幅下行。就業(yè)放緩的現(xiàn)象越來越明顯，降息交易明顯升溫，中長期視角美債收益率有望逐步回落。就業(yè)逐步明朗的情況下，下行空間取決于通脹黏性和財政赤字壓力，后續(xù)應(yīng)重點關(guān)注。周內(nèi)美元指數(shù)先升后降，人民幣相應(yīng)先貶后升。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善以及后續(xù)中美利差收窄對人民幣的支撐較強。

風(fēng)險提示：周度基金倉位為預(yù)估，存在偏差風(fēng)險；關(guān)稅政策存在不確定性；特朗普政策不確定性；國內(nèi)價格走弱的影響等。

//正文//

▌1.核心觀點：從股、債、商品的蹺蹺板效應(yīng)，看好權(quán)益資產(chǎn)的配置價值?

1.1市場觀點與資產(chǎn)配置建議

1）從股、債、商品的蹺蹺板效應(yīng)，看好權(quán)益資產(chǎn)的配置價值。近期商品價格出現(xiàn)劇烈波動，而對應(yīng)的股票與商品并未完全同向；同時從風(fēng)險偏好以及資金層面，債市與股市多呈反向的關(guān)系。8月1日，美國新增就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，現(xiàn)貨黃金價格上漲但是油價下跌，美國國債收益率下跌，市場風(fēng)險偏好下降。從目前經(jīng)濟周期角度，我們認(rèn)為基礎(chǔ)原材料的價格持續(xù)大幅上漲缺少支撐，美債收益率或與商品原料價格呈同步關(guān)系。7月30日的政治局會議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭”，我們認(rèn)為將從市場規(guī)范的角度推動“反內(nèi)卷”，有利于中下游的工業(yè)品價格回升，推動企業(yè)長期盈利。相較于商品市場，權(quán)益市場更看重行情的持續(xù)性，本輪周期對應(yīng)的時間跨度比高度更加重要；商品價格回歸理性，更加有利于行業(yè)龍頭的穩(wěn)定性提升。美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，增加降息預(yù)期，中美息差壓力減弱，權(quán)益配置價值凸顯。

2）利率與人民幣匯率。在股票與商品市場有所降溫、同業(yè)存單到期壓力下降、央行加大投放力度等因素支撐下，流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤?。債市方面，前半周股債蹺蹺板效應(yīng)下，市場經(jīng)歷劇烈波動；后半周受月末公布的7月PMI走弱影響，行情向好。我們認(rèn)為，短期內(nèi)債市“上有頂、下有底”的格局或難打破。結(jié)構(gòu)上來看，恢復(fù)對國債等債券利息收入的增值稅或被動提升老券和信用債吸引力。中長期來看，債市機會仍需要等待進一步寬松信號。美債方面，7月非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期或撼動美聯(lián)儲鷹派立場，9月降息概率大幅上升，美國國債收益率普遍大幅下行。就業(yè)放緩的現(xiàn)象越來越明顯，降息交易明顯升溫，中長期視角美債收益率有望逐步回落。就業(yè)逐步明朗的情況下，下行空間取決于通脹黏性和財政赤字壓力，后續(xù)應(yīng)重點關(guān)注。周內(nèi)美元指數(shù)先升后降，人民幣相應(yīng)先貶后升。中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善以及后續(xù)中美利差收窄對人民幣的支撐較強。

3）新的一周主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)與市場預(yù)期。新的一周市場或仍將關(guān)注美國在8月1日宣布全面征收關(guān)稅之后的貿(mào)易戰(zhàn)。由于對關(guān)稅的擔(dān)憂，7月份美國制造業(yè)運營狀況自去年12月以來首次惡化，市場的焦點將是ISM服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)，預(yù)計將顯示服務(wù)業(yè)擴張。美國受進口急劇下降推動，貿(mào)易逆差預(yù)計也將大幅收窄；其他重要數(shù)據(jù)還包括對第二季度生產(chǎn)率和勞動力成本以及消費者信貸變化的初步估計。歐洲方面，市場預(yù)計英格蘭銀行將降息25個基點至4%，政策重點從通脹轉(zhuǎn)移到增長前景擔(dān)憂。其他公布的數(shù)據(jù)包括歐元區(qū)零售銷售和生產(chǎn)者價格、西班牙失業(yè)數(shù)據(jù)、意大利工業(yè)產(chǎn)出、法國貿(mào)易平衡和失業(yè)率、瑞士失業(yè)率和消費者信心以及土耳其貿(mào)易數(shù)據(jù)等。在日本，市場關(guān)注日本央行最新政策會議紀(jì)要，以及家庭支出、領(lǐng)先經(jīng)濟指數(shù)、生態(tài)觀察調(diào)查結(jié)果和標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI終值等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

1.2全球大類資產(chǎn)回顧?

8月1日當(dāng)周，全球股市多數(shù)下跌；主要商品期貨中原油、黃金上漲，銅、鋁下跌；美元指數(shù)上漲，非美貨幣貶值。1）權(quán)益方面：英國富時100>創(chuàng)業(yè)板指>上證指數(shù)>深證成指>日經(jīng)225>科創(chuàng)50>滬深300指數(shù)>納指>標(biāo)普500>道指>德國DAX30>恒生指數(shù)>法國CAC40>恒生科技指數(shù)。國內(nèi)來看，政治局會議召開，重在存量政策落實落細，提質(zhì)增效；“反內(nèi)卷”定調(diào)小幅調(diào)整，刪除“低價”，強調(diào)“重點行業(yè)產(chǎn)能治理”，上游漲價情緒有所回落。海外來看，美歐、美韓達成貿(mào)易協(xié)定，對半成品銅增加關(guān)稅，貿(mào)易擾動有所下降，但7月美國非農(nóng)明顯回落，前值遭大幅下修，勞動力市場可能存在明顯高估。2）美歐達成貿(mào)易協(xié)議及地緣政治局勢推升油價，但美國原油庫存意外增加以及OPEC+增長預(yù)期壓制油價；非農(nóng)走弱以及前值超預(yù)期下修推升美聯(lián)儲降息預(yù)期，黃金上漲。3）工業(yè)品期貨：南華工業(yè)品價格指數(shù)下跌，煉焦煤、螺紋鋼上漲，水泥、混凝土下跌；高爐開工率持平上周；乘用車日均零售5.35萬輛，環(huán)比上漲9.38%，同比上升9.00%；BDI環(huán)比下跌10.6%。4）偏弱的PMI以及國債利息征稅影響國內(nèi)利率債收益率下行，全周中債1Y國債收益率下跌1.01BP至1.3734%，10Y國債收益率下跌2.65BP收至1.7059%。5）非農(nóng)明顯走弱，長短端美債收益率下行。2Y美債收益率當(dāng)周下行22BP至3.69%，10Y美債收益率下行17BP至4.23%；10Y日債收益率下行4.6BP至1.5590%。6）美元指數(shù)收于98.6906，周上漲1.05%；離岸人民幣對美元貶值0.35%；日元對美元貶值0.18%。

1.3國內(nèi)權(quán)益市場回顧

國內(nèi)權(quán)益市場：至8月1日當(dāng)周，風(fēng)格方面，成長>消費>金融>周期，日均成交額為17870億元（前值18201億元）。申萬一級行業(yè)中，共有6個行業(yè)上漲，25個行業(yè)下跌。其中，漲幅靠前的行業(yè)為醫(yī)藥生物（+2.95%）、通信（+2.54%）、傳媒（+1.13%）；跌幅靠前的行業(yè)為煤炭（-4.67%）、有色金屬（-4.62%）、房地產(chǎn)（-3.43%）。

▌2.利率及匯率跟蹤

2.1資金面：跨月期間較為寬松

周內(nèi)流動性多重因素支撐，邊際轉(zhuǎn)寬松。第一，商品、權(quán)益市場逐步降溫，對資金的分流壓力下降；第二，同業(yè)存單到期壓力較上周明顯下降（周內(nèi)到期1212億元，而前一周為9442億元）；第三，央行加大投放力度（周一至周三OMO連續(xù)凈投放，共計7180億元）。在以上因素支撐作用下，政府融資小幅上升（周內(nèi)凈融資2878億元，前一周為2710億元）與跨月等因素對流動性擾動不明顯。

全周DR001加權(quán)均價區(qū)間為1.31%-1.46%（前一周1.31%-1.65%），DR007加權(quán)均價區(qū)間為1.42%-1.58%（前一周1.47%-1.65%）。同業(yè)存單收益率普遍下行，1M、3M、6M、1Y期限AAA級收益率分別收于1.49%、1.54%、1.59%、1.64%，分別較前一周-5.91bp、-3.37bp、-4.35bp、-1.75bp。當(dāng)前宏觀基本面仍需要低利率緩解支撐，央行支持性態(tài)度明確，我們認(rèn)為流動性仍將保持相對寬松。

2.2利率債：基本面與市場情緒交錯驅(qū)動，震蕩加劇

股票與商品市場先揚后抑，債市經(jīng)歷劇烈波動。受月末公布的7月PMI走弱影響，中長期國債收益率最終較上周回落。1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期國債收益率分別收于1.29%、1.33%、1.37%、1.37%、1.57%、1.71%、1.95%，分別較前一周+0.29bp、+2.35bp、-0.28bp、-1.01bp、-3.62bp、-2.65bp、-2.35bp。

2025年7月PMI數(shù)據(jù)表明，制造與非制造業(yè)擴張趨緩，經(jīng)濟壓力慣性仍較強。主要原材料購進價格指數(shù)回升反映了“反內(nèi)卷”政策的積極影響，但需求端疲軟仍是制約經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵因素。7月政治局會議釋放了多項積極信號，包括財政政策的落實、貨幣政策的靈活調(diào)節(jié)、消費和投資的雙輪驅(qū)動、反內(nèi)卷政策的深化、房地產(chǎn)政策的優(yōu)化以及資本市場改革的推進。政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，而“適時加力”則為應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力預(yù)留了政策空間。這種背景下，基本面對債市依然較為有利。

鑒于上半年GDP表現(xiàn)較好，多項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具擴容額度仍在執(zhí)行中，短期貨幣政策進一步寬松的必要性不強。央行貨幣政策委員會二季度例會中“我國經(jīng)濟呈現(xiàn)向好態(tài)勢”、“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”、“從宏觀審慎的角度觀察、評估債市運行情況，關(guān)注長期收益率的變化”等表述也隱含了央行短期謹(jǐn)慎立場。此外，“反內(nèi)卷”政策對價格指數(shù)的正面影響初步顯現(xiàn)，亦削弱債市做多情緒。

綜合而言，短期內(nèi)債市“上有頂”（受宏觀基本面約束）、“下有底”（受貨幣政策節(jié)奏與股債蹺蹺板效應(yīng)約束）的格局或難打破，震蕩行情有望延續(xù)。結(jié)構(gòu)上來看，恢復(fù)對國債等債券利息收入的增值稅或被動提升老券和信用債吸引力。中長期視角來看，貨幣政策面臨的外部約束有所緩解（美聯(lián)儲降息預(yù)期上升，中美利差收窄）的情況下，若銀行息差約束及國內(nèi)基本面進一步承壓，寬松空間將進一步打開，債市或迎來較好機會。

美債：7月非農(nóng)就業(yè)明顯降溫，收益率快速下行。美聯(lián)儲7月利率決議將聯(lián)邦基金利率維持在4.25%-4.50%區(qū)間。不過，兩名委員對利率決議投下反對票，經(jīng)濟放緩、就業(yè)穩(wěn)健、通脹粘性較強的兩難局面下，美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大。在此基礎(chǔ)上，周五公布的7月非農(nóng)數(shù)據(jù)或?qū)⒑硠用缆?lián)儲鷹派立場。數(shù)據(jù)顯示，7月新增非農(nóng)就業(yè)大幅低于預(yù)期，創(chuàng)2024年10月以來的最低水平；同時，5月和6月的非農(nóng)數(shù)據(jù)也被大幅下修，進一步凸顯了勞動力市場疲軟的現(xiàn)實。數(shù)據(jù)公布后，9月降息概率大幅上升，美國國債收益率普遍大幅下行。截至當(dāng)?shù)貢r間8月1日，1M、3M、6M、1Y、5Y、10Y、30Y年期美國國債收益率分別收于4.49%、4.35%、4.16%、3.87%、3.77%、4.23%、4.81%，分別較前一周+12bp、-7bp、-15bp、-22bp、-18bp、-17bp、-11bp。我們認(rèn)為，就業(yè)放緩的現(xiàn)象越來越明顯，降息交易明顯升溫，中長期視角美債收益率有望逐步回落。就業(yè)逐步明朗的情況下，下行空間取決于通脹黏性和財政赤字壓力，后續(xù)應(yīng)重點關(guān)注。

2.3人民幣所受支撐較強

周內(nèi)美元指數(shù)先升后降。當(dāng)?shù)貢r間周一至周四，美國與歐盟、日本、韓國等達成關(guān)稅協(xié)議，同時，美聯(lián)儲主席鮑威爾在7月FOMC會議后的講話中未釋放明確的降息信號。受以上積極因素支撐，美元指數(shù)逐步走強。8月1日，7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后降息預(yù)期快速升溫，美元指數(shù)應(yīng)聲下行。人民幣對美元相應(yīng)先貶后升。截至8月1日，離岸人民幣收于7.1929，較前一周貶值248.40基點。我們認(rèn)為，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善以及后續(xù)中美利差收窄對人民幣的支撐較強。

▌3.原油、黃金、金屬銅等大宗跟蹤

3.1能源跟蹤

截至8月1日當(dāng)周，WTI原油先漲后跌，主要系美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修所致，周五收于67.33美元/桶，較上周同期上漲3.3%。截至2025年7月25日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量為1331.4萬桶/天，同比增加1.4萬桶/天。美國煉廠吞吐量為1691.1萬桶/天，開工率95.4%。8月1日當(dāng)周，美國鉆機數(shù)540臺，較去年同期減少46臺；其中采油鉆機數(shù)410，較去年同期減少72臺。

印度信實工業(yè)公司7月29日宣布與ONGC及BP勘探簽署聯(lián)合運營協(xié)議，共同開發(fā)索拉什特拉盆地西部海域GS-OSHP-2022/2區(qū)塊油氣資源。BP以財團形式（ONGC持股40%、信實30%、BP30%）在印度第九輪開放區(qū)塊許可政策（OALPIX）招標(biāo)中中標(biāo)索拉什特拉盆地GS-OSHP-2022/2區(qū)塊勘探許可。BP此前曾聯(lián)合信實在OALPII和OALPVIII輪各中標(biāo)一個KG盆地區(qū)塊，OALPIX輪系其首次與ONGC合作競標(biāo)。過去十年印度上游產(chǎn)量年均下滑1.1%，主要因為老油田自然遞減、現(xiàn)有發(fā)現(xiàn)商業(yè)化滯后及新發(fā)現(xiàn)減少。

LNGCanada項目首條生產(chǎn)線在進入8月之際以約50%產(chǎn)能運行，運營商正解決渦輪機及制冷劑生產(chǎn)裝置故障。該項目由殼牌主導(dǎo)、年產(chǎn)能1400萬噸，于6月30日出口首船LNG，標(biāo)志加拿大成為LNG供應(yīng)國。船舶追蹤數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，位于不列顛哥倫比亞省基蒂馬特偏遠廠區(qū)的LNGCanada項目已出口四船液化天然氣。最新一艘中石油租用的"武當(dāng)"號7月24日離港，7月30日正駛往亞洲途中。變更航線的殼牌租用船舶"FerrolKnutsen"號原定駛往基蒂馬特，7月26日改赴秘魯。

美國總統(tǒng)特朗普于7月30日簽署行政令，將巴西輸美商品關(guān)稅從10%提升至50%，但豁免原油、石油產(chǎn)品及鋼鐵原料用鐵等關(guān)鍵大宗商品。該關(guān)稅新政將于8月生效。此次豁免覆蓋巴西對美主要出口品類。巴西發(fā)展工業(yè)和貿(mào)易部數(shù)據(jù)顯示，2024年原油以448億美元出口額居巴西對美出口商品首位。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，7月巴西對美原油出口量達23萬桶/日（主要流向美國西海岸）。

美國國務(wù)院7月30日宣布對20家涉嫌參與伊朗石油及石化產(chǎn)品貿(mào)易的實體實施制裁，其中包括我國第四座石油碼頭。標(biāo)普數(shù)據(jù)顯示，伊朗石油出口總量未受制裁顯著影響，年內(nèi)維持在150-160萬桶/日。我國獨立煉廠2025年上半年日均進口147萬桶伊朗原油。但船舶數(shù)據(jù)同時揭示，全球伊朗原油浮倉庫存從1月初的4200萬桶升至7月8日年內(nèi)高點7370萬桶，7月27日回落至6310萬桶——主因馬來西亞當(dāng)局承諾打擊船對船轉(zhuǎn)運后東南亞庫存變動所致。

油價判斷：伊以沖突趨緩，短期內(nèi)地緣政治因素影響邊際減弱，原油價格已基本度過季節(jié)性低點，預(yù)計年內(nèi)布倫特原油仍將在60~90美元/桶區(qū)間震蕩運行。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，EIA，Platts，Oilprice，BakerHughes，OPEC）

3.2黃金跟蹤

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修，周內(nèi)金價波段觸底跳漲。截至2025年8月1日，倫敦金現(xiàn)收于3362.64美元/盎司，較上周同期上漲0.79%。美股三大指數(shù)周五跳水，美元指數(shù)周內(nèi)上漲但周五同樣快速下跌。若美國化債持續(xù)遇阻，預(yù)計美元或大幅貶值。6月我國央行增持黃金儲備7萬盎司。美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)市場預(yù)期進一步降低到兩次，市場押注9月將降息25個基點。SPDR持有量較上周微跌，但仍接近2022年9月下旬以來新高，政策面上美國貿(mào)易協(xié)定、俄烏沖突等仍存在較大不確定性。整體來看，美元及美債的避險屬性被削弱，黃金避險需求凸顯，美元貶值預(yù)期走強，黃金長期上漲邏輯增強。

美債利率震蕩微跌，中債利率反向上漲。截至8月1日，10Y美債利率周內(nèi)震蕩下行，較上周同期下跌17bp收于4.23%，10Y中美利差倒掛值為252bp，較上周有所收窄。中國10Y國債利率本周震蕩微跌，最終報收1.7059%。2025年6月美國CPI同比上漲2.7%，前值2.4%，符合市場預(yù)期，PPI同比增長2.3%，低于預(yù)期。7月，我國制造業(yè)PMI為49.3%，較前值下降0.4個百分點；美國制造業(yè)PMI為48%，因為美國政府關(guān)稅政策持續(xù)帶來不確定性，美國制造業(yè)連續(xù)第四個月收縮。

金價判斷：中美貿(mào)易沖突短期內(nèi)不會得到徹底解決，美國化債持續(xù)受阻，美國宏觀數(shù)據(jù)正在為降息鋪墊，美聯(lián)儲9月降息預(yù)期走強，建議逢低買入。

3.3金屬銅跟蹤

2025年，金屬精煉銅價格震蕩上行，8月1日，SHFE電解銅連續(xù)合約結(jié)算價格為78724元/噸，較上一周價格環(huán)比下降1%，價格與去年同比增長10.1%；LME倫銅3個月合約結(jié)算價為9753美元/噸。中國、歐洲公布的7月制造業(yè)PMI繼續(xù)位于榮枯線下方，顯示工業(yè)需求尚未明顯回暖，市場對銅的實際消費仍存悲觀預(yù)期。8月1日，我國銅精礦干凈料（25%Cu）遠期現(xiàn)貨綜合價格指數(shù)約為2572.4美元/千噸，價格環(huán)比下降1.8%，同比上升12.6%。銅精礦價格較上周價格走低，銅精礦價格下跌主要由于美方未將其納入關(guān)稅，以及全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟導(dǎo)致需求預(yù)期減弱等多重因素疊加所致。

2025年8月1日，現(xiàn)貨庫存為12.32萬噸，和上周環(huán)比下降0.4%，同比下滑65%，港口庫存約為42.1萬噸，環(huán)比增加3%，港口庫存因港口吸納了部分溢出貨物，庫存有所累積導(dǎo)致。2024年以來，精礦港口庫存和金屬銅現(xiàn)貨庫存幾乎呈現(xiàn)反向變化。

2025年6月，我國電解銅產(chǎn)量約為114.79萬噸，環(huán)比增長0.5%，同比增幅17.1%，生產(chǎn)能力復(fù)蘇水平較上期波動不大，下游需求維持旺盛狀態(tài)。2025年6月，我國電解銅年化平均產(chǎn)能為1648萬噸，產(chǎn)能利用率為82.69%。2025年6月我國電解銅產(chǎn)量和需求缺口約為24.11萬噸，缺口較上期環(huán)比擴大。我國進口電解精煉銅數(shù)量基本可以覆蓋生產(chǎn)需求缺口。

2025年8月1日當(dāng)周，我國SHFE電解銅持倉量為173077.8手，環(huán)比增長3.1%，本周持倉量走高；成交量為157391手，環(huán)比下跌14%，電解銅的市場持倉情緒回暖。宏觀面不確定性加劇，疊加美國關(guān)稅政策，市場交易水平下降。2025年6月，滬銅單邊交易交割量為39875噸，低于去年同期交割水平。主要原因是現(xiàn)貨需求偏弱，交割意愿下降疊加價格波動收窄，套?？臻g縮窄。

全球部分地區(qū)政策和銅生產(chǎn)情況存在不確定性，銅金屬供應(yīng)相對緊缺，銅礦現(xiàn)貨加工費走高。美聯(lián)儲仍未確定9月是否降息，中國PMI重回50下方，制造業(yè)訂單減少，經(jīng)濟動能偏弱，美國對銅進口加征關(guān)稅雖暫未執(zhí)行，但市場擔(dān)憂仍在。銅價短期處于基本面偏弱和宏觀不確定的夾縫期，預(yù)計震蕩偏弱運行。

▌4.行業(yè)及主題

4.1行業(yè)高頻跟蹤

4.2主要指數(shù)及行業(yè)估值水平

主要指數(shù)估值（PE）分位數(shù)水平：創(chuàng)業(yè)板指<創(chuàng)業(yè)板50<中證1000<中證500<滬深300<上證180<上證50<科創(chuàng)50。

主要行業(yè)估值（PE）分位數(shù)水平：周期：交通運輸<有色金屬<公用事業(yè)。消費：農(nóng)林牧漁<食品飲料<美容護理。高端制造：家用電器<機械設(shè)備<汽車?？萍迹和ㄐ?lt;電子<傳媒。金融（PB）：房地產(chǎn)<非銀金融<銀行。

▌5.重要市場數(shù)據(jù)及流動性跟蹤

5.17月政治局會議學(xué)習(xí)：提質(zhì)增效壓艙，適時加力護航

中共中央政治局7月30日召開會議，決定今年10月召開黨的二十屆四中全會，會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署下半年經(jīng)濟工作。

“十五五”規(guī)劃提上日程。除了部署下半年經(jīng)濟工作以外，本次會議的另一主題是決定今年10月召開黨的二十屆四中全會，研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議。會議指出，“十五五”時期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時期，推動事關(guān)中國式現(xiàn)代化全局的戰(zhàn)略任務(wù)取得重大突破。在“十四五”規(guī)劃建議中指出的“深刻認(rèn)識錯綜復(fù)雜的國際環(huán)境帶來的新矛盾新挑戰(zhàn)基礎(chǔ)上”，進一步上升至“保持戰(zhàn)略定力，增強必勝信心，積極識變應(yīng)變求變，集中力量辦好自己的事，在激烈國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動”。

下半年外部不確定性可能有所減弱。會議指出“主要經(jīng)濟指標(biāo)表現(xiàn)良好”，肯定了上半年5.3%的實際GDP增長，同時相對于4月會議刪去了“外部沖擊影響加大”，重提“國內(nèi)國際雙循環(huán)”，隱含外部不確定性的影響有所下降。近期美日、美歐相繼達成貿(mào)易協(xié)定，而在瑞典舉行的中美經(jīng)貿(mào)會談上，雙方繼續(xù)推動已暫停的美方對等關(guān)稅24%部分以及中方反制措施展期90天。

堅持“底線思維”，政策基調(diào)仍然積極。會議指出“堅持底線思維”，“努力完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，實現(xiàn)‘十四五’圓滿收官”。上半年在“兩新”政策的帶動，以及“搶出口”效應(yīng)的推動下，經(jīng)濟整體仍顯韌性。但從下半年來看，出口面臨基數(shù)抬升的壓力，疊加美國前期“搶進口”透支需求，外需或存下行壓力，此外國內(nèi)房地產(chǎn)銷售以及投資增速仍處低位。海外方面，關(guān)稅對美國通脹的影響逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲降息節(jié)奏仍存不確定性。對應(yīng)政策端來看，相對于4月會議刪除了“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，結(jié)合當(dāng)前有韌性的經(jīng)濟基本面來看，短期總量上強刺激政策出臺的可能性不大，但仍強調(diào)政策的“連續(xù)性穩(wěn)定性”，同時“增強靈活性預(yù)見性”，“持續(xù)發(fā)力”反映存量落實落細，“適時加力”反映增量儲備按節(jié)奏推進。

財政政策更加積極的同時，注重提效。財政政策除了延續(xù)“更加積極”的基調(diào)外，強調(diào)“提高資金使用效率”。今年財政節(jié)奏前置明顯，上半年廣義財政支出增速8.9%，明顯高于去年同期以及全年水平。除了民生方向支出保持較高增速以外，后續(xù)新型政策性金融工具落地后，有望解決項目資本金不足的問題，推動實物工作量的加速形成，穩(wěn)定基建及制造業(yè)投資，提升財政資金使用效率。

貨幣政策延續(xù)適度寬松。會議指出“貨幣政策要保持流動性充裕，促進社會綜合融資成本下行”，刪除了“適時降準(zhǔn)降息”。我們認(rèn)為這并非寬松轉(zhuǎn)向，而是在匯率以及凈息差壓力的約束下，更強調(diào)政策傳導(dǎo)的暢通以及落地的效果。流動性充裕，保持金融穩(wěn)定；社會綜合融資成本下降，支持實體經(jīng)濟。后續(xù)來看，短期總量工具出臺的可能性有所下降，結(jié)構(gòu)性工具有望“加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等”，發(fā)揮直達實體經(jīng)濟的作用；但從四季度來看，兩大約束有望減輕，結(jié)合實際GDP增速逐季回落的判斷，仍有降準(zhǔn)降息的空間。

有效釋放內(nèi)需潛力。消費上，增量重點或在服務(wù)消費上。以舊換新政策上半年合計帶動5大品類商品銷售額超過1.6萬億元，乘數(shù)近10倍，下半年推進節(jié)奏可能更加平穩(wěn)有序。服務(wù)消費具有更高的收入彈性，高質(zhì)量的服務(wù)消費供給有望創(chuàng)造新增的需求。投資上，上半年民間固投完成額累計同比僅-0.6%，會議指出“激發(fā)民間投資活力”，后續(xù)或有相關(guān)增量政策；此外“兩重”項目清單已下達完畢，下半年有望加速落實。

推進“反內(nèi)卷”治理。會議指出，“縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為?！狈磧?nèi)卷不只是簡單的降產(chǎn)能，而是要從規(guī)范競爭秩序來解決核心問題，這點有別于此前的供給側(cè)改革。相對于財經(jīng)委會議提出的推動落后產(chǎn)能有序退出，政治局會議強調(diào)“重點行業(yè)產(chǎn)能治理”，表明反內(nèi)卷并非僅針對傳統(tǒng)行業(yè)。

房地產(chǎn)落實中央城市工作會議精神。會議關(guān)于地產(chǎn)的著墨不多，提出“落實好中央城市工作會議精神”。時隔十年高規(guī)格的會議召開，定調(diào)提質(zhì)增效，新型城鎮(zhèn)化建設(shè)以及城市更新需求，有望帶動改善型需求的增加。

增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性。會議指出，“增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭。”增強吸引力的核心是繼續(xù)優(yōu)化基礎(chǔ)制度以提升投資者信心；增強包容性，在融資方面，可能突出對科技企業(yè)等多元主體的融資支持，完善全生命周期服務(wù)體系，在投資方面，有望滿足境內(nèi)外投資者多元化投資需求，進一步擴大開放。

鞏固化債成果。會議指出，“積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)，有力有序有效推進地方融資平臺出清”。據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)，截至7月28日，年內(nèi)兩類化債合計規(guī)模已達2.64萬億元，完成進度94%。會議強調(diào)了在化債積極推進的同時，也要鞏固化債成果。

在短期關(guān)稅政策不確定性趨于減弱的情況下，上半年5.3%的GDP增速奠定了全年實現(xiàn)5%增長目標(biāo)的難度有所降低，銜接“十五五”規(guī)劃期間的政策基調(diào)重在落實以及提質(zhì)增效。但堅持“底線思維”，強調(diào)政策的“連續(xù)性穩(wěn)定性”以及“適時加力”，一方面反映積極的定調(diào)不變，另一方面也反映儲備政策以應(yīng)對不確定性的空間。內(nèi)需層面，服務(wù)消費或是重點，投資上注重民間投資活力的提升?！胺磧?nèi)卷”方向，以競爭秩序優(yōu)化替代簡單產(chǎn)能出清，有利于長期價格水平的回升。資本市場增加吸引力和包容性，優(yōu)化基礎(chǔ)制度提升投資信心，總體表態(tài)積極。

5.27月PMI：價格回升，結(jié)構(gòu)分化

7月，制造業(yè)PMI為49.3%，前值49.7%；非制造業(yè)PMI為50.1%，前值50.5%。

制造業(yè)PMI略弱于季節(jié)性。7月制造業(yè)PMI小幅回落，一方面有關(guān)稅緩和后脈沖的影響，另一方面季節(jié)性回落主要受生產(chǎn)淡季影響。7月環(huán)比-0.4%，略低于近5年同期均值的-0.3%。

供需同步回落。需求方面，7月新訂單指數(shù)回落至49.4%（-0.8pct），回落至榮枯線以下；新出口訂單指數(shù)47.1%（-0.6pct），反映出口也有走弱的跡象；供給方面，生產(chǎn)指數(shù)回落至50.5%（-0.5pct）。

價格指數(shù)繼續(xù)上升，原材料漲幅更大。主要原材料購進價格指數(shù)（51.5%，+3.1pct）以及出廠價格指數(shù)（48.3%，+2.1pct）連續(xù)兩個月回升，同時主要原材料購進價格指數(shù)回升至榮枯線以上。主因在“反內(nèi)卷”整治推動下，上游原材料6月出現(xiàn)了一輪普漲，6月PPI表現(xiàn)或偏積極。高頻數(shù)據(jù)上南華工業(yè)品指數(shù)單月上漲6.7%（截至7月30日）。

下游有壓力，上游景氣度逆勢回升。在價格回升預(yù)期的推動下，7月高耗能行業(yè)PMI回升（48.0%，+0.2pct）。消費品行業(yè)PMI重新回落至榮枯線以下（49.5%，-0.9pct），使用存在統(tǒng)計數(shù)據(jù)的歷史年份來測算，低于季節(jié)性（+0.23pct）。裝備制造業(yè)PMI回落（50.3%，-1.1pct），仍高于榮枯線，但邊際上回落的幅度要大于整體制造業(yè)。高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)相對較好（50.6%，-0.3pct）。

非制造業(yè)PMI季節(jié)性回落，服務(wù)業(yè)強于建筑業(yè)。7月非制造業(yè)PMI環(huán)比-0.4%，表現(xiàn)好于近5年同期均值的-0.7%。分項上服務(wù)業(yè)強于季節(jié)性、建筑業(yè)弱于季節(jié)性。

暑期假期帶動出行消費，但地產(chǎn)有所拖累。7月服務(wù)業(yè)PMI50.0%，環(huán)比-0.1%。暑期假期對于居民出行以及消費相關(guān)的行業(yè)有帶動。據(jù)統(tǒng)計局表示，7月鐵路運輸、航空運輸、郵政、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。但房地產(chǎn)、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均低于臨界點。

天氣影響建筑施工放緩。7月建筑業(yè)PMI50.6%，環(huán)比-2.2%。7月部分地區(qū)持續(xù)高溫，暴雨洪澇災(zāi)害短期影響建筑施工，但位于榮枯線以上。下半年來看，隨著財政資金的下沉以及新型政策性金融工具的落地，實物工作量的形成有望保持相對高位。

貿(mào)易緩和影響月度數(shù)據(jù)的波動，反映為6月釋放積壓需求而上升，7月積壓需求釋放完畢而回落，不過7月本身受天氣影響存在季節(jié)性回落的特征。7月PMI中一大特征是上游價格的回升，以及代表上游景氣度的高耗能行業(yè)PMI逆勢回升，這或是“反內(nèi)卷”推進的效果。不過“反內(nèi)卷”并非簡單的壓降產(chǎn)能，在優(yōu)化競爭秩序的同時，長期價格的形成仍由供需決定。關(guān)注7月政治局會議定調(diào)后政策的部署。

5.3美國7月非農(nóng)：就業(yè)加速降溫，降息轉(zhuǎn)折是否顯現(xiàn)？?

美國7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增7.3萬人，預(yù)期10.4萬人，前值由14.7萬人下修至1.4萬人。7月失業(yè)率從前值4.1%回升至4.2%。

5、6月就業(yè)新增的大幅下修，或消耗市場對于美國數(shù)據(jù)的信任。5、6月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)分別從13.9萬人和14.7萬人（初值）下修至1.9萬人和1.4萬人，累計減少25.3萬人。私人部門6月就業(yè)數(shù)據(jù)在修訂后僅新增0.3萬人，近乎處于就業(yè)新招停滯狀態(tài)。我們認(rèn)為原因其一是如鮑威爾所訴“移民政策減少了勞動力供給”，其二則是企業(yè)雇傭意愿下降：美國中小企業(yè)增加就業(yè)計劃指數(shù)在6月來到13.0位置，處于疫情以來的低位。美國就業(yè)數(shù)據(jù)在6月之后如同“過山車”般，從“超預(yù)期的就業(yè)韌性”到“一地雞毛的近似零增長”，這無疑是在消耗市場對于美國數(shù)據(jù)的信任。當(dāng)然，也需要考慮當(dāng)前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)干擾因素較多，比如同時受到移民政策和關(guān)稅政策的不確定性影響，企業(yè)反饋的調(diào)查結(jié)果可能會在前后月份有較大出入。同時，政府機構(gòu)裁員也會增加數(shù)據(jù)調(diào)查捕捉的難度。

美國7月非農(nóng)就業(yè)新增主要受服務(wù)業(yè)驅(qū)動，生產(chǎn)部門相對疲軟。服務(wù)部門7月就業(yè)新增從前值1.6萬人（初值6.8萬人）大幅提高至9.6萬人。零售部門表現(xiàn)亮眼，就業(yè)新增從前值-1.4萬人提高至1.6萬人；批發(fā)部門則成為主要拖累項，7月就業(yè)崗位繼續(xù)減少0.8萬人，這印證了我們之前對于美國庫存周期切換的觀點。教育保健部門保持較高就業(yè)新增，從前值5.2萬人提高至7.9萬人。住宿餐飲就業(yè)或受暑假影響，從前值-0.4萬人回升至0.5萬人。截面比較下，生產(chǎn)部門就業(yè)情況則相對疲軟，對應(yīng)美國7月制造業(yè)PMI走弱。生產(chǎn)部門就業(yè)新增較上月保持不變，為-1.3萬人。采礦伐木和建筑業(yè)主要分項均有所走弱；制造業(yè)就業(yè)新增小幅回暖，但依然位于負值區(qū)間。

政府部門就業(yè)走弱。政府部門7月就業(yè)新增從前值1.1萬人（初值7.3萬人）下降至-1.0萬人。其中，聯(lián)邦政府保持裁員節(jié)奏，就業(yè)新增從前值-0.9萬人下降至-1.2萬人；州政府就業(yè)新增從前值1.0萬人（初值4.7萬人）下降至0.5萬人；地方政府就業(yè)新增則由正轉(zhuǎn)負，從前值1.0萬人下降至-0.3萬人。

失業(yè)率反彈，勞動參與率連續(xù)四個月回落。U3失業(yè)率由前值4.1%反彈至4.2%，其主要是受到新生勞動力增加影響，符合暑假期間的季節(jié)性變化；U6失業(yè)率則回升0.2個百分點至7.9%，表明參加兼職活動的失業(yè)人員增多。勞動參與率則連續(xù)四個月回落，7月數(shù)據(jù)降低至62.2%，一定程度上也在分母端緩沖了失業(yè)率數(shù)據(jù)的走高。

時薪保持較高增速，服務(wù)業(yè)部門尤其顯著。7月私人部門整體時薪增速從前值0.2%上升至0.3%，主要受服務(wù)業(yè)部門時薪上漲所驅(qū)動。服務(wù)業(yè)部門時薪增速從前值0.2%上升至0.4%。其中，零售部門時薪增速尤其亮眼，從前值0.2%陡增至1.2%，我們認(rèn)為是由于商品市場進入“補庫存周期”影響，增加了下游零售端的用人需求和成本，同時暑假也對零售消費端起到了季節(jié)性提振的作用。教育保健時薪增速和就業(yè)新增同步上行，從前值0.1%上升至0.3%。信息咨詢時薪增速則出現(xiàn)放緩跡象，從前值0.5%下降至0.3%，或是由于7月美國和諸多國家的貿(mào)易協(xié)定逐漸敲定，而使得政策和貿(mào)易咨詢的熱度降溫。

就業(yè)新增和薪資增速的反向變動折射出“穩(wěn)就業(yè)”和“穩(wěn)通脹”的老難題。我們多次強調(diào)美國庫存周期變動需要注意，并且觀測到庫存變動通常會提前于就業(yè)市場大約一個月的時間，尤其下游零售端的庫存變動是對市場供需關(guān)系最直接的反映，7月零售部門就業(yè)的超預(yù)期抬升是對美國進入“補庫存”的一點佐證，因此我們維持原先判斷：后續(xù)補庫存操作以及關(guān)稅的抬升會繼續(xù)推高服務(wù)部門企業(yè)的用人成本和商品價格，進而推升美國通脹水平，美聯(lián)儲或面臨“低就業(yè)”“高通脹”的兩難抉擇。

市場降息預(yù)期交易再度升溫。美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)出爐后，市場反應(yīng)劇烈，美股下跌；美元指數(shù)短時間內(nèi)下跌超1.0%，后回升調(diào)整；美債收益率下跌；黃金上漲。CMEFedwatch顯示，9月降息25bp概率由7月31日的43.2%陡升至80.3%。如我們在7月FOMC報告中提及到的——美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加劇的主因是對就業(yè)市場觀點的分歧，7月非農(nóng)不及預(yù)期以及5、6月數(shù)據(jù)的大幅下修的確可能成為美聯(lián)儲降息的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折，但我們認(rèn)為9月降息與否仍然需要7、8月后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的支持，如果通脹大幅超預(yù)期上行，美聯(lián)儲9月按兵不動的概率仍然較高。

5.4資金及流動性跟蹤

融資余額增長。7月31日，融資余額19709.97億元，較上周末增長371.81億元。

偏股混合基金倉位環(huán)比下降。8月1日當(dāng)周，據(jù)同花順數(shù)據(jù)，普通股票型、偏股混合型基金平均倉位分別為81.63%、74.76%，分別較上周下降1.24%和上升4.03%

資金利率回落。8月1日當(dāng)周，DR007周均為1.5282%，較上周環(huán)比下降0.68個BP。SHIBOR3M周均為1.5626%，較上周環(huán)比上升0.96個BP。

5.5美國流動性及利率跟蹤

從量的角度，截至7月30日當(dāng)周，美國金融市場面臨較大流動性吸收壓力。7月28日，美國財政部公布2025年下半年最新財政借貸計劃，預(yù)計三季度借貸額為1.007萬億美元，較4月預(yù)測水平（5540億美元）多增4530億美元?？紤]到銀行準(zhǔn)備金資產(chǎn)比（準(zhǔn)備金/銀行總資產(chǎn)）當(dāng)前依然位于充裕水平，截至7月16日為13.76%，美聯(lián)儲方面并沒對此做出過多回應(yīng)以配合寬松的財政政策。我們預(yù)計短期美債超發(fā)帶來的流動性沖擊會被“緩沖墊”隔夜逆回購賬戶以及準(zhǔn)備金部分吸收，但當(dāng)銀行準(zhǔn)備金資產(chǎn)比下降到12%以下，美聯(lián)儲或會采取流動性補救行動。相應(yīng)的，當(dāng)周TGA余額新增859億美元；隔夜逆回購余額以及存款準(zhǔn)備金分別減少413億美元和587億美元，補充了流動性需求。美聯(lián)儲資產(chǎn)方面，當(dāng)周有141億美元MBS到期，吸收部分流動性。我們跟蹤的美國金融流動性指標(biāo)當(dāng)周減少606億美元，主要受TGA盈余影響。

從價的角度，截至7月30日，貨幣市場較為寬松，SOFR較上周下降4bp至4.32%，SOFR-IORB和SOFR-FFR價差則分別回落到年內(nèi)相對低位-8bp和-1bp，對應(yīng)準(zhǔn)備金水平依然較為充裕。住房市場上，房貸利率小幅回落。30年期和15年期住房抵押貸款利率均下降2bp分別至6.72%和5.85%，依然處在過去12個月內(nèi)的較高水平，或繼續(xù)拖累美國住房市場走弱。

▌6.市場資訊

6.1海外市場資訊

1）7月27日，美國總統(tǒng)特朗普宣布與歐盟達成貿(mào)易協(xié)議，對歐盟輸美商品統(tǒng)一征收15%關(guān)稅。協(xié)議包括歐盟將增加對美投資6000億美元，購買7500億美元的美國產(chǎn)能源和軍事裝備。鋼鋁關(guān)稅維持不變，能源為協(xié)議核心，汽車和農(nóng)業(yè)將受益，美國還將加大芯片投入。

2）美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺上宣布，美國已與韓國達成一項全面和完整的貿(mào)易協(xié)定。根據(jù)協(xié)議，韓國將向美國支付3500億美元用于由美國擁有和控制的投資項目，這些項目將由特朗普作為總統(tǒng)親自選定。此外，韓國將購買1000億美元的液化天然氣（LNG）或其他能源產(chǎn)品，并同意投入一大筆資金用于其投資目的。韓國將全面開放與美國的貿(mào)易，接受包括汽車、卡車和農(nóng)業(yè)等在內(nèi)的美國產(chǎn)品。美國將對韓國征收15%的關(guān)稅，而美國不會被征收關(guān)稅。

3）7月30日，美國白宮表示，美國總統(tǒng)特朗普簽署了一項公告，宣布對幾類進口銅產(chǎn)品征收關(guān)稅。自8月1日起對進口半成品銅產(chǎn)品（例如銅管、銅線、銅棒、銅板和銅管）及銅密集型衍生產(chǎn)品（例如管件、電纜、連接器和電氣元件）普遍征收50%的關(guān)稅。

4）7月31日，白宮表示，美國總統(tǒng)特朗普已簽署行政令，將對加拿大的關(guān)稅稅率從25%上調(diào)至35%，新關(guān)稅將于8月1日生效。

5）7月31日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政令，確定了對多個國家和地區(qū)征收的“對等關(guān)稅”稅率，具體稅率從10%至41%不等。

6）美國6月核心PCE同比升2.8%，高于預(yù)期；環(huán)比升0.3%。二季度勞工成本環(huán)比升0.9%，高于預(yù)期。6月個人支出環(huán)比升0.3%，略低于預(yù)期。

7）美國7月ISM制造業(yè)PMI為48，預(yù)期49.5，前值49，低于預(yù)期。

8）IMF于7月29日發(fā)布《世界經(jīng)濟展望》更新報告，小幅上調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟增長預(yù)期，預(yù)計2025年和2026年分別增長3%和3.1%。

9）日本央行維持基準(zhǔn)利率在0.5%不變，符合市場預(yù)期。日本央行稱，2025-2027財年核心CPI預(yù)期中值分別為2.7%、1.8%和2.0%，5月份預(yù)期為2.2%、1.7%和1.9%。

（信息來源：同花順、Wind、央視新聞）

6.2國內(nèi)市場資訊

1）習(xí)近平在生態(tài)環(huán)境保護大會上指出，中國正加快綠色低碳發(fā)展，生態(tài)建設(shè)處于關(guān)鍵期。需統(tǒng)籌發(fā)展與保護、攻堅與協(xié)同、“雙碳”目標(biāo)與自主行動等關(guān)系。強調(diào)打好污染防治攻堅戰(zhàn)、推進綠色轉(zhuǎn)型、提升生態(tài)系統(tǒng)韌性、守住生態(tài)安全底線，建設(shè)美麗中國。

2）7月31日，國務(wù)院總理李強主持召開常務(wù)會議，強調(diào)要落實黨中央經(jīng)濟決策，鞏固回升勢頭，深化改革，防范風(fēng)險，保障安全。會議審議通過“人工智能+”行動意見，推動AI規(guī)?；瘧?yīng)用與經(jīng)濟深度融合。會議還部署個人消費與服務(wù)業(yè)貸款貼息政策，降低融資成本，提振消費和市場活力。

3）7月28日至29日，國務(wù)院副總理何立峰與美國財政部長貝森特、貿(mào)易代表格里爾在瑞典斯德哥爾摩舉行中美經(jīng)貿(mào)會談。雙方就經(jīng)貿(mào)關(guān)系和宏觀政策等議題深入交流，確認(rèn)延續(xù)此前共識，并將暫停的關(guān)稅和反制措施延長90天。

4）7月31日，國家發(fā)展改革委召開通報會，強調(diào)要落實黨中央決策，扎實推進下半年改革發(fā)展，穩(wěn)就業(yè)、促消費、擴內(nèi)需，確保全年目標(biāo)完成，為“十五五”開局打好基礎(chǔ)。會議提出，要加強形勢研判，謀劃“十五五”規(guī)劃，激發(fā)投資與民間活力，推進“人工智能+”、低空經(jīng)濟等新質(zhì)生產(chǎn)力，建設(shè)統(tǒng)一大市場，擴大開放，推動綠色轉(zhuǎn)型，促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，保障能源與產(chǎn)業(yè)鏈安全。

5）8月1日，國家發(fā)改委表示將推進全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，深化要素市場化改革，完善電力和數(shù)據(jù)市場，推動交通一體化。將治理無序競爭，規(guī)范招投標(biāo)和招商行為，清理市場準(zhǔn)入壁壘。

6）全國工信主管部門召開會議，部署下半年八項重點工作：穩(wěn)增長、促消費、強產(chǎn)業(yè)鏈、推動科技創(chuàng)新、培育新興產(chǎn)業(yè)、治理內(nèi)卷、提升標(biāo)準(zhǔn)、化解風(fēng)險。

7）中國人民銀行部署下半年重點工作，實施適度寬松貨幣政策，強化金融支持實體經(jīng)濟。推進改革開放、防控金融風(fēng)險、穩(wěn)步推進人民幣國際化與市場制度建設(shè)。全面加強黨的建設(shè)，深化巡視整改，提升金融治理和服務(wù)效能。

（信息來源：同花順、Wind、央視新聞）

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