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匯通財經(jīng)APP訊——隨著美國巨額預算赤字引發(fā)對債務可持續(xù)性的質(zhì)疑，財政擔憂開始影響長期政府債券和美元的價格。然而，有跡象表明，美國股市將持續(xù)強勁增長。

高盛研究部對美國的經(jīng)濟展望較為謹慎，背景是關稅的提高：我們的經(jīng)濟學家估計，2025年平均有效關稅率將上升約14個百分點，明年再上升3個百分點，到2026年接近20%。

關稅將如何影響美國經(jīng)濟？

首席經(jīng)濟學家揚·哈齊烏斯（JanHatzius）在《TheBreaksoftheGame》播客中表示，美國第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）預計將同比增長約1%。經(jīng)濟衰退的風險約為30%，是歷史平均水平的兩倍。

哈齊烏斯表示：“經(jīng)濟將繼續(xù)艱難前行，增長速度將相當緩慢?！痹摬タ陀扇蜚y行與市場部對沖基金覆蓋全球負責人托尼·帕斯夸里洛（TonyPasquariello）主持。

雖然進口稅至今對價格影響不大，但哈齊烏斯預計今年核心通脹率將上升約一個百分點，超過3%。通脹上升將對消費者支出造成壓力。哈齊烏斯說：“消費者支出已經(jīng)偏軟，出現(xiàn)停滯，這種情況在非衰退時期并不常見?！?/p>圖：美國的消費和建設已經(jīng)大幅放緩

美國赤字將如何影響國債和美元？

盡管有跡象表明投資者已開始接受更高的關稅，但赤字問題已成為更大的焦點。

高盛副董事長、前達拉斯聯(lián)儲主席兼首席執(zhí)行官羅布·卡普蘭（RobKaplan）表示：“我們一直在談論赤字，但以凈債務計，我們的杠桿率比我們一生中任何時候都要高?！彼赋?，美國約2萬億美元的預算赤字，約占GDP的6-7%，在非衰退時期屬于歷史高位。

卡普蘭說：“當你處于充分就業(yè)或接近充分就業(yè)時，通常會去杠桿化，而在衰退時赤字才會激增。”

卡普蘭表示，赤字擔憂開始影響長期美國政府債券的價格。投資者持有長期政府證券（即期限溢價）要求的回報更高。盡管國債長期以來一直是全球避險資產(chǎn)，但今年長期債券并未因經(jīng)濟增長預估下降而上漲。

卡普蘭說：“問題是：10年期及更長期債券還是避險資產(chǎn)嗎？近幾個月，它的表現(xiàn)并非如此?！?/p>

哈齊烏斯表示，他過去對美國財政前景“更為樂觀”。例如，2008年金融危機后，巨額預算赤字伴隨著高失業(yè)率。當時利率遠低于實際（經(jīng)通脹調(diào)整的）趨勢GDP增長率，有助于容納更大的赤字。

他表示：“現(xiàn)在情況已發(fā)生很大變化。”經(jīng)濟顯然不再是低就業(yè)狀態(tài)，實際利率也高得多。10年期通脹保值國債（TIPS）的利率與美國經(jīng)濟的趨勢增長率大致相當。哈齊烏斯說：“這意味著我們只能承受小得多的赤字。”他指出，要穩(wěn)定債務占GDP比例的增長，赤字比例需要比現(xiàn)在低幾個百分點。

高盛全球銀行與市場部聯(lián)席負責人阿肖克·瓦拉丹（AshokVaradhan）表示，美國政府債券收益率已上升到足以吸引私人投資者的水平。這與全球金融危機到新冠疫情期間實際（經(jīng)通脹調(diào)整）利率為負的時期不同。

瓦拉丹說：“國債不再昂貴。主權債務的水平應能吸引私人資本，并作為提供多元化投資的資產(chǎn)類別?！?/p>

總體而言，瓦拉丹預計國債收益率曲線將變得更陡：隨著美聯(lián)儲降低政策利率，短期國債收益率可能相對于長期國債下降。他說：“問題是，數(shù)據(jù)是否支持小幅或大幅寬松?！?/p>

由于財政擔憂，許多投資者對美元變得更加看跌，高盛研究部預計美元將進一步貶值。但瓦拉丹指出，美國并非唯一預算赤字異常大的發(fā)達市場。據(jù)高盛研究部估計，美國今年的預算赤字約為GDP的6%，而法國為5.5%，英國為3.6%。瓦拉丹建議，黃金和比特幣等資產(chǎn)相對于法定貨幣可能上漲。

赤字上升背景下的美國股市展望

卡普蘭指出，盡管更高的赤字可能為長期國債收益率帶來挑戰(zhàn)，但短期內(nèi)凈刺激措施可能推動GDP增長。凈刺激加上人工智能領域的巨額投資，可能解釋了企業(yè)整體盈利為何有望保持韌性。

卡普蘭表示，人工智能提升生產(chǎn)率的能力在未來幾年將至關重要。許多國家的人口正在老齡化，債務占GDP的比例高于尋常水平，這使得創(chuàng)新和生產(chǎn)率提升尤為重要。

瓦拉丹表示，盡管股市已創(chuàng)歷史新高，但他對股市“非常看好”。美國經(jīng)濟受益于去監(jiān)管化的順風，關鍵在于評估美國是否能公平調(diào)整貿(mào)易，并繼續(xù)吸引最優(yōu)秀、最有能力的人才進入其勞動力市場。

瓦拉丹說：“企業(yè)在實施人工智能方面甚至還未進入第一局。一旦企業(yè)實施完成，就會獲得生產(chǎn)率紅利?！?/p>

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