商業(yè)
Vol.048 活塞原理指南
這場由外部資本主導(dǎo)的權(quán)力更迭，
楊亮
4小時(shí)前
中小投資者會(huì)吃虧嗎：回68%應(yīng)來了
2025-08-02 17:33:54
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來源：快馬財(cái)媒
在2025年中報(bào)披露前夕，有“川酒六朵金花”之一之稱的舍得酒業(yè)再次迎來重大人事變動(dòng)：曾被寄予厚望的前董事長倪強(qiáng)突然辭任董事職務(wù)，徹底告別舍得管理層。這僅僅是復(fù)星集團(tuán)入主舍得酒業(yè)以來高管頻繁更迭的最新一例。
自2020年底復(fù)星集團(tuán)成為實(shí)控人后，舍得酒業(yè)不僅經(jīng)歷了多達(dá)20余次的高管變動(dòng)，董事長一職兩年內(nèi)三易其主，2024年更是交出近十年來最差財(cái)務(wù)業(yè)績——?dú)w母凈利潤大降超過80%，經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，高企的存貨規(guī)模更是引來監(jiān)管部門的問詢。
在業(yè)績承壓、內(nèi)部動(dòng)蕩之際，舍得酒業(yè)又高調(diào)斥資進(jìn)軍酒旅融合項(xiàng)目，這一系列舉措讓外界對(duì)這家上市酒企的未來充滿了疑問。
倪強(qiáng)突然退出背后
自2020年12月31日，復(fù)星集團(tuán)通過豫園股份以45.3億元競得沱牌舍得集團(tuán)70%股權(quán)，間接成為舍得酒業(yè)的實(shí)控人以來，這家老牌酒企的內(nèi)部人事變動(dòng)便如同走馬燈般頻繁。這場由外部資本主導(dǎo)的權(quán)力更迭，無疑對(duì)舍得酒業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營和戰(zhàn)略執(zhí)行構(gòu)成持續(xù)性的挑戰(zhàn)。
1977年出生的倪強(qiáng)，于2012年5月加入復(fù)星，在復(fù)星旗下復(fù)地集團(tuán)、豫園股份等多個(gè)核心企業(yè)擔(dān)任要職，歷任副總裁、執(zhí)行總裁，甚至一度兼任大豫園商業(yè)發(fā)展集團(tuán)董事長、復(fù)星蜂巢副董事長。從其履歷來看，倪強(qiáng)是一位在地產(chǎn)和商業(yè)領(lǐng)域擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的職業(yè)經(jīng)理人，但在入主舍得酒業(yè)前，他缺乏直接的白酒行業(yè)從業(yè)背景，這或許也為他后續(xù)離開舍得酒業(yè)埋下伏筆。
2023年1月，在原董事長張樹平因個(gè)人原因離職后，倪強(qiáng)空降接任舍得酒業(yè)董事長一職，同時(shí)舍得酒業(yè)“老兵”蒲吉洲被任命為聯(lián)席董事長。然而，倪強(qiáng)在董事長任上的時(shí)間不足一年。同年12月15日，倪強(qiáng)便因?yàn)椤肮ぷ髟颉毙度味麻L及董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)主任委員職務(wù)，但仍保留董事身份。時(shí)任總裁、聯(lián)席董事長蒲吉洲正式升任董事長。
2025年7月29日，舍得酒業(yè)再次發(fā)布公告，倪強(qiáng)因“工作原因”申請(qǐng)辭去董事職務(wù)，至此徹底退出公司管理層。值得關(guān)注的是，年報(bào)顯示，倪強(qiáng)在任職期間并未持有舍得酒業(yè)任何股份。
據(jù)‘快馬財(cái)媒’了解，“來去匆匆”的倪強(qiáng)，只是復(fù)星時(shí)代舍得酒業(yè)高管頻繁變動(dòng)的一個(gè)縮影。自2020年底復(fù)星入主以來，舍得酒業(yè)歷經(jīng)超過20余人次的高管變動(dòng)。僅在2021年5月，就有六位董事和監(jiān)事集體請(qǐng)辭，坊間猜測此舉是“提前為新實(shí)控人郭廣昌讓位”。隨后兩年里，舍得酒業(yè)董事長一職更是三易其主，張樹平、倪強(qiáng)相繼離任，最終蒲吉洲接棒。
與此同時(shí)，多位核心高管也選擇離開。2023年6月，曾有復(fù)星背景的副總裁魏煒因個(gè)人原因辭職。2024年10月，主管營銷運(yùn)營的副總裁王維龍也因?yàn)閭€(gè)人原因離職。2025年3月，公司副總裁兼CFO鄒慶利也宣布辭職，其2023年年薪高達(dá)253.8萬元，較上一年大增55%，其辭職與待遇無關(guān)。頻繁的高管變動(dòng)，無疑給舍得酒業(yè)的團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、戰(zhàn)略持續(xù)性帶來巨大負(fù)面影響。
更引人關(guān)注的是，倪強(qiáng)辭任董事后，舍得酒業(yè)的董事會(huì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出更為集中的“復(fù)星化”趨勢(shì)。目前，舍得酒業(yè)董事會(huì)共有9名成員，包括董事長蒲吉洲、聯(lián)席董事長吳毅飛、4名董事和3名獨(dú)立董事。除了蒲吉洲是沱牌舍得集團(tuán)的資深管理人員，屬于公司原有管理團(tuán)隊(duì)的核心代表外，其余非獨(dú)立董事均已更換為復(fù)星系成員。如吳毅飛現(xiàn)任豫園股份副總裁，黃震現(xiàn)任豫園股份董事長，鄒超和周波分別擔(dān)任豫園股份執(zhí)行總裁兼CFO、執(zhí)行總裁。
雖然五位復(fù)星系董事均未從舍得酒業(yè)領(lǐng)取薪酬，但董事會(huì)成員構(gòu)成主要由單一股東復(fù)星系組成，無疑引發(fā)了市場對(duì)公司治理權(quán)力平衡與利益協(xié)調(diào)的擔(dān)憂。后續(xù)董事補(bǔ)選，是繼續(xù)由復(fù)星系派駐，還是引入二股東代表，都將影響公司未來發(fā)展格局。
業(yè)績承壓、戰(zhàn)略搖擺
頻繁的人事變動(dòng)，不可避免帶來公司戰(zhàn)略搖擺和業(yè)績的波動(dòng)?；仡櫮邚?qiáng)執(zhí)掌舍得酒業(yè)的2023年，公司營收保持17.04%的增幅，歸母凈利潤也保持著小幅增長的態(tài)勢(shì)。但蒲吉洲解綁后，公司經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下，2024年四季度，舍得酒業(yè)歸母凈利潤同比大幅下滑168.11%，由盈轉(zhuǎn)虧，單季度虧損高達(dá)3.23億元，創(chuàng)下公司單季度最大虧損紀(jì)錄。2025年一季度，舍得酒業(yè)營收繼續(xù)承壓，同比下滑25.14%，業(yè)績壓力凸顯。
整個(gè)2024年，舍得酒業(yè)交出了復(fù)星集團(tuán)入主以來最差的成績單：全年?duì)I收53.57億元，同比下降24.41%；歸母凈利潤為3.46億元，同比暴跌80.46%。這與2015年以來舍得酒業(yè)營收和歸母凈利潤持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)形成鮮明對(duì)比，也印證了“崩盤”并非夸夸其詞。
交出營收增速下滑財(cái)報(bào)的同時(shí)，舍得酒業(yè)的毛利率也受到明顯影響。2024年，舍得酒業(yè)酒類產(chǎn)品毛利率為70.93%，同比下降7.65個(gè)百分點(diǎn)，和2021年-2023年保持的78%-81%的水平下滑幅度明顯。毛利率的下滑，主要是200元以上價(jià)位產(chǎn)品的銷售占比下滑，以及市場投入增加、銷售結(jié)構(gòu)和平均成本上升所致。
更為嚴(yán)峻的是，舍得酒業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流在2024年轉(zhuǎn)負(fù)，錄得-7.08億元，同比大降198.98%。這與同期凈利潤的下滑對(duì)比十分明顯，并引得上交所關(guān)注。此外，公司貨幣資金大幅下降36.28%至15.43億元，而有息負(fù)債卻激增744.07%至11.66億元，有息負(fù)債占貨幣資金比例高達(dá)74.95%，遠(yuǎn)高于同行。
存貨高企也是舍得酒業(yè)的一大痛點(diǎn)。2024年末，舍得酒業(yè)存貨賬面價(jià)值達(dá)52.19億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的70%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)939天，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。在存貨高企、存貨周轉(zhuǎn)下降同時(shí)，舍得酒業(yè)的產(chǎn)能利用率也從2022年的68%降至2024年的46%。就在產(chǎn)能利用率逐年下降之際，公司與產(chǎn)能相關(guān)的在建工程如計(jì)劃總投資超70億元的“增產(chǎn)擴(kuò)能”等項(xiàng)目卻仍在推進(jìn)之中。
在業(yè)績和資金承壓之下，舍得酒業(yè)又將目光投向了“酒旅融合”這一重資產(chǎn)、長周期的新領(lǐng)域。舍得酒業(yè)公告稱，擬與沱牌舍得集團(tuán)、酒投公司共同設(shè)立合資公司，建設(shè)總投資達(dá)12億元的舍得酒旅融合項(xiàng)目，其中舍得酒業(yè)出資5.88億元，建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2028年6月試營業(yè)。
事實(shí)上，酒旅賽道上已經(jīng)擠滿了如貴州茅臺(tái)、五糧液等頭部酒企，且已經(jīng)取得一定成效。如茅臺(tái)文旅2023年?duì)I收達(dá)32.28億元，茅臺(tái)鎮(zhèn)游客超過300萬人次，舍得酒業(yè)現(xiàn)有文旅產(chǎn)業(yè)年接待人次僅20萬，差距明顯。
總的來說，在業(yè)績大幅下滑、高管頻繁變動(dòng)、資金承壓的當(dāng)下，舍得酒業(yè)布局酒旅賽道，既有破局雄心，但也充滿巨大的不確定性。
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